אני מתכוון לשם השגור שהעניקה וול סטריט למחויבות כביכול של הפדרל ריזרב להקל על המדיניות המוניטרית בכל פעם שהכלכלה בכלל - ושוקי המניות והאג"ח בפרט - סובלים. התחייבות זו לא הייתה עדות עד כה השנה, שכן הפד תעדף להילחם באינפלציה ותוך כדי כך איפשר את
הרבה תלוי בשאלה האם הפד שוב יעלה על הצלחת אם המניות והנכסים עם הכנסה קבועה יירדו מספיק. הסיבה לכך היא שהנוכחות של הפד - אפילו עצם האפשרות שהוא עשוי להתממש שוב - משנה באופן משמעותי את חישוב הסיכון-תגמול של השווקים.
אם ל-Fed אין סיכוי לקום לתחייה, למשל, אז המניות חייבות לרדת במחיר כדי לתת את הדעת לאפשרות, גם אם רחוקה, של הפסדים עצומים - כשהמניות המסוכנות ביותר יורדות הכי רחוק. לעומת זאת, אם ה-Fed Put עדיין קיים, גם אם במעגל על הסיפון, זה יהיה הנכס המסוכן ביותר שיועיל ביותר.
קשה להפריז בהערכת ההשפעה של הפד מאז המשבר הפיננסי של 2007-09. שקול ניתוח שנערך לאחרונה עבור של בארון מאת Nardin Baker, אנליסט כמותי ראשי בסופיה אוקספורד. בייקר הקדיש חלק ניכר מהקריירה שלו לחקר השפעת הסיכון על מחירי המניות, לאחר שכתב יחד עם רוברט האוגן המנוח כמה מהכתבים מחקר אקדמי מכונן תיעוד הביצועים ההיסטוריים של מניות בעלות תנודתיות נמוכה ובסיכון נמוך.
המחקר של בייקר והאוגן הוביל ליצירת מספר מדדי מניות בתנודתיות נמוכה ברחבי העולם וגם בארה"ב, כמו מדד S&P 500 Low Volatility Index. במשך עשורים רבים, עד לשנים הראשונות של המאה הנוכחית, המדדים הללו גברו על השוק הרחב בממוצע של שניים עד שלוש נקודות אחוז שנתיות, ולמרות זאת ספגו פחות תנודתיות, אמר בייקר בראיון. זהו שילוב מנצח, המוביל את האסטרטגיות לביצועים טובים יותר מרוב אסטרטגיות בחירת המניות האחרות על בסיס מותאם סיכון.
עם זאת, דפוס זה השתנה סביב המשבר הפיננסי. מאז, מדד התנודתיות הנמוכה של S&P 500 פיגר אחרי ה-S&P 500 על בסיס תשואה כוללת בממוצע שנתי של 0.9 נקודות אחוז. זה גרם לבייקר לחקור אם הפד אשם.
כדי לעשות זאת, הוא הפריד את כל החודשים מאז אוקטובר 2008 לשתי קבוצות לפי האם ההודעות העיקריות של הפד לשווקים באותו חודש היו מוטות לכיוון הקלה כמותית (QE) או הידוק כמותי (QT). במהלך החודשים שנפלו בקבוצת QE של בייקר, מדד S&P 500 Low Volatility מפגר מדד S&P 500 ב-12.6 נקודות אחוז שנתיות. במהלך חודשי ה-QT, לעומת זאת, תעודת הסל להיות ב ה-S&P 500 ב-5.5 נקודות אחוז שנתיות. זה בדיוק מה שהיית מצפה בהתחשב בשינוי של הפד בחישוב סיכון-תגמול.
התשואות של שני המדדים עד היום מהווים המחשה טובה לדפוס הכולל הזה. זה היה בסוף השנה שעברה שהפד התחיל לאותת לשווקים שהוא מתחיל מחזור הידוק, ובוודאי, Invesco S&P 500 תנודתיות נמוכה הקרן הנסחרת בבורסה (טיקר: SPLV), העוקבת אחר מדד התנודתיות הנמוכה, השיגה ביצועים גבוהים מאוד השנה. עד ה-24 במאי, לפי נתוני FactSet, ה-ETF ניצחה את ה-S&P 500 ב-11.2 נקודות אחוז.
בייקר הודה שאפשר להתלבט עם הסיווג שלו של חודש זה או אחר כשייך לקטגוריית QE או QT. כדי לספק בדיקת מציאות, הוא סיווג מחדש את כל החודשים מאז אוקטובר 2008 לפי אם המאזן של הפד מתרחב או מתכווץ, ושוב לפי אם הריבית הפדרלית עולה או לא יורדת. ללא קשר לסיווג שבו השתמש, הוא גילה שמדד ה-S&P 500 Low Volatility Index ניצח באופן משמעותי את השוק, בממוצע, כאשר הפד לקח את קערת האגרוף ופיגר במידה ניכרת אחרת.
משמעות ההשקעה היא שלמשקיעים אין ברירה אלא לקחת בחשבון את הניחוש הטוב ביותר שלהם לגבי מה יעשה הפד. האם הפד יישאר מחויב להפחית את האינפלציה גם אם שוקי המניות והאג"ח יצנחו? או שזה ייכנע בסופו של דבר?
גורל שוק המניות לא תמיד היה תלוי כל כך בגחמות הפד, כמובן, ארבע המילים המסוכנות ביותר בוול סטריט נחשבים - לעתים קרובות עם סיבה טובה - ל"הזמן הזה שונה". אבל אנחנו צריכים להיות פתוחים לאפשרות שלפעמים העולם אכן משתנה, ונראה שה-Fed גרם לשינוי כזה. "המשחק כבר לא משוחק כמו שהיה פעם", הרהר בייקר. במקום שהפד יהיה "השופט הנייטרלי שקורא למשחק, הוא כעת משתתף פעיל שלוקח צד ומתמודד עם שחקנים".
אם אתה מאמין שהפד מחויב להפחית את האינפלציה, ללא קשר למידת הרע, אז אסטרטגיות עם תנודתיות נמוכה הן הימורים אטרקטיביים. קרנות הנסחרות בבורסה הן אולי הדרך הקלה ביותר להשקיע בתיק מגוון של מניות בתנודתיות נמוכה. שתי תעודות הסל עם הכי הרבה נכסים בניהול הן
iShares MSCI USA מקדם התנודתיות המינימלי
תעודת סל (USMV), עם יחס הוצאות של 0.15%, ו-Invesco S&P 500 Low Volatility ETF, עם יחס הוצאות של 0.25%.
מארק Hulbert הוא תורם קבוע ל-Barron's. שֶׁלוֹ דירוגים של Hulbert עוקב אחר עלוני השקעות המשלמים תשלום קבוע לביקורת. ניתן להגיע אליו ב [מוגן בדוא"ל].