תעבור על TINA, הגיע הזמן ל-TARA. זה האחרון מייצג "יש אלטרנטיבה סבירה", התייחסות לאגרות חוב ששמעתי עליהם בתקשורת הפיננסית בשבוע האחרון. זה, כמובן, ההיפך מהראשי תיבות של "אין אלטרנטיבה" למניות, שנשחקה למדי לאחר
אמנם ראשי התיבות TARA לא מקורו כאן, אבל זה אמור להיות מוכר לקוראי המרחב הזה. חזור באמצע אפריל, הטור הזה ציין כי העלייה החדה בתשואות האג"ח השנה הפכה את הערכת השווי היחסית של מניות לפחות אטרקטיבית. יתרה מכך, הזינוק המודגש עוד יותר בתשואות האג"ח העירוניות לאחר נפילה "עוצרת נשימה" במחיריהן הפך את התשואות שלהם לאחר מס לאטרקטיביות במיוחד.
באופן דומה, טור זה ציין בחודש שעבר, התשואות לטווח קצר-בינוני זינקו בציפייה להעלאות נוספות ביעד הקרנות הפדרליות של הפדרל ריזרב. קרנות המשקיעות בתקופות אלה סיפקו תשואה גבוהה (או, במקרים מסוימים, יותר) כמעט מאשר מקבילותיהן לטווח ארוך יותר, ועם חלק מהסיכון.
מעריצי TARA צריכים עכשיו לשקול נייר מג'יני מיי, פאני מיי ופרדי מק. הם מנפיקים ניירות ערך מגובים במשכנתאות של סוכנות שעכשיו הם "זולים בטירוף", כותב הארלי בסמן, לשעבר ראש תפעול משכנתאות במריל לינץ' שנמצא כעת ב- Simplify Asset Management. "ווניל MBS" אלה אטרקטיביים, הוא מוסיף, ביחס לעמיתיהם למשרד האוצר ולחברות הרווח הקבוע.
בשינה האחרונה שלו פוסט בבלוג Convexity Maven, מסביר בסמן שהמרווח - הצעת ניירות ערך מגובי משכנתאות נוספת בתשואה על פני אוצר - זינק עד ל-125 נקודות בסיס, משפל של 50 כאשר הפד אמר בשנה שעברה כי יפסיק לקנות MBS. (נקודת בסיס היא 1/100 מנקודת האחוז.) המרווח האחרון של 110 נקודות בסיס הוא שתי סטיות תקן מעל הממוצע ההיסטורי ארוך הטווח, מה שיציב את ה-MBS בסביבות 4% לעומת שטרות האוצר הנסחרים ביום שישי ב-2.93%. למי שנודניק בסטטיסטיקה, מדובר בהרבה תשואה נוספת.
בהתחשב בכך שהערבות הממשלתית שלהם הופכת למעשה את סוכנות MBS אלה לבטוחה כמו האוצר, הפריסה משקפת את האפשרות המוטבעת בנייר ערך משכנתא. בעוד שרוב הקוראים עשויים לחשוב על אפשרויות בעיקר כ הימורים ספקולטיביים על מניות, הם חלק בלתי נפרד מניירות ערך רבים עם הכנסה קבועה.
ההלוואות הצמודות לניירות ערך מגובי משכנתא מספקות ללווי בתים אפשרות לשלם מראש מתי שנוח להם. תשלומים מוקדמים מתרחשים בדרך כלל כאשר שיעורי המשכנתא יורדים, מה שמציע הזדמנות למחזר בעלות נמוכה יותר, לפדות חלק מההון העצמי המוגדל מעליית מחירי הבית, או לסחור עד למקום מגורים אחר. אירועי חיים, כמו החלפת עבודה, גירושין או הזדקנות, יכולים גם הם לגרום לבעלי בתים לשלם מראש את ההלוואות שלהם, ללא תלות בשינויים בתעריפים.
משקיעים בניירות ערך מגובי משכנתאות מכרו למעשה אופציית רכישה מכוסה על אחזקותיהם, כאשר פרמיית האופציות מייצגת את התשואה הנוספת שלהם על אוצר נטולי סיכון. זה לא ייחודי למשכנתאות; רוב המוניטין ניתנים להתקשרות 10 שנים מההנפקה המקורית שלהם. עבור מוניסים עם קופונים גבוהים - נניח, אלה שמשלמים למעלה מ-5% - אפשרויות הרכש הללו נמצאות עמוק בתוך הכסף, מה שהופך את מימושן לכמעט בטוח לאחר שההגנה על השיחות מסתיימת. ניירות ערך להמרה מייצגים את הצד השני; למשקיע יש אופציית רכש על מניות המנפיק, בנוסף לאג"ח.
מכיוון ששוק האג"ח נמכר מוקדם יותר השנה, פרמיות האופציות על מגובות משכנתאות התרחבו, עקב העלייה בתנודתיות האג"ח כפי שנמדדה על ידי מדד MOVE, האג"ח הנובע מ-
Cboe מדד התנודתיות,
או VIX, עבור מניות (וזה היה במקרה המציא בסמן).
הוא ממליץ לעבור מניירות ערך של משרד האוצר והחברות ל-MBS כדי לנצל את הערכת השווי היחסית האטרקטיבית של האחרונה. כמו כמעט כל דבר אחר בימינו, יש קרנות הנסחרות בבורסה בשביל זה:
iShares MBS
(טיקר: MBB) וניירות ערך מגובי משכנתאות ואנגארד (VMBS).
שלא כמו במחזורים קודמים, לרוב שוק ה-MBS יש סיכון מועט של פירעון מראש, בהתחשב בכל המשכנתאות של 3% שנלקחו לפני שהריבית עלתה שבעלי בתים יישאו עליהן כעת, כשהריביות הן מעל 5%. ברגע שמנהלי הכספים הגדולים מבינים שהם יכולים לקנות אג"ח ללא סיכון אשראי בפריסה "עצומה" על אגפי האוצר, פער התשואות של MBS אמור להצטמצם, וכתוצאה מכך ביצועים טובים יותר משמעותיים, כותב בסמן באימייל.
אלטרנטיבה ספקולטיבית יותר תהיה נאמנויות להשקעות נדל"ן המשקיעות בניירות ערך מגובי משכנתאות. אחד הוא
Agnc Investment
(AGNC). היא משקיעה בסוכנות MBS ומשתמשת במינוף כדי להגדיל את הדיבידנד שלה ל-11.83%. תשואה מסוג זה מביאה לסיכון משמעותי, הניכרת מירידת המניות לכ-12 דולר ממעל ל-15 דולר מאז תחילת השנה כתוצאה ממכירת שוק האג"ח.
Bassman מעדיף mREITs המשתמשים בזכויות שירות משכנתאות, אשר למעשה יכולות ליהנות מעליית שיעורי המשכנתא. דוגמה אחת: ה
נאמנות להשקעה במשכנתאות PennyMac
(PMT), שמציעה תשואת דיבידנד של 11.55%. הוא לא היה חסין מהפגיעה ב-mREITs השנה, נסחר ב-16 דולר הנמוך לאחרונה, ירידה מלמעלה מ-18 דולר בתחילת השנה.
בשורה התחתונה: עבור המעריצים החדשים של TARA, MBS של וניל מציעה תשואה גבוהה מהרגיל על פני עמיתיהם באוצר עם פחות סיכון אשראי מאשר חברות דומות.
כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]