אחרי שנות 2010 רגועות, שבהן הריבית כמעט ולא זזה, אינפלציה מכניס את פקידי הבנק המרכזי לעבודה. ואכן, לעתים רחוקות היו קובעי המדיניות עסוקים יותר. ברבעון הראשון של 2021, שיעורי המדיניות במדגם של 58 כלכלות עשירות ומתעוררות עמדו על ממוצע של 2.6%. ברבעון האחרון של 2022, נתון זה הגיע ל-7.1%. בינתיים, סך החוב במדינות אלו הגיע לשיא של 300 טריליון דולר, או 345% מהתמ"ג המשולב שלהן, לעומת 255 טריליון דולר, או 320% מהתמ"ג, לפני מגיפת קוביד-19.
ככל שהעולם הופך יותר לחובות, כך הוא רגיש יותר לעליות שערים. כדי להעריך את ההשפעה המשולבת של הלוואות ושיעורים גבוהים יותר, האקונומיסט העריך את חשבון הריבית עבור חברות, משקי בית וממשלות ב-58 מדינות. ביחד הכלכלות הללו מהוות יותר מ-90% מהתמ"ג העולמי. ב 2021 חשבון הריבית שלהם עמד על 10.4 טריליון דולר, או 12% מהתמ"ג המשולב. עד 2022 הוא הגיע ל-13 טריליון דולר עצום, או 14.5% מהתמ"ג.
החישובים שלנו מניחים הנחות מסוימות. בעולם האמיתי, ריביות גבוהות יותר אינן דוחפות את עלויות שירות החוב באופן מיידי, למעט אלו של חוב בריבית משתנה, כגון הלוואות בנקאיות רבות ללילה. מועד הפירעון של החוב הממשלתי נוטה לנוע בין חמש לעשר שנים; חברות ומשקי בית נוטים ללוות לטווח קצר יותר. אנו מניחים כי עליית שיעורים עוברת במהלך חמש שנים לחוב הציבורי, ולאורך תקופה של שנתיים למשקי בית וחברות.
כדי להעריך את מה שעלול לקרות במהלך השנים הקרובות, אנו מניחים עוד כמה הנחות. לווים מהחיים האמיתיים מגיבים לשיעורים גבוהים יותר על ידי הפחתת החוב כדי להבטיח שתשלומי הריבית לא יצאו משליטה. אף על פי כן, מחקר של Bank for International Settlements, מועדון של בנקים מרכזיים, מראה ששיעורים גבוהים יותר אכן מעלים את תשלומי הריבית על החוב ביחס להכנסה - כלומר, פירוק המינוף אינו שולל לחלוטין עלויות גבוהות יותר. לפיכך אנו מניחים שההכנסות הנומינליות עולות בהתאם לתחזיות ה-IMF ויחסי החוב לתוצר נשארים קבועים. זה מרמז על גירעונות תקציביים שנתיים של 5% מהתמ"ג, נמוך יותר מאשר לפני קוביד.
הניתוח שלנו מצביע על כך שאם הריביות יפעלו לפי המסלול המתומחר בשוקי האג"ח הממשלתיות, כרטיסיית הריבית תגיע לכ-17% מהתמ"ג עד 2027. ומה אם השווקים לא מעריכים את מידת הידוק הציפיות של הבנקים המרכזיים? אנו מוצאים שאחוז נוסף, נוסף על זה שהתמחר השווקים, יביא את החשבון ל-20% אדירים מהתמ"ג.
הצעת חוק כזו תהיה עצומה, אך לא חסרת תקדים. עלויות הריבית באמריקה עלו על 20% מהתמ"ג במשבר הפיננסי העולמי של 2007-09, הפריחה הכלכלית של סוף שנות ה-1990 והפרץ האחרון של האינפלציה בשנות ה-1980. עם זאת, חשבון ממוצע בגודל כזה יסווה על הבדלים גדולים בין תעשיות ומדינות. ממשלת גאנה, למשל, תעמוד בפני יחס חוב להכנסות של למעלה משש ותשואות של אג"ח ממשלתיות של 75% - מה שפירושו כמעט בוודאות קיצוץ מאיר עיניים בהוצאות המדינה.
האינפלציה עשויה להקל מעט את הנטל, על ידי העלאת ההכנסות הנומינליות ממסים, הכנסות משקי הבית ורווחי החברות. והחוב העולמי כנתח מהתמ"ג ירד מהשיא של 355% בשנת 2021. אבל ההקלה הזו קוזזה עד כה יותר מעליית הריבית. באמריקה, למשל, הריבית הריאלית הנמדדת לפי התשואה על נייר הערך המוגן על אינפלציה של האוצר לחמש שנים עומדות על 1.5%, לעומת ממוצע של 0.35% ב-2019.
אינטרס לא שוויוני
אז מי נושא בנטל? אנו מדרגים משקי בית, חברות וממשלות ב-58 המדינות שלנו לפי שני משתנים: יחסי חוב להכנסה והעלייה בשיעורים בשלוש השנים האחרונות. בכל הנוגע למשקי בית, דמוקרטיות עשירות, כולל הולנד, ניו זילנד ושוודיה, נראות רגישות יותר לעליית הריבית. לשלושתם יש רמות חוב כמעט פי שניים מההכנסה הפנויה שלהם וראו תשואות אג"ח ממשלתיות לטווח קצר עלו ביותר משלוש נקודות אחוז מאז סוף 2019.
עם זאת, מדינות שיש להן פחות זמן להתכונן להעלאת ריבית עשויות להתמודד עם קשיים גדולים יותר מאשר עמיתיהן החבות יותר. למשכנתאות בהולנד, למשל, יש לעתים קרובות תעריפים קבועים לטווח ארוך יותר, כלומר משקי הבית במדינה מבודדים יותר מתעריפים גבוהים יותר ממה שמציע הדירוגים שלנו. במדינות אחרות, לעומת זאת, משקי בית נוטים לקבל הלוואות בריבית קבועה לטווח קצר יותר או ללוות בתנאים גמישים. בשוודיה משכנתאות בריבית משתנה מהוות כמעט שני שלישים מהמניות, מה שאומר שהבעיות עלולות לצוץ מהר יותר. בכלכלות מתעוררות הנתונים פגומים יותר. למרות שיחסי החוב להכנסה נמוכים יותר, הדבר משקף חלקית את העובדה שקשה להשיג אשראי רשמי.
בעולם העסקים, הביקוש הגואה של הצרכנים העלה את הרווחים. ב-33 מתוך 39 המדינות שלגביהן יש לנו נתונים, היחס בין החוב לרווח התפעולי הגולמי ירד בשנה האחרונה. ואכן, חלקים מהעולם נראים חזקים בצורה מפתיעה. למרות הצרות של Adani Group, קונגלומרט תחת אש של שורט מוכר, הודו משיגה ציון טוב הודות ליחס חוב להכנסה נמוך יחסית של 2.4, ועלייה קטנה יותר בתעריפים.
נטל חוב גדול ותנאים פיננסיים הדוקים יותר עשויים עדיין להיות יותר מדי עבור חברות מסוימות. s&p Global, חברת מחקר, מציינת כי שיעורי ברירת המחדל של חובות תאגידים בדרגה ספקולטיבית באירופה עלו מ-1% מתחת ל-2022% בתחילת 2 ליותר מ-XNUMX% עד סוף השנה. לחברות צרפתיות יש חובות במיוחד, עם יחס של חוב לרווח תפעולי גולמי של כמעט תשעה, גבוה יותר מכל מדינה בר לוקסמבורג. רוסיה, מנותקת משווקים זרים, ראתה זינוק בתשואות לטווח הקצר. להונגריה, שבה הבנק המרכזי העלה את הריבית במהירות כדי להגן על המטבע שלה, יש חובות כבדים ביחס לגודל כלכלתה.
אחרון והמשמעותי ביותר הוא החוב הממשלתי. דייל סינג מ-pgim, מנהל נכסים, אומר שמשתנה מכריע שיש לצפות בו הוא פרמיית הסיכון על החוב (שווקי התשואה הנוספים דורשים להחזיק באג"ח של מדינה מעבר לתשואה על אוצר אמריקאי). ממשלות עולמות עשירות מסתדרות בעיקר עם המדד הזה. אבל איטליה, שראתה עלייה גדולה יותר בתשואות האג"ח מכל מדינה אירופית אחרת במדגם שלנו, נותרה בסיכון. כשהבנק המרכזי האירופי מחמיר את מדיניותו, הוא הפסיק לקנות אג"ח ריבוניות, ויתחיל לכווץ את המאזן שלו במרץ. הסכנה היא שזה מעורר משבר.
כלכלות מתעוררות לוקחות יותר ויותר הלוואות במטבעות שלהן, אך אלה הנאבקים בחובות חיצוניים עשויים לדרוש עזרה. ארגנטינה הגיעה לאחרונה להסכם חילוץ, שידרוש הידוק חגורה לא נוח, עם ה-IMF. היא יושבת קרוב לפסגה של הקטגוריה הזו, וכבר איבדה את החוב החיצוני שלה בשנת 2020. מצרים, שיש לה תשואות אג"ח ממשלתיות לטווח בינוני בסביבות ארבע עד חמש נקודות אחוז מעל לרמות שלפני המגפה, מנסה לא ללכת בעקבותיה. גאנה, שהצטרפה לאחרונה לארגנטינה במחנה המצוקה הקשה, מתחילה כעת בהידוק פיסקאלי ומוניטרי בניסיון להשיג תמיכה מה-IMF.
גורלן של ממשלות מסוימות, כמו גם משקי הבית והחברות הזקוקים בסופו של דבר לתמיכה של המדינה, עשוי להיות תלוי ברצון הטוב של סין. למרות רמות החוב הגבוהות, סין עצמה יושבת קרוב לתחתית הדירוג שלנו בגלל שיעורי הריבית השלווים שלה. עם זאת, חשיבותו למתח החוב העולמי רק הולכת וגוברת. סין היא כעת המלווה הגדולה ביותר לכלכלות העניות בעולם וזוללת שני שלישים מתשלומי שירות החוב החיצוניים המנפחים שלהן, מה שמקשה על מאמצי הפחתת החוב. ממשלות מערביות חייבות לקוות שהן יוכלו להפיל גם את הבלון הזה.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. כל הזכויות שמורות.
מתוך האקונומיסט, שפורסם ברישיון. את התוכן המקורי ניתן למצוא ב https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
מקור: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html