המסחר במיתון הגדול בשוק האוצר צובר תאוצה

(בלומברג) - שוק האג"ח מתאפס על מיתון בארה"ב בשנה הבאה, כאשר סוחרים מהמרים שהמסלול לטווח הארוך יותר של הריבית ירד גם כשהפדרל ריזרב עדיין עסוק בהעלאת ריבית המדיניות שלו.

הנקרא ביותר מבלומברג

התשואות של משרד האוצר לטווח ארוך כבר מתחת לטווח המדדים הלילה של הפד - כיום 3.75% עד 4% - ועדיין יש נקודת אחוז נוספת של עליות הבנק המרכזי המתומחרות לחודשים הקרובים. התפתחה פעילות גם בשוק האופציות, שמצביעה על כך שחלקם מתגננים מפני הסיכון שריביות המדיניות עלולות בסופו של דבר לרדת בחצי מהרמה הנוכחית.

במקום לחכות לראיות כלכליות חותכות לכך שההידוק המוניטרי התזזיתי של השנה יספק תנאי מיתון ב-2023, המשקיעים קנו אג"ח - עמדה בה דוגלת חברת Pacific Investment Management Co., בין היתר.

"מדיניות הפד היא דינמית והם עדיין מאותתים שהם הולכים לעלות יותר", אמר גרגורי פארנלו, ראש מסחר ואסטרטגיית שערים בארה"ב ב-AmeriVet Securities. "אבל השוק נסחר כאילו הוא נוח יותר עם הפד להגיע למשחק סיום."

הביקוש לאוצר עם טווח ארוך יותר גרר השבוע את הריבית של ניירות ערך ל-10 שנים ו-30 שנים מתחת לגבול התחתון של טווח הלילה של הפד. עם שיעורי הקצה הקדמיים יציבים יחסית, זה נראה התעצמות של היפוך עקומת התשואה הבולט ביותר מזה ארבעה עשורים - אינדיקטור שנצפה באופן נרחב לכאב כלכלי פוטנציאלי לבוא.

"נרטיב אינדיקטור המיתון חזק, אבל מנקודת המבט של הפד הוא חלק מהפתרון", אמר פארנלו.

כלכלת ארה"ב - ובמיוחד שוק העבודה - הראתה את עצמה עד כה עמידה למדי מול העלאות הריבית של הפד, שמטרתן לנסות לרסן אינפלציה גבוהה ומתמשכת לכאורה. לכן, המשקיעים יהיו מכוונים היטב לדוח המשרות החודשי ביום שישי הקרוב עבור סימני פיצוח, או אינדיקציות לגבי האם זה עשוי לסלול את הדרך ל-Fed לשנות את מסלול המדיניות שלו.

הסיפור ממשיך

הם יבחנו בקפידה את דבריו של יו"ר הפד ג'רום פאוול ועמיתיו, שידברו בפומבי בשבוע הבא בפעם האחרונה לפני שייצאו לתקופת ההאפלה המקובלת לקראת ישיבת המדיניות של הפד ב-13-14 בדצמבר. בעוד שהפרוטוקולים של הפגישה האחרונה שלהם הראו שהם צפויים להאט את קצב ההידוק בקרוב, גורמים רשמיים היו נחושים כשהם חוזרים על הצורך בריבית המדיניות לנוע מעל לרמות הנוכחיות.

בשלב זה של המחזור, בניית הלסת של הפד עשויה להתברר כפחות יעילה מהטון של הנתונים, לאור הציפיות להאטה הדרגתית של הידוק המדיניות מכאן על רקע האמונה שהאינפלציה הגיעה לשיא ויצירת מקומות עבודה מואטת.

קנה המידה של השווריות בקצה הארוך של שוק האג"ח כרגע - ועומק היפוך עקומת התשואות - פירושו שעשויה להיות סערה מסוימת עבור משרדי האוצר כאשר סוחרים מנווטים מגוון של נתונים ברמה העליונה בשבוע הקרוב, לא רק דוח המשרות. הימורי מיתון עשויים למצוא עזר מהתכווצות תחזית במד הייצור של ISM, בעוד שדוח ההכנסה וההוצאות האישיות יראה כיצד הדברים מתפתחים בהוצאות לצריכה אישית, המדד המועדף על האינפלציה של הפד. כמו כן, אמורים להתפרסם נתונים על מספר המשרות הפנויות.

תמחור שוק ההחלפה הנוכחי מראה ששיעור הקרנות האפקטיביות עולה לסביבות 5% עד אמצע השנה הבאה, ולאחר מכן נסיגה שתוריד אותו ביותר מחצי נקודת אחוז עד תחילת 2024. אבל חלק מהמרים על היפוך חד בהרבה , כאשר עסקאות השבוע קשורות לחוזים עתידיים על שיעורי מימון בין לילה מאובטחים התמקדו באפשרות של ירידה ל-3% או אפילו 2% עד סוף 2023 או תחילת 2024.

עם זאת, יש התנגדות ברבעונים מסוימים לקונצנזוס הנוכחי בשוק האג"ח לגבי הפד, הכלכלה וכמובן התשואה הסופית של אינפלציה נמוכה בשנה הבאה. השבוע הודיעה Goldman Sachs Group Inc. כי ה-10 שנים ייסחרו מעל 4% עד 2024, מכיוון שהציפיות להורדת הריבית בשנה הבאה מתעכבות בגלל שהכלכלה לא נכנסת למיתון והאינפלציה נשארת גבוהה.

עם זאת, זה רחוק מהתצוגה המרכזית. תמחור השוק מצביע על כך שגם אם הפד עצמו עדיין לא מתכוון למדיניות, משקיעים רבים מפנים יותר ויותר את עיניהם מהסיכון של העלאות הפד בלתי פוסקות ולכיוון שפל כלכלי אפשרי.

מה לצפות

• לוח שנה כלכלי:

  • 28 בנובמבר: מדד פעילות הייצור של הפד בדאלאס

  • 29 בנובמבר: אמון הצרכנים של מועצת הכנסים; מדד מחירי הדירות של FHFA

  • 30 בנובמבר: העסקת ADP; בקשות משכנתא MBA; תוצר מקומי גולמי ברבעון השלישי; מראש מאזן סחר סחורות; מלאי סיטונאי וקמעונאי; מדד מנהלי הרכש של MNI Chicago; מכירת בתים בהמתנה; JOLTS משרות פנויות; ספר פד בז'

  • 01 בדצמבר: דוח הכנסה והוצאות אישיות, כולל PCE; תביעות אבטלה שבועיות; ייצור ISM

  • 02 בדצמבר: דוח משרות חודשי

• לוח השנה הפד:

  • 28 בנובמבר: ג'ון וויליאמס מהפד הניו יורקי; ג'יימס בולארד של סנט לואיס

  • 30 בנובמבר: היו"ר ג'רום פאוול; המושלות ליסה קוק ומישל באומן

  • 01 בדצמבר: סגן יו"ר הפיקוח מייקל בר; לורי לוגן של דאלאס הפד; באומן

  • 02 בדצמבר: צ'ארלס אוונס של שיקגו הפד

• לוח שנה של מכירות פומביות:

  • 28 בנובמבר: חשבונות ל-13 שבועות ו-26 שבועות

  • 29 בנובמבר: חשבונות ל-52 שבועות

  • 30 בנובמבר: חשבונות ל-17 שבועות

  • 01 בדצמבר: חשבונות ל-4 שבועות, 8 שבועות

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP