מחזה הנסיעות/פתיחה מחדש עדיין משגשג. מנהל קרן אחד חולק את מניות הנסיעות האהובות עליו

מניות הנסיעות ספגו מכה קשה בתחילת המגיפה במרץ 2020, אבל הן הצליחו הרבה יותר כשהמשקיעים התחילו לאמץ את נושא הפתיחה המחודשת בציפייה לסוף המגיפה. בעוד שרוב הדברים בארה"ב נפתחו בחזרה לאחר הנעילה הנרחבת, נותרו כמה סימני שאלה לגבי תעשיית הנסיעות.

לדוגמה, סימנים רבים מצביעים על ביקוש עצור לנסיעות פנאי, אך נסיעות עסקים עדיין באוויר. אז איך משקיעים יכולים לדעת אילו מניות נסיעות טובות מאחרות? בריאן אנגלר מחברת ניהול העושר Kovitz Investment Group חלק ממניות הנסיעות האהובות עליו.

ניסיון על סחורות

בראיון, אנגלר מאמין שלפני המגיפה, אנשים בדרך כלל רצו חוויות על פני סחורות, במיוחד בעולם המפותח. הוא הסביר שככל שאנשים התעשרו, הרצון שלהם לחוויות הפך להקצאה הולכת וגדלה של התקציבים שלהם.

COVID השהה את זה, אבל עכשיו הוא רואה "ביקוש עצום מדהים" לנסיעות פנאי. הוא הוסיף שרבות מהחברות שהוא אוהב מציעות תשואות גבוהות יותר על ההון מהשוק הרחב וצריכות להיסחר במכפילי פרמיה.

"כשאנחנו מסתכלים החוצה בחלל, אנחנו רואים את הקאמבק הכמעט בטוח של נסיעות עבור חבורה של עסקים טובים מהממוצע והפוטנציאל עדיין להרוויח מכאן תשואות אטרקטיביות מאוד", סבור אנגלר.

אנגלר תיאר את אקספדיה ואת בוקינג, במיוחד, כ"עסקים מדהימים". הוא אוהב סוכנויות נסיעות מקוונות, למרות שהוא לא סופר שורי במלונות באופן כללי. אנגלר גם שורי לגבי וולט דיסני וכמה מניות עם חשיפה עקיפה לנסיעות.

לאס וגאס חולות

המניה היחידה הקשורה למלונות שאנגלר אוהב במיוחד היא לאס וגאס סנדס, שבה הוא "מאוד שורי". הוא ציין כי בסוף השנה, מפעילת אתר הנופש בקזינו ימכור את הנכסים בעלי השם שלו בסטריפ של לאס וגאס ותיוותר עם הנכסים שלו במקאו ובסינגפור. 

לאס וגאס סנדס כבר התחייבה לעסקה למכירת נכסי וגאס סטריפ שלה, שהוא מצפה להכניס כ-6 מיליארד דולר בתמורה. ה-Marina Bay Sands הוא כל כך אייקוני שהתדמית שלו היא לרוב מה שעולה בראש כשחושבים על סינגפור. 

אנגלר מתאר את הנכס בסינגפור של לאס וגאס סנדס כ"ככל הנראה המלון המוביל בעולם. לפני ה-COVID, היא עשתה כ-1.7 מיליארד דולר ב-EBITDA, והיא עשויה להיות "הרכוש הגדול והרווחי ביותר על פני כדור הארץ".

"הם לקחו את הזמן הזה במהלך COVID כדי להשקיע מחדש במהירות בחלל, כולל חדרי ישיבות וקזינו", אומר אנגלר. "אנחנו חושבים שככל שעובר הזמן, הרכוש והביקוש שם יעלו בהרבה על מה שראינו לפני ה-COVID."

הוא הוסיף שכולם כרגע עצבניים לגבי נכסים במקאו והצביע על כמה בעיות שקורות שם. אנגלר ציין כי סין פוגעת בהימורים של זבל והימורים VIP, המשמשים לעתים להלבנת כספים והעברתו מהמדינה.

עם זאת, לאס וגאס סנדס יש מעט מאוד חשיפה לסוג זה של הימורים VIP בסין והיא מתמקדת יותר במרחב ההמוני הפרימיום. אנגלר מצפה מסין לבטל את מדיניות ה-No-COVID שלה ולחדש את הזיכיון של החברה במידה רבה באותה מתכונת שראינו לפני ה-COVID.

"אם תחבר את כל זה ביחד, אני יכול לצייר מקרה שמסתכל על העתיד, 2025, 2026, כשהעולם יחזור להיות מנורמל, כנראה שלעסק הזה יש כוח רווחים הרבה מעבר לשיאים קודמים."

אנגלר רואה "פוטנציאל עצום בשולי הבטיחות" עבור לאס וגאס סנדס, שכן הוא יהיה כמעט נייטרלי לחוב נטו לאחר מכירת נכסי הסטריפ של לאס וגאס, הישג נדיר עבור מפעיל קזינו. החברה היא עמדה חדשה יותר עבור קוביץ, שרכשה אותה במחצית השנייה של 2021. 

לדברי אנגלר, כשמורידים את הערכים של הנכס בסינגפור ולאס וגאס סטריפ, מקבלים הכל במקאו בחינם. הוא מאמין שכאשר סין תסיר את ההגבלות שלה, הנכס במקאו ימריא. 

"אנשים באזור הזה אוהבים להמר", אומר אנגלר. "הם יחזרו למקאו כשזה יקרה... לאס וגאס סנדס לא רק רוצה להיות יעד להימורים. לפני שנים, זה היה רק ​​יעד להימורים, אבל הוא הרוויח מהוספת כל יכולת הבידור הזו. לשם מקאו רוצה להגיע, יותר משפחתי ויוקרתי”.

אחזקות Expedia ו- Booking

קוביץ מחזיקה גם בוקינג וגם באקספדיה, אם כי אנגלר אומר שהתזות עבורם מעט שונות. הוא תיאר את בוקינג כ"OTA המוביל בעולם". 

הוא מאמין ש-Booking היא "ללא ספק ה-OTA הטוב ביותר שהיה קיים אי פעם", חלקית בגלל התרבות שלה, שמתמקדת מאוד במצוינות שיווקית. אנגלר אוהב את צוות הניהול של החברה וכמעט הכל לגביו. בוקינג נסחרה ליד שיא בשווי שוק של כ-103 מיליארד דולר, אך מאז ירדה.

"כשאנחנו מסתכלים איך פעילות מנורמלת יכולה להיראות כשאנחנו עוברים את הקורונה, הפעילות תהיה הרבה מעל רמות 2019", קובע אנגלר. "... יש לו את כל המאפיינים של איך נראה קומבינטור."

הוא מאמין שאקספדיה תהיה אחת החברות הטובות בעולם אם בוקינג לא הייתה קיימת. אנגלר ציין ש-Expedia מתמקדת יותר בארה"ב, אבל ל-Booking יש הרבה חשיפה אירופאית. הוא הסביר שבארי דילר הגיע ל-Expedia לפני COVID והחליף את כל צוות ההנהלה. דילר החל לחסל "הוצאות הון בזבזניות".

"אנחנו בוחנים כעת עסק עם תפעול הרבה יותר טוב קדימה וכיצד הוא מתחרה בוקינג עצמה וכיצד הכלכלה תזרום בדוח רווח והפסד", הסביר אנגלר. "זה יותר סיפור תפנית של עזרה עצמית, אבל עדיין יש בו את כל הרוחות של נסיעות חוזרות."

וולט דיסני

המניה היחידה שלה נחשפת לחברה בצד הניסיון של המשוואה היא וולט דיסני. הוא אמר שזה די ברור שהביקוש בפארקים של החברה גבוה כעת מרמות 2019, אם כי הקיבולת מוגבלת מבחירה בגלל COVID. 

אנגלר אוהב את כל מה שדיסני עשתה סביב הפארקים שלה והוסיף שההוצאה הממוצעת של אלה שמגיעים לפארק עלתה משמעותית. כ-20% מהנוכחות בפארק היא של זרים, שעדיין לא חזרו.

"היינו בדיסנילנד בקיץ, וזה היה עמוס", אמר. "זה לא משנה אם זה מסכות או בלי מסכות. הנוכחות מלאה. הבעיה הכי גדולה שלהם בהרבה תעשיות, בעיקר אירוח, הם נאבקים כדי שכוח העבודה יחזור לגמרי, אבל אני חושב שזה זמני".

אנגלר ציין שדיסני יותר מסובך כי זה לא רק נסיעות. זה עסק בידור ענק. עם זאת, הוא ציין כי החברה הייתה "נכס של מאה שנים" והיא נמצאת בשנת המאה שלה ממש עכשיו. 

"זה אחד העסקים שאנחנו הכי בטוחים בהם", קובע אנגלר. "יש לפניו עוד מאה שנים. זוהי מעצמת תוכן שיש לה את היכולת הייחודית לחבר את כל חלקי גלגל התנופה העסקי שלה".

הוא מאמין שדיסני נהנה ממחזור וירטואלי שלאף שחקן אחר אין את היכולת להציע. אנגלר מאמין שזרוע הבידור של דיסני היא כנראה זרוע הבידור הפורה ביותר בעולם, שכן החברה שולטת בקופות. עם זאת, הוא גם ציין שלמוצרים הליניאריים של החברה כמו ESPN יש אתגרים כאשר הצרכנים חותכים את החוט ועוברים לסטרימינג. 

אף על פי כן, דיסני+ שולטת בשוק הסטרימינג, כאשר מספר המנויים שלה מתפוצץ גבוה יותר באופן דרמטי והרבה מעל הציפיות. שירות הסטרימינג הגיע ליעדים הראשונים שלו מוקדם. אנגלר רואה בדיסני+ את שירות הסטרימינג מספר שתיים אחרי נטפליקס.

מניות נסיעות נגזרות

אנגלר גם דן בתזות שלו עבור מה שהוא מתאר כ"מניות נסיעות נגזרות", הכוללות ויזה, מאסטרקארד ואמריקן אקספרס. חלק מהעסקים הרווחיים ביותר של החברות הללו מגיעות מפעילות חוצת גבולות, שדורשת רמה מסוימת של נסיעות בינלאומיות כדי לחזור.

הוא ציין כי ויזה ומאסטרקארד נכנסו ללחץ כאשר המשקיעים החלו לדאוג לגבי כמה מדגמי התשלום החדשים. פעילות חוצת גבולות היא העסק הרווחי ביותר של חברות כרטיסי האשראי, כך שנסיעות בינלאומיות חייבות להתאושש באופן מלא כדי לראות את הפעילות הזו מתגברת. 

עם זאת, אנגלר אכן רואה סימנים לכך שהוא חוזר. הוא תיאר כי לוויזה יש "אחד החפירים החזקים בעולם". אנגלר לא חושב שהטרנד של קנה-עכשיו-שלם-מאוחר מהווה איום. הוא ציין כי מודלים עסקיים רבים של פינטק המגיעים לשוק נוסעים על הפסים של ויזה או מאסטרקארד כדי להרחיב את העסק שלהם, כך שהם רואים בהם "חבר".

"כולם אוהבים לשנוא על עמלות כרטיסי אשראי וכמה מערכת האשראי מושכת מעסקה", אומר אנגלר. "... אבל הם לא חלק מהשוק שלוקח את רוב העמלות האלה."

פיליפ מוריס

הוא רואה בפיליפ מוריס עוד מלאי נסיעות נגזרת בגלל ההטבות שהיא נהנית ממנה באמצעות מכירות מוצריה בחנויות פטורות ממכס בהן פוקדים מטיילים. יצרנית הסיגריות היא התפקיד מספר שתיים של קוביץ, והמשרד מחזיק מזה כמה שנים. 

אנגלר מרגיש שזו טעות לא להיות הבעלים של פיליפ מוריס. למרות שמדובר במניית טבק, הוא צופה שיותר ממחצית מהכנסות החברה יגיעו מתיק הסיכון המופחת שלה עד 2025. החברה מציעה מוצרים עם הפחתה של 95% עד 98% בסיכון לסרטן, ותיק הסיכון המופחת שלה הוא כיום המנהיג הברור במרחב העולמי.

מישל ג'ונס תרמה למאמר זה.