הדולר החזק זורע הרס ברחבי העולם - וזה רק מתחיל

(בלומברג) - ג'ורג' בובוראס היה בביתו במזרח מלבורן, השתתף במשחק קריקט, כשהטלפון שלו התפוצץ לפתע.

הנקרא ביותר מבלומברג

השעה הייתה מאוחרת ב-13 ביולי, בערך בשעה 10:45, והייתה דחיפות להודעות הטקסט והשיחות שהגיעו פנימה. האירו פשוט התרסק דרך שוויון מול הדולר, רמה שפעם כמעט לא הייתה מתקבלת על הדעת, וכולם - לקוחות, מנהלי קרנות, סוחרים - רצו לדעת מה בובוראס, ראש תחום המחקר ב-K2 Asset Management, ממליץ להם לעשות. תגובתו הייתה פשוטה: "אל תילחם עכשיו בדולר".

קצת יותר משעה לאחר מכן, הגיעה טלטלה נוספת. הבנק של קנדה, שנאבק כמו הבנק המרכזי האירופי ובנקים מרכזיים אחרים לשמור על יציבות המטבע שלו מול הדולר, סיפק עלייה מלאה של נקודת אחוז בריבית. כמעט אף אחד לא ראה את זה מגיע. עשר שעות לאחר מכן, הלם נוסף: הרשות המוניטרית של סינגפור קפצה לשוק המט"ח, והכריזה על הצעה לדחוף את המטבע שלה בחזרה למעלה מול הדולר.

בשלב זה, גם הטלפון של מיטול קוטצ'ה החל לזמזם התראות ללא הפסקה. אסטרטג סינגפורי ב-TD Securities, Kotecha נופש עם אשתו באתר נופש בתאילנד. זה היה יום השנה ה-25 שלהם והוא השתרע על החוף וכל הסצנה נראתה לו קצת סוריאליסטית. "הכל קרה בתקופה קצרה בטירוף", הוא אומר. "לא האמנתי למהומה."

הדולר, המטבע המניע את הסחר העולמי, נמצא בקרע שיש לו מעט מקבילות בהיסטוריה המודרנית. העלייה שלו היא תוצאה בעיקר של העלאת הריבית האגרסיבית של הפדרל ריזרב - הוא העלה עוד 75 נקודות בסיס ביום רביעי - והותירה שובל של הרס: העלאת עלות יבוא המזון והעמקת העוני בכל רחבי העולם; דלקת מחדל חוב והפלת ממשלה בסרי לנקה; והפסדים עצומים למשקיעי מניות ואג"ח בבירות פיננסיות בכל מקום.

הסיפור ממשיך

על פי כמה מדדים, המטבע עומד כעת בשיא של כל הזמנים. זה עלה ב-15% מול סל מטבעות מאז אמצע 2021. וכשהפד נחוש להמשיך להעלות את הריבית כדי לדכא את האינפלציה - גם אם זה אומר להטביע את הכלכלות האמריקאיות והעולמיות למיתון - יש מעט שרוב שומרי המטבע הוותיקים רואים כדי לבלום את עליית הדולר.

הכל מזכיר קצת את הקמפיין נגד האינפלציה בראשות פול וולקר בתחילת שנות השמונים. וזו הסיבה שהפטפטת גוברת על האפשרות של חידוש של הסכם פלאזה, ההסכם שקובעי מדיניות בינלאומיים חתכו כדי לרסן באופן מלאכותי את הדולר אז. עסקה דומה עשויה להיראות כמו ירייה ארוכה כרגע, אבל עם כמה מדדי שוק המצביעים על כך שהדולר יכול בקלות לטפס שוב באותו סכום - עליות שיערערו את המערכת הפיננסית העולמית ויגרמו כל מיני כאבים נוספים - סביר להניח שזה רק עניין של זמן לפני שהדיבור הזה מתחמם.

"אין קריפטוניט שיפוצץ את כוחו של הדולר באופן מיידי, כאשר גוש האירו נבלם על ידי המלחמה באוקראינה והצמיחה של סין אינה בטוחה", אמר וישנו ואראת'ן, ראש תחום כלכלה ואסטרטגיה ב-Mizuho Bank Ltd. בסינגפור. "פשוט אין אלטרנטיבה לדולר, לא משנה לאן אתה מסתכל וכתוצאה מכך הוא פוגע בכל השאר - כלכלות, מטבעות אחרים, רווחי תאגידים".

העלייה המהירה של המטבע האמריקני מורגשת בחיי היומיום ברחבי העולם מכיוון שהוא חומר הסיכה למסחר העולמי - בערך 40% מ-28.5 טריליון הדולר בסחר עולמי שנתי מתומחרים בכספי כסף. עלייתו הבלתי פוסקת מסתכנת ביצירת "לולאת אבדון" המקיימת את עצמה.

"יש לך חששות ממיתון שמובילים לחוזק הדולר, ולאחר מכן הידוק תנאים פיננסיים שמובילים לחששות נוספים למיתון", אמר ג'ואי צ'ו, אסטרטג ב-HSBC Holdings Plc בהונג קונג. "אין פתרון מיידי סביב זה."

הביקוש לדולר היה לוהט מסיבה פשוטה: כשהשווקים העולמיים משתגעים, המשקיעים מחפשים מקלט בטוח. וכפי שהגדיר זאת הבנק להסדרים בינלאומיים, האבטחה הזו "מומשה כעת בעיקר על ידי הדולר האמריקאי". גודלה וחוזקה של כלכלת ארה"ב נותרו ללא תחרות, משרדי האוצר הם עדיין אחת הדרכים הבטוחות ביותר לאחסן כסף והדולר מהווה את חלק הארי של יתרות המט"ח.

חלק ממדדי הדולר המובילים חושפים את יכולתו לעלות עוד יותר. בעוד שמדד הספוטים של דולר בלומברג הגיע לשיא החודש, הוא נמדד רק מסוף 2004. מדד דולר ארה"ב המצומצם יותר של ICE - הביצועים שלו מול עמיתים מפותחים - עדיין הרבה מתחת לרמות שנראו בשנות ה-1980. יידרש עלייה של 54% כדי להחזיר אותו לשיא ב-1985, שנת הסכם פלאזה.

הגאות בדולר מעורר באזז של שווקים של הסכם פלאזה בסגנון שנות ה-1980

עם זאת, הנסיבות הפעם שונות, אמר ברנדן מק'קנה, אסטרטג בחברת Wells Fargo Securities בניו יורק. כוחו של הדולר אינו בולט באותה מידה - לפחות עדיין לא - והפד אמור להוריד את הריבית בנקודה כלשהי בשנה הבאה כשהכלכלה תתקרר, ויקל על הלחץ על המטבע. "פעולה מתואמת לפיחות בדולר ותמיכה במטבעות G-10 היא כנראה לא כל כך בעדיפות בשלב זה", אמר.

למרות זאת, רבים מהמטבעות של הכלכלות הגדולות הללו סובלים. בנוסף לשפל של האירו, הין היפני צלל לשפל של 24 שנים, כאשר המשקיעים נוהרים לתשואות גבוהות יותר.

עבור שווקים מתעוררים רבים הנזק היה חמור עוד יותר. הרופי ההודי, הפסו הצ'יליאני והרופי הסרי לנקי הגיעו לשפל שיא השנה, למרות המאמצים של כמה בנקים מרכזיים לנסות להאט את הנפילה. הרשות המוניטרית של הונג קונג קנתה דולרים מקומיים בקצב שיא כדי להגן על הצמדת המטבע של העיר, בעוד שהבנק המרכזי של צ'ילה החל בהתערבות של 25 מיליארד דולר לאחר שהפסו צנח ביותר מ-20% בחמישה שבועות.

"זה לא יעבוד", אמר לוקה פאוליני, אסטרטג ב-Pictet Asset Management Ltd, המפקח על 284 מיליארד דולר. "העלייה הזו באינפלציה, הדולר הם אירועים שמגדירים דור וזה לא משהו שהבנקים המרכזיים בשווקים המתעוררים יכולים לעשות הרבה לגביו".

דולר חזק מגדיל את הרווחים ליצרני נפט וייצואנים של חומרי גלם, כמו גם לחברות בינלאומיות כמו Toyota Motor Corp., שרושמת נתח גדול מהרווחים שלהן בארה"ב. זו גם ברכה לתיירים אמריקאים, כמו המורה בת ה-33, מילה איבנובה, מפרזנו. "זה עוזר למטבע חזק יותר למתוח את התקציב שלי", אמרה איבנובה בלונדון לפני שנסעה לסקוטלנד ואירלנד.

אבל ירק אדיר פוגע כמעט בכל השאר.

ענקיות טכנולוגיה שמחזירות חלק מהרווחים העולמיים שלהן לארה"ב ספגו מכה. חברת מיקרוסופט אמרה שהדולר אוכל את הרווחים שלה, בעוד ש-International Business Machines Corp, שהעניקה למיקרוסופט את הפריצה הגדולה הראשונה שלה בחזרה במהלך התקף האינפלציה הגדול האחרון בשנות ה-1980, האשימה את הדולר החזק בהנצחת סחיטה בתזרים המזומנים. .

"הדולר אכל את הרווח שלי" היא הקינה של חברות אמריקה שוב

לכל מי שמחפש לקרוא תיגר על עליונותו של הירוק עכשיו, לוול סטריט יש מסר: אל תטרחו. סקר שנערך בקרב מנהלי קרנות מבנק אוף אמריקה מראה כי הפוזיציות השוריות בדולר זינקו לרמה הגבוהה ביותר מזה שבע שנים.

"רק כאשר המשקיעים מוכנים לאמץ שוב נכסים בסיכון גבוה, אנו מצפים שהדולר יפנה וייתכן שזה לא יקרה עד שהשוק ישתכנע שהפד שינה מסלול", אמרה ג'יין פולי, ראש אסטרטגיית FX ב-Rabobank.

היו התקפי חוזק של הדולר בעבר, כמו ב-2016 או 2018 כאשר הפד ביקש להדק את המדיניות, אבל עם הנתונים העדכניים ביותר המצביעים על האינפלציה בארה"ב בשיא של ארבעה עשורים, יש פחות מקום להתנועע לפד. ואכן, יו"ר הפד ג'רום פאוול ושרת האוצר ג'נט ילן בקושי העירו על העליות האחרונות של הירוק.

חיוך דולר

על רקע הנוף הזה של עליית המחירים, הפד הניצי והסיכון למיתון עולמי, הדולר מחייך. כך על פי רעיון מאומץ נרחב שטבע גורו המטבעות לשעבר של מורגן סטנלי, סטיבן ג'ן. התיאוריה היא שהמטבע עולה בשני הקצוות - כאשר כלכלת ארה"ב נמצאת בשפל עמוק או בצמיחה חזקה - ונחלש באמצע, בתקופות של צמיחה מתונה.

גארט מלסון מבוסטון מ-Natixis Investment Managers חושב שהחיוך של הירוק עשוי הפעם להיות קצת יותר אפל.

"כוחות המאקרו השנה באמת ראו את החיוך של הדולר חוזר למשטר של 2010, שהיה יותר מעגל קסמים מאשר חיוך של דולר", כתב מלסון, שהחברה שלו מפקחת על יותר מ-1.3 טריליון דולר. הצמיחה בארה"ב חזקה יותר באופן יחסי, מה שמוביל לביקוש לדולר, מה שמלחיץ את הכלכלה העולמית, וגורם לביקוש לדולרים ולנכסי ארה"ב כמקלט, "ומסביב ומסביב אנחנו הולכים".

מה יכול לשבור את המעגל? משקיעים מסינגפור ועד ניו יורק מעלים תיאוריות לגבי זרזים כמו האטה, ברור מתי הפד יפסיק להעלות את הריבית, או התעוררות מהותית בצמיחה הכלכלית של סין. אבל לא ברור מתי כל אלה יקרה. מדד המחירים לצרכן בארה"ב טיפס לשיא דורי חדש של 9.1% ביוני, והפד לא העלה את הריבית כל כך מהר מאז אמצע שנות ה-1990.

מאז, כלכלת העולם השתנתה באופן דרמטי. במשך שלושה עשורים, העלייה בייצור בסין שמרה מכסה על מחיריהם של מיליוני מוצרים מיוצרים, גם כשעלויות חומרי הגלם עלו. כאשר היצע כוח העבודה וההון הזול של האומה האסייתית החל סוף סוף להתייבש, לחצים במחירים החלו להיבנות שוב. ואז הגיעה מלחמת הסחר עם ארה"ב, המגיפה והפלישה של פוטין לאוקראינה, והשליכו מערכת סחר עולמית מאוזנת היטב לאי-סדר וגרמו למחירי האנרגיה לזנק. כשהכלכלה השנייה בגודלה בעולם עדיין נאחזת במדיניות ה-Covid-XNUMX שלה, אפילו במחיר של צמיחה איטית יותר, החזרה לשגרה נראית רחוקה.

עם כל כך הרבה אי ודאות, לבנקים מרכזיים מאוסטרליה ועד קנדה אין ברירה אלא לעקוב אחר ארה"ב ולהעלות את עלויות ההלוואות כדי להילחם באינפלציה. הציפיות להעלאות ריבית חדשות מתעדכנות גבוה יותר בשבוע. וללא יותר ברור מתי המחזור עשוי להסתיים, משקיעים מעטים בשום מקום עדיין מוכנים להמר נגד המטבע.

"גם אם זה בשיא היסטורי, זה עדיין לא אומר שכולם הולכים להתנתק מהעמדה שלהם", אמר Chew של HSBC. "אנחנו לא חושבים שיש תפנית בשלב זה".

קרא את זה הבא: וול סטריט אומרת שמיתון מגיע. צרכנים אומרים שזה כבר כאן

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP