שוק המניות התחזק בתקוות שהעלאות ריבית יירדו בקרוב

גודל טקסט

השווקים יכולים להישאר לא רציונליים יותר ממה שאתה יכול להישאר ממס, ציין ג'ון מיינרד קיינס. בניגוד לרוב העוסקים במדע העגום, קיינס היה ספקולנט פעיל, וללא ספק הגיע לתובנה הזו בדרך הקשה.

השווקים הפיננסיים, ממניות ועד איגרות חוב ועד מטבעות קריפטוגרפיים, היו שופעים לאחרונה - באופן לא הגיוני, אפשר לטעון - בהנחה שהפדרל ריזרב קרוב התואר המקסימלי שלו של ריסון מדיניות. זו עשויה להיות אשליה, מצד השווקים, הבנק המרכזי של ארה"ב, או שניהם. בינתיים, המשקיעים נהנים מהפסקות נעימות הידועות כעצרות שוק הדובים, שמעלים את רוחם של השוורים תוך תסכול של טיפוסי האורסין שבינינו.

אבל אם האמונה שה-Fed כמעט סיים את ההידוק היא מדויקת, הבנק המרכזי יעצור הרבה מלבטל את האינפלציה הגואה שפקדה את וול סטריט ומיינ סטריט. במילים אחרות, זה יהיה בעקבות הדוגמה של ראש הפד לשעבר ארתור ברנס, שפיקח על האינפלציה הדו-ספרתית של שנות ה-1970, ולא זו של פול וולקר, שכבש כלכלה מחוממת יתר על המידה בתחילת שנות ה-1980, אם כי עם חזרה ל- -לחזור למיתונים.

כפי שמסרה מברק ביסודיות מבעוד מועד, ועדת השוק הפתוח הפדרלית העלתה את שער היעד המרכזי של הקרנות הפדרליות ב-75 נקודות בסיס בשבוע האחרון, בהתאמה לעליית הסופר-סייז בפגישה ביוני. (נקודת בסיס היא 1/100 מנקודת האחוז).

במקביל, יו"ר הפד ג'רום פאוול, במסיבת העיתונאים שלו לאחר פגישת ה-FOMC, איפשר כי העליות העתידיות צפויות להיות קטנות יותר. האחרון העלה את טווח הפד-קרנות ל-2.25%-2.50%. זה מקרב אותו לשיא של 3.40% בסוף שנת 2022 ו-3.80% לשנת 2023 שנחזו בשיא האחרון של הפד. סיכום התחזיות הכלכליות, שהוגשה בכנס שלה ביוני.

ההעלאות הכפולות בהיקף של 150 נקודות בסיס עוקבות אחרי ירידות מדהימות בתשואות האוצר, עם זאת, מה שמצביע על כך ששווקי הריבית מסתכלים קדימה לשיא הסופי של הריבית שנקבעה על ידי הפד. בפרט, תשואת האג"ח ל-10 שנים נכנסה לאחור, וירדה ב-85 נקודות בסיס, ל-2.642% ביום שישי, מהשיא שלה ב-14 ביוני - לקראת פגישת ה-FOMC של אותו חודש. ורגע לפני ההכרזה על המהלכים האחרונים של הוועדה ביום רביעי אחר הצהריים, התשואה ל-10 שנים ירדה ב-14 נקודות בסיס.

אבל מה שמדהים הוא שבעוד שהתשואות של משרד האוצר ירדו בעקבות שתי העלאות הריבית האחרונות של פאוול ושות', ציפיות שוק האג"ח לגבי אינפלציה עתידית דווקא עלו. התבוננות חדה זו מגיעה מכריסטופר ורונה, ראש האסטרטגיה הטכנית של Strategas Research Partners, אשר רואה בכך הדבר הכי חושפני שהופיע בשבוע האחרון.

שיעור האינפלציה הצפוי לחמש שנים בעוד חמש שנים מהיום (במילים אחרות, במהלך החמש השניות של 10 השנים הבאות) עלה ב-30 נקודות בסיס מאז מסיבת העיתונאים של פאוול לאחר FOMC וכ-50 נקודות בסיס במהלך החודש האחרון לערך. , מציין ורונה. מכאן, הוא מסיק, השוק אומר: אם הפדרל ריזרב עומד להסתובב לצד היוני, זה לא ימחק את האינפלציה המשפילה אותנו.

במקביל לעלייה זו בציפיות האינפלציה, הריבית הריאלית בשוק עבור ניירות ערך מוגנים מפני אינפלציה חזרו לאפס או פחות. ה-TIPS לחמש שנים ביום שישי הניב תשואה שלילי של 0.07%, בעוד שה-TIPS ל-10 שנים הניב תשואה של 0.11%.

כסף חינם הוא רק הממריץ הדרוש כדי להגביר את רוח החיות בשווקי סיכון, והמניות בדיוק סגרו את החודש הטוב ביותר שלהן מאז נובמבר 2020. מדדי המניות הגדולים בארה"ב עלו יפה מהשפל שלהם ב-16 ביוני (הגיעו כמה ימים לאחר השיאים ב- תשואות של האוצר). הרווחים נעים מקצת פחות מ-10% עבור

המדד הדאו ג'ונס
ליותר מ-16% עבור

הנאסד"ק,
עם

מדד S&P 500"S
עלייה של 12.5% ​​בערך לפיצול ההפרש. ההתקדמות האחרונה שהוזכרה היא בערך ממוצעת עבור ראלי בשוק הדובים מאז 1950, מציין ורונה בסרטון לקוח.

אבל המשקיעים כנראה שאננים יתר על המידה לגבי רצונם של בנקאים מרכזיים להימנע מלהתייג כעוד ברנס ורוצים ללכת בדרכו הענקית של וולקר, על פי דו"ח נוקב של צוות הכלכלה העולמית ב-TS Lombard, בראשות פרייה בימיש.

האטה במחירי סחורות, בעיקר מזון ואנרגיה, תגרום לקריאות האינפלציה הקרובות להיראות שפירות, כמו העמוד הזה ציין בעבר. סדקים בשוק הנדל"ן של סין ומיתון אירופי יוסיפו למה שצוות TS לומברד מכנה "תעתוע" של הפחתת האינפלציה. כך שקובעי המדיניות צפויים למצמץ ברגע ששוק העבודה יראה סימני חולשה, הם מסכמים.

אם הפד לא יקבל, כמו וולקר, תקופה של "רפיון" בשוק העבודה (במילים אחרות, אבטלה גבוהה), כל הקלה לאחר מכן תסתכן בחיזוק מחזור האשראי והגברת האינפלציה בהמשך הקו, הם כותבים. גם כאשר מחירי הסחורות ירדו, עלויות השירות, המונעות על ידי עליית שכר ואינפלציה, יישארו דביקות.

למרות התלבטויות אלו, פאוול טוען כי מדיניות הפד קרובה לנקודה ה"ניטרלית" החמקמקה שאינה מרסנת ואינה מדרבן את הכלכלה. סיכום התחזיות הכלכליות של הפד מיוני מעמיד את ריבית הפד-קרנות בשיווי משקל בטווח הארוך על 2.3% עד 2.5%, בערך שווה לטווח היעד הנוכחי.

זו הייתה הערכת הפד לריבית ניטראלית, במקביל ליעד האינפלציה לטווח ארוך שלו של 2%. אבל כמו ג'וזף קרסון, הכלכלן הראשי לשעבר של אליאנס ברנשטיין, כותב בבלוג שלו בלינקדאין, לא ניתן להתייחס לאותה ריבית מדיניות ניטרלית כאשר האינפלציה עומדת על 9%, כפי שהיא כעת, במקום 2%.

לפאוול לא יהיה את רגע ה"מה שנדרש" שלו - כדי להפעיל את דבריו של נשיא הבנק המרכזי האירופי לשעבר מריו דראגי - לפני בחירות האמצע בנובמבר, טוען קרסון. החוזים העתידיים על קרנות הפד צופים עוד 100 נקודות בסיס בהעלאת ריבית עד סוף השנה, ל-3.25%-3.50%. השוק מצפה אז לקיצוץ בשנת 2023. אבל זה יעכב את שיעורי השיא האולטימטיביים הדרושים כדי לדכא את האינפלציה. וזה משהו שהשווקים השופעים כיום אינם מוזים.

כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]