אבל זה היה שבוע מוזר לחגיגה. כלכלת ארה"ב ראתה רבעונים גב אל גב של ירידה בתוצר המקומי הגולמי הריאלי במחצית הראשונה של 2022, המדד המועדף על האינפלציה של הפד נותר גבוה בעקשנות, והבנק המרכזי העלה את הריבית בעוד שלושת רבעי נקודה, מה שהפך זה אחד ממחזורי ההליכה המהירים ביותר ב-40 השנים האחרונות.
מה שכן השתנה הם הציפיות להעלאות ריבית עתידיות, תלויות בעיקר בשני משפטים של יו"ר הפד ג'רום פאוול מסיבת עיתונאים.
"למרות שתוספת גדולה יוצאת דופן עשויה להתאים בפגישה הבאה שלנו, זו החלטה שתהיה תלויה בנתונים שנקבל מעכשיו ועד אז", אמר. "ככל שהעמדה של המדיניות המוניטרית תתהדק עוד יותר, סביר להניח שיהיה מתאים להאט את קצב העליות". פאוול אפילו אמר שהריביות, שנמצאות כעת בטווח של 2.25% עד 2.5%, צפויות להיות "נייטרליות", כלומר הן לא מפרגנות ולא מגבילות.
השוק לקח את המסר הזה ללב. לפני שישה שבועות, חוזים עתידיים על הריבית תמחרו בטווח שיא של ריבית פדרליות של 3.75% עד 4% בתחילת 2023. כיום, שיא זה משתמע ל-3.25 עד 3.5% בדצמבר, רק נקודה מעל היעד הנוכחי . יתרה מכך, התמחור העתידי מרמז כעת על שתי הפחתות ריבית של רבע נקודה מפברואר עד יולי 2023. במילים אחרות, השוק מהמר שהפד יאט את קצב העלאות הריבית שלו עד סוף השנה, ואז יעבור במהירות למדיניות הקלה .
הערותיו של פאוול על השער הנייטרלי עוררו גם את זעמם של כמה כלכלנים ומשקיעים ידועים. שר האוצר לשעבר לארי סאמרס כינה את הערתו של פאוול על השיעור הנייטרלי "בלתי ניתן להגנה", בעוד ביל אקמן של פרשינג סקוור שיחרר סערת טוויטר בשעות הלילה המאוחרות בנושא. "בעוד ש-2.25 עד 2.25% עשוי להיות שיעור נייטרלי עם אינפלציה של 2%, זה שיעור מרווח ביותר עם אינפלציה של 9%", הוא כתב מאוחר ביום חמישי בלילה, תוך כדי בידוד עם קוביד-19.
גם תוואי הריבית המרומז נראה מאוד לא סביר - וכמעט בוודאות לא טוב לשוק המניות. כדי שזה יתפתח, הפד יצטרך להכריז על ניצחון במאבקו נגד עליית המחירים - האם מישהו מצפה שהאינפלציה תקרוס בצורה קסומה ל-2% עד סוף השנה? - או לוותר לחלוטין על הקרב להצלת כלכלה שנמצאת במהירות שוקעת במיתון. לכן, בעוד שקצב ההידוק עשוי להתמתן וייתכן שהאינפלציה הגיעה לשיא - מילים אחרונות מפורסמות, אנו יודעים - זה רחוק מלהיות אור ירוק למשקיעים.
בהתחשב בהאטה בכלכלה, בריביות שעדיין עולות, ומדדי מניות ואג"ח ברמות קניית יתר לטווח קצר או קרוב, אולי הגיע הזמן למכור את הראלי ולהתאזן מחדש לאזורים איכותיים או הגנתיים יותר.
"מרווחי האשראי המשיכו להצטמצם... בנרטיב השוק שניתן להצדיק ציר יונה", כתב אסטרטג האשראי הראשי של גולדמן זאקס, לוטפי קארוי, ביום חמישי. "אנחנו לא מסכימים, בהתחשב בתוואי האינפלציה קדימה, ונמשיך לדעוך את העלייה, תוך שימוש בה כהזדמנות לצמצם סיכונים ולעלות סיבוב נוסף באיכות".
זה מוקדם מדי להכריז על ציר של הפד ועל כל ברור למשקיעים שוריים. סביר להניח שגל האינפלציה הזה לא יתאלף כל כך בקלות.
כתוב לי ניקולס יאסינסקי ב [מוגן בדוא"ל]