המרוויחים הגדולים ביותר של S&P 500 נראים זולים יחסית

רווחי הליבה של S&P 500 הגיעו לשיאים ברבעון השני. עם זאת, כוח הרווחים הזה מתחלק בצורה לא שווה בין מרכיבי S&P 2. כמעט 22% מרווחי הליבה של S&P 500 מגיעים מ-50 חברות בלבד המייצגות רק 500% ממספר החברות במדד, אך מעל 41% משווי השוק של המדד. ניתוח מעמיק יותר מגלה שחברות אלו נסחרות לפי הערכות שווי נמוכות יותר בהשוואה לשאר המדדים, למרות שהן מייצרות יותר רווחי ליבה באופן לא פרופורציונלי.

בשוק תנודתי, משקיעים יכולים למצוא ביטחון יחסי בחברות הרווחיות ביותר ב-S&P 500. להלן, זיהיתי ארבעה מגזרים (לא כולל את מגזר שירותי הטלקום מכיוון שיש רק חמש חברות במגזר) שיש להם 50% או יותר מרווחי הליבה המצטברים שלהם מרוכזים בחמש חברות בלבד. אני גם מגלה היכן משקיעים מחלקים פרמיות והנחות הערכה במקומות הלא נכונים.

משקיעים מעריכים פחות רווחים חזקים

לפי איור 1, 41 החברות המובילות, המבוססות על רווחי ליבה, ב-S&P 500 נסחרות ביחס מחיר לרווח ליבה (P/CE) של 16.4. שאר המדד נסחר ביחס P/CE של 22.7. כמובן, מחירי המניות מבוססים על עתיד רווחים אז אפשר לטעון שהערכות שווי אלה פשוט משקפות ציפיות מופחתות ל-41 החברות עם רווחי הליבה הגבוהים ביותר. עם זאת, כאשר האינפלציה עולה ושיבושים כלכליים גלובליים מפעילים לחץ אפילו על החברות הרווחיות ביותר, נראה שהשוק מתמחר בצורה לא נכונה את פוטנציאל הרווחים עבור חברות מסוימות מסוג S&P 500.

אני מחשב את המדד הזה בהתבסס על המתודולוגיה של S&P Global (SPGI), המסכמת את ערכי המרכיבים הבודדים של S&P 500 עבור שווי שוק ורווחי ליבה לפני השימוש בהם לחישוב המדד. מחיר נכון ל-9/2/22 ונתונים פיננסיים דרך לוח שנה 2Q22.

מבין 41 מרוויחי הליבה המובילים, 25 מקבלים דירוג אטרקטיבי-או טוב יותר, המעיד על שוויון סיכון/תגמול אטרקטיבי. הצגתי כמה מהמרוויחים המובילים האלה כ-Long Ideas, כולל מיקרוסופטMSFT
, אלפבית (GOOGL), JPMorgan ChaseJPM
, גונסון וגונסוןJNJ
, Verizon (VZ), Walmart WMT
, קוואלקוםQCOM
, ופורד (ו).

איור 1: פער ברווחים והערכת שווי של S&P 500

להלן אני מתקרב לרווחים ברמת המגזר והחברה כדי להדגיש היכן הערכות השווי אינן מתואמות כראוי לכוח הרווח.

חלוקה לא אחידה בכוח הרווחים של מגזר האנרגיה

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שרווחי הליבה של מגזר האנרגיה, בסך 160.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2, מונעים בעיקר על ידי חברות בודדות.

אקסון מוביל (XOM), תאגיד שברוןCLC
, ConocoPhillips (COP), Occidental Petroleum Corpאוקסי
, ומרתון פטרוליוםMPC
מהווים 65% מרווחי הליבה של המגזר ומהווים את האחוז הגדול ביותר מרווחי הליבה מחמש החברות המובילות של המגזר בכל אחד ממגזרי S&P 500.

במילים אחרות, 22% מהחברות במגזר S&P 500 Energy מייצרות 65% מרווחי הליבה של המגזר, שהם ירידה מ-67% ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1.

איור 2: חמש חברות מייצרות 65% מרווחיות הליבה של מגזר האנרגיה

מרוויחים מובילים נראים זולים בהשוואה לשאר מגזרי האנרגיה

חמש החברות המהוות 65% מרווחי הליבה של מגזר האנרגיה נסחרות ביחס P/CE של 9.2 בלבד, בעוד ש-18 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 11.4.

לפי איור 3, המשקיעים משלמים פרמיה עבור כמה מהמרוויחים הנמוכים ביותר במגזר, בעוד שהחברות המרוויחות ביותר (אקסון, שברון, קונוקופיליפס, אוקסידנטל פטרוליום ומרתון פטרוליום) נסחרות בהנחה.

איור 3: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר האנרגיה S&P 500

כדי לכמת את הציפיות לצמיחה עתידית ברווחים, אני מסתכל על יחס המחיר לערך הספרים הכלכלי (PEBV), שמודד את ההפרש בין הציפיות של השוק לרווחים עתידיים לבין ערך אי-הצמיחה של המניה. בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר האנרגיה עד 9/2/22 הוא 0.6. שלוש מתוך חמש המניות המובילות במגזר האנרגיה נסחרות ב-PEBV או מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, כל אחת מחמש החברות הגדילה את רווחי ליבה בשיעורי צמיחה שנתיים מורכבים של 20% או יותר (CAGR) בחמש השנים האחרונות, מה שממחיש עוד יותר את הנתק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים.

טכנולוגיה: חפירה עמוקה חושפת מעט זוכים גדולים

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שרווחי הליבה של מגזר הטכנולוגיה, בסך 475.1 מיליארד דולר, מחולקים בצורה לא אחידה, אם כי מעט פחות כבדים ממגזר האנרגיה.

אפלAAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) ו-Visa V
, מהווים 60% מרווחי הליבה של המגזר.

במילים אחרות, 6% מהחברות במגזר S&P 500 Technology מייצרות 60% מרווחי הליבה של המגזר, שהם ירידה מ-61% ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1. אני גם מוצא ש-22 חברות, או 10% מהחברות במגזר S&P 13 Technology, מהוות 500% מרווחי הליבה של המגזר.

איור 4: רק כמה חברות שולטות ברווחיות של מגזר טכנולוגי

לא משלמים פרמיה עבור חברות מגזר הטכנולוגיה המרוויחות ביותר

חמש החברות המהוות 60% מרווחי הליבה של מגזר הטכנולוגיה נסחרות ביחס P/CE של 23.2, בעוד ש-75 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 23.8.

לפי איור 5, משקיעים יכולים לקבל את החברות המרוויחות ביותר של מגזר הטכנולוגיה בהנחה קלה, בהתבסס על יחס P/CE, לשאר מגזר הטכנולוגיה. הצגתי שלוש מהמרוויחות הגבוהות ביותר, אלפבית, מיקרוסופט ואינטלINTC
כפי שטען Long Ideas וטען, כל אחד מהם ראוי להערכת שווי פרמיה בהתחשב בקנה מידה גדול, ייצור מזומנים חזק ופעילות עסקית מגוונת.

איור 5: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר הטכנולוגיה S&P 500

בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר הטכנולוגיה עד 9/2/22 הוא 1.6. שניים מחמשת המרוויחים המובילים נסחרים מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, כל חמש החברות הגדילו את רווחי ליבה ב-CAGR דו ספרתי בחמש השנים האחרונות, מה שממחיש עוד יותר את הניתוק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים.

חומרים בסיסיים: חפירה עמוקה חושפת את האופי הכבד ביותר של המגזר

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שגם רווחי הליבה של מגזר החומרים הבסיסיים, בסך 62.1 מיליארד דולר, מחולקים בצורה לא אחידה, אם כי פחות ממגזרי האנרגיה והטכנולוגיה.

תאגיד Nucor לא
, דאו בע"מדאו
, תעשיות LyondellBasell LYB
, Freeport McMoRan (FCX), ו- Linde PLCLIN
, מהווים 51% מרווחי הליבה של המגזר.

במילים אחרות, 19% מהחברות במגזר S&P 500 Basic Materials מייצרות 51% מרווחי הליבה של המגזר, שהם ירידה מ-53% ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1.

איור 6: חמש חברות שולטות ברווחיות מגזר החומרים הבסיסיים

ניתוח רווחי ליבה מבוסס על נתוני TTM מצטברים עבור מרכיבי המגזר בתקופת המדידה.

חברות מגזר החומרים הבסיסיים נסחרות בהנחה גדולה

חמש החברות המהוות 51% מרווחי הליבה של מגזר החומרים הבסיסיים נסחרות ביחס P/CE של 8.6, בעוד ש-21 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 16.5.

לפי איור 7, למרות שהניבו יותר ממחצית מרווחי הליבה במגזר, חמש החברות המובילות מהוות רק 36% משווי השוק של המגזר כולו ונסחרות ביחס P/CE של כמעט מחצית מהחברות האחרות במגזר. משקיעים למעשה שמים פרמיה על רווחים נמוכים יותר ותחת הקצאת הון לחברות במגזר עם רווחי הליבה הגבוהים ביותר באמצעות TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 2.

איור 7: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר החומרים הבסיסיים S&P 500

בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר החומרים הבסיסיים עד 9/2/22 הוא 0.8. ארבעה מחמשת המרוויחים המובילים (לינדה היא היוצאת דופן) נסחרים מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, שלוש מתוך חמש החברות הגדילו את רווחי ליבה ב-CAGR דו ספרתי בחמש השנים האחרונות. אחת (LyondellBasell) גדלה ב-7% CAGR ול-Dow אין היסטוריה שראשיתה חמש שנים עקב היווצרותה ב-2019. שיעורי הצמיחה ההיסטוריים החזקים הללו ברווחים ממחישים עוד יותר את הנתק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים עבור מובילי התעשייה הללו.

נדל"ן: חפירה מעמיקה חושפת את האופי הכבד ביותר של המגזר

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שגם רווחי הליבה של מגזר הנדל"ן, שעומדים על 22.4 מיליארד דולר, מחולקים בצורה לא שווה, אם כי פחות מהסקטורים הקודמים.

חברת וויירהאוזרWY
, פרולוגיס PLD
, מגדל אמריקן (AMT), קבוצת CBRECBRE
, וסימון קבוצת נכסים SPG
, מהווים 51% מרווחי הליבה של המגזר.

במילים אחרות, 17% מהחברות במגזר S&P 500 נדל"ן מייצרות 51% מרווחי הליבה של המגזר.

איור 8: חמש חברות שולטות ברווחיות מגזר הנדל"ן

ניתוח רווחי ליבה מבוסס על נתוני TTM מצטברים עבור מרכיבי המגזר בתקופת המדידה.

חברות תחום הנדל"ן נסחרות בהנחה גדולה

חמש החברות המהוות 51% מרווחי הליבה של מגזר הנדל"ן נסחרות ביחס P/CE של 25.5, בעוד ש-24 החברות האחרות בענף נסחרות ביחס P/CE של 56.2.

לפי איור 9, למרות שהניבו יותר ממחצית מרווחי הליבה במגזר, חמש החברות המובילות מהוות רק 32% משווי השוק של המגזר כולו ונסחרות ביחס P/CE של יותר ממחצית מהחברות האחרות במגזר. המשקיעים למעשה שמים פרמיה על רווחים נמוכים יותר ותחת הקצאת הון לחברות במגזר עם רווחי הליבה הגבוהים ביותר באמצעות ה-TTM שהסתיים ברבעון השני של 2.

איור 9: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר הנדל"ן S&P 500

בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר הנדל"ן עד 9/2/22 הוא 3.4. ארבעה מחמשת המרוויחים המובילים (אמריקן טאואר הוא היוצא מן הכלל) נסחרים מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, ארבע מתוך חמש החברות הגדילו את רווחי ליבה ב-CAGR דו ספרתי בחמש השנים האחרונות. שיעורי צמיחת רווח היסטוריים חזקים אלה ממחישים עוד יותר את הנתק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים עבור מנהיגי התעשייה הללו.

חריצות חשובה - ניתוח יסודי מעולה מספק תובנות

הדומיננטיות של רווחי הליבה מכמה חברות בלבד, יחד עם הניתוק בהערכת השווי של אותם מרוויחים מובילים, ממחישה מדוע משקיעים צריכים לבצע בדיקת נאותות נאותה לפני השקעה, בין אם מדובר במניה בודדת או אפילו בסל מניות באמצעות תעודת סל או הדדית קֶרֶן.

מי שממהר להשקיע במגזרי האנרגיה, הטכנולוגיה, החומרים הבסיסיים או אפילו הנדל"ן ועושים זאת בצורה עיוורת באמצעות קרנות פסיביות מקצים לכמות משמעותית של חברות בעלות חוזק רווחים נמוך יותר ממה שהמגזר כולו מצביע על כך.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.