משקיע הערך הפך למין בסכנת הכחדה בעשור האחרון, נדחק לשולי השוק המקובע בחיפוש אחר צמיחה בלתי נגמרת בתחומים כמו טכנולוגיה.
הביצועים הנמוכים של סגנון השקעת הערך נדונו רבות, ולמעט עלייה קצרה יחסית השנה - כואב בעיקר למשקיעי ערך עמוקים כמונו בצוות השקעות הערך של שרדרס.
התוצאה היא תהום רחבה בהערכות השווי של המניות הזולות והיקרות ביותר.
זה לא נעלם מעיניהם. ואכן, אחד מכותבי הטורים האהובים עלינו ב-FT בשבוע שעבר, רוברט ארמסטרונג, אמר "מניות הערך נראות כמו ערך לעזאזל עכשיו!". הוא ציין שהיחס בין מכפילי המחיר לרווח של מניות צמיחה וערך בארה"ב היה כעת בשפל של 20 שנה.
זה נכון ומשכנע. אבל יש מקום שבו הדיפרנציאל בולט עוד יותר: אירופה. ומה שהכי מפתיע מכולם הוא שבאופן מנוגד לאינטואיציה - החברות הזולות ביותר באירופה מספקות צמיחה גבוהה יותר ברווחים מהחברות היקרות ביותר באירופה.
הנה שלושה תרשימים שמספרים את הסיפור.
הראשון בוחן את פיזור הערכת השווי בין צמיחה לערך באירופה, תוך שימוש בנתונים ממורגן סטנלי המשלבים שלושה מדדי הערכה: מחיר/רווח (P/E), מחיר/ספר (P/BV) ומחיר/דיבידנד (P/ Div).
בעוד שפזרת הערך הדומה בארה"ב היא ללא ספק זולה, הנתונים באירופה מרהיבים את העין. אירופה ירדה מהשפל של הדוטקום בסביבות תחילת המאה והקפיצה האחרונה עדיין משאירה דרך ארוכה מאוד לעבור.
הערכות שווי לעומת צמיחה עדיין קרובות לשפל של כל הזמנים
למרות שזה הופך את המקרה היחסי לערך באירופה, בל נשכח את המוחלט. אם ניקח את מדדי MSCI Europe כאמצעי בוטה לערך ולצמיחה באירופה, אנו רואים שמדד MSCI Europe הרחב נסחר על יחס P/E של 12 חודשים קדימה של 15.4, MSCI Europe Growth עומד על 20.1 וערך MSCI Europe נמצא על רק 10.8 (לפי נתוני בלומברג).
יחס P/E קדימה הוא מחיר המניה של חברה חלקי הרווח הצפוי שלה למניה במהלך 12 החודשים הבאים.
קשורים: ירידה במחירי הבנזין שומרת על האינפלציה
בעזרת נתונים מעט שונים מ-Eurostoxx, אנו רואים שמניות ערך באירופה נסחרות כיום ב-PE נמוכות יותר מאשר היו לפני חמש שנים (ראה להלן).
אלו היו כמה שנים אכזריות עבור מניות זולות באירופה. ישנם מעט מאוד חלקים, אם בכלל, במניות בשוק המפותח שהשוק כה פסימי לגביהם, עד שהם למעשה הורידו את הדירוג בחמש השנים האחרונות - בין אם במונחים מוחלטים ובין אם במונחים יחסיים. (הורדה היא כאשר יחס ה-P/E של מניה מתכווץ עקב תחזית עגומה או לא ודאית).
רק כדי באמת להכניס את המגף, מדד הערך של ראסל 1000 בארה"ב נמצא על 12 חודשים קדימה P/E של 16.5, בעוד המקבילה באירופה היא סביב 11. ההפרש העצום הזה מראה שמניה זולה בארה"ב היא מוערך בהרבה יותר ממניה זולה באירופה; מניות הערך באירופה הן הבלתי אהובים של הלא אהובים.
מקור: שרדרס
שתי הנקודות שלמעלה מראות שיש נושאים רחבים דומים בארה"ב ובאירופה, אבל הם קיצוניים יותר באחרונה.
עם זאת, התרשים שלהלן הוא מה שגורם לשתי הנקודות הראשונות להיראות מטורפות לחלוטין.
הוא מציג את צמיחת הרווחים למניה של מדדי הערך והצמיחה של Eurostoxx.
במהלך חמש השנים האחרונות, החברות הזולות ביותר באירופה אכן סיפקו יותר צמיחה ברווחים מאשר עמיתיהם לצמיחה. זוהי תופעה אירופית מובהקת, והיא לא מה שרואים בשווקים מפותחים אחרים כמו ארה"ב, שם יש לך למעשה גידול ברווחים מובחרים ממניות צמיחה.
ציניקנים יכולים לומר שזה נובע מההשפעה של התחלה מבסיס נמוך, שכן התרשים מתחיל ב-2017 בדיוק כשמחזור הכרייה הפך לחיובי. אבל הרצנו את זה על פני מספר תקופות זמן ואתה מקבל את אותה תוצאה.
ראוי גם לציין כי פרופיל הרווחים הטוב לערך היה קיים לפני מגיפת קוביד-19. לא הכל מונע על ידי התאוששות הרווחים, אינפלציית הסחורות והטבות בריבית שהגדילו את הערך בעקבות המגיפה.
אז במשך אותה תקופה של חמש שנים, מניות הצמיחה האמיתיות באירופה, במונחים של יסודות לפחות, היו מניות הערך.
מניות הערך צמחו מהצמיחה
תביא את כל זה יחד ויש סיבה משכנעת להאמין שהערך באירופה נראה די אטרקטיבי; כמעט באמצעות הערכות שווי מוחלטות, רמות שיא של הנחה ביחסי שווי לצמיחה ומומנטום רווחים יחסי חיובי. עם זאת, זו לא השקפה רווחת. ואכן, בהסתכלות על תזרימי משקיעים והקצאות, אירופה היא אחד משווקי המניות שהכי מתעלמים ממנו בעולם. אולי לא להרבה זמן.
מאת CityAM
עוד קריאות מובילות מ- Oilprice.com:
מקור: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html