אדוני הכסף מהווים איומים עצומים על השווקים

הפד לא הצליחה לבלום את האינפלציה מכיוון שהיא השקיעה זמן רב מדי בהסתכלות לעבר, כחלק מהמדיניות שלה להיות "מונעת נתונים", ולכן שמרה על שיעורים נמוכים מדי זמן רב מדי. על ידי היצמדות למנטרה מונעת הנתונים, היא מסתכנת לחזור על הטעות בכיוון ההפוך, ולהעלות את הסיכוי שהיא גורמת למיתון הבא וצריכה לעשות 180. מאז השווקים בקושי התחילו לתמחר במיתון ולכן ירידה ברווחים, זה יפגע.

ביום רביעי, יו"ר הפד

ג'רום פאוול

הרחיק עוד יותר ואמר שהוא לא "יכריז על ניצחון" על האינפלציה עד שהאינפלציה תרד כבר חודשים. מכיוון שבדרך כלל האינפלציה מגיעה לשיא ממש בתחילת המיתון או לאחר תחילתו, הדבר מקשה על הפד להפסיק את ההידוק.

מר פאוול דיברתי לברר באופן אמפירי איזו רמת ריבית מאטה מספיק את הכלכלה. הקריאה שלי על כך היא שהפד התחייב להמשיך לטייל עד שמשהו יישבר.

הבנק המרכזי של אירופה יש בעיה מוכרת: פוליטיקה. ביום רביעי ה-ECB ערך ישיבת חירום לטפל בבעיית איטליה, ובמידה פחותה של יוון. ה-ECB רוצה להרגיע את החום העולה באג"ח האיטלקיות, שבהן התשואה ל-10 שנים עלתה ל-2.48 נקודות אחוז מעל זו של גרמניה לפני צניחה לאחר הפעולה של ה-ECB.

שלא כמו לפני עשור, כאשר ראש ה-ECB דאז וכיום ראש ממשלת איטליה

מריו Draghi

התחייב לעשות "כל מה שצריך", הפעולה של הבנק המרכזי הגיעה לפני שתפרוץ שריפה, מה שראוי לשבח. אבל מדד הביניים של הפניית חלק מהאג"ח המתבגרות שנרכשו כגירוי מגיפה למדינות בגוש האירו במצוקה הוא קטן יחסית.

ה-ECB הבטיח להאיץ את העבודה על "מכשיר נגד פרגמנטציה" חדש כפתרון ארוך טווח, אבל כאן הוא נתקל בפוליטיקה. הצפון העשיר תמיד דרש תנאים בתמורה לדחיפת כסף למדינות במצוקה, כדי להבטיח שהן לא ישתמשו בתשואות אג"ח נמוכות יותר כתירוץ לגיוס הלוואות בלתי קיימא יותר. אבל עד שהלהבות בולעות את הכלכלה, מדינות בעייתיות אינן רוצות את המבוכה - והקטסטרופה הפוליטית - של קבלת פיקוח מקרן המטבע הבינלאומית או שאר אירופה.

יהיה קשה ל-ECB לקנות איגרות חוב באיטליה כדי לשמור על התשואות למטה במקביל להעלאת הריבית במקומות אחרים. לכל הפחות, היא תצטרך לכפות על מדינות אחרות מדיניות הדוקה יותר ממה שהיא הייתה עושה אחרת. במקרה הגרוע ביותר, היא תיקח על עצמה את הסיכון הקיומי שאיטליה עלולה להסתלק יום אחד, כפי שעשתה יוון, ולרסק את הכספים של ה-ECB עצמו. שניהם רעילים מבחינה פוליטית.

כרגע בעיית האינפלציה של אירופה שונה מזו של ארה"ב, מכיוון שהשכר לא משתולל. אבל אם אירופה תעקוב אחר ארה"ב, הריבית עשויה לעלות כל כך עד שאיטליה הצומחת לאט תתקשה לשלם ריבית על החוב הממשלתי שלה, שעומד על 150% מהתוצר המקומי הגולמי, לא משנה כמה ה-ECB ידחוס את הפריסה האיטלקית מעל. איגרות חוב גרמניות.

אפילו סיכון קטן לכך שאיטליה תיקלע לצרות מצדיק השלכת איגרות החוב שלה, שכן תשואות גבוהות יותר הופכות להגשמה עצמית. כאשר תשואות גבוהות יותר מגדילות את הסיכון למחדל, הן הופכות את האג"ח לפחות אטרקטיביות, לא יותר אטרקטיביות. כשהוא נשאר לעצמו, השוק ימשיך לדחוף אותם למעלה בספירלה אינסופית.

הבנק המרכזי של יפן היא גם נלחמת בשווקים, אם כי יש לה סיכוי טוב יותר לנצח מאשר ה-ECB. המשקיעים הימרו כי

בוי

ייאלץ להעלות את המכסה שלו על תשואות האג"ח, המכונה בקרת עקומת תשואה. באופן עקרוני ה-BoJ יכול לקנות כמויות בלתי מוגבלות של איגרות חוב, כך שהוא יכול לשמור על המכסה אם ירצה. אבל אם משקיעים חושבים שהאינפלציה מצדיקה תשואות גבוהות יותר, הבנק יצטרך לקנות כמויות הולכות וגדלות של איגרות חוב, מכיוון שהמשקיעים לא ירצו אותן, כפי שהכלכלן המנוח מילטון פרידמן ציין ב 1968.

ליפן יש את המקרה הטוב ביותר מכל מדינה מפותחת גדולה עבור מדיניות מוניטרית קלה. בעוד האינפלציה היא מעל 2% לראשונה מאז 2015, כמעט הכל נובע מהעלייה במחירי האנרגיה והמזון בעולם, ויש מעט לחץ לשכר גבוה יותר. אל תכלול מזון טרי ואנרגיה, והאינפלציה השנתית הייתה 0.8% באפריל, בקושי סיבה לפאניקה.

ובכל זאת, האינפלציה עולה, והסיכון גובר שה-BoJ ייכנע, מה שיוביל לשינוי צעד בתשואות האג"ח - סוג של שינוי שיכול לקרוע את השווקים בעולם. כשהבנק המרכזי השוויצרי זנח את תקרת המטבע שלו ב-2015, כמה קרנות גידור שהימרו שייצמד לנשקיה נפגעו קשות, וחלקן נאלצו להיסגר. יפן חשובה פי כמה משווייץ, שבעצמה הטרידה את שוקי המטבעות בשבוע האחרון עם עליית שער נצי באופן בלתי צפוי שהוביל עלייה גדולה בפרנק.

אפשר למנוע את כל הקדרות הזו - בנקים מרכזיים הם די חכמים. אבל טעויות גדולות סבירות יותר ממה שהיו, מה שאומר שהסיכון לאירועים קיצוניים בשווקים עולה. זה מחייב זהירות מצד המשקיעים.

כתוב לג'יימס מקינטוש בכתובת [מוגן בדוא"ל]