פרדיגמת ההשקעות התהפכה

אם תיק ההשקעות שלך מתקשה לאחרונה, אולי הגיע הזמן לחשוב מחדש על האסטרטגיה שלך. בהחלט יכול להיות שמה שעבד בעשר השנים האחרונות בהשקעות הוא מה שלא יעבוד בעשר השנים הבאות, בעוד שההשקעות שלא עבדו בעשר השנים האחרונות בהשקעה עשויות להיות מה שיעבוד טוב יותר במהלך עשר השנים הבאות.

במילים פשוטות, אולי הגיע הזמן לעקוב אחר עצתו של ג'ורג' קוסטנזה מסיינפלד, שאמר, "אם כל אינסטינקט שיש לך שגוי, אז ההפך צריך להיות נכון."

כדאי לבדוק מדוע זה יכול להיות המקרה בהשקעה כיום.

גלובליזציה לדה-גלובליזציה

נראה שהגלובליזציה הגיעה לשיא, והדה-גלובליזציה החלה במה שנראה כמגמה רב-שנתית. חברות מחזירות את הייצור בזמן שמדינות מנסות להבין איך להיות עצמאיים יותר באנרגיה. גם זרימת ההון דה-גלובליזציה. סין כבר לא מממנת גירעונות תקציביים בארה"ב על ידי רכישת אג"ח ארה"ב, בעוד ארה"ב מקשה על משקיעים אמריקאים להשקיע במדינות שאינן מיושרות. במקביל, רוסיה וסין יוצרות קואליציה של מדינות לסחור במטבעות מקומיים במקום להשתמש בדולר אמריקאי כמטבע מתווך. כל המגמות הללו ישפיעו על שיעורי הריבית, שערי המטבע והאינפלציה.

ירידה במחירי הסחורות לעלייה במחירי הסחורות

לפני עשר שנים, מחירי הסחורות היו גבוהים ביותר, וחברות השקיעו סכומי כסף אדירים כדי להגדיל את הייצור של הסחורות הללו. כמו שאומרים בשווקי הסחורות, התרופה למחירים גבוהים היא מחירים גבוהים. היצע חדש הציף את השוק, ומחירי הסחורות ירדו עד שהגיעו לשפל במרץ 2020. מאז, מחירי הסחורות החלו לעלות, אבל הם לא עלו מספיק או מספיק זמן כדי שחברות ישקיעו בייצור חדש. אלא אם כן ההשקעה והייצור בסחורות יגדלו במהירות, עשר השנים הבאות יציגו ככל הנראה עשור של עליית מחירי הסחורות, מה שישפיע על הביקוש של הצרכנים, שולי הרווח של החברות ושיעורי הריבית.

אינפלציה נמוכה עד אינפלציה גבוהה

האינפלציה נהנתה משינה ארוכה עד 2021, כאשר שיעור האינפלציה הממוצע נשאר בדרך כלל מתחת ל-2% לשנה במשך עשור עד 2021. כיום, האינפלציה נמצאת בשיא של 40 שנה, ויש סיבות משכנעות לצפות כי סביר להניח ששיעורי האינפלציה הגבוהים יימשכו. בין הסיבות הללו ניתן למנות את הדה-גלובליזציה ומגמות העלייה במחירי הסחורות שנדונו לעיל. בסביבת שיעורי אינפלציה גבוהים, שיעורי הריבית צפויים לעלות, ויחסי P/E צפויים לרדת, כמו בשנות ה-1970, עם השלכות חשובות על שוק המניות, שוק האג"ח ושוק הנדל"ן.

מגמות אלו צפויות להימשך שנים, מה שאומר שגם השלכות ההשקעה צפויות להימשך.

אג"ח של אוצר המשלמים הכנסה קבועה היו השקעה נהדרת בעשור האחרון. ככל שהריבית ירדה, מחירי האג"ח עלו בתורם, מה שמאפשר למשקיעים באג"ח לייצר תשואה אטרקטיבית עד שתשואות האג"ח יגיעו לתחתית בשנת 2020. אם האינפלציה תימשך, מה שנראה סביר, תשואות האג"ח יצטרכו להמשיך ולעלות, מה שאומר שהמחירים כנראה יצטרך לדחות. יתר על כן, האינפלציה עדיין גבוהה בהרבה משיעור הריבית שאג"ח האוצר משלמות, מה שאומר שמשקיעים באג"ח האוצר מקבלים תשואה שלילית לאחר התאמה לאינפלציה. אג"ח של אוצר עשויות להיות שימושיות למסחר טקטי, אבל, כהשקעה לטווח ארוך, זה נראה כמו רעיון גרוע.

שוק המניות בארצות הברית היה שוק המניות בעל הביצועים הטובים ביותר בעולם בעשור האחרון, מונע מרכישות חוזרות של מניות ובועה במניות הטכנולוגיה. הבועה במניות הטכנולוגיה כבר החלה להתרוקן. המניות בארה"ב אמורות לראות לחץ רב בהמשך עקב שיעורי ריבית גבוהים יותר, דחיסת שולי רווח וירידה ביחסי P/E. זה לא יהיה מפתיע בכלל לראות את שוק המניות בארה"ב נמצא בתפקוד נמוך לעומת שוקי המניות של מדינות אחרות בעתיד.

השקעות פסיביות והשקעות צמיחה כנראה גם בשל התמורה. קרנות פסיביות נוטות להחזיק יותר מהחברות שהן מוערכות יותר מדי. זו הסיבה שמדד S&P 500 נשלט על ידי מניות צמיחה מוערכות מדי כמו טסלהTSLA
. יחד עם זאת, אינפלציה גבוהה ועליית ריבית יכולה להיות רעילה עבור מניות צמיחה שיש להן יחסי P/E גבוהים, בעוד שמניות ערך שכבר דחוסות ביחס P/E נוטות להניב ביצועים גבוהים יותר על בסיס יחסי. בניגוד לעשר השנים האחרונות, עשר השנים הבאות נראות כמו זמן טוב למנהלים אקטיביים לעומת קרנות פסיביות, בעוד יכול מאוד להתעלות על השקעות בצמיחה אחרי עשור של ביצועים נמוכים.

השקעות אלטרנטיביות היו כל הזעם בעשור האחרון. הון סיכון, קרנות רכישה וקרנות נדל"ן גייסו כמות עצומה של הון והצליחו בשל אינפלציה נמוכה, ירידת שיעורי ריבית ובועה הולכת וגדלה במניות הטכנולוגיה. עם אינפלציה גבוהה, עליית שיעורי הריבית ובועה מתרוקנת במניות הטכנולוגיה, אסטרטגיות ההשקעה האלטרנטיביות הללו יתקשו בדרך כלל לייצר את סוג התשואות שהמשקיעים הניבו באופן היסטורי.

שוק המניות היפני הניב כמחצית מהתשואה של מדד S&P 500 בעשר השנים האחרונות. אבל המניות היפניות הן לא יקרות, עם הון טוב, ויש להן הרבה פחות דרישות הוצאות הון לעתיד, הקשורות לחזרה בהשוואה לחברות אמריקאיות. בנוסף, יפן היא כנראה אחת המדינות היציבות ביותר מבחינה פוליטית בעולם, וסביר להניח שהיא תישאר כך. מניות יפניות נראות כמו הימור טוב לעלות על המניות בארה"ב בעשור הבא.

לפני עשר שנים, מניות השווקים המתעוררים הוערכו יתר על המידה, וכתוצאה מכך, המניות המתעוררות לא הלכו לשום מקום בעשר השנים האחרונות. עם זאת, אף מניות של שווקים מתעוררים אינם מוערכים בחסר. נראה שאסיה צפויה לגדול משאר העולם בעתיד, בעוד שדרום אמריקה מלאה בסחורות שהעולם צריך. בעוד שמניות השווקים המתעוררים היו השקעה איומה בעשור האחרון, נראה שהמגמה הזו צפויה להתהפך בעתיד.

גם מחיר הזהב לא הלך לשום מקום בעשר השנים האחרונות. במהלך עשר השנים הבאות, הסביבה הבסיסית לזהב נראית די אטרקטיבית. האינפלציה עולה, מחירי הסחורות עולים, ומניות ואיגרות חוב צפויות להניב תשואות נמוכות בהרבה בעתיד. בינתיים, הגירעונות בארה"ב צפויים להמשיך לגדול, ובנקים מרכזיים זרים צוברים זהב כעתודות מטבע חוץ. בניגוד לעשר השנים האחרונות, עשר השנים הבאות נראות כמו זמן טוב לבעלות על הקצאה משמעותית לזהב.

והכי חשוב, סביבת ההשקעות עברה מקלה לקשה. מה שעבד קודם הוא לא בהכרח מה שיעבוד בהמשך. חשוב להבין כיצד השתנתה הסביבה המאקרו-כלכלית ומה זה אומר על תיק ההשקעות שלך בעתיד.

מאמר זה מיועד למטרות מידע בלבד ואינו המלצה על אסטרטגיה מסוימת. הדעות הן של אדם שטראוס נכון לתאריך הפרסום והן כפופות לשינויים ולפי הצהרת ניהול עושר של פקין הרדי שטראוס.