הסכנות בהשקעה בנפט של 100$: חלק א'

משקיעים תמיד מחפשים דרכים להרוויח כסף מאירועים אקטואליים; בין אם זו טכנולוגיה חדשה, המגיפה, ההתאוששות מהמגיפה או מלחמה.

אחת התוצאות של התאוששות המגיפה, בשילוב עם המלחמה באוקראינה, היא מחירי הנפט והגז הטבעי זינקו. נפט במחיר של 100 דולר לחבית וגז טבעי בטווח של עד 7 דולר לאלף רגל מעוקב - יותר מכפול מהמחיר ששרר בשנים האחרונות - הביאו הזדמנויות אמיתיות לשוק יחד עם אולי רק כמה רמאים. המדיניות של ממשל ביידן בהחלט עשויה להעלות עלויות עבור חברות הנפט והגז בארה"ב, אבל המחירים עלו אפילו יותר.

כמשקיע, מה אתה עושה? האם אתה משחק את זה עם חברות נסחרות בבורסה? האם אתה נכנס עם חבריך לרופא השיניים/רו"ח/גולף על "דבר בטוח?" מה דעתך על קרן סחורות או תעודת סל - רחוקה עוד יותר מהפעולה? שקיפות בתיקון השמן מעולם לא הייתה בעדיפות גבוהה. זה נכון שחלק מחברות הנפט והגז מרוויחות יותר כסף מהמשקיעים שלהן מאשר מקידוח בארות. מרווין דייויס, סר פיליפ ווטס, אוברי מקלנדון, ג'ים האקט ודייב דרייהול האפוקריפי שיחקו במשחק הזה.

השווקים העולים מסווים את ההונאה של הולכי הרגל ורק העבריינים הסדרתיים החמורים מתגלים. שווקים נופלים חושפים הכל, ולמדנו הרבה במהלך מלחמות המחירים הסעודיות. כפי שאומר וורן באפט, "רק כשהגאות כבה אתה מגלה מי שחה עירום." רוב, אם לא כל התוכניות הללו הן חוקיות או מאפשרות מידה מסוימת של "הכחשה סבירה" עבור צוותי הניהול. אם מישהו נזרק מתחת לאוטובוס, בדרך כלל מדובר בפטסי חסר מושג עמוק בתוך מחלקת הנהלת החשבונות. הקונה היזהרו.

נתחיל בהסתכלות על שתי תוכניות אנדמיות לתעשיית הנפט; הצהרת יתרות יתרות ותשלום נמוך של תמלוגים.

הצהרת יתרות יתר

כלל אחד בשמן הוא שאם אתה לא יכול להתחתן עשיר, עדיף שתמצא דת. נתחיל בהצהרת יתר הגלויה ביותר של משאבי נפט וגז על ידי צוות הנהלה. ב-2004, כשהדירקטוריון סוף סוף הבין שהחברה הגזימה עתודות ב-20%, סר פיליפ ווטס פוטר מתפקידו כיו"ר מועצת המנהלים של Royal Dutch Shell יחד עם הסגן שלו, מנכ"ל עסקי החיפוש והייצור של Shell, Walter van de Vijver. רואי החשבון אינם נדרשים לבדוק את המספרים שהופקו על ידי מהנדסים וגיאולוגים, ולכן על הדירקטוריון להפעיל את בדיקת הנאותות שלו כדי להגן על בעלי המניות. בדיקות שפיות על המספרים הן חלק מהאחריות של דירקטוריון אפקטיבי, אבל לחברות נפט וגז רבות - בדיוק כמו בתעשיות אחרות - אין דירקטורים עצמאיים עם מומחיות כלשהי בעסק הבסיסי. סר פיליפ הוא כיום כומר בכנסיית אנגליה.

בכיר נוסף בחברת הנפט שפנה אל הבד הוא ג'ים האקט. הוא עמד בעבר בראש Anadarko בתקופה שבה החברה עברה חבורה של מנהלי כספים ראשיים לפני שיצא לבית הספר לאלוהות של הרווארד. עם שובו מקיימברידג', הוא עמד בראש חברת SPAC (חברת רכישה למטרות מיוחדות) שרכשה את חברת הנפט הקטנה Alta Mesa. עסקה זו הוערכה ב-3.8 מיליארד דולר מנקר עיניים בהתבסס על הערכות ייצור ראשוניות מאוד ורזרבות ממעט מאוד בארות. בקושי 10 חודשים לאחר מכן רשמה אלטה מסה את שווי הרזרבות ב-3.1 מיליארד דולר. התפתחה הגשת פשיטת רגל וה ליטיגציה לכאורה נגד כל המעורבים ממשיך, למרות שהכסף עלה לעשן.

תמלוגים בתשלום נמוך

משקיעים רבים פותו לקרנות תמלוגים או לקרנות תמלוגים. היזמים מאגדים קטעים של זכויות בעלות בבארות נפט וגז, או חכירת נפט וגז, כדי למכור באופן פרטי או ציבורי. קרנות אלו אטרקטיביות למשקיעים מכיוון שהן אינן דורשות השקעת הון כדי לקדוח בארות אלא מסתמכות על מפעיל הנכס כדי לגייס הון כדי לקדוח בארות חדשות כדי לייצר יותר. ככל שהמחיר עולה, המשקיעים בתמלוגים מקווים שהמפעילים יוכלו לקדוח בארות נוספות כדי להרחיב את תזרים המזומנים עבור המשקיעים. עם זאת, אם המפעיל פושט רגל בירידה בשוק כמו זה של 6 השנים האחרונות, קרן התמלוגים עומדת בפני עתיד מאוד לא ברור עם מקור המזומנים הזה.

שאלה נוספת שמשקיע פוטנציאלי צריך לשאול היא כיצד צוות ההנהלה מוכיח את הבעלות על זכויות התמלוגים הבסיסיות? עקב החלטת בית המשפט העליון ב ה-SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) אינטרסים בחכירת נפט וגז נחשבים לניירות ערך, וכמובן, חוקי ניירות ערך פדרליים ומדינתיים חלים על הרכישה והמכירה שלהם. זכור כי רואי החשבון לא חייבים לוודא שחברה אכן מחזיקה במה שהיא אומרת שבבעלותה.

בפועל, ניתן כמעט לסווג את רמות התמלוגים המועסקים על ידי חלק מהמפעילים כ-Oil & Gas 101. בעלי תמלוגים שמשלמים בחסר הם דה עבור חברות רבות. זה מגביר את ההכנסות ואת המזומנים, וסביר להניח שרואי חשבון לא יגלו זאת בביקורות. למה? רואי חשבון בודקים יתרות, לא איך החשבונות אספו את היתרות הללו. רואי חשבון רק לעתים רחוקות בודקים את החוזים והביצועים של החברות הנדרשות על פי אותם חוזים. הרציונליזציה התאגידית מתנהלת בערך כך: אם אני מחליפה את בעלי התמלוגים שלי מ-100$ אבל רק 20% מהם מתלוננים, אני עדיין מרוויח 80$. ישנם חוקי מדינה שונים שלעיתים באים לעזרתם של בעלי תמלוגים מרומים, אך ראשית, בעלי תמלוגים חייבים לברר את התשלומים הקצרים. כיום חברות נפט רבות מבצעות מיקור חוץ של פונקציית תשלום התמלוגים לחברות נתונים, וזה מספק יותר שכבות של הכחשה סבירה וסרטן ביורוקרטי. בעלי תמלוגים יכולים מדי פעם להשתמש בפטיש הפדרלי גם נגד שירותי הנתונים וגם נגד המפעילים, מכיוון שכל תשלום קצר חודשי יכול ליצור עבירה פלילית חדשה של הונאת דואר, הונאה באמצעות אגרה, הונאת ניירות ערך ועבירות קונספירציה - סביבה עשירה במטרה עבור תובעים.

מחזות הפצלים המורחבים פתחו תוכנית חדשה. מכיוון שהמחזות הללו דורשים בארות אופקיות שעשויות להימשך לאורך קילומטרים, הבארות יכולות לחצות אדמות וזכויות מינרלים בבעלות צדדים שונים. באר אחת יכולה להיות מיקום פני השטח בנכס של בעלים א', לחצות את הנכס של בעלים ב' ולאחר מכן להסתיים עם מיקום החור התחתון בנכס של בעלים ג' עם ייצור שמקורו בכל שלושת הנכסים. אם לבעלי הנכס יש תעריפי תמלוגים שונים, המפעיל משלם לעתים קרובות רק את התעריף הנמוך ביותר. הבעלים B הוא בדרך כלל זה שרומה מכיוון שהמפעילים מדווחים רק לסוכנויות המדינה בהתבסס על מיקומי החורים הקרקעיים והתחתונים. סוכנויות רגולטוריות ופקידות מחוז רבות מאפשרות למפעילים לדרוש סודיות על פעילותם: חכירת מינרלים, מיקומי בארות והפקה. הם חושבים שהם נותנים מענה למפעילים, אבל הם עושים זאת על חשבון תושביהם, שיפוט המסים ומשלמי המסים שישלמו בשמחה יותר מסים אילו הייתה להם גישה להכנסותיהם החוקיות.

התשלום האיטי של תמלוגים הוא דרך שבה חברות הנפט משיגות הלוואות "חינם". ג'ורג' מיטשל, גיבור השבר ההידראולי האפקטיבי למשחקי פצלים, נבחר מדי פעם על ידי בעלי נכסים בצפון טקסס שהכניסו סעיפי "לא ג'ורג'" בחוזי חכירת הנפט והגז שלהם, על פי עורך דין אחד של דאלאס שייצג לעתים קרובות את בעלי הנכסים. החברה של מיטשל תחכיר שטחים ותקדח בארות, אך לאחר מכן תמנע תשלומי תמלוגים בגלל "בעיות בעלות", בעיות הבסיסיות עם הבעלות המשפטית האמיתית על זכויות התמלוגים (למרות שפגם כזה לא החזיק את הקידוח). באופן זה, הוטלו על בעלי התמלוגים עיכובים ארוכים ויקרים לפני שהחברה שלו תנפיק המחאות תמלוגים. בחוכמה, מיטשל יכול היה "ללוות" ללא ריבית.

אבל זה לא היה התמרון היחיד שלו בעסק. בראיון אחד לפני מותו, נשאל מיטשל אם אי פעם היה על סף פשיטת רגל. בחיוך אמר שהוא נשבר לפחות חמש פעמים בקריירה שלו, אבל אף אחד לא קרא לו מעולם - מה שהיה מאלץ אותו לפשיטת רגל. בהזדמנות כזו, הוא סיפר כיצד אמר לקבוצה אחת של משקיעים שהבאר שלהם נכנסה אבל עד מהרה הבין שדיבר בצורה לא נכונה. הוא נסע הביתה. פינה את מתנות יום ההולדת שלו מהארון שלו. מכר אותם. לקח את התמורה ושילם למשקיעים שלו.

צ'ספיק אנרג'י הייתה מפורסמת בהעלאת עלויות מוזרות לבעלי זכויות התמלוגים שלה. בתקופת הזוהר המוקדמת של צ'ספיק תחת המייסדת השותף אוברי מקלנדון (RIP), בעלי קרקעות במחוז ג'ונסון, טקסס תבעו את צ'ספיק מכיוון שהתמלוגים ששילמה צ'ספיק היו פחות ממחצית מזו ששולם על ידי השותף XTO Energy במספר בארות פצלי בארנט שהופעלו על ידי 50/50 צ'ספיק ו-XTO תחת אותו חוזה שכירות. גילוי משפטי מצא שצ'ספיק הוסיפה עלויות שלא היו מותרות בנוסף לדיווח חסר על ייצור הבארות. מוסר ההשכל של הסיפור הזה מנקודת המבט של צ'ספיק הוא "הכר את בעלי המלוכה שלך", ואל תדפוק את מהנדס המחוז שיש לו מפתח לכל הרפידות המייצרות ויכול לקרוא את מדי הגז בעצמו.

בחלק Deux, נדון בהבדל בין השותפים הכלליים והשותפים המוגבלים בחברות נפט וכיצד, בניגוד לתקוות ולחלומות של מהנדסי נפט רבים, חבית נפט עשויה להיות שווה ערך לאנרגיה של 6,000 רגל מעוקב של גז טבעי, אבל זה לא המקבילה הכלכלית...