הפתיל נדלק בהתרסקות הגלובלית הבאה, מה שהולך להתפוצץ ראשון זו השאלה האמיתית

אם נלקחים אחד אחד, זה אולי הגיוני להמעיט באירועי השבוע האחרון.

אתה יכול לטעון שהבנקים הקטנים יותר בארה"ב - כמו בנק עמק הסיליקון (SVB) - הם חריגים מכיוון שהם שחקני נישה ואינם כפופים לאותם כללי נזילות ומבחני קיצון כמו הבנקים הגדולים יותר.

באופן דומה, קרדיט סוויס מנוהל בצורה גרועה במיוחד במשך שנים רבות. זה צריך לשרוד, עם ניהול טוב יותר והזרקת מזומנים אדירה.

בינתיים, האם הבנקים המרכזיים ירבו להצלה עם עוד חילוץ והורדות ריבית?

לא הייתי 'בנק' על זה. בתור התחלה, ההיסטוריה לימדה אותנו שכשלים בנקאיים הם כמו אוטובוסים בלונדון - אתה מחכה גיל שנה, ואז מגיעים שלושה בבת אחת.

SVB לא עשה שום דבר שהיה מכובד במיוחד. הבנק עשה את הטעות הקלאסית של אי התאמה בין משך הנכסים וההתחייבויות שלו.

אבל במבט ראשון, הבנק לא עשה יותר מאשר השקעה מחדש של כספי לקוחותיו בתבונה באג"ח ממשלתיות.

כל מה שנדרש כדי להפעיל את המשבר האחרון היה החזרת הריבית הרשמית למה שבאופן היסטורי יראו רמות נורמליות. מה שמדאיג הוא שבמונחים ריאליים - לאחר שמאפשרים את העלייה באינפלציה - הם עדיין נמוכים יחסית.

בבריטניה, למשל, הבנק המרכזי של אנגליה העלה את הריבית שלו ל-4%, שהוא הגבוה ביותר מאז פרוץ המשבר הפיננסי העולמי (GFC) ב-2008.

במשך רוב התקופה הזו, שיעורי הריבית היו פחות מאחוז אחד. הרשויות פתחו בניסוי שכעת נראה כי יהיו לו השלכות הרות אסון. לעומת זאת, שיעורים של 1 עד 4 אחוזים היו נקובים בקורס לפני ה-GFC.

לא רק שהכסף היה זול. הודות לשנים של הקלות כמותיות על ידי הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם, יש כיום גם הרבה יותר מזה.

אין זה מפתיע שרבים התמכרו.

זה עיקר הבעיה. גם אם הריבית לא תעלה עוד יותר, הנשורת מהשחרור מהתקופה הארוכה של כסף כמעט חופשי עשויה להימשך שנים, ולהופיע בדרכים רבות ושונות.

הסיפור ממשיך

המשבר שבראשו התמוטטות SVB הוא אפילו לא הראשון במה שיכול להיות סדרה ממושכת של אירועים מצערים. הבנק המרכזי של אנגליה, כמובן, נאלץ להתערב בשוק המוזהב בסתיו האחרון, כאשר עליית הריבית איימה לפוצץ את אסטרטגיות "ההשקעה מונעת התחייבויות" אשר אומצו על ידי קרנות פנסיה רבות בבריטניה.

השאלה המתבקשת היא היכן הבעיה עלולה לצוץ בשלב הבא - ולא קשה לחשוב על מועמדים.

מתחילים בגדול, כמה זמן ניתן להעמיד אגרות חוב ממשלתיות איטלקיות על ידי ריביות נמוכות באזור האירו ומעצורים שמסופקים על ידי הבנק המרכזי האירופי?

ומה לגבי הר החובות הגבוה עוד יותר של יפן, שבו הבנק המרכזי רק מתקדם לקראת היציאה מעשרות שנים של מדיניות מוניטרית רופפת במיוחד?

מחוץ למגזר הפיננסי, חלקים משמעותיים מכלכלת בריטניה עדיין לא חשו את ההשפעה המלאה של העלאות הריבית בשנה שעברה וההתהדקות בתנאים הפיננסיים.

לדוגמה, עסקים קטנים רבים יורדים רק עכשיו מתוכניות התמיכה ב-Covid ובקרוב עלולים למצוא את עצמם משלמים תעריפים גבוהים בהרבה.

והכי קרוב לבית, מה דעתך על מחירי הדירות? העלייה בעלויות המשכנתא ואי הוודאות הכלכלית המוגברת כבר הביאו לירידה חדה בשוק הדיור ובבניית בתים, הן באירופה והן בארה"ב.

אבל זה יכול להיות קצה הקרחון, שכן יותר בעלי בתים יוצאים מהתיקונים הנמוכים הנוכחיים שלהם ויצטרכו למחזר.

ניתוח של בנק אוף אנגליה העלה עלייה מתמשכת של 1 אחוז בריבית הריאלית יכולה להוריד את רמת שיווי המשקל של מחירי הדירות בשיעור של עד 20 אחוז.

התמונה הגדולה יותר היא אפוא שעלינו להסתגל מחדש לריבית הרגילה, וזה יהיה כואב. חברות חלשות יותר, וחברות בעלות מודלים עסקיים מסוכנים יותר, עשויות להיאבק ביותר, אבל הן לא יהיו היחידות.

זה מציב שתי דילמות עבור הבנקים המרכזיים.

ראשית, עד כמה הם צריכים להיות מוכנים לחלץ מוסדות כושלים? אם הם יעשו מעט מדי, כל המערכת הפיננסית עלולה להתרסק.

אם הם מציעים יותר מדי תמיכה, הם עשויים פשוט לעודד התנהגות מסוכנת יותר בעתיד (הבעיה הקלאסית של 'סיכון מוסרי'), או לתת את הרושם שהבעיות עמוקות יותר כעת ממה שמישהו חשב.

שנית, בעניין הריביות, כיצד הבנקים המרכזיים יבשרו את אחריותם ליציבות פיננסית עם המחויבות ליציבות מוניטרית, כלומר להוריד שוב את האינפלציה?

זו לא בחירה בלתי אפשרית. בנקים מרכזיים עשויים לטעון שמניעת מפולת פיננסית תמנע מהאינפלציה לרדת רחוק מדי. לרשויות יש גם כלים רבים ושונים שבהם הן יכולות להשתמש כדי להשיג את מטרותיהן השונות.

אבל זהו פעולת איזון קשה.

הבנק המרכזי האירופי (ECB) כבר הראה היכן עומדות העדיפויות שלו. ביום חמישי היא המשיכה עם עלייה נוספת של חצי נקודה בריבית המפתח שלה, למרות המשבר שפוקד את הבנקים האירופיים.

אמנם, המשוכה של ה-ECB להשהות (או להעלות ברבע נקודה בלבד) הייתה גבוהה יותר מאשר עבור בנקים מרכזיים אחרים, כי ה-ECB כבר התחייב למהלך נוסף של חצי נקודה.

לכן יהיה זה שגוי לקרוא יותר מדי את המהלך הזה לקראת החלטת הבנק המרכזי של אנגליה על שיעורי הריבית בבריטניה בשבוע הבא. הוועדה למדיניות המוניטרית שלנו לוקחת כל פגישה כפי שהיא מגיעה (בצדק, לדעתי), מה שנותן להם יותר גמישות להגיב לאירועים חדשים.

היו גם כבר כמה סיבות די טובות לעצור, כולל סימנים לכך שלחצי עלויות הצינור מתפוגגים ושאינפלציית השכר הגיעה לשיא. אז לכל היותר הייתי מצפה לעלייה של רבע נקודה ביום חמישי, ובאופן אישי אצביע בעד 'ללא שינוי'.

אף על פי כן, יהיה זה שגוי לסמוך על הבנקים המרכזיים כדי לתקן בעיות שנגרמו מתקופה ממושכת של ריביות נמוכות מאוד על ידי שמירה על אותם ריביות נמוכות עוד יותר, שלא לדבר על למהר להוריד אותן שוב.

התרנגולות הגיעו הביתה לנוח. אנחנו צריכים ללכת קר טורקיה ולהפסיק בנקאות על כסף חינם.

ג'וליאן ג'סופ הוא כלכלן עצמאי. הוא מצייץ @julianhjessop.