האם המזלג הזה היה בלתי נמנע? לא, אבל חוסר הוודאות של המגיפה כנראה הקשתה לצפות מראש. בעוד שכלכלנים יכולים להסכים שהמגיפה הטרידה מערכות יחסים כלכליות רבות מהעשור האחרון, הרבה יותר קשה למצוא קונצנזוס אם השינויים הללו הם זמניים או קבועים.
אלה המאמינים כי חוסר האיזון המצרפי של היצע וביקוש שנגרם על ידי קוביד הם חולפים ברובם, טוענים כי אינפלציית ליבה של 2% נמצאת באופק. קבוצה זו מציינת שהמגמה האיטית של הצמיחה בתוצר המקומי הגולמי (קרוב ל-1.5%), נתח יציב יחסית של הגירעון הפדרלי בתוצר, והחלקים היחסיים של ההון והעבודה בהכנסה הלאומית נראים דומים לרמות שלפני קוביד. במודלים אקונומטריים, משתנים אלה עומדים במידה רבה בבסיס ההערכות של הריבית הריאלית הניטרלית כביכול, או השיעור השומר על יציבות התפוקה והמחירים. בחלק ניכר של העשור הקודם, הריבית הריאלית הניטרלית בארה"ב הוערכה בין 0-1%, בהתאם לאומדן הריבית הנומינלית לטווח ארוך של 2-3% בסיכום התחזיות הכלכליות של ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב. . כל עוד התצורה המבנית של המשק לא השתנתה, הטיעון הזה עובד; האינפלציה אמורה בסופו של דבר לרדת מהרמות הגבוהות הנוכחיות ולחזור קרוב יותר לעמדתה הניטרלית לטווח הארוך של הריבית הנומינלית של כ-2%. השאלה היא מתי, לא אם.
אחרים מאמינים ששינויים מבניים מתנהלים כבר זמן מה, בין אם הובאו על ידי קוביד ובין אם הואץ על ידיו. מחנה זה מצביע על סימנים לשינוי מאזן מצרפי היצע-ביקוש שעשוי לשמור על אינפלציה גבוהה בהשוואה לרמות שלפני קוביד. בצד ההיצע, שינויים כאלה כוללים מגבלות משאבים כמו מחסור בכוח העבודה של כלכלות מפותחות, הן שנגרמו על ידי קוביד והן מקריות לקוביד, ותהליכי מעבר נטו אפס הקרובים. עם זאת, אני מאמין ששינויים בשוק העבודה לבדם יספיקו ללחצי אינפלציה מתמשכים כלפי מעלה.
שוק העבודה בארה"ב מציג כעת מחסור של כמעט 5 מיליון אנשים בהשוואה לקדם קוביד, מה שסביר שלא יתהפך. נזכיר כי נושא כלכלי מרכזי בארה"ב בשנת 2021 היה התקווה לעלייה משמעותית בהשתתפות בעבודה לאחר שהטבות הקשורות לקוביד יפוג. התקווה הזו מעולם לא התממשה. במקום זאת, צמיחת אספקת העבודה בארה"ב נותרה מצומצמת על ידי מקרי מוות ופרישה הקשורים ל-Covid, יציאת בייבי בום מכוח העבודה והגירה נמוכה. עם מחסור מתמשך בהיצע העבודה ביחס לעשור הקודם, עובדים קיימים יכולים לצוות על העלאות שכר גדולות יותר. ואכן, הרווחים הממוצעים לשעה בארה"ב גדלו בכ-5% משנה לשנה, למעלה מ-3% יותר מרמות התואמות את שיעור אינפלציית הליבה היציב של 2%. עליות השכר בולטות במיוחד בענף השירותים, במיוחד בתחום הפנאי והאירוח, אך גם בבריאות, בחינוך ובשירותים מקצועיים ועסקיים רחבים יותר. העליות החודשיות ברווחים הממוצעים לשעה (סדרה תנודתית יותר) התמתנו לאחרונה אך נותרו מעל המגמה שלפני המגפה.
אם שוקי העבודה יישארו הדוקים והעליות בשכר יישארו גבוהות לתקופה ממושכת, ציפיות האינפלציה עלולות בסופו של דבר להתבטל. זה יעצבן את האקונומטרים שכוח הניבוי של המודלים שלהם תלוי במידה מכרעת בציפיות האינפלציה היציבות. חשוב מכך, המשמעות היא כאב ראש גדול עבור הפד, שכן הצלחת יוזמות המדיניות של הבנק המרכזי מסתמכת באופן מכריע על אינפלציה יציבה לטווח ארוך. הציפיות. אי עיגון של יציבות זו עלול להוביל לאובדן אמינות הפד ולסבך באופן משמעותי את ניהול המדיניות המוניטרית.
עבור כלכלה סגורה יחסית ונשלטת על ידי שירותים, אינפלציית השירותים נוטה להיות קשורה קשר הדוק ללחצי שכר, במיוחד כאשר היצע העבודה מצומצם. ככל שהדינמיקה נמשכת זמן רב יותר, כך גדל הסיכון להתפתחות "ספירלת שכר-מחיר"; מצב שבו מחירים גבוהים יותר גורמים לעובדים להתמקח על שכר גבוה יותר, מה שבתורו מאפשר לחברות לדרוש מחירים גבוהים יותר במקום הגדלת הייצור. בדרך כלל, ברגע שמתחילה ספירלת שכר-מחיר, הדרך היחידה להפוך אותה היא באמצעות הרס ביקוש או שוק עבודה חלש יותר.
הפד עשוי לבחור להמתין במחצית הראשונה של 2023 במקום להמשיך להעלות את הריבית. חולשה במגזר הסחורות והשפעות בסיס חיוביות מעליית מחירים מהותית במחצית הראשונה של 2022 מייצרות אופטיקה אינפלציונית טובה יותר. הדבר כרוך בהעלאת ריבית היעד של הקרנות המוזנות ב-50-100 נקודות בסיס נוספות בתחילת 2023, ואז להישאר במקום כדי לראות את ההשפעות הכבויות בפיגור של המדיניות המוניטרית. גם ארה"ב עשויה להיכנס למיתון ב-2023, שיגרור אובדן מקומות עבודה ולכן דרישה מסוימת להרס. עם זאת, מיתון קל עשוי להקל מעט על ההידוק המבני בשוק העבודה, וגם לא יפגע סופית באינפלציה של שירותי הליבה.
אם כן, הבנק המרכזי עלול לעמוד בפני בחירה קשה מאוד. אפשרות אחת תהיה להכיר בכך שמגמת אינפלציית הליבה העולה בקנה אחד עם תעסוקה מלאה גבוהה מבחינה מבנית מאשר בעשור הקודם. זה יאפשר לבנק המרכזי לבטל את מחויבותו ליעד האינפלציה של 2%. הפד יכול אז לשמר מקומות עבודה, ובכך להישאר נאמן למחצית השנייה של המנדט שלו. עם זאת, ההסתערות על יעד האינפלציה שלו עלולה לשחוק את אמינותו של הבנק המרכזי ולחסום עוד יותר את הציפיות לאינפלציה. האפשרות האחרת תהיה להנדס עומק שֵׁפֶל זה יחסל מספיק מקומות עבודה כדי ליצור היסטרזיס עבודה (מחסור מתמשך בעבודה) ולהביא את האינפלציה לעקב. זה יאפשר לפד לשמר את מחויבותו ליעד האינפלציה של 2%, אך עלול לאכזב את הקונגרס, הבית הלבן והציבור הרחב יותר. אף אחת מהאפשרויות לא מושכת, ושתיהן עלולות בסופו של דבר להיות כרוכה באיבוד מהימנות של המוסד שעבד קשה כדי לבנות את עצמו מחדש מימי היו"ר לשעבר פול וולקר והקמפיין המפורסם שלו נגד האינפלציה.
פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].
הבחירה הבלתי אפשרית של הפד: לבטל משרות או לקבל אינפלציה גבוהה יותר
גודל טקסט
מקור: https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-recession-inflation-labor-market-economy-51674510875?siteid=yhoof2&yptr=yahoo