ההתנתקות הגדולה של הפד תפחית גם אגרות חוב וגם מניות

ההפחתה והעלאת הריבית של הפדרל ריזרב פשוט נדדו מאולי מאוחר יותר לוודאי עכשיו. השינוי הזה הוא אות האינפלציה המבשר רעות שפירושו שאג"ח ומניות מיועדות ליפול.

קרא לזה ההתנתקות הגדולה של הפד. זה יותר מסתם רכישת אג"ח מצטמצמת או העלאת ריבית הדרגתית. זהו היפוך הניסוי שנמשך כמעט 14 שנים של הפד, שבו הוא התגבר על כוחו המרכזי של הקפיטליזם: מחירים שנקבעו על ידי השוק, במיוחד שיעורי הריבית.

הטעות האדירה של הפד השיקה את מחזור האינפלציה

לפני קוביד, מושלי הפדרל ריזרב עברו לכיוון ריביות שנקבעו בשוק (מה שיו"ר פאוול כינה ריביות "נייטרליות"). ואז, כשקוביד פגע, הם התהפכו לגמרי, והשליכו את כל מה שהם השיגו. גרוע מכך, הם עודדו ותמכו בהוצאות ה"גירוי" של הממשלה - כלומר, חלוקת המזומנים המסיבית במימון הגירעון. זה הכין את הסיכון להשתלטות האינפלציה - והנה אנחנו כאן.

הערה: זה לא עזר לתפיסת האינפלציה של וול סטריט שקודמתה של פאוול, הכלכלנית ג'נט ילן, נבחרה למזכירת האוצר של ארה"ב. בעוד ממשלת ארה"ב דנה בהוצאות גירעונות של טריליוני דולרים יותר, וול סטריט הייתה מעדיפה מישהו מהצד של שוקי ההון. מינוי כזה היה נותן ביטחון גבוה יותר שכספי הממשלה לא ייצאו משליטה.

נגידי הפד יודעים מניסיון שנתן לאינפלציה לקבל אחיזה עלולה להצית מעגל קסמים: העלאת ציפיות האינפלציה, שגורמות לפעולות שמקפיצות את האינפלציה עוד יותר. האם הם יכולים לעצור את זה הפעם? לא. הם עשו יותר מדי והלכו רחוק מדי. גרוע מכך, הם שוב ב-ground zero, רק שהפעם התנאים נגדם. כעת הם חייבים לרדוף אחרי השיעור ה"נייטרלי" העולה יותר ויותר.

פשוט יותר מדי כסף צף, כך שהאינפלציה קיבלה אחיזה איתנה בצרכנים ובעסקים. שתי הקבוצות עובדות כעת קשה כדי להגביר את ההכנסות/הכנסות. עבור הצרכנים, הבעיה הגדולה היא שעליית שכר העובדים בפיגור בעליית המחירים, כלומר העובדים (הצרכנים) מרגישים את האינפלציה במצומצם וחייבים לקצץ/להעביר הוצאות כדי לפצות. זה, בתורו, פוגע בכלכלה ובעסקים, שאז... אתה מבין את התמונה, ואנחנו קוראים עליה כל יום עכשיו. (מה דעתך על הרעשים האלה ששכר המינימום החדש של 15$ אינו גבוה מספיק?)

ההיפוכים של הפד משמעותם ירידות פוגעות במחירי האג"ח

ההבנה שאג"ח יורדת כשהריבית עולה ברורה. מה שאבד במהלך 14 השנים האחרונות, בשליטת הפד, הוא האמת הבסיסית של השקעות באג"ח. כאשר השווקים פועלים בחופשיות, המשקיעים דורשים א ממשי תשואה (מותאמת לאינפלציה) כדי לפצות על סיכוני הפדיון (מהתחייבות לתשואה קבועה של אג"ח ארוכות טווח) ואיכות האשראי (מקבלת אי הוודאות של אג"ח ממשלתית שאינה בארה"ב).

כאשר האינפלציה נעה סביב 2%, הפד הצליח לשמור על ריבית קצרת טווח קרוב לאפס, למרות שזה אומר שהמשקיעים/חוסכים מאבדים 2% בשנה בכוח הקנייה. כל שאר התשואות בסופו של דבר הפסיקו את התשואה הנמוכה החריגה הזו. כעת, עם אינפלציה הרבה מעל 2%, הנכונות הזו מתאדה. המשמעות היא שהריביות לטווח קצר עלולות לעלות בקלות ל-3-5%, תלוי בתחזית האינפלציה. אג"ח לטווח ארוך ומסוכן יותר ימכרו בדרך כלל מעל התשואה הזו.

התחזית המפחידה היא שהפד יצטרך להעלות ריבית קצרה הרבה מעל שיעור האינפלציה כדי לבלום את עליית האינפלציה. לדוגמה, שיעור אינפלציה של 3-5% כנראה ידרוש תשואה לטווח קצר של 5-8%. הריבית לטווח הקצר עשויה אפילו לעלות מעל הריביות לטווח הארוך, ולהפוך את עקום התשואות כשהכסף הופך "הדוק". וכן, זה אומר להצית מיתון - הכאב ההכרחי כדי להרגיע את המצב, אם כי לא בהכרח תיקון אינפלציה לטווח ארוך.

האם מניות לא צריכות להצליח בתקופה אינפלציונית?

באופן כללי, הם כן. המחירים עולים במונחים דולריים ככל שההכנסות והרווחים של החברה עולים, יחד עם תשלומי דיבידנדים. עם זאת, ישנם שלושה מצבים שבהם הם לא:

• ראשון, בתקופה כמו עכשיו, שבה המערכת הפיננסית מסתגלת ומדביקה את הנסיבות המשתנות. תוסיפו את הצורך של הפדרל ריזרב להחזיר את הריבית לרמות שנקבעו בשוק, וזו התקופה בה אנחנו נמצאים. כמו כן, זה לא עוזר שבשנת 2021, משקיעים דחפו את הערכות המניות גבוהות יותר, היו מעורבים בהתקפי ספקולציה פגומים (הנפקות, הנפקות, ביוטק, SPAC ומניות meme) ועשה שימוש נרחב במינוף ובאופציות. כל זה אומר ששוק המניות נמצא בעמדה מצוינת לעשות טלטלה גדולה.
• שְׁנִיָה, גם בתקופה כמו עכשיו, שבה הממשלה נכנסת לשלוט ולהעניש חברות/תעשיות שמעלות מחירים. רעיונות והאשמות כאלה כבר מושלכות.
• שְׁלִישִׁי, תקופה שאנחנו מקווים לא לראות: אינפלציה בורחת, כמו בתחילת שנות ה-1980. אז, יו"ר הפד פול וולקר העלה שיעורי שורט גבוהים מאוד, ויצר מיתון כפול. הראשון לא הרג את מחזור האינפלציה, אבל השני, הארוך יותר, כן. הבורסה הייתה מבולגנת.

אז, מניות יהיו רצויות, אבל עדיין לא. הם מוערכים באופטימיות, ומשקיעים להוטים להחזיק בהם. לשוק מניות שכזה יש מחזיקים חלשים רבים אשר יתנערו בעקבות ירידה חדה ככל שהתחזית החיובית תתדרדר. הירידה עשויה להיות גדולה לפני השלמת ההטלה הזו.

השורה התחתונה - כאשר עננים בבורסה נכנסים פנימה, היכנסו פנימה

אף פעם לא משתלם לחכות לסופה. עד אז, תתרחש ירידה גדולה, ודאגות למכירה בתחתית ישאירו משקיעים עצבניים בלימבו. ואז, כשהצניחה הבאה תתרחש, זה כנראה אותת לגרוע יותר לבוא, והמשקיעים ימכרו - היישר לידיים של וול סטריט.

אבל, מה אם הטיפה הראשונה לא תתרחש? ובכן, זה הסיכון בהשקעה במניות. אף אחד לא יכול לתזמן במדויק כל תנופה בשוק. עם זאת... רווח שהוחמצ ממהלך אזהרה שהרציונל שלו אז מתפוגג אינו טעות. בשלב זה, זה ממשיך עם ההצגה והחיפוש אחר ההזדמנויות המבטיחות הבאות. מהלכים שהוחמצו כאלה פירושם שמשקיע שולט בסיכון על ידי היותו סלקטיבי בחיפוש אחר תשואות.