העלייה של 50 נקודות הפד של הפד עומדת מול "אפקט הפיגור הדחוס"

בישיבת הפד האחרונה של השנה, היו"ר פאוול וה-FOMC הכריזו על העלאת ריבית של 50 נקודות בסיס, והעלו את הריבית ל-4.25%-4.50%.

ההחלטה הייתה פה אחד והתאמתה מאוד את הציפיות והרטוריקה הרווחת.

האם אתה מחפש חדשות מהירות, טיפים חמים וניתוח שוק?

הרשמה לניוזלטר Invezz, היום.

זו הייתה הפגישה השמינית ברציפות שבה הוחמרה המדיניות המוניטרית, אם כי עוצמת ההעלאה ירדה מ-75 נקודות בסיס (שיושמו באמצעות ארבע ההכרזות הקודמות).

ההחלטה התקבלה זמן קצר לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן שירד ב-7.1% בשנה (דו"ח שבו יכולים הקוראים המעוניינים לצפות כאן), לעומת החודש הקודם שרשם עלייה של 7.7%.

למרות שג'רום פאוול לא נראה שהציע כי ניתן לצפות לעלייה נוספת של 50 נקודות בסיס בפגישה הראשונה של 2023, ההידוק המתוכנן של הפד רחוק מלהשלים, וככל הנראה השוק יראה עלייה של 25 נקודות בסיס במהלך ההכרזה הבאה.

עלילת הנקודות המיוחלת מראה עלייה ברמות היעד של הריבית מהתחזיות של ספטמבר, כאשר 2023 עלתה מ-4.6% ל-5.1%, 2024 עלתה מ-3.9% ל-4.1%, ו-2025 מ-2.9% ל-3.1%.

העלייה הזו בתעריף הטרמינל הייתה מעל לציפיות השוק, ועשויה להיות הקלף האחרון שהפד יכול לשחק בהתחשב בסערה הגואה מקרקעין, אחזקות פנסיה ממומנות בתת-מימון ונכסים אחרים.

לאחר שמדד המחירים לצרכן ביוני הגיע לשיא של 9.1% (עליו דוח זמין כאן) והפעילה תקופה ממושכת של הידוק מטורף, הפד נותר עם יכולת מוגבלת מאוד לשנות את מסלולו כלפי מעלה מבלי להסתכן בפגיעה באמינותו.

כמה מהחברים צופים שהריבית תעלה אפילו מעל 5.5% ב-2023, מה שמרמז על העלאות ריבית לקיץ, שיביאו לעצירת הנזילות בשוק ותסכן את שוקי האשראי.

סיכום תחזיות כלכליות

ראשית, תחזיות האינפלציה מראות שהפד לא מצפה לראות את רמת ה-2% מתממשת עד 2025 לפחות.

למרבה הדאגה, זה מרמז שהרשויות המוניטריות שואפות לשמור על שיעורים גבוהים במשך כל אותה תקופה.

התרשים שלהלן נותן לנו תחושה של גודל האתגר שעומד בפני הפד בהשוואה למחזורי הידוק היסטוריים.

עם זאת, ראש המחקר הכלכלי העולמי של בנק אוף אמריקה, איתן האריס, מצפה שלמרות שהשגת אינפלציה של 3% - 4% יכולה להיות אפשרית, היעד של 2% עשוי בהחלט להיות מחוץ להישג יד אפילו על פני 2-3 שנים. 

הפד צייר את עצמו לפינה בנושא הזה, בכך שהוא ממשיך להתחייב בנחישות ליעד של 2%.

אפשר לטעון, שאין שום דבר קדוש במספר הזה, אבל לאחר שהצבה את הסף הזה על הדום במשך שנים, ה-FOMC איבד כל גמישות כדי להקל על האילוץ הזה.

שנית, הפד חזה שהאבטלה תגיע לרמה חציונית של 4.6% ב-2023, ומצפה שהאבטלה תישמר עד 2024 בעוד שהשיעורים ימשיכו להיות גבוהים.

זה אופטימי ביותר בהתחשב בכך שההשפעות הפיגורות של ההידוק חסר התקדים של הפד יתממשו, בעוד העלאות הריבית צפויות להימשך.

סקר הצרכנים שפורסם על ידי אוניברסיטת מישיגן בחודש שעבר חיזק את החשש הזה ב לפי,

כ-43% מהצרכנים ציפו שהאבטלה תעלה בשנה הקרובה, נתח שעבר עליו בפעם האחרונה בתחילת המגיפה ולפני כן ב-2009.

לא פחות חשוב, בדו"ח אחר של האוניברסיטה, 47% מהשליש העליון של המפרנסים גם מחפשים לצמצם הוצאות במהלך השנה הבאה בתגובה לאינפלציה הגבוהה, שתתגלה כקטסטרופלית עבור מחפשי עבודה ברבעונים הקרובים.

עם דיווחים על שפע של סגירות של עסקים קטנים גם כן, לעובדים שאינם בעלי השכלה מכללה ופחות מיומנים יהיה קשה יותר להבטיח עבודה.

פיגור כספי

תפניות חדות בכמה אינדיקטורים כלכליים מצביעים על מה שיש לדניאלה דימרטינו בות', מנכ"לית ואסטרטג ראשי ב-Quill Intelligence, כמו גם יועצת של הפד של דאלאס בין השנים 2006-2015. מכונה כמו,

... אפקט פיגור דחוס.

זה מרמז שייתכן שקצב ההידוק השנה הדביק את קובעי המדיניות, ואפשר לראות הידרדרות מהירה יותר בפעילות הכלכלית מאשר במחזורים הקודמים.

תחום הנדל"ן רגיש מאוד לריביות והיה עד לעלייה בשיעורי המשכנתאות (שכיסיתי כאן), וכן ירידה חדה במדד קייס-שילר (שנדונה ב- an מאמר on Invezz) המשקף את חוסר התיאבון לקנייה.

ריביות לטווח קצר בעירייה קשר גם השוק זינק, סימן מדאיג לבאות, באחת מקבוצות הנכסים הבטוחות במשק.

השינוי האחוז השנתי בתביעות האבטלה הראשוניות הפך לפתע לחיובי, מה שמעיד על כך שעשויות להתבשל צרות נוספות בשוק העבודה.

הפד מחולק?

למרות שהחלטה זו הייתה פה אחד, ככל שרמות האינפלציה יורדות, חברי יונים עשויים לחשוש שהידוק נוסף עלול לגרום להשפעות קטסטרופליות על מגזרים מכריעים, כולל דיור ו המכונית, כמו גם על הוצאות הצרכנים הכוללות.

יציאתו של ג'יימס בולארד, נשיא הבנק הפדרלי של סנט לואיס מה-FOMC השנה, עשויה להיות בעלת ברית אחת פחות לסדר היום המתהדק של היו"ר.

תא מאמין שהדברים עשויים להיות מסובכים מאוד עבור הגוף המוניטרי אם יונים ידועות כמו ג'ון סי וויליאמס מהפד של ניו יורק ולאל בריינארד ממועצת הנגידים ימצאו בסיס משותף חדש ב-2023.

Outlook

השווקים צפויים לראות עלייה של 25 נקודות בשנייה במהלך הפגישה הראשונה של 2023.

למרות שה-Fed נשאר נחוש, הכנסתם של חברים פוטנציאליים יותר יונים באמצעות רוטציות, ירידה בציפיות האינפלציה, הרס מתמשך של ביקושים והתפרקות שוק העבודה, ככל הנראה יאלצו את הפד לעצור מוקדם מהיעד הנוכחי.

בשלב זה, הפד לכוד בין הפטיש לסדן, מסתכן באבטלה גבוהה בהרבה עקב הידוק יתר או לעורר אי יציבות נוספת במחיר במקרה של הקלה.

בנוסף, אם שיעורי המימון מחדש ימשיכו לעלות, זליגה שלילית עשויה לגרור את ערכי הנכסים גם בשווקים אחרים.

יהיה מעניין לראות אם עלילת הנקודות הבאה מציגה תפוצה רחבה יותר, מה שרומז על חיכוך מדיניות גדול יותר בין החברים המשרתים ועל סבירות גבוהה לציר.