הפדרל ריזרב האמריקאי לא יכול להיות ברור יותר. נצים ויונים כאחד מציגים נחישות פלדה לנהוג אינפלציה לרדת למרות סיכוני המיתון. הם צופים לא להוריד ריבית לפחות עד השנה הבאה. עם זאת, השווקים מצפים למדיניות קלה יותר עד סוף הקיץ.
האם הפד איבד את האמינות? או שחוסר הוודאות כל כך גבוה שאפילו הבנק המרכזי הגדול בעולם לא יודע מה צפוי? הבעיה נראית פחות עם שליח מפוקפק מאשר עם המסר, שעדיין אובד בין ענני אי ודאות. אבל היזהרו ביום שהעננים האלה מתרוממים פתאום. החשבון אולי לא יפה.
ישנן מספר דרכים להסביר את הזרם לנתק בין מה שהפד אומר למה שהקהל שלו שומע. תיאוריה אחת גורסת כי כלכלת ארה"ב סובלת מחולשה בסיסית שתטפל למיתון עמוק כאשר שוק הדיור ייעצר, אמון הצרכנים יתמוטט ומיליונים ייזרקו מעבודתם. אין כמו זינוק חד באבטלה כדי לעורר תחנונים מתעקשים להקלה בתעריפים, במיוחד מחברי קונגרס אמריקאי שברירי שמחפשים להגיע לכותרות.
אפשרות נוספת היא ציפייה שהשווקים הפיננסיים יסדקו לפתע. לפני שנות ה-1980, רוב המיתונים נגרמו על ידי העלאות הפד כדי להילחם בלחצים האינפלציוניים בכלכלה. מאז ש יום שני השחור, ב-19 באוקטובר 1987, כאשר מדד הדאו ג'ונס רשם ירידה של 22.6% ביום אחד, הכאוס בשוק הפיננסי הוביל לעתים קרובות יותר להתכווצות כלכלית. הבעיות האחרונות של מנהלי פנסיה בבריטניה וסוחרי קריפטו אקזוטיים היו ניתנים לניהול עד כה, אך נותרו דאגות לגבי מינוף עודף בפרייבט אקוויטי ועלייה בסיכונים מ משרדי משפחה וקרנות גידור.
לחלופין, המשקיעים עלולים פשוט להיות תקועים בהנחה העצלה שהם תמיד יכולים להסתמך על "שומת הפד" שיכפה על הפחתת ריבית בהנחה שההפסדים בוול סטריט תמיד גולשים לרחוב הראשי.
זה יכול להיות שילוב כלשהו של כל הסיבות הללו.
בעולם שטוף חדשות ופרשנות מהשוק, כדאי לזכור תקופה רחוקה לפני 1994, שבה לא היו הודעות של הפד בכלל. החלטות התעריפים אפילו לא הוכרזו רשמית עד שפורסמו פרוטוקולים לאחר ישיבה שלאחר מכן של ועדת השוק הפתוח הפדרלית. עיתונאים נאלצו להסתובב כדי לדבר עם סוחרים כדי להסיק אם אכן היה שינוי במדיניות.
שקיפות רבה יותר לגבי הניתוח והציפיות של הפד נועדה לחזק את המדיניות. כאשר יש הסכמה כללית לגבי תוצאות כלכליות סבירות, הפד יכול לסמוך על מה נשיא הפד לשעבר של שיקגו, צ'ארלס אוונס ועמיתיו פעם נקראה הדרכה "דלפית", על שם האורקלים במקדש אפולו.
בזמנים רגילים, תחזיות אלו יכולות להשפיע על השווקים ועל תנאי האשראי בדרכים המחזקות התאמות ריבית בפועל. נתונים חדשים עשויים להוביל להתאמות בציפיות, כפי שראינו בעדכונים של הפד סיכום התחזיות הכלכליות או עלילת הנקודות הידועה לשמצה של רמות התעריפים העתידיות. אבל אלה נשארות הציפיות של חברים בודדים ולא הבטחות.
לעומת זאת, בזמנים של לחץ בשוקבנקאים מרכזיים עשויים לעבור להנחיה "אודיסיאנית", להצמיד את עצמם לתורן כמו הגיבור היווני על ידי התחייבויות מחייבות למדיניות. במעמקי המגיפה, ב ספטמבר 2020, הפד הצליח להגביר את ההשפעה של ריבית אפסית בעצם עם הבטחה למדיניות רופפת עד שהכלכלה תגיע ל"תעסוקה מקסימלית" ו"אינפלציה בדרך לעלות מתונה על 2% למשך זמן מה".
הנחיה כזו עובדת בצורה הטובה ביותר כאשר היא "ספציפית וניתנת לאימות", כותב בן ברננקי, יו"ר הפד לשעבר ואלוף שקיפות רבה יותר במדיניות, בספרו האחרון. אבל זה עבד גם עבור נשיא הבנק המרכזי של אירופה, מריו דראגי, כשהבטיח לעשות "כל מה שצריך" כדי לשמור על האירו.
הדילמה הנוכחית של הפד היא שההנחיות של Delphic נכשלות מכיוון שיש פיזור כה רחב של ציפיות השוק סביב אינפלציה וצמיחה. במשך עשרות שנים, הבעיה המרכזית של הפד הייתה לשכנע את השווקים שהוא באמת יכול להעלות אינפלציה של לפחות 2%. כעת, נראה כי האינפלציה הגיעה לשיא, אך יש הסכמה מועטה לגבי המרחק או כמה מהר הפד יכול להוריד האינפלציה חזרה ל-2%. יש אפילו פחות קונצנזוס לגבי כמה נזק זה עלול לגרום בדרך.
יחד עם זאת, התנאים אינם קיצוניים מספיק כדי להצדיק התחייבות להחזיק שיעורים ב-X עד שהאינפלציה תגיע ל-Y. ואנחנו רחוקים מאוד ממי שמבטיח "מה שנדרש". ללא תחושת משבר, התחייבויות דרמטיות כאלה נשמעות אפילו פחות אמינות.
בסופו של דבר, הפער של הפד עם ציפיות השוק ייפתר כאשר קריאות נתונים חדשים יגיעו בחודשים הקרובים, וזו אולי הסיבה לכך שפאוול התחילו להציע הדרכה פחות ספציפית קדימה הקיץ האחרון.
הקונצנזוס הנוכחי בשוק עדיין מרגיש נכון שהאינפלציה ממשיכה להתקרר, אבל הכלכלה נשארת עמידה מספיק כדי למנוע מיתון רציני. במקרה זה, הפד עשוי להתחיל לחתוך בצעדים קטנים לפני סוף השנה, גם אם לא מהר כפי שהשווקים מצפים כעת.
הסיכון הוא שההבדל בין הפד לבין משקיע נפתר באופן פתאומי ובלתי צפוי לטובת זה או אחר. אם המשקיעים צודקים שהפד יקצץ בקיץ, זה יהיה בגלל שהמיתון הגיע הרבה יותר מוקדם או שהשווקים בסערה. אם הפד צודק שייקח יותר זמן לסחוט את האינפלציה מהכלכלה, המיתון עלול להיות עמוק יותר.
בינתיים, הבנקאים המרכזיים של אמריקה תקועים עם הנחיה שאינה יעילה במיוחד. ואכן, אף גיבור או אורקל יווני לא השמיע מעולם את המילים "תלוי נתונים".
פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].
הפד אומר שהוא לא יוריד את הריבית ב-2023. השווקים לא מסכימים. מי צודק?
גודל טקסט
מקור: https://www.barrons.com/articles/markets-and-the-fed-disagree-beware-the-reckoning-51674252250?siteid=yhoof2&yptr=yahoo