"הפד שובר דברים" - הנה מה שמוביל את וול סטריט כשהסיכונים עולים ברחבי העולם

כמו הפדרל ריזרב מגביר את המאמצים לבלום את האינפלציה, גורם לעלייה של הדולר והאג"ח והמניות להסתחרר, עולה החשש כי לקמפיין של הבנק המרכזי יהיו השלכות לא מכוונות ועלולות להיות קשות.

השווקים נכנסו לשלב חדש ומסוכן בשבוע האחרון, שבו מהלכים חריגים מבחינה סטטיסטית בין קבוצות נכסים הופכים לדבר שבשגרה. מכירת המניות מקבלת את רוב הכותרות, אבל זה בהתערבות ובמשחק הגומלין של השווקים הגלובליים הגדולים בהרבה של מטבעות ואיגרות חוב, שבהם מתבשלות צרות, לפי ותיקי וול סטריט.

לאחר שספג ביקורת על כך שהוא איטי לזהות את האינפלציה, הפד התחיל את זה הכי אגרסיבי סדרת העלאות ריבית מאז שנות ה-1980. מכמעט אפס במרץ, הפד דחק את ריבית המדדים שלו ליעד של לפחות 3%. במקביל, התוכנית לפרוק את מאזנה של 8.8 טריליון דולר בתהליך שנקרא "הידוק כמותי"או QT - המאפשרת להכנסות מניירות הערך שה-Fed יש בספריו להתגלגל מדי חודש במקום להיות מושקעות מחדש - הסירה את הקונה הגדול ביותר של אוצר וניירות ערך משכנתאות מהשוק.  

"הפד שובר דברים", אמר בנג'מין דאן, לשעבר מנהל סיכונים ראשי של קרן גידור שמנהל כעת את חברת הייעוץ Alpha Theory Advisors. "אין באמת שום דבר היסטורי שאתה יכול להצביע עליו למה שקורה היום בשווקים; אנו רואים מהלכי סטיית תקן מרובים בדברים כמו הקרונה השוודית, באוצר, בנפט, בכסף, כמו בכל יום אחר. אלו לא מהלכים בריאים".

לעת עתה, העלייה של פעם בדור בדולר היא שכבשה את הצופים בשוק. משקיעים גלובליים נוהרים לנכסי ארה"ב בעלי תשואה גבוהה יותר הודות לפעולות הפד, והדולר התחזק בעוד המטבעות היריבים נבולים, מה שדוחף את מדד ICE Dollar השנה הטובה ביותר מאז הקמתה ב-1985.

"כוח כזה של הדולר הוביל באופן היסטורי למשבר פיננסי או כלכלי כלשהו", מורגן סטנלי אסטרטג המניות הראשי מייקל ווילסון אמר יום שני בפתק. שיאי העבר בדולר התרחשו במקביל למשבר החוב המקסיקני של תחילת שנות ה-1990, בועת מניות הטכנולוגיה בארה"ב של סוף שנות ה-90, שיגעון הדיור שקדמה למשבר הפיננסי של 2008 ומשבר החוב הריבוני ב-2012, לפי בנק ההשקעות.

הדולר עוזר לערער את היציבות בכלכלות מעבר לים מכיוון שהוא מגביר את הלחצים האינפלציוניים מחוץ לארה"ב, אמר היום (חמישי) ראש אגף המטבעות והשווקים המתעוררים העולמי של ברקליס, Themistoklis Fiotakis.

"הפד נמצא כעת בהילוך יתר וזה מחייב את הדולר בצורה שלפחות לנו היה קשה לדמיין" קודם לכן, כתב. "ייתכן שהשווקים מזלזלים בהשפעה האינפלציונית של עליית הדולר על שאר העולם".

זה על רקע הדולר החזק הזה שהבנק אוף אנגליה נאלץ לעשות לחזק את השוק על החוב הריבוני שלה ביום רביעי. משקיעים זרקו נכסים בבריטניה החל מהשבוע שעבר, לאחר שהממשלה חשפה תוכניות להמרצת כלכלתה, מהלכים הנוגדים את המלחמה באינפלציה.

הפרק בבריטניה, שהפך את הבנק המרכזי של אנגליה לרוכש המוצא האחרון עבור החוב שלו, יכול להיות רק ההתערבות הראשונה שבנק מרכזי נאלץ לנקוט בחודשים הקרובים.

ישנן שתי קטגוריות רחבות של דאגה כרגע: התנודתיות הגואה במה שאמורים להיות מכשירי ההכנסה הקבועה הבטוחים ביותר בעולם עלולה לשבש את הצנרת של המערכת הפיננסית, לדברי מארק קונורס, לשעבר ראש ייעוץ סיכונים עולמי של קרדיט סוויס. הצטרף לחברת הנכסים הדיגיטליים הקנדית 3iQ במאי.

מאחר שמשרדי האוצר מגובים באמונה ובאשראי מלאים של ממשלת ארה"ב ומשמשים כבטוחה בשווקי מימון בין לילה, ירידת המחיר שלהם ותשואות גבוהות יותר כתוצאה מכך עשויות לעודד את התפקוד החלק של השווקים הללו, אמר.

הבעיות בשוק הריפו התרחשו לאחרונה בספטמבר 2019, כאשר הפד היה נאלץ להזרים מיליארדי דולרים להרגיע את שוק הריפו, א מנגנון מימון חיוני לטווח קצר עבור בנקים, תאגידים וממשלות.

"ייתכן שהפד יצטרך לייצב כאן את המחיר של אוצר; אנחנו מתקרבים", אמר קונורס, משתתף בשוק כבר יותר מ-30 שנה. "מה שקורה עשוי לדרוש מהם להתערב ולספק מימון חירום".

פעולה זו כנראה תאלץ את הפד לעצור את תוכנית ההידוק הכמותי שלו לפני המועד, בדיוק כפי שעשה הבנק המרכזי של אנגליה, לפי קונורס. למרות שזה יבלבל את המסרים של הפד לפיו הוא פועל בחומרה באינפלציה, לבנק המרכזי לא תהיה ברירה, אמר.

הדאגה השנייה היא ששוקי הצלפות יחשפו ידיים חלשות בקרב מנהלי נכסים, קרנות גידור או שחקנים אחרים שאולי ספגו פגיעה או לקחו סיכונים לא חכמים. אמנם ניתן להכיל פיצוץ, אך יתכן שקריאת רווחים וחיסולים כפויים עלולים להשפיע על השווקים.

"כשיש לך זינוק בדולר, צפה לצונאמי", אמר קונורס. "כסף מציף אזור אחד ומשאיר נכסים אחרים; יש שם אפקט דפיקה".

המתאם העולה בין הנכסים בשבועות האחרונים מזכיר את דאן, מנהל הסיכונים לשעבר, את התקופה שלפני המשבר הפיננסי של 2008, כאשר הימורי המטבע התפרצו, לדבריו. לעסקאות Carry, הכוללות הלוואות בשיעורים נמוכים והשקעה מחדש במכשירים בעלי תשואה גבוהה יותר, לרוב בעזרת מינוף, יש היסטוריה של פיצוצים.

"הפד וכל הפעולות של הבנק המרכזי יוצרות את הרקע להירגעות די גדולה כרגע", אמר דאן.

לדולר החזק יש גם השפעות אחרות: הוא הופך חלקים נרחבים של איגרות חוב בדולר שהונפקו על ידי שחקנים שאינם אמריקאים לקשים יותר להחזר, מה שעלול ללחוץ על השווקים המתעוררים שכבר נאבקים באינפלציה. ומדינות אחרות יכולות להוריד ניירות ערך בארה"ב בניסיון להגן על המטבעות שלהן, ולהחריף את המהלכים במשרד האוצר.

מה שנקרא חברות זומבי שהצליחו לשמור על המים בגלל סביבת הריבית הנמוכה של 15 השנים האחרונות, סביר להניח שיתמודדו עם "חישוב" של מחדלים כשהם נאבקים לנצל חובות יקרים יותר, לפי האסטרטג של דויטשה בנק טים וסל.

וסל, עובד לשעבר של הפד בניו יורק, אמר כי הוא גם מאמין שסביר להניח שהפד יצטרך לעצור את תוכנית ה-QT שלו. זה יכול לקרות אם שיעורי המימון יעלו, אבל גם אם הרזרבות של תעשיית הבנקאות יורדות יותר מדי לנוחות הרגולטור, אמר.

ובכל זאת, כמו שאיש לא צפה שא סחר מעורפל בקרנות פנסיה יצית מפל של מכירה של איגרות חוב בריטיות, אלה הבלתי ידועים שהכי מדאיגים אותם, אומר וסל. הפד "לומד בזמן אמת" כיצד יגיבו השווקים כאשר הוא ינסה לרסן את התמיכה שניתנה לו מאז המשבר של 2008, אמר.

"הדאגה האמיתית היא שאתה לא יודע איפה לחפש את הסיכונים האלה," אמר וסל. "זו אחת הנקודות של הידוק התנאים הפיננסיים; זה שאנשים שהתארכו יתר על המידה משלמים את המחיר בסופו של דבר".

למרבה האירוניה, הרפורמות שיצאו מהמשבר העולמי האחרון הן שהפכו את השווקים לשבירים יותר. המסחר בין סוגי נכסים דק יותר וקל יותר לשיבוש לאחר שהרגולטורים בארה"ב אילצו את הבנקים לסגת מפעילויות מסחר קנייניות, דינמיקה מורגן צ'ייס מנכ"ל ג'יימי דימון הזהיר שוב ושוב על.

הרגולטורים עשו זאת מכיוון שהבנקים לקחו על עצמם סיכון מופרז לפני המשבר של 2008, בהנחה שבסופו של דבר הם יחלצו. בעוד שהרפורמות דחקו את הסיכון מהבנקים, שהם הרבה יותר בטוחים כיום, הן גרמו לבנקים המרכזיים לקחת על עצמם הרבה יותר מהנטל של שמירה על השווקים.

למעט אולי חברות אירופאיות בעייתיות כמו הקרדיט סוויס, משקיעים ואנליסטים אמרו כי יש ביטחון שרוב הבנקים יוכלו לעמוד בסערה בשוק קדימה.

עם זאת, מה שהופך ברור יותר הוא שיהיה קשה לארה"ב - ולכלכלות גדולות אחרות - להיגמל מה תמיכה יוצאת דופן שהפד נתן לו ב-15 השנים האחרונות. זה עולם שיועץ כלכלי של אליאנץ מוחמד אל-אריאן מכונה בלעג כ"לה לה לנד" של השפעה של הבנק המרכזי.

"הבעיה עם כל זה היא שהמדיניות שלהם היא שיצרה את השבריריות, המדיניות שלהם היא שיצרה את הנקעים ועכשיו אנחנו מסתמכים על המדיניות שלהם כדי לטפל בנקעים", אמר פיטר בווקר מקבוצת Bleakley Financial. "הכל עולם די מבולגן."

תיקון: גרסה קודמת הציגה את תהליך ההידוק הכמותי.