יש כמות לא קטנה של בלבול סביב הידוק כמותי, או QT, המאמץ של הפדרל ריזרב לכווץ את המאזן שלו לאחר רכישת טריליוני אג"ח בשנתיים האחרונות. זה הגיוני, בהתחשב בכך ש-QT מקבל הרבה פחות זמן אוויר מהעלאות ריבית, והפרטים הטכניים של פעולות ה-QT מעט מסובכים ואטומים.
אבל חשוב יותר ויותר לקבל שליטה על מה שקורה בצד השקט יותר של מחזור ההידוק הזה מכיוון שה-QT עומד להתגבר. המשקיעים צריכים לדעת כיצד פועל הידוק המאזן כעת כדי להעריך את העתיד לבוא.
כאשר הבנק המרכזי החל QT ביוני, היא התכוונה לשחרר חלקית כ-4.5 טריליון דולר בהקלה כמותית, או QE, שבוצעה בתגובה למגיפה. הפד התחיל בכך שהניח עד 30 מיליארד דולר באוצר ו-17.5 מיליארד דולר בניירות ערך מגובים במשכנתאות, או MBS, להתגלגל מהמאזן שלו, בניגוד להשקעה מחדש של התמורה. החל מהחודש הבא, המכסים הללו יעלו ל-60 מיליארד דולר ו-35 מיליארד דולר, בהתאמה, כלומר קצב ההנפקה במאזן עומד להכפיל את עצמו. יו"ר הפד, ג'רום פאוול, הציע שה-QT יימשך בין שנתיים לשנתיים וחצי, מה שמרמז שמאזן הפד של 2 טריליון דולר יתכווץ בכ-9 טריליון דולר.
זה נשמע קל מספיק. אבל יש בעיה של שני חלקים סביב תפיסת המשקיעים לגבי QT. ראשית, נראה שלוול סטריט יש נקודה עיוורת בכל הנוגע להידוק דרך המאזן של הפד. הידוק כזה נוסה רק פעם אחת בעבר, וכלכלנים אומרים שהעלאות שיעורים הרבה יותר קלות למודל מאשר הידוק כמותי. בדרך זו, משתתפים רבים מניחים של-QT לא תהיה השפעה רבה. שנית, חוסר הדיון סביב QT מוביל לאי הבנה ציבורית. חלק מהמשקיעים מפקפקים בכך שהפד מקיים עד כה את תוכנית הידוק המאזן שלו, במיוחד בצד ה-MBS. הסנטימנט הזה הגיוני כשמסתכלים על תרשים של תיק ה-MBS של הפד, אבל זה אומר שהמשקיעים עלולים להיתפס לא בשמירה בחודשים הקרובים.
כדי להבין מה קורה בפועל ועדיין לבוא, של בארון שוחח עם ג'וזף וואנג, לשעבר סוחר בכיר בדסק השווקים הפתוחים של הפד. הפד מנהל QT כפי שהוא אמר שיעשה, אומר וואנג, והוא מפיג את הספקנות הגוברת על כך שהפד לא היה מוכן או מסוגל לכווץ את המאזן שלו, לפחות לעת עתה. אבל אנשים מבולבלים, מוסיף וואנג, במיוחד בגלל שנראה שהחזקות ה-MBS של הפד לא יורדות, וכאילו הן אפילו עשויות לעלות.
וואנג אומר שהדפוס המסור באחזקות ה-MBS של הפד הוא תוצאה של בעיות חשבונאיות. ראשית, קיים פער בין מועד הסדרת הרכישות של MBS לבין המועד שבו מחזיקי MBS מקבלים תשלומים. שנית, לפד יש חלון של שלושה חודשים להסדרת רכישות MBS. הפד הוא המשקיע היחיד הגדול ביותר בשוק ה-MBS, ו-ואנג אומר שהבנק המרכזי יכול לנסות למזער שיבושים פוטנציאליים על ידי דחיית ההתנחלויות אם הוא חושב שכך ישפר את תפקוד השוק.
זה אומר שניירות ערך מגובי משכנתאות שנרכשו על ידי הפד לפני שלושה חודשים יכולים פשוט להופיע. QE הסתיים במרץ, אבל זה לא כל כך פשוט. האסטרטגים ב-BofA Securities מציינים שמאז מרץ, הפד לא הוסיף ניירות ערך, אבל היא משקיעה מחדש תשלומים. החל מאוגוסט, תיק ה-MBS יתחיל לרדת, אך לדבריהם הירידה לא תתברר יותר עד נובמבר. הסיבה לכך היא שאוגוסט הוא החודש האחרון שבו התשלומים אמורים לחרוג ממכסי הפדיון, מכיוון שהמכסה עבור נגר MBS עולה ל-35 מיליארד דולר. וואנג מציין כי הפד מעריך שהוא מקבל כ-25 מיליארד דולר בחודש תשלומי קרן, כלומר לא אמורות להיות לו עוד השקעות חוזרות להתמודד איתן, והגורם שמקזז QT ייפסק.
ספטמבר ואילך הוא כאשר וואנג מזהיר שמשהו עשוי להישבר, לא שונה ממה שקרה בפעם האחרונה שהפד החל ב-QT, וכאוס בשוק הריפו הביאו לסיום מוקדם של התוכנית. זה גם הזמן שבו פקידי הפד עשויים להחליט אם למכור על הסף את MBS. אבל הוא מציין שרמז של משרד האוצר שהוא עשוי לקנות בחזרה אוצר ישנים ופחות נזילים יכול לעזור ל-QT לעבור בצורה חלקה יותר.
יש אסטרטגים שמודאגים יותר. סולומון טדסה, ראש אסטרטגיות מניות כמותיות בצפון אמריקה ב
Societe Generale
,
אומר שהשווקים עדיין לא מביאים בחשבון QT באופן מלא. בעוד כמה כלכלנים אומרים שהידוק המאזן יתנהל פחות או יותר בטייס אוטומטי, באופן שכעת - שרת האוצר ג'נט ילן ב-2017 כיו"ר הפד אמרה ש-QT יהיה דומה לצפייה בצבע מתייבש, טדסה אומרת שהציפייה היא טיפשית.
הרשמה לניוזלטר
סקירה ותצוגה מקדימה
בכל ערב בימי חול אנו מדגישים את חדשות השוק התוצאתיות של היום ומסבירים מה צפוי לחשוב מחר.
זה בין השאר משום שכדי להחזיר את האינפלציה ל-2%, הפד צריך לכווץ את המאזן שלו בכ-3.9 מיליארד דולר - הרבה יותר ממה שהמשקיעים מצפים, אומר טדסה. לפי החישובים שלו, QT לבדו יסתכם בערך 4.5 נקודות אחוז בהעלאות ריבית נוספות.
"אני לא חושב שיש הערכה ל-QT, מצד השווקים או הפד", אומר טדסה. "בסופו של דבר, אם ה-QE היה חשוב, גם QT יהיה חשוב", הוא אומר, בהתייחס לעלייה הגדולה שהעניקה ההקלה הכמותית לנכסי סיכון. "אולי זה לא יהיה סימטרי לגמרי, אבל תהיה השפעה משמעותית."
רוח השקפתה של טדסה היא אחת הדרכים לעצב את הציפיות ההולכות וגדלות של המשקיעים להורדות הריבית שיתחילו בשנה הבאה עם העובדה שאינפלציית המחירים לצרכן היא מעל 9%. ייתכן שהשווקים אחראים להידוק נוסף באמצעות QT, גם אם זה לא כל כך הרבה כפי שטודסה אומר שהוא הכרחי.
קחו בחשבון את מה שמעריך אד ירדני, נשיא מחקר ירדני. לדבריו, QT ייצג את המקבילה להעלאת ריבית של חצי נקודה לפחות, וכנראה קרובה יותר לעלייה של נקודה מלאה. שלא לדבר על ההשפעה של ריצה של 10% בדולר האמריקאי השנה, שלדברי ירדני שווה לעלייה נוספת של לפחות 0.5%.
אבל גם אם ה-QT האגרסיבי יחסית שמתחיל בחודש הבא אומר שבסופו של דבר יש צורך בפחות העלאות שערים, המשקיעים צריכים להיעזר בתנודתיות נוספת. הפד נכנס אל הלא נודע, וכך גם השווקים.
כתוב לי ליסה ביילפוס ב [מוגן בדוא"ל]
