הפאנגים יחזרו

בוקר טוב. בליטה יפה למניות ביום שישי אחרי שג'יי פאוול עשה קצת משעמם הערות על כך שהפדרל ריזרב תלוי בנתונים. השווקים, שיבשו לבשורות טובות, לחקו את זה. אבל רוב הסיכויים שכולם יחזרו להיות קודרים במהרה. לא שמעתי אף אחד עדיין קורא למטה - רק כמה קניות "טקטיות" חצי לב.

שלח לנו מייל: [מוגן בדוא"ל] ו [מוגן בדוא"ל]

בדיקת ערך פאאנגס

למרות כל הדיבורים הקודרים והאבדון - על האופן שבו שיעורים גבוהים יותר מאלצים נכסים ארוכי טווח לרדת, שינוי משטר לכיוון מניות ערך, ועד כמה הטכנולוגיה הגדולה מגיעה לסוף שלב הצמיחה הגבוה שלה - למניות פאאנג עדיין יש חשיבות רבה. בואו נראה איך הם הצליחו השנה:

לא טוב! האם נוצרת הזדמנות קנייה?

שני דברים שכדאי לשים לב אליהם בהתחלה. ראשית, הפאאנגים הם כעת מבחינה טכנית הפאאמגים. ייתכן שחברת הסטרימינג עדיין תחזור, אבל הצרות האחרונות שלה הוכיחו אחת ולתמיד - ל-Unhedged, בכל מקרה - שנטפליקס היא חברת מדיה, לא חברת טכנולוגיה, ואינה שייכת לכלבים הגדולים של טק. הופעתה המחודשת הרב-שנתית של מיקרוסופט כמעצמת מחשוב ענן, לעומת זאת, מראה שהיא נמצאת בבית מושלם בין ארבע החברות הצעירות יותר.

שנית, Unhedged עדיין מכחישה בעצבנות שגוגל קוראת לעצמה כעת אלפבית ושפייסבוק ממשיכה לפי Meta. גוגל היא עדיין חברת פרסום בחיפוש, פייסבוק היא עדיין רשת חברתית. אנחנו לא הולכים שולל על ידי מיתוג מחדש מטורף.

מדוע הפאנגים חשובים כל כך, ולמה עלינו להיות ערניים להזדמנות לקנות אותם בהנחה? מלכתחילה, הם מייצגים חמישית ממדד S&P 500, עם שווי שוק של 7 מיליארד דולר. ככל שהם הולכים, השוק ילך (במידה רבה). יתרה מכך, חברות ענק צריכות להיות מסוגלות להשתמש במעמדה בשוק ובמשאבים הרבים שלהן כדי להגן על השוליים שלהן בתקופות קשות כמו זו שאנו גולשים אליה כעת.

ולמרות שכולן חברות טכנולוגיה באופן כללי, הפאאנגים הן קבוצה די מגוונת של חברות. מיקרוסופט וחצי מאמזון (תלוי איך חותכים אותה) הן חברות מחשוב שפונות לעסקים. החצי השני של אמזון הוא קמעונאי אלקטרוני עולמי (אך בעל נטייה מקומית למדי). גוגל היא ספקית פרסום חיפוש מחזורית למדי שפונה לעסקים. אפל ופייסבוק הן חברות טכנולוגיה צרכניות גלובליות לחלוטין, האחת בנויה סביב זיכיון חומרה דומיננטי, והשנייה סביב פרסום מול רשת חברתית שכבר לא דומיננטית אבל עדיין עצומה.

כולם, למעט אמזון, למעט אמזון, רווחיים מאוד. הם מייצרים יותר מזומן חינם ממה שהם יודעים מה לעשות איתו. זה אומר הטיעון (קנרד במקרה הטוב) שמניות הטכנולוגיה חייבות לרדת מכיוון שעליית שערים לא יכולה לחול על הפאאנגים. סביר להניח שהם שואבים חלק גדול מהערך שלהם מרווחים בטווח הקרוב כמו חברות הנפט, מותגי מוצרי הצריכה והבנקים שממלאים תיקי ערך.

מבט על המשיכות האחרונות של חמש הקבוצות, הערכות השווי ושיעורי הצמיחה:

בעיניי, השניים מתוך החמישה שנפלו הכי הרבה עדיין נראים הכי יקרים. ההאטה הדרמטית בצמיחה בעסקי הקמעונאות האלקטרונית של אמזון עשויה להתברר כהחזר זמני על הצמיחה המדהימה שלה בתחילת המגיפה, אבל אני לא רוצה לשלם יותר מפי 50 מהרווחים כדי לגלות. לפייסבוק יש יחס מחיר/רווח נמוך והיא מייצרת הרבה מזומנים, מה שגורם לה להיראות כמו מניה בעלת ערך, אבל האם השוק רוצה להעריך אותה לפי תזרים מזומנים? או האם ההצלפות יימשכו עד שהצמיחה בהכנסות (7% ברבעון הראשון) תשתפר?

מבין השלושה האחרים, איזה תרצה להחזיק אם אנחנו הולכים למיתון בשנה הבאה? הליבה של גוגל היא די מחזורית. אפל תלויה בסין עם האטה מהירה עבור חמישית ממכירותיה. מעמדה החזק של מיקרוסופט מול לקוחות עסקיים, לעומת זאת, יהיה מושך מאוד בהאטה.

אלו רק כלליות, כמובן. אני חושב שאפשר לסכם את הנקודה הכללית בכך: כל אלה חברות יוצאות דופן, ולמרות שהן עדיין לא זולות, הן הרבה יותר זולות ממה שהן היו, והעובדה שרוח הזמן היא אנטי-טק. לא צריך להרתיע אותנו מלצפות בהם מקרוב בזמן ששוק הדובים הנוכחי מתגלגל. יהיה רגע להתנפל.

הנה ניגוד שימושי. הפאאנגים, במונחי שווי שוק, הם מספרים 1, 2, 3, 4 ו-7 ב-S&P 500. הנה מספרים 8, 9, 11, 12 ו-14, שגם ייהנו מכל היתרונות של חברות ענקיות לחלוטין:

הנה חברת בריאות מגוונת (בפארמה, ציוד רפואי ומוצרי צריכה), ביטוח הבריאות הגדול ביותר, חצי דואופול תשלומים, קמעונאי עצום בעל ערך ואוסף של מותגי מוצרי צריכה חזקים (Pampers, Tampax, Gillette, ו בקרוב). זה סל קלאסי של הגנות - יאנג עד היין של הפאנגים. ראשי תיבות מסודרים אינם מציעים את עצמם, למרבה הצער (אנו פתוחים להצעות). 

הערכות המחיר/הרווחים של שתי הקבוצות דומות, ובעוד שהצמיחה האחרונה של ההגנה הייתה חלשה יותר, מחוץ ל-Visa, נוכל לראות התכנסות במיתון. גם התנודתיות הנמוכה יותר של ההגנות היא אטרקטיבית ("בטא" היא מדד לתנודתיות ביחס לשוק הרחב יותר, כאשר "1" מייצג את התנודתיות בשוק, 1.2 מייצג פי 1.2 מהתנודתיות של השוק, וכן הלאה). עד כה בשוק הדובי הזה, המגננות השיגו ביצועים טובים יותר, שוב למעט ויזה (ה-S&P ירד ב-16% מהשיא שלו).

(אתם עשויים לתהות מה קרה למספרים 5, 6, 10 ו-13 בדירוג שווי השוק של S&P. הם טסלה, ברקשייר האת'וויי, Nvidia ואקסון. לכולם יש מאפיינים מסובכים שהפכו את ההשוואה לפחות מסודרת).

אתגר לקוראים. במהלך השנה הקרובה, איזה סל יתפקד טוב יותר, הפאנגים או ההגנה? הפסימיסט שבי בוחר במגננה, אבל רק במהלך השנה הקרובה. בשלב מסוים, ואולי זה יהיה מוקדם מכפי שאתה חושב, זה יהיה הזמן לחזור לחברות הטכנולוגיה הגדולות שהניעו את השוק במהלך 10 השנים האחרונות.

לחיות לפי אחים קמעונאיים, למות לפי אחים קמעונאיים

עידן הכסף הקל חלף ולקח עמו את רגע המשקיעים הקמעונאיים. מדיסון דרבישייר וניקולס מגאו של ה-FT לדווח:

התזרים הקמעונאי נטו הסתכם ב-2.4 מיליארד דולר בלבד החודש עד 10 במאי, בהשוואה ל-11 מיליארד דולר באפריל ו-17 מיליארד דולר במרץ, על פי נתונים מ-JPMorgan.

הערך של תיק משקיעים קמעונאיים ממוצע ירד ב-28% מאז סוף דצמבר, כאשר תזרימי המניות הקמעונאיים נחלשו בהאטה, לפי Vanda Research. ספק הנתונים מצא שהסנטימנט הקמעונאי הוא "דובי ביותר".

ניתוח נתוני OCC על ידי ג'ייסון גופפרט מ-SentimenTrader מצביע על כך שגם סוחרים קמעונאיים הופכים לחלק קטן יותר מפעילות האופציות הכוללת. מסחר באופציות קטנות [הגיעו] לשפל של שנתיים של 32 אחוז [באפריל].

ההתעשרות מקניית הטבילה היא כל כך 2021. באופן לא מפתיע, רוביןוד ו-Coinbase, ברוקרים של מניות וקריפטו מקצה ה-YOLO של הספקטרום הקמעונאי, נראו עגומים בהשוואה למתחרים הישנים יותר שלהם (שלא עשו זאת בעצמם):

חלק מהפיצול משקף את מניות Coinbase ו-Robinhood שהופיעו לראשונה בשווקים מוקצפים שהעריכו יתר על המידה את פוטנציאל הצמיחה שלהן. אבל שתי החברות חשופות מאוד למשקיעים קמעונאיים שיתנסו בהפסדים גדולים. העסקים של רובינהוד תלויים מאוד במסחר באופציות. Coinbase ניסתה להסתעף ללקוחות קריפטו מוסדיים, אבל אפילו עדיין, 83% מההכנסות שלה הגיעו מקמעונאות ברבעון הראשון של 2022.

לא מדובר בחברות שנפטרו. Robinhood מתנסה בתכונות חדשות כמו הלוואות מניות, סימן מבטיח שהיא מנסה לחדש. אבל החזרה לתהילה לשעבר תהיה קשה מאוד. (איתן וו)

קריאה אחת טובה

בטור הפרידה שלו מה-FT, ג'ון דיזארד, בעפיצות אופיינית, מגן הון פרטי כחבורה של אוספי נכסים וגובי עמלות. יש לו נקודה. שלום ג'ון!