שוק המטבעות הקריפטו של 2 טריליון דולר מעורר התעניינות מצד משקיעים, בדיקה מדוקדקת של הרגולטורים בארה"ב

הפיקוח על מטבעות קריפטוגרפיים, שנוצר בשנת 2009, הוא נקודתי. הרגולטורים בממשל ביידן פועלים להבהרת כללים לשוק שערך שילש את עצמו בערך בשנת 2021 ליותר מ-2 טריליון דולר, משך מיליוני משקיעים אמריקאים והגברת החששות לגבי יציבות פיננסית.

להלן כמה מהשאלות המרכזיות סביב קביעת התקנות הללו:

מה ההבדל בין מטבעות קריפטוגרפיים לנכסים אחרים?

המערכת הפיננסית המסורתית בנויה סביב מתווכים - בנקים, ברוקרים, בורסות מניות או סחורות ומנהלי נכסים. הרגולטורים הממשלתיים והתעשייה שוטרים חברות כאלה כדי להגן על משקיעים, לקדם שווקים הוגנים ומסודרים, להגן מפני בועות פיננסיות ולמנוע פשעים כמו הלבנת הון או העלמת מס.

פיקוח זה מגיע עם פשרות. הבנקים והברוקרים נדרשים להפריש כסף להפסדים פוטנציאליים ואמורים לדעת מי הם הלקוחות שלהם; בתמורה, בעלי החשבון שלהם מוגנים על ידי ביטוח בגיבוי ממשלתי. חברות ציבוריות חייבות לפעול לפי נוהלי חשבונאות סטנדרטיים ולחשוף מידע על הכספים והתפעול שלהן; בתמורה, הם מקבלים גישה לעשרות טריליוני דולרים של נזילות בשוקי המניות והאג"ח.

אמונה מרכזית בקרב תומכי מטבעות קריפטוגרפיים היא שטכנולוגיה יכולה להחליף מתווכים כאלה ולבטל את הצורך באמון.

כך מתרחש הסדר מסוג זה: ביטקוין מאפשר לכל שני אנשים, בכל מקום בעולם עם חיבור לאינטרנט, לבצע העברת ערך תוך דקות ספורות ללא מתווך. עסקאות נרשמות במסד נתונים, הנקרא בלוקצ'יין. זה גלוי לציבור ברשתות של מחשבים המריצים עותקים נפרדים של אותה תוכנית. זה אמור להבטיח שאף אחד ברשת לא מזייף את המטבע הקריפטו או מוציא פעמיים את אותם ביטקוינים.

האם יש צורך בפיקוח על מטבעות קריפטוגרפיים?

מכיוון שתומכי מטבעות קריפטוגרפיים אומרים שהנכסים מפחיתים את תפקידם של מתווכים מסורתיים, יש הטוענים שאין צורך בפיקוח עליהם כמו בנקים, ניירות ערך או קרנות השקעה.

אבל מתחת לפני השטח, אומרים הרגולטורים והמומחים, יש כמעט תמיד בני אדם בעבודה.

רוב המשקיעים החדשים במטבעות קריפטוגרפיים ניגשים לשוק באמצעות פלטפורמות מסחר כגון

Coinbase העולמי בע"מ

או Gemini Trust Co. LLC. חברות אלו לוקחות דולרים של משקיעים וממירות אותם לביטקוין, לאתר או לעשרות אסימונים דיגיטליים אחרים. הם גובים עמלות, נכסי משמורת ומגלגלים מוצרים שלעיתים מציעים תמורה למשקיעים.

קבוצה צומחת במהירות של יישומי מטבעות קריפטוגרפיים המכונה "פיננסים מבוזרים", מאפשרת בדרך כלל למשתמשים מסוימים להצביע על אופן הפעולה שלהם. לעתים קרובות הם נתמכים על ידי מפתחי תוכנה וגובים עמלות עסקה.

ולמרות שרשתות כמו ביטקוין יכולות לבצע עסקאות ללא מתווך, עדיין יש קבוצה קטנה של מתכנתים, הידועים כמתחזקים, שיש להם את היכולת לשנות את הקוד הבסיסי למקרה שיופיעו באגים.

קובעי המדיניות אומרים שנוכחותם של אנשים בכל המערכות הללו יוצרת פוטנציאל לניגודי עניינים ומחייבת פיקוח.

הבלתי הפיכות והאנונימיות של עסקאות קריפטוגרפיות רבות הופכות אותן לפופולריות עבור רמאים ופושעים, והנכסים עוררו זינוק במתקפות כופר כמו זו שפגעה ב-Colonial Pipeline Ltd בשנת 2021. הצמיחה המהירה של שוק המטבעות הקריפטוגרפיים, העצמית שלו. גם הממשל והקשרים העכורים שלו למערכת הפיננסית הרחבה יותר עוררו חששות לגבי יציבות. בעוד שיהוקים הוכלו ברובם בשוק הקריפטו, הפוטנציאל להשפעות זליגה לעולם האמיתי עשוי לגדול ככל שיותר אנשים משקיעים את חסכונותיהם במחלקת הנכסים.

"מעט טכנולוגיות בהיסטוריה, מאז העת העתיקה, יכולות להתמיד לתקופות זמן ארוכות מחוץ למסגרות של מדיניות ציבורית", יו"ר הרשות לניירות ערך.

גארי גנסלר

אמר במועצת מנכ"ל הוול סטריט ג'ורנל בדצמבר.

מי יהיה אחראי?

בארה"ב, מרק אלפביתי של סוכנויות פדרליות ומדינתיות מפקח על מוסדות פיננסיים ושווקים.

הבנקים מוסדרים על ידי הפדרל ריזרב, משרד מבקר המטבע ועמלות הבנקאות של המדינה. ברוקרים, מנהלי נכסים ובורסות מפוקחים על ידי ה-SEC, אשר גם קובע דרישות גילוי לחברות הנסחרות בבורסה. זירות מסחר לחוזים עתידיים ונגזרות אחרות מוסדרות על ידי הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות.

שירותי העברת כסף, כגון

האיחוד המערבי,

מורשים על ידי ממשלות המדינה.

סוכנויות אלו כותבות כללים ותקנות, עוקבות אחר השווקים הפיננסיים, שולחות פקחים לבחון את ציות הפירמות לחוק ולנקוט פעולות אכיפה נגד חברות או בכירים החשודים בהפרתם.

ההחלטה אילו מהם צריכים להסדיר מטבעות קריפטוגרפיים ומה יהיו הסמכויות שלהם היא עבודה בתהליך. כמה מקובעי מדיניות בכירים אמרו שיש פערים בחוקים הקיימים והפצירו בקונגרס למלא אותם. בינתיים, ה-SEC וה-CFTC נטלו את ההובלה במאבק בפרויקטים של מטבעות קריפטוגרפיים או פלטפורמות מסחר שלדעתם מפרים את החוק או מונות משקיעים.

איזו סוכנות מפקחת על ביטקוין?

עד כה, אף סוכנות לא קבעה סמכות שיפוט מלאה לפקח על שני מטבעות הקריפטו הגדולים, ביטקוין ואתר, המייצגים יחד יותר מ-60% מהשוק כולו.

הסיבה לכך היא של-CFTC אין סמכות חוקית להסדיר את שוקי המזומנים עבור סחורות, שהוא סוג הנכסים שכמה רגולטורים ובתי משפט הציעו שביטקוין ואתר נכנסים אליו. לשוקי מזומנים, או שוק שבו משלמים ומקבלים סחורות או ניירות ערך בנקודת המכירה, אין רגולטור פיננסי כולל.

הקונגרס כנראה יצטרך להעביר חוק כדי שה-CFTC יקבל סמכויות כאלה. 

משרד האוצר מחשיב את הפלטפורמות שבהן משקיעים רבים משתמשים כדי לקנות ולמכור ביטקוין כעסקים להעברת כסף. חברות אלו צריכות בדרך כלל לקבל רישיונות מממשלות מדינה כדי לפעול, לדעת מי הלקוחות שלהן ולנקוט בצעדים מסוימים כדי למנוע הלבנת הון. אבל הם מתמודדים עם הרבה פחות דרישות ופחות פיקוח מאשר בורסות מניות או סחורות מסורתיות.

עם זאת, ל-CFTC יש סמכות לשוטר הונאה בשווקי הביטקוין. הוא גם מפקח על חילופים, כגון

שיקגו מרכנתיל Exchange Inc,

שמפרטים חוזים עתידיים עבור ביטקוין ואתר.

כיצד נראים סוגים אחרים של מטבעות קריפטוגרפיים על ידי הרגולטורים?

זה תלוי בתכונות שלהם.

לדוגמה, ממשל ביידן מתכנן להסדיר מנפיקי מטבעות סטאבל - תת-קבוצה צומחת במהירות של מטבעות קריפטוגרפיים שמצמידים את ערכם למטבע לאומי כמו הדולר - בדומה לבנקים, אם כי הרגולטורים ביקשו מהקונגרס לספק תחילה חקיקה מקיפה. 

אבל השאלה הגדולה ביותר העומדת בפני תעשיית מטבעות הקריפטו היא האם נכס עומד בהגדרה החוקית של נייר ערך, או "השקעה של כסף במפעל משותף עם ציפייה סבירה לרווחים שייגזרו ממאמצים של אחרים". אם ההגדרה מתקיימת, אזי המנפיק שלה נדרש להירשם ב-SEC, יחד עם כל פלטפורמת מסחר שמציעה נכסים כאלה וברוקרים שמוכרים אותם.

עד כמה מבחן ה-SEC פשוט?

מר גנסלר, ראש ה-SEC, אומר שהחוק כבר ברור. המבחן המשפטי המשמש לזיהוי נייר ערך הוקם על ידי בית המשפט העליון בשנת 1946, וה-SEC סיפקה הנחיות להחלתו על מטבעות קריפטוגרפיים בשנת 2019. הסוכנות גברה גם בעשרות תביעות משפטיות נגד נתבעים שמכרו ניירות ערך לא רשומים במה שנקרא ראשוני הצעות מטבעות.

מר גנסלר סירב לפרט אילו מטבעות קריפטוגרפיים, אם בכלל, אינם ניירות ערך ולכן נופלים מחוץ לתחום הסוכנות. אבל הוא דחק שוב ושוב בבורסות הגדולות של מטבעות קריפטוגרפיים להירשם בסוכנות, ואמר שסביר מאוד שהן מציעות ניירות ערך בפלטפורמות שלהן.

האם פלטפורמות קריפטו תפסו אותו?

ההרשמה כבורסה ב-SEC היא איטית, יקרה ובירוקרטית. אף פלטפורמה גדולה למסחר במטבעות קריפטוגרפיים לא עשתה זאת.

במקום זאת, חלקם ניסו להפסיק לשרת לקוחות בארה"ב. אחרים נוקטים בגישה אחרת. Coinbase, למשל, אומר שהיא מאפשרת רק מסחר בנכסים "שבגינם אנו קובעים שיש טיעונים חזקים למדי להסיק שנכס הקריפטו אינו נייר ערך".

המצב מותיר את פלטפורמות המסחר הגדולות במטבעות קריפטוגרפיים פתוחות לאפשרות של פעולות אכיפה של SEC שעלולות לאלץ אותן לשלם קנסות, להסיר מרשימת אסימונים פופולריים או להחזיר ללקוחות הפסדים. זה סיכון שהם היו מוכנים לרוץ בשביל ההזדמנות לקצור רווחים מהירים בשוק חם.

"זה מאוד רווחי לרשום דברים שעשויים להיות ניירות ערך אבל לקרוא להם לא ניירות ערך", אומר דגלאס בורת'וויק, מנהל עסקים ראשי ב-INX Ltd., חברת מטבעות קריפטוגרפיים שאומרת כי פעלה להקמת פלטפורמת מסחר רשומה עם ה-SEC.

כתוב לי פול קירנן ב [מוגן בדוא"ל]