תשואת האוצר ל-10 שנים מתקרבת ל-3%. זה מבשר רעות עבור שוק המניות.

בשבוע האחרון נרשמה התשואה הריאלית של משרד האוצר ל-10 שנים למעשה באפס אחוז, דבר שלא קרה מאז מרץ 2020. זה היה כאשר הפדרל ריזרב יזם את המדיניות המוניטרית המעוררת יתר על המידה שלו, הוריד את הריבית לטווח הקצר לכמעט אפס וקנה טריליונים בניירות ערך כדי להזרים נזילות למערכת הפיננסית. מכיוון שהבנק המרכזי סיים זה עתה את מדיניות החירום הזו לאחר כשנתיים, הריבית האמיתית של 10 שנים עלתה סוף סוף מסביב למינוס 1%, שם היה רק ​​בתחילת מרץ.

הרעיון של ריבית ריאלית פותח על ידי הכלכלן אירווינג פישר לפני יותר ממאה שנה. הריבית הנומינלית המצוטטת על מכשיר מורכבת משיעור ריאלי, בתוספת האינפלציה הצפויה לאורך חיי המכשיר. האינפלציה הצפויה באה לידי ביטוי ב"שיעור האיזון", המחושב על ידי ניכוי התשואה הריאלית על ניירות ערך מוגני אינפלציה של האוצר מהתשואה הרגילה של שטר האוצר.

לזמן מה יום שלישי, טיפים ל-10 שנים נסחר בתשואה ריאלית של 0%, בזמן האוצר ל-10 שנים נרשם ב-2.93%, כלומר הצפוי שיעור האינפלציה האיזון היה 2.93%.

עוד ב-7 במרץ, השטר ל-10 שנים הניב 1.78% בעוד שה-TIPS המקביל החליף ידיים ב-0.99% שלילי, לשיעור אינפלציה של 2.77%. אז, הזינוק האחרון בתשואת האוצר היה כמעט כולו בתשואה הריאלית שלו.

ריבית ריאלית חיובית קשורה לתנאים פיננסיים מגבילים יותר, וזה מה שהפד מנסה לקדם כדי לרסן את האינפלציה. ריביות ריאליות שליליות הן כמעט שוחד ללווים, שיכולים להשקיע כסף שהושג בזול בכל מיני דברים, חכמים ואחרים, להעלות את מחירי הנכסים. התהליך פועל הפוך כאשר הריבית הריאלית עולה והופכת לחיובית.

השגת תשואות אג"ח מעל האינפלציה הצפויה תהיה אבן דרך, אולי כזו שמעידה על מעבר למדיניות מוניטרית מגבילה, מציין אד היימן, הכלכלן בעל הדירוג הגבוה ביותר שעומד בראש Evercore ISI. אבל זה יותר מסובך, הוא מסביר בראיון טלפוני.

במבט הפוך, הריבית של הקרנות הפדרליות נמצאת אף יותר מתחת לתשואת אג"ח האוצר, מה שהופך את המדיניות למעוררת מאוד. "אתה צריך לקבל תשואות באג"ח ולהזין קרנות באותה שכונה", הוא אומר. נכון לעכשיו, הם אפילו לא באותו מיקוד, עם קרנות מוזנות - ריבית המפתח של הבנק המרכזי - רק רבע נקודת אחוז מעל רצפת מדיניות המגיפה שלהם, בשיעור של 0.25%-0.50%, הרבה מתחת לתשואת 10 השנים המאוחרות של יום חמישי. של 2.91%.

הריבית הריאלית (שלילי של 0.13% ביום חמישי, ירידה מ-0% מוקדם יותר השבוע), בעוד שהריבית עלתה כמעט בנקודת אחוז שלמה בתוך כשישה שבועות, עדיין נמוכה בהרבה מהקריאה האחרונה של מדד המחירים לצרכן, אשר זינק ב-8.5% ב-12 החודשים שהסתיימו במרץ. בהתבסס על שיעור האינפלציה ה"נקודתי" הנוכחי, ולא האיזון של TIPS, התשואה הריאלית ל-10 שנים עדיין נמצאת עמוק בטריטוריה שלילית, בערך מינוס 5.6%, לפי ג'ים ריד, ראש מחקר נושאי בדויטשה בנק.

בהתחשב בפער העצום הזה, הוא סקפטי לגבי תחזית שוק האג"ח לגבי אינפלציה עתידית סביב 3%. "אני עדיין לא משוכנע שהאינפלציה תיפול קרוב מספיק במהלך השנים הקרובות כדי שהתשואות האמיתיות יתקרבו לחיוביות", הוא כותב בהערת מחקר. סביר יותר להניח שהם נשארים שליליים, עקב "דיכוי פיננסי" על ידי בנקים מרכזיים. אם התשואות הריאליות אכן יעלו (סביר יותר מתשואות נומינליות גבוהות יותר מאשר מירידה מהירה יותר של אינפלציה), הוא מזהיר, "רוץ לגבעות, לאור ערימת החוב העולמית", עם פוטנציאל התפוצצות בעלויות שירות החוב.

רוב האנשים אינם רציונליים מספיק כדי לנתח את כל זה, טוען ג'ים פולסן, אסטרטג השקעות ראשי בקבוצת לוטולד, ולכן הוא לא חושב שהתשואות האמיתיות חשובות כל כך. וכן, הוא מוסיף בראיון טלפוני, תשואות ריאליות נמוכות או שליליות בדרך כלל קשורות לצמיחה חלשה ולביטחון ירודה, כך שהן עשויות לא לעורר את הכלכלה. ואכן, אם אנשים רואים את התשואות עולה בחזרה, זה עשוי להחזיר את תחושת הנורמליות ולהגביר את הביטחון.

עבור שוק המניות, הוא מגלה ששערים נומינליים אומרים יותר מתשואות ריאליות. ונקודת המפנה העיקרית היא כאשר תשואת האוצר ל-10 שנים בנצ'מרק חוצה 3%, כפי שנראה שהיא עומדת לעשות.

מאז 1950, כאשר התשואה הזו הייתה מתחת ל-3%, המניות הצליחו בסדר. אבל הם הצליחו גרוע יותר כשהיא הייתה גבוהה יותר (ועדיין גרוע יותר כשהיא הגיעה ל-4%). כשהתשואה הייתה מתחת ל-3%, התשואות החודשיות השנתיות של המניות היו בממוצע 21.9%, לעומת 10.0% כאשר התשואות היו גבוהות יותר, לפי מחקרו של פולסן. בנוסף, התנודתיות הייתה נמוכה יותר (13.5% לעומת 14.6%), בעוד שההפסדים החודשיים היו פחות תכופים (התרחשו ב-27.6% מהמקרים, לעומת 38.2%). יותר מכך, היה רק ​​שוק דובי אחד כאשר התשואה הייתה מתחת ל-3% במהלך התקופה הנחקרת, אך 10 כאשר היא הייתה מעל לרמה זו.

היימן חושש שכאשר שער הקרנות הפד ותשואת האג"ח אכן מתקרבים, עלול להיות משבר פיננסי. כמה נורא משבר? הוא מציין כי בשנת 2018, כאשר הפד העלה את ריבית הקרנות תוך כיווץ המאזן שלו,

S&P 500
ירד ב-20% בסוף השנה. לאחר מכן, ראש הפד, ג'רום פאוול, הצביע על ציר, והכריז שהוא יהיה "סבלני" לגבי העלאות ריבית נוספות; הוא הפחית את הריבית ב-2019.

קרא עוד למעלה ולמטה בוול סטריט: הנה באים העלאות הריבית. הם יכולים להיות אפילו יותר גרועים ממה שציפית.

לא כל המשברים הפיננסיים מובילים לשפל כלכלי. בהערת לקוח, היימן מפרט פרקים של הידוק הפד שזירז את מה שהוא מכנה משברים מבלי לגרום למיתון. הבולטת שבהם היא 1994, אז הכפיל הבנק המרכזי את שיעור הקרנות, ל-6% מ-3%, תוך זמן קצר. מה שבא לאחר מכן היה נפילה בשוק ניירות הערך מגובי המשכנתאות; פשיטת הרגל של מחוז אורנג', קליפורניה., שהגזבר שלו העלה ספקולציות בנגזרים פיננסיים; ומשבר הפסו המקסיקני שהביא לחילוץ של 50 מיליארד דולר אמריקאי. עם זאת, לא יהיה מיתון בשאר המאה.

אז עד כמה חמור האיום מתשואת אג"ח אמיתית שכבר אינה שלילית? התחל לדאוג כאשר הפד ירים את יעד הקרנות הפד שלו קרוב לזה של תשואת האג"ח. אבל, כפי שמציין היימן, לפאוול ושות' "יש הרבה עצים לחתוך" לפני שזה יקרה.

כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]