SVB היה רק ​​קצת חדל פירעון, למרבה המזל

בוקר טוב. זה יהיה יום מעניין היום בשווקים. האם הרשויות בארה"ב עשו מספיק כדי להרגיע את הדאגות לגבי ריצות בנקים? זה נראה לנו ככה, אבל המצב נשאר מתוח. הרגש, לא התבונה, עשויים לשלוט ביום. שלח לנו את הדאגות, תיאוריות הקונספירציה ואסטרטגיות המסחר שלך: [מוגן בדוא"ל] ו [מוגן בדוא"ל].

בנק עמק הסיליקון (ומערכת הבנקאות האמריקאית)

עד אמש, היו תקוות גדולות שבנק אחר יכנס וירכוש את בנק עמק הסיליקון, יוריד בעיה מידיו של ה-FDIC ויגן על מפקידים לא מובטחים. אבל נראה שלא ניתן היה לבצע עסקה. בשעה 6:15 שעון ניו יורק, משרד האוצר, הפדרל ריזרב וה-FDIC הודיע שהם לוקחים את העניינים לידיים, לא רק עבור SVB אלא עבור בנק Signature, מלווה נוסף שסבל מזרימת פיקדונות לאחרונה. שני הבנקים ייפתרו וכל המפקידים שלהם, מבוטחים ובלתי מבוטחים, ייעשו שלמים. הבשר של ההודעה:

[לכל] המפקידים [ב-SVB] תהיה גישה לכל כספם החל מיום שני, 13 במרץ. שום הפסדים הקשורים להחלטה של ​​בנק עמק הסיליקון לא יישאו על ידי משלם המסים.

אנו מכריזים גם על חריג סיכון מערכתי דומה עבור Signature Bank, ניו יורק, ניו יורק, שנסגר היום על ידי רשות השכר של המדינה. כל המפקידים של מוסד זה ייעשו שלמים. ..

בעלי מניות ובעלי חוב לא מובטחים מסוימים לא יהיו מוגנים. גם ההנהלה הבכירה הוסרה. כל הפסדים לקרן לביטוח פיקדונות לתמיכה במפקידים לא מבוטחים יגבו על ידי הערכה מיוחדת על הבנקים

זה התפרש באופן נרחב כמשמעות שהרשויות ישלמו למפקידים לא מבוטחים מתוך הקרן לביטוח פיקדונות בסך 128 מיליארד דולר כל מה שנכסי SVB לא יכולים לכסות. עם זאת, ההצהרה נכתבה לנו בצורה קצת מעורפלת, ואנחנו עדיין לא בטוחים עד כמה מדובר בחילוץ. פרטים יפורסמו בשעות ובימים הבאים. במקרה של SVB, לעומת זאת, העובדה שהבנק לא היה מאוד חדל פירעון היא כנראה חלק גדול מהתשובה.

אמנם, בבנקאות, להיות קצת חדל פירעון זה כמו להיות קצת בהריון, אבל תסבול אתנו. נזכיר שהבעיה של SVB לא הייתה, כמו ברוב הבנקים הכושלים, אשראי גרוע שפוצץ חור בצד הנכסים של המאזן. במקום זאת, זה היה חוסר התאמה בין התחייבויות לפיקדונות ונכסי אג"ח איכותיים. הצוות של קן אוסדין בג'פריס מציע ניתוח לפיו, אם תיק ניירות הערך של SVB היה נמכר בתספורת של 20%, ההלוואות שלו בהנחה של 2% והנושים והמפקידים המבוטחים משלמים, עדיין יישארו 86 מיליארד דולר במזומן:

ג'פריס מעריך שכעת נותרו ב-SVB 91 מיליארד דולר בהפקדות לא מבוטחות לאחר הריצה בשבוע שעבר. אם זה נכון, לבנק חסרים רק כ-5 מיליארד דולר. אולי הפער הזה ישלים על ידי השארת חלק מהנושים האחרים של הבנקים או כולם, שחייבים להם כ-22 מיליארד דולר, בחוץ?

גם הפדרל ריזרב הודיע שהיא תאפשר נזילות לבנקים אחרים העומדים בפני משיכות. "תוכנית מימון בנקאית" תציע לבנקים הלוואות של עד שנה, תוך נטילת אג"ח בגיבוי ממשלתי כבטוחה, ותעריך את האג"ח הללו לפי שווי, במקום לסמן אותן לשוק.

האם שתי הפעולות יספיקו כדי לשים קץ לאיום בריצות הבנקים השבוע? בעולם רציונלי, הם יהיו. בעוד ששאר המערכת הבנקאית סובלת מחלק מאותה מחלה שחלה בה SVB, המחלה המערכתית פשוט לא חמורה במיוחד.

המחלה, כזכור, היא שבשנים האחרונות הבנקים הוצפו בפיקדונות והשקיעו חלק ניכר מהם באג"ח ארוכות טווח מגובות ממשלתיות. כעת, כשהשערים עלו, יש להם הפסדים לא ממומשים משמעותיים על האג"ח הללו. אם הם היו נאלצים למכור את ניירות הערך הללו (בהרצה בנקאית, נניח) ההפסדים הללו היו מתממשים.

דומידי מערכת הבנקאות בטוויטר נתנו את הגרף הזה, ממייקל סמבלסט מ-JPMorgan, אימון במהלך סוף השבוע. זה מראה מה היה קורה ליחסי ההון העצמי של בנקים גדולים שונים אם כל ההפסדים הלא ממומשים על התיקים שלהם יתגבשו:

כן, הבנת ההפסדים תגרום לנגיסה גדולה מההון העצמי של כמה בנקים, כפי שציינו השופטים. אבל שימו לב שלכל הבנקים עדיין תהיה כרית הון איתנה אם זה יקרה. אפילו SVB (נכון לסוף השנה שעברה) היה סולבנטי, והיה לו את היחס הגבוה ביותר של ניירות ערך לסך הנכסים של כל בנק אמריקאי. כל שאר הבנקים בגרף, בתרחיש של פירוק תיק ניירות ערך, היו בסדר. ואין סיבה לחשוב שמישהו מהם, אפילו בנסיבות קיצוניות, יצטרך למכור את כל ניירות הערך שלו. ראשית, אם הם צריכים מזומן, הם יכלו להחזיר את ניירות הערך במקום למכור אותם.

זה לא אומר שזה נהדר שלבנקים יש את כל ניירות הערך האלה שהם קנו כשהשערים היו נמוכים. זה מסריח עבורם, ויהווה גרור על הרווחים במשך שנים. אבל זה לא עניין קיומי.

רוב הבנקים עדיין נהנים, במאזן, מתעריפים גבוהים יותר, שכן תיקי ההלוואות שלהם מתמחרים מחדש. בנק אוף אמריקה הוא דוגמה מצוינת לכך. לבנק יש חצי טריליון דולר (!) של ניירות ערך משכנתאות מגובות סוכנות בירידה של 10 שנים או יותר, מה שמניב 2.1 אחוז. כשלעצמו, זה רע מאוד! התשואה היא הרבה מתחת לשוק, ואם לא יחזרו התעריפים לשפל של לפני כמה שנים, כל מכירה של הדברים האלה לפני הפירעון (שעוד הרבה זמן מהיום) תניב הפסד גדול. אבל התרחק: לבנק יש גם הלוואות של טריליון דולר שמשלמות יותר ריבית עם עליית הריבית. יש לו גם עוד חצי טריליון דולר במזומן ורזרבות כדי לעמוד במשיכות או להשקיע בשיעורים גבוהים יותר. התעריפים הגבוהים יותר שטבעו את SVB עוזרים לבנק אוף אמריקה.

ישנם בנקים אזוריים שאינם נמצאים בעמדה כמעט כל כך טובה - שמותיהם הועלו בסוף השבוע הזה - אבל כפי שטענו בעבר, אף בנק לא היה פגיע כמו SVB, עם השילוב שלו בין פיקדונות עסקיים רגישים לשער ותיק נכסים נשלט על ידי קשרים ארוכים. חבל אם למרות פעולות הרגולטורים ביום ראשון, עדיין תהיה פאניקה במערכת הבנקאית השבוע. זה לא יהיה הגיוני במיוחד.

דו"ח המשרות

דוח המשרות של יום שישי בפברואר היה מבלבל גם אם בנק לא היה נכשל באותו היום. בלבול הנתונים כלל 311,000 מקומות עבודה חדשים שגרמו לקונצנזוס, שקוזזו על ידי האטה בצמיחה בשכר ועלייה באבטלה, אך מונעת על ידי השתתפות טובה יותר בכוח העבודה.

אבל בגלל שבנק נכשל באותו יום, קשה לקרוא את תגובת השוק לדוח. בגדול, המשקיעים טסו למקום מבטחים: התשואות ירדו על פני העקום עם ירידת המניות. שווקים עתידיים מתומחרת בהורדות ריבית בדצמבר (שוב). עם זאת, צופים בשוק לא הסכימו אם התגובה הייתה פאניקה קצרת מועד או תיקון הגיוני של ציפיות התעריפים. כריסטיאן קלר בברקליס העמיד את הכישלון של SVB ואת מספר המשרות באופוזיציה:

אם ההערות של פאוול באמצע השבוע הכינו את הקרקע [להעלאה של 50 נקודות בסיס החודש], מספרי השכר של יום שישי מחוץ למשק היו צריכים לסתום את העסקה. . . [משאיר] את העלייה הממוצעת ב-3 אלף ל-351 אלף - הרבה יותר מדי שוק עבודה לנוחות הפד. נכון, צמיחת הרווחים הממוצעים לשעה (AHE) הואטה ל-0.2% ממ"ש (לעומת צפי של 0.3% ממ"ש) [אך המדד] רועש ידוע לשמצה בגלל היעדר בקרות להרכב (כלומר, עלייה בתעסוקה ב- ענפי שירותי השכר... לפיכך, בהתבסס על נתוני שוק העבודה בלבד, היינו מאמצים את התחזית שלנו לעלייה של 50 נקודות בסיס בפגישת מרץ הקרובה בשכנוע רב יותר.

עם זאת, חדשות המגזר הפיננסי בסוף השבוע מסבכות את השיחה הזו. . . ככל שהידיעה הזו התפתחה, איגרות החוב בארה"ב עלו בעקבות ביקוש למקלט בטוח וחוזים עתידיים של קרנות מוזנות עם סבירות לעלייה של 50 נקודות מתחת ל-50%, לאחר שהיא עלתה הרבה מצפון ל-50% בעקבות עדותו של פאוול.

בהתייחסו לצד השני, פיבי ווייט מ-JPMorgan טענה ביום שישי כי "שיפור בהיצע העבודה והתמתנות באינפלציית השכר צריכים להוריד קצת לחץ מהפד". המקף לבטיחות הקשור ל-SVB, כותב ווייט, הגיע למרות "סיכון מועט להידבקות בשוק או מכירות שריפות רחבות יותר", מה שמרמז שהשווקים יתמקדו בקרוב מחדש במדיניות המוניטרית, במיוחד ברגע שנתוני אינפלציית המחירים לצרכן של יום שלישי ירדו.

איך לנתח את זה? הנה איך אנחנו מחברים את העובדות.

בניגוד לקלר, היינו טוענים שמגמת ההאטה בצמיחה בשכר היא איתות די-אינפלציוני משמעותי, ורלוונטי יותר לאינפלציה מאשר צמיחה חזקה של מקומות עבודה בפני עצמה. זה גם מתאים לדיווחים של חברות ברבעון זה שהם גיוס עובדים נהיה קל יותר. כן, נתוני שכר יכולים להיות רועשים מחודש לחודש, אבל הקרביים של הנתונים האחרונים אינם מרמזים על עיוותים נוראיים. כפי שמציין Omair Sharif מ-Inflation Insights, שמונה מתוך 13 נמדדו מגזרים חווה האטה בצמיחה בשכר בשלושת החודשים האחרונים, מה שמצביע על נתון פברואר הוא אות, לא רעש. המגמה הרחבה מאוד ברורה:

לבן הוא כנראה נכון שהטיסה של SVB לבטיחות מוגזמת - במיוחד עכשיו כשהממשלה התערבה. עם זאת, אפילו בהיעדר ריצה בנקאית, לבלגן של SVB יכול להיות השפעה ארוכת טווח על מדיניות הפד ועל השווקים.

קחו בחשבון את העדות הפומבית של פאוול בשבוע שעבר, שבה הוא החזיר על השולחן קצב מהיר יותר של העלאות ריבית. הכלי הזה - קצב העליות, בניגוד לשיעור השיא - יושפע בעיקר מנתונים כלכליים לטווח הקרוב, כולל נתוני המשרות וכל מה שמדד המחירים לצרכן יראה השבוע. SVB כנראה לא ישפיע על זה בצורה כזו או אחרת. אבל לאורך זמן זה יכול להשפיע על עמדת המדיניות הגבוהה-לארוכה יותר של הפד, מכיוון שהוא מפעיל הידוק על טיימר. ההימור הדו-קומתי של SVB על תעריפים נמוכים לנצח היה חתיכת טיפשות ייחודית. אבל מדיניות הדוקה יותר תחשוף טפשות אחרות תוך זמן קצר, שאת טבען נוכל רק לנחש. הם יפגעו בכלכלה, כפי שכבר קיימת הנשורת מ-SVB. וככל שיותר דברים נשברים, כך יהיה פחות עמיד גבוה-לאורך זמן. (איתן וו)

קריאה אחת טובה

כמה חזק הוא תיק משפטי נגד פוקס ניוז?