SVB הוא לא כנרית במכרה הפחם הבנקאי

בוקר טוב. ברוכים הבאים ליום העבודה. חזאים חושבים שנוספו 205,000 משרות בפברואר. הם חשבו משהו דומה בחודש שעבר, לפני שהמספר האמיתי של ינואר, יותר מחצי מיליון משרות, העיף את כולם. מאז, רבים החלו לנפנף בנתוני ינואר חזקים כאירוע חורף חם. דוח נוסף על שכר פגוש היום יהיה קשה יותר לבטל. שלח לנו מייל: [מוגן בדוא"ל] ו [מוגן בדוא"ל].

עמק הסיליקון

מניות בנק עמק הסיליקון ירדו אתמול ב-60%, לאחר שהחברה אמרה כי ביצעה שינויים גדולים במאזנה ותגייס הון עצמי חדש. זה מהלך גדול אבל לא - בהקשר של שווקים באופן כללי - סיפור גדול במיוחד. לאחר ההצלפה ביום חמישי, שווי השוק של SVB הוא רק 6 מיליארד דולר.

מה זה מאוד סיפור גדול הוא שהבנקים בכלל מכרו בחדות בחדשות. מדד הבנקים של KBW ירד ב-8%. תסתכל על זה כך: הירידה הסימפטית של אתמול ב-5.4% ב-JPMorgan Chase מייצגת ירידת ערך גדולה בהרבה (22 מיליארד דולר) מהירידה במניה של SVB עצמה (9.5 מיליארד דולר). הרעד בענף הבנקאות מעיד שמה שהשתבש ב-SVB הוא סמל לבעיה גדולה יותר. האם זה?

התשובה הקצרה היא לא. להגיד את זה מעורר בי עצבים חריפים; הרבה יותר בטוח לעיתונאי פיננסי לחזות אסון שלא יתממש מאשר לפסול את האפשרות של אסון כזה. אבל הבעיות של SVB נובעות מהמוזרויות המאזן שרוב הבנקים האחרים אינם חולקים. במידה שלבנקים אחרים יש בעיות דומות, הן צריכות להיות הרבה יותר קלות. עם זאת, יש תוספת חשובה אחת: בבנקאות, כשלי אמון יכולים לקבל חיים משלהם. אם מספיק אנשים חושבים שבעיות בסגנון SVB נפוצות, דברים רעים עלולים לקרות. הבנקים יקדישו את הימים הקרובים באמירה "לא נצטרך לקחת ירידת ערך או לגייס הון". זה לא ירגיע את העצבים של אף אחד; להיפך, זה יישמע כמו הד של 2007-8.

אז בואו נתחיל עם העובדות. ניתן לסכם את הבעיות של SVB באמצעות תרשים:

SVB פונה לתעשיות הטכנולוגיה של קליפורניה, וצמח במהירות לצד תעשיות אלו במשך שנים. אבל אז, עם התפוצצות המימון הספקולטיבי בתנופת מגיפת הקורונה, הפיקדונות (קו כחול כהה) עלו סופר דופר מהר. לקוחות הליבה של SVB, סטארט-אפים טכנולוגיים, היו צריכים מקום לשים את הכסף שגרפו להם משקיעי הון סיכון. אבל ל-SVB לא הייתה את היכולת, או אולי את הנטייה, להעניק הלוואות (קו כחול בהיר) בקצב שהפיקדונות התגלגלו אליו. אז היא השקיעה את הכספים במקום זאת (קו ורוד) - רובו ככולו בריבית קבועה לטווח ארוך. , ניירות ערך בגיבוי ממשלתי.

זה לא היה רעיון טוב, כי זה נתן ל-SVB רגישות כפולה לריביות גבוהות יותר. בצד הנכסים של המאזן, שיעורים גבוהים יותר מורידים את ערכם של אותם ניירות ערך לטווח ארוך. בצד האחריות, שיעורים גבוהים יותר פירושם פחות כסף שנדחף לטכנולוגיה, וככזה, היצע נמוך יותר של מימון פיקדונות זול.

זה לא אומר ש-SVB עמד בפני משבר נזילות שבו לא יעמוד במשיכות (אם כי, שוב, כל בנק שמתברג בצורה גרועה מספיק יכול להתמודד עם ריצה פתאומית). הבעיה העיקרית היא הרווחיות. עסקים, בניגוד למפקידים קמעונאיים, רגישים מאוד למחירים לגבי הפיקדונות שלהם. כאשר הריבית תעלה, עסקים מצפים שהפקדונות שלהם יניב יותר, ויעבירו את כספם אם זה לא יקרה. רוב המפקידים הקמעונאיים לא יכולים להיות מוטרדים. והמפקידים של SVB הם ברובם המכריע עסקים.

התשואה על נכסי SVB מעוגנת ברמת האג"ח הממשלתיות ארוכות הטווח שנרכשו כשהריבית הייתה נמוכה; בינתיים, עלות המימון שלה עולה במהירות. ברבעון הרביעי עלתה עלות הפיקדונות שלה ב-2.33%, מ-14% ברבעון האחרון של 2021. זה רע אבל לא קטלני: הנכסים נושאי הריבית של החברה הניבו 3.36% ברבעון הרביעי, לעומת 1.99 אחוזים, מה שהופך מרווח הידוק אך עדיין חיובי. אבל עלויות הפיקדון ימשיכו לעלות ככל שיותר פיקדונות יעברו, אפילו בהיעדר העלאות ריבית נוספות.

זו הסיבה ש-SVB מכרה אג"ח של 21 מיליארד דולר. היא הייתה צריכה להשקיע מחדש את הכספים הללו בניירות ערך קצרים יותר, כדי להגדיל את התשואה ולהגמיש את המאזן שלה מול כל העלאות שערים נוספות. ואז הוא היה צריך לגייס הון כדי להחליף את ההפסדים שנגרמו במכירות הללו (אם אתה קונה אג"ח כשהשערים נמוכים, ומוכרים אותה כשהשערים גבוהים, אתה לוקח הפסד). 

מדוע רוב הבנקים האחרים לא יתמודדו עם משבר דומה? ראשית, למעט בנקים אחרים יש שיעור גבוה של פיקדונות עסקיים כמו SVB, כך שעלויות המימון שלהם לא יעלו כל כך מהר. ב-Fifth Third, בנק אזורי טיפוסי, עלויות הפיקדון הגיעו רק ל-1.05% ברבעון הרביעי. בבנק אוף אמריקה הענק, הנתון היה 0.96 אחוז.

שנית, כמה בנקים אחרים סגורים את נכסיהם בניירות ערך בריבית קבועה כמו SVB, ולא בהלוואות בריבית משתנה. ניירות ערך הם 56 אחוז מהנכסים של SVB. במקום השלישי החמישי, הנתון הוא 25 אחוזים; בבנק אוף אמריקה זה 28 אחוז. זה עדיין הרבה איגרות חוב, המוחזקות במאזני הבנק ב מתחת לשווי השוק שלהם. התשואות הנמוכות של האג"ח יגררו את הרווחים. זה לא הפתעה ולא סוד, עם זאת, ובנקים עם עסקים מאוזנים יותר מאשר SVB צריכים להיות מסוגלים לעבוד דרכו.

מרווחי הריבית נטו של רוב הבנקים (תשואת הנכסים בניכוי עלות המימון) יתחילו להידחס בקרוב. זה חלק ממחזור רגיל: כשהריבית עולה, תשואות הנכסים עולות במהירות ועלויות הפיקדון מדביקות את הקצב. ג'רארד קאסידי, אנליסט בנקאות ב-RBC, צופה שה-NIM יגיעו לשיא ברבעון הראשון או השני ויירדו משם. אבל כולם ידעו שזה מגיע לפני ש-SVB פגע בסלעים. RBC ערכה השבוע את ועידת הבנקאות השנתית שלה, שבה נאמו כל הבנקים האזוריים הגדולים. רק אחת (Key Corp) הורידה את ההנחיות שלה להכנסות ריבית נטו.

עבור רוב הבנקים תעריפים גבוהים יותר, כשלעצמם, הם חדשות טובות. הם עוזרים לצד הנכסים של המאזן יותר מאשר פוגעים בצד ההתחייבויות. כמובן, אם הריבית גבוהה יותר בגלל שהפד מחמיר את המדיניות, והידוק המדיניות הזה דוחף את הכלכלה למיתון, זה רע לבנקים. הבנקים שונאים מיתון. אבל גם הסיכון הזה היה ידוע לפני היום הרע מאוד של SVB.

SVB הוא הפוך: שיעורים גבוהים יותר פוגעים בו בצד ההתחייבויות יותר מאשר עוזרים לו בצד הנכסים. כפי שמסכם אנליסט בנק אופנהיימר כריס קוטובסקי, SVB הוא "חריג רגיש להתחייבויות בעולם רגיש לנכסים בדרך כלל".

SVB הוא לא כנרית במכרה הפחם הבנקאי. הצרות שלו עלולות לגרום לאובדן אמון כללי שפוגע במגזר, אבל זה ידרוש מטפורה אחרת: צעקות אש בתיאטרון הומה אדם, אולי. המשקיעים צריכים לשמור על קור רוח ולשמור את עיניהם על יסודות.

קריאה אחת טובה

ארה"ב צריכה לחשוב על משהו חדש סוף המשחק על הסכסוך שלה עם סין.