בעיות בשרשרת האספקה ​​עלולות להתאושש ברבעון השלישי של 3

המלאי המצטבר התאושש אך המלאי האוטומטי נותר תחת לחץ:

בעיות שרשרת האספקה ​​היו אירוע מתוקשר שקשה היה לחזות אותו. בעוד שחלו שיפורים בניהול שרשרת האספקה ​​מאז הפסקות הייצור הקשות שנאכפו במהלך המגיפה, מוליכים למחצה ממשיכים להוות צוואר בקבוק בתעשיות רבות, במיוחד בתחום הרכב.

יתר על כן, לצוואר הבקבוק של המוליכים למחצה הייתה אפקט אדווה והשפיע על תעשיות מחוץ לייצור רכב, כמו אד-טק. למעשה, אד-טק הייתה אחת התעשיות המוכות ביותר עקב משבר שרשרת האספקה. הסיבה לכך היא שרכב הוא קטגוריה משמעותית של הוצאות פרסום, וללא מלאי למכירה, תקציבי הפרסום קוצצו. בְּכָל זֹאת, אנו מצפים כי מדובר בדאגה זמנית בלבד וכי אד-טק יתאושש בשנת 2022 כאשר בעיות שרשרת האספקה ​​יתחילו להתנרמל. אנו מחפשים במיוחד הנחות בטכנולוגיה הנובעת מבעיה חולפת אך חיצונית שאינה בשליטתה של כל חברה בודדת.

צוות קרן ה-I/O התרחק מהסתמכות על פרשנות ההנהלה וחקר את הנתונים כדי להבין טוב יותר את צוואר הבקבוק של שרשרת האספקה. מצאנו שרמות המלאי המצטברות בדרך כלל התאוששו, אך מלאי הרכב נותר תחת לחץ. אנליסט פיננסי של קרן I/O, בראדלי ציפריאנו, מציין כי ניתוח של מלאי רכב הרכב מצביע על כך שבעיות שרשרת האספקה ​​הגיעו כנראה לתחתית וישתפרו בהמשך.

קרן I/O בחרה להיות אגרסיבית במהלך עונת הרווחים של הרבעון הרביעי בין ינואר למרץ על ידי בניית עמדות אד-טק מסיבה זו. אנו צופים כי שיפור מגמות המלאי יוביל להתאוששות חדה בפרסום הרכב במחצית האחורית של השנה, ויניע את הצמיחה בשורה העליונה של מגזר ה-Ad-Tech. אנו דנים מדוע אנו מאמינים שמשבר שרשרת האספקה ​​יקל בסביבות H4 2 להלן.

ניהול שרשרת אספקה: המלאי המצטבר התאושש אך מלאי הרכב נותר תחת לחץ

המגיפה החלה בתחילת 2020 והביאה לאפקט שוט שהשפיע הן על ההיצע והן בביקוש. כאשר ממשלות אוכפות מחסה קפדני בהזמנות, ייצור הסחורות ירד בשנת 2020 אך הצרכנים עדיין דרשו סחורות. התמריצים הממשלתיים חיזקו עוד יותר את הביקוש והיה פחות התכווצות בביקוש הכולל מאשר אחרת הייתה יכולה להיות. הדינמיקה הזו הובילה למחסור באספקה ​​שמגזרים רבים עברו.

מאחר שהמלאי הוא בעצם ההבדל בין ייצור למכירות לאורך תקופה, הדינמיקה של ייצור מופחת אך עלייה בביקוש הובילה לצמצום חד במלאי בשנים 2020 ו-2021. כפי שמוצג להלן בתרשים 1, שינויים במלאי הפרטי, שהוא מדד לערך הנפח הפיזי של המלאי שעסקים מחזיקים כדי לתמוך בייצור שלהם, ירד מהותית ברבעון השני של 2. למעשה, המשיכה של 300 מיליארד דולר במלאי ברבעון השני של 2 הייתה המשיכה התלולה ביותר בהיסטוריה.

עם זאת, בעוד שהרבעון השני של 2 ייצג את הירידה החדה ביותר שנרשמה, הרבעון הרביעי של 4 היווה את העלייה הגדולה ביותר שנרשמה, כאשר רמות המלאי חזרו במעל 200 מיליארד דולר. הריבאונד החד הזה עוזר להדגיש שהייצור מדביק את הביקוש

תרשים 1. מגמה של 50 שנים של שינויים במלאי פרטי

תרשים 2. מגמה שלוש שנים של שינויים במלאי פרטי

בתרשים 3 (להלן), גם המלאי גדל ביחס למכירות, מה שמרמז על גידול ברמות המלאי. יתר על כן, המדד הוא מעל הממוצע של חמש שנים, מה שמרמז על כך שהמלאים אינם צפופים בקנה מידה מערכתי.

תרשים 3. מגמה של חמש שנים של מלאי פרטי למכירות סופיות

בעוד שהתרשימים לעיל מדגישים כי חלה התאוששות חזקה ברמות המלאי במשק, הם אינם מצליחים לקחת בחשבון את סוגים של מלאי. באופן ספציפי, למרות ההתאוששות במלאי המצטבר, מלאי הרכב ירד ל שפל של כל הזמנים.

התרשים שלהלן של הלשכה הכלכלית האמריקאית מראה שמלאי הרכב ירד לשפל שיא ומרחף מעט מעל 0. ללא מלאי רב למכירה, יש מעט תמריץ להוציא על פרסום, מה שהשפיע לרעה על ה-Ad-Tech.

תרשים 4. מלאי רכב מקומי

תרשים 5. יחס מלאי רכב מקומי למכירות

נתונים מדוח הוצאות הפרסום הגלובלי של Dentsu מדגישים כיצד הוצאות הרכב עדיין מתחת לרמות של 2019. כפי שמוצג להלן בתרשים 6, ההוצאה העולמית על מודעות לרכב ירדה ב-16% בשנה ב-2020, והתאוששה רק ב-12% ב-2021, כלומר, ההוצאה העולמית על מודעות רכב הייתה עדיין כ-6% מתחת לרמות שלפני המגפה. מאחר שמפרסמי רכב מוציאים כמות מוגזמת מהתקציבים שלהם על מודעות טלוויזיה, חברות אד-טק שנחשפו לטלוויזיות מחוברות הושפעו במיוחד מההתאוששות הרכה בתקציבי מודעות הרכב המוצגות להלן. כפי שאדון ביתר פירוט להלן, אנו מאמינים שההוצאות על מודעות רכב הגיעו לתחתית והיא תהווה רוח גבית ל-Ad-Tech בעתיד.

תרשים 6. הוצאה עולמית על מודעות חיפוש בתשלום לרכב

באופן מוזר, למרות העובדה שמלאי הרכב נמצא בשפל שיא, גם המלאי של יצרני הרכב נמצא בשיא שיא של כל הזמנים. כפי שמוצג להלן בתרשים 7, רמות המלאי הכוללות בתעשיית ייצור הרכב זינקו במהלך 2021 ועד 2022.

תרשים 7. מלאי רכב כולל

מגמות שונות אלה מונעות על ידי צוואר הבקבוק המתוקשר היטב של המוליכים למחצה. כפי שמדגיש תרשים 7 לעיל, ליצרני הרכב יש כמויות גדולות של מלאי שכמעט הושלם שעומד בחוסר פעילות עד שמגיע אספקת המוליכים למחצה.

ברגע שאספקת המוליכים למחצה מגיעה, יצרני הרכב אמורים להיות מסוגלים להגדיל במהירות ולהפוך מלאי של עבודה בתהליך למוצרים מוגמרים שניתן למכור. יתרה מכך, זה אמור גם להניע את הביקוש לפרסום מכיוון שיצרני רכב מחפשים להמיר במהירות את המלאי שלהם לכסף מזומן.

למרבה המזל, ישנם סימנים לשיפור בנושאי שרשרת האספקה, במיוחד מתעשיית הרכב. לדוגמה, צוות ההנהלה של קבוצת פולקסווגן הסביר בשיחה ברבעון הרביעי שהם "צפו כי צווארי הבקבוק באספקת מוליכים למחצה יימשכו ב-2022, אך משתפר בהדרגה במחצית השנייה של השנה” (03/15/22).

ג'נרל מוטורס הדהדה סנטימנט דומה במהלך שיחת הרווחים שלה ברבעון הרביעי. מנכ"לית GM, מרי בארה, אמרה כי "עד שנגיע לרבעון השלישי והרביעי [של 4], אנחנו באמת נתחיל לראות את אילוצי המוליכים למחצה הולכים ופוחתים” (02/01/22).

עם זאת, הסנטימנט הזה לא היה משותף לכל מנהלי הרכב. מנכ"ל Stellantis, יצרנית Dodge RAM, Fiat ומותגים נוספים, הצהיר בשיחת הרבעון הרביעי של החברה (4/2/23) כי גודל שוק הרכב יונע על ידי היצע של מוליכים למחצה, והוסיף כי "בתקווה שהדברים יהיו להשתפר קצת. אבל אנחנו מאמינים שזה הולך להיות איטי מאוד. זה ייקח זמן. ו-22 לא הולכת להיות מנקודת המבט הזו, השנה שבה אנחנו יכולים לומר שחזרנו לשגרה. אנחנו לא חושבים שזה יקרה"

במבט קדימה, יצרני הרכב הגדילו את חומרי הגלם ומלאי העבודה בתהליך שיעזור להם להגביר במהירות את הייצור ברגע שהספקת המוליכים למחצה תשתפר. העיתוי של הרמפה הזו עדיין לא ידוע, כאשר חלק מבכירי הרכב מצפים ש-H2 2022 יחזור לשגרה, ואחרים צופים אופק ארוך יותר.

ביום שלישי הבא, נדון בסימני השיפור אצל ספקי מוליכים למחצה מרכזיים לרכב ומה המשמעות של זה עבור אד-טק, כולל הימור אסטרטגי אחד שקרן ה-I/O עשתה ב-ad-tech במהלך המכירה בינואר-מרץ.

Bradley Cipriano, אנליסט פיננסי, CFA, CPA ב-I/O Fund, תרם לניתוח זה.

גילוי נאות: בית קינדיג וקרן I/O אינן מחזיקות במניות בחברות הנדונות ואין להן תוכניות להיכנס או לשנות את עמדותיהן בהתאמה במהלך 72 השעות הקרובות. המאמר הנ"ל מבטא את דעות הכותב, והמחבר לא קיבל פיצויים מאף אחת מהחברות הנדונות.