רווחי רחוב מוגזמים עבור רוב חברות S&P 500 בשנת 2021

רווחי GAAP הגזימו את הירידה ב-2020 והפריזו על ההתאוששות ברווחי S&P 500 ב-2021. אני רואה את אותן מגמות ב-Street Earnings, כפי שהן משתקפות ב רווחי זקס, אשר מדווחים מותאמים להסרת פריטים חד-פעמיים תוך שימוש בהנחות סטנדרטיות מצד המכירה. דוח זה מציג:

• השכיחות והגודל של רווחי רחוב מוגזמים במדד S&P 500
• מדוע רווחי הרחוב (ורווחי GAAP) פגומים
• חמש חברות S&P 500 עם רווחי רחוב מוגזמים ודירוג מניות מאוד לא אטרקטיבי

יותר מ-160 חברות S&P 500 מגזימות על הרווח למניה ביותר מ-10%

עבור 336 חברות ב-S&P 500, Street Earnings העריך יתר על המידה את רווחי הליבה[1] עבור לוח השנה שהסתיימה שנים עשר החודשים (TTM) שהסתיימו ב-2021. ב-TTMs שהסתיימו ברבעון השלישי והרביעי של שנת 3, אפילו יותר, 21 חברות ו-4 חברות הציגו את הרווחים שלהן. כאשר Street Earnings מגבירים את רווחי הליבה, הם עושים זאת בממוצע של 20% לחברה, לפי איור 360. עבור למעלה משליש מחברות S&P 351, Street Earnings מגדילה את רווחי הליבה ב->21%.

איור 1: רווחי רחוב מוגזמים ב-21% בממוצע ב-2021[2]

336 החברות עם רווחי רחוב מוגזמים מהוות 79% משווי השוק של S&P 500, שהוא האחוז החמישי בגובהו מאז 2012 (הנתונים המוקדמים ביותר זמינים), נמדד עם נתוני TTM בכל רבעון. איור 2 מראה שכ-80%, לפי שווי שוק, מה-S&P 500 הגזימו ברווחים ברוב השנתיים האחרונות.

איור 2: רווחי רחוב מוגזמים כ-% משווי השוק: 2012 עד 3/11/22

חמשת העבריינים הגרועים ביותר ב-S&P 500

איור 3 מציג חמש מניות S&P 500 עם דירוג מניות מאוד לא אטרקטיבי ורווחי הרחוב המוגזמים ביותר (עיוות רחוב כאחוז מרווחי רחוב למניה) במהלך ה-TTM עד 4Q21. "עיוות רחוב" שווה להפרש בין רווחי ליבה למניה לרווחי רחוב למניה. משקיעים המשתמשים ב-Street Earnings מפספסים את הרווחיות האמיתית, או חוסר, של עסקים אלה.

איור 3: חברות S&P 500 עם הרווחים המוגזמים ביותר ברחוב: 2021

*נמדד כעיוות רחוב כאחוז ממניות הרחוב

בסעיף שלהלן, אני מפרט את מוסתר ודיווח פריטים חריגים המעוותים את רווחי GAAP של Illumina Inc.
ILMN
, אחת המניות בתיק מודל המניות המסוכנות ביותר של אפריל. כל הפריטים יוצאי הדופן האלה מוסרים מרווחי הליבה.

רווחי רחוב של Illumina (ILMN) 2021 מוגזמים ב-6.20 דולר למניה

ההבדל בין רווחי הרחוב של Illumina (5.96 דולר למניה) לרווחי ליבה (-0.24 דולר למניה) הוא 6.20 למניה, לפי איור 4. ההבדל הזה הוא ה-Street Distortion, שעבור אילומינה הוא 104% אחוז מרווחי הרחוב.

רווחי GAAP של Illumina מגדילים את רווחי הליבה ב-5.29 דולר למניה. רווחי רחוב מעוותים יותר על ידי פריטים חריגים מאשר רווחי GAAP עבור Illumina.

איור 4: השוואת GAAP של Illumina, Street ורווחי ליבה: 2021

להלן, אפרט את ההבדלים בין רווחי ליבה לרווחי GAAP כדי שהקוראים יוכלו לבקר את המחקר שלי. הייתי שמח ליישב את רווחי ליבה עם רווחי רחוב, אבל אני לא יכול כי אין לי את הפרטים על האופן שבו אנליסטים מחשבים את רווחי הרחוב שלהם.

ציון עיוות הרווחים של Illumina הוא החמצה חזקה ודירוג המניות שלה מאוד לא אטרקטיבי. כפי שצוין לעיל, Illumina נמצאת בתיק המניות המסוכנות ביותר של אפריל בשל הרווחים המוגזמים שלה והערכת השווי היקרה שלה. למרות המסחר ב-$364 למניה, ל-ILMN יש ערך ספרי כלכלי (EBV), או ללא שווי צמיחה, של -2$ למניה.

איור 5 מפרט את ההבדלים בין רווחי הליבה של Illumina לרווחי GAAP.

איור 5: התאמה בין רווחי GAAP לרווחי ליבה של Illumina: 2021

פרטים נוספים:

עיוות רווח כולל של 5.28 דולר למניה, השווה ל-798 מיליון דולר, מורכב מהדברים הבאים:

דיווח על רווחים חריגים לפני מס, נטו = 7.07 דולר למניה, השווה ל-1.1 מיליארד דולר. כל אחד מהסעיפים שלהלן צורף בהכנסות אחרות בדוח רווח והפסד של Illumina. הסתמכתי על הפריצה של הכנסה אחרת בעמוד 78 של 2021 10-K כדי ללמוד שהיא מכילה:

הוצאות חריגות נסתרות, נטו = -0.93 דולר למניה, השווה ל-141 מיליון דולר ומורכב מ-

• - $ 156 מיליון דולר בעלויות עסקה הקשורות לרכישת GRAIL בצרור SG&A – עמוד 68
• - $ 1 מיליון דולר הוצאה עקב השינוי באומדן השווי ההוגן של התמורה המותנית המצורפת ב-SG&A – עמוד 65
• $ 16 מיליון בהכנסה מחכירה משנה – עמוד 73

עיוות מס = - 0.85 דולר למניה, ששווה 129 מיליון דולר

בהתחשב בדמיון בין רווחי רחוב עבור Illumina ורווחי GAAP, המחקר שלי מראה כי רווחי Street ו-GAAP אינם מצליחים ללכוד פריטים יוצאי דופן משמעותיים הן מוסתרים ומדווחים ישירות בדוח הרווח של Illumina.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.

[2] מחקר רווחי ליבה מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים האחרונים, שהם לוח השנה 2021 10-K ברוב המקרים

[3] אחוז מוגזם ממוצע מחושב כעיוות רחוב, שהוא ההבדל בין רווחי רחוב לרווחי ליבה.