מניות שיכולות להגיע ל-$0 כאשר הפד מעלה את התעריפים: Freshpet

הזמן הולך ואוזל לחברות שורפות מזומנים ששומרות על המים עם גישה קלה/זולה להון. חברות "זומבי" אלו נמצאות בסיכון לפשוט רגל אם הן לא יכולות לגייס יותר חוב או הון עצמי, וזה לא קל כמו פעם.

כאשר הפד מעלה את הריבית ומסיים את ההקלות הכמותיות, הגישה להון זול מתייבשת במהירות. יחד עם זאת, חברות רבות מתמודדות עם ירידת מרווחים ועשויות להיאלץ לפרק את תשלומי הריבית ללא אפשרות למימון מחדש. כאשר לחברות הזומבים האלה נגמר המזומן הדרוש כדי להישאר צף, פרמיות הסיכון יעלו ברחבי השוק, מה שעלול לסחוט עוד יותר את הנזילות וליצור סדרה הולכת וגדלה של ברירות מחדל של חברות.

דוח זה כולל את Freshpetפרפט
, חברת זומבים עם סיכון גבוה לראות את המניה שלה עולה ל-$0 למניה.

חברות זומבים עם מעט מזומנים מסוכנות

חברות עם שריפת מזומנים כבדה ומעט מזומן בהישג יד הן מסוכנות בשוק של היום. נאלץ לגייס הון בסביבה הזו, גם אם החברה מצליחה בסופו של דבר, לא טוב לבעלי המניות הקיימים.

איור 1 מציג את חברות הזומבים שסביר להניח שיגמרו קודם כל המזומנים, בהתבסס על שריפת תזרים מזומנים חופשי (FCF) ומזומנים במאזן לאורך שנים עשר החודשים האחרונים (TTM). לכל חברה באיור 1 יש:

• יחס כיסוי ריבית שלילי (EBIT/הוצאות ריבית)
• FCF שלילי על פני TTM
• פחות מ-24 חודשים לפני שהיא זקוקה ליותר הון כדי לסבסד את שיעור הצריבה של TTM FCF
• הייתה בחירת אזור הסכנה

באופן לא מפתיע, החברות שנמצאות בסיכון הגבוה ביותר לראות את מחיר המניה שלהן יורד ל-0 דולר הן החברות עם מודל עסקי גרוע, שהמשקיעים התעלמו ממנו במהלך הטירוף המונע על ידי המניות של הממים בשנים 2020-2021. לחברות כמו Carvana, Freshpet, Peloton ו- Squarespace (SQSP) יש פחות משישה חודשים של מזומנים במאזנים שלהן על סמך שריפת ה-FCF שלהן ב-XNUMX החודשים האחרונים. למניות הללו יש סיכון ממשי להגיע לאפס.

איור 1: מניות באזור הסכנה עם מזומן בשווי של פחות משנתיים: נכון לרבעון הראשון של 1

כדי לחשב "חודשים לפני פשיטת רגל" חילקתי את שריפת ה- TTM FCF ב-12, השווה לשריפת מזומנים חודשית. לאחר מכן אני מחלק מזומנים ושווי ערך במאזן עד 1Q22 לפי שריפת מזומנים חודשית.

ומניות זומבי המוערכות מדי הן המסוכנות ביותר

הערכות שווי של מניות שמטמעות ציפיות גבוהות לצמיחת רווח עתידית מוסיפות סיכון רב יותר לבעלות על מניות של חברות זומבים שנותרו רק כמה חודשים של מזומנים. עבור חברות הזומבים המסוכנות ביותר, לא רק שמחיר המניה אינו משקף את טווח קצר המצוקה העומדת בפני החברה, אך היא משקפת גם הנחות אופטימיות לא מציאותיות לגבי ה לטווח ארוך הרווחיות של החברה. עם מניות אלה, סיכון הערכת יתר מוערם על סיכון תזרים מזומנים לטווח קצר.

להלן, אסתכל מקרוב על Freshpet ואפרט את שריפת המזומנים של החברה וכמה עוד מחיר המניה שלה עלול לרדת.

Freshpet (FRPT: $55 למניה)

שמתי את Freshpet (FRPT) לאזור הסכנה בפברואר 2022, והמניה עקפה את ה-S&P 500 כשרט ב-24% מאז. גם לאחר ירידה של 69% מהשיא של 52 השבועות שלה ו-44% YTD, אני חושב שלמניה יש הרבה יותר חסרונות.

Freshpet הגדילה את השורה העליונה על חשבון השורה התחתונה, והצמיחה במכירות הביאה לשריפת מזומנים רבה יותר, מה שמעמיד את המניה בסכנת ירידה ל-0 דולר למניה. תזרים המזומנים החופשי (FCF) של החברה היה שלילי מדי שנה מאז 2017, ושריפת ה-FCF שלה החמירה בשנים האחרונות.

מאז 2017, Freshpet שרף 691 מיליון דולר ב-FCF, לפי איור 2.

במהלך ה-TTM שהסתיים ב-1Q22, Freshpet שרפה 386 מיליון דולר. עם רק 30 מיליון דולר במזומנים ושווי מזומנים במאזן בסוף הרבעון הראשון של 1, יתרת המזומנים של Freshpet יכולה לשמר את שריפת ה-FCF שלה רק פחות מחודש לאחר הרבעון הראשון של 22. Freshpet הנפיקה מניות שסיפקו לחברה נטו 1 מיליון דולר במאי 22. הנהלת Freshpet מציינת כי המזומנים ישמשו ל"מטרות תאגידיות כלליות", שיכולות לכלול השקעה, פיתוח מטבחים שלה, השקעות או החזרי חוב.

בהתבסס על שיעורי שריפת המזומנים של TTM, מזומן ההון הטרי הזה יכול לשמור על החברה עוד 9 חודשים מהיום.

אם Freshpet תמשיך להרחיב את קיבולת הייצור וההפצה שלה ולספוג הוצאות פרסום כבדות כדי לתמוך בצמיחת ההכנסות שלה, היא עלולה להיגמר המזומנים תוך פחות מ-9 חודשים.

איור 2: תזרים המזומנים החופשי המצטבר של Freshpet במהלך 1Q22

המחיר יהיה גדול יותר מ-JM Smucker וג'נרל מילס
GIS
פלחי מזון לחיות מחמד

להלן אני משתמש במודל תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי כדי לנתח את הציפיות לתזרים המזומנים העתידיות שנכללו במחיר המניה של Freshpet. אני גם מספק שני תרחישים נוספים כדי להדגיש את פוטנציאל החיסרון במניות אם ההכנסות של Freshpet יגדלו בשיעורים סבירים יותר.

אם אני מניח של Freshpet:

• מרווח NOPAT משתפר באופן מיידי ל-6% (לעומת מרווח של -6% של Freshpet בשנת 2021, מרווח של -7% על פני TTM, ושווה למרווח TTM הממוצע המשוקלל בשווי שווי שוק) ו
• ההכנסות גדלות ב-34% בשילוב שנתי עד 2028, אם כן

המניה תהיה שווה 55 דולר למניה היום - שווה למחיר המניה הנוכחי. לעיון, קבוצת העמיתים כוללת את Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), נסטלה (NSRGY), JM Smucker (SJM) ו-Tyson Foods (TSN).

בחודש זה תרחיש, Freshpet מייצרת הכנסות של 3.3 מיליארד דולר ב-2028 או שווה למכירות TTM של קולגייט-פלמוליב, מכירות TTM לחיות מחמד של קולגייט-פלמוליב, פי 1.2 ממכירות המזון לחיות מחמד של JM Smucker, ו-1.6x מכירות מזון לחיות מחמד TTM של General Mills.

זכור, מספר החברות שמגדילות את ההכנסות ב-20%+ בתוספת שנתית לתקופה כה ארוכה היא נדיר להפליא, מה שהופך את הציפיות במחיר המניה של Freshpet ללא מציאותיות בעליל.

תרחיש 2 של DCF: מניות שוות 43 דולר ב-Consensus Growth

אני מבצע תרחיש DCF שני כדי להדגיש את הסיכון השלילי בבעלות על Freshpet אם היא תגדל בהערכות הכנסות קונצנזוס. אם אני מניח של Freshpet:

• מרווח NOPAT משתפר ל-6% בשנת 2021,
• ההכנסות גדלות בשיעורי קונצנזוס בשנים 2022 ו-2023, וכן
• ההכנסות גדלות ב-28% בכל שנה בין השנים 2024-2028

המניה תהיה שווה 43 דולר למניה היום - או 22% מתחת למחיר המניה הנוכחי. בתרחיש זה, Freshpet מייצרת הכנסות של 2.6 מיליארד דולר בשנת 2028, שהם עדיין 80% ממכירות המזון לחיות מחמד TTM של קולגייט-פלמוליב, שווה למכירות TTM של JM Smucker של מזון לחיות מחמד, ופי 1.3 ממכירות המזון לחיות מחמד TTM של General Mills.

תרחיש 3 של DCF: ל-FRPT יש 44%+ חסרון

אני סוקר תרחיש DCF סופי כדי להעריך את הסיכון השלילי אם Freshpet תגדיל את ההכנסות בהתאם לציפיות הקונצנזוס לצמיחת השוק. אם אני מניח של Freshpet:

• מרווח NOPAT משתפר מיד ל-6% ו
• ההכנסות צומחות ב-24% CAGR (שווה לתחזית שוק מזון לחיות מחמד טרי) עד 2028, ואז

המניה תהיה שווה רק 31 דולר למניה היום - ירידה של 44% למחיר המניה הנוכחי.

איור 3 משווה את ההכנסות ההיסטוריות של Freshpet להכנסות המשתמעות שלה בכל אחד מתרחישי DCF לעיל. אני כולל גם את מכירות המזון לחיות מחמד של TTM של עמיתים JM Smucker, Colgate-Palmolive וג'נרל מילס.

איור 3: ההכנסות ההיסטוריות והמשתמעות של Freshpet: תרחישי שווי DCF

כל אחד מהתרחישים לעיל גם מניח ש-Freshpet מגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הנכסים הקבועים. הנחה זו היא מאוד לא סבירה, אבל מאפשרת לי ליצור תרחישים מהמקרים הטובים ביותר שמדגימים את הציפיות הגלומות בהערכת השווי הנוכחית. לעיון, ההון המושקע ב-TTM של Freshpet הוא פי שישה מרמת 2016. אם אני מניח שההון המושקע של Freshpet יגדל בשיעור היסטורי דומה בתרחישי DCF 2-3 לעיל, הסיכון השלילי גדול עוד יותר.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.