שחזור מניות יכול לקחת שנים

(בלומברג) - בסביבות יום קולומבוס, 1979, פול וולקר, שהותקן לאחרונה כראש הפדרל ריזרב, יצא למסע הצלב שהפך אותו לאגדה: קמפיין ללא מעצורים כדי לנצח את האינפלציה. בוול סטריט לקח את החלק הטוב ביותר של שלוש שנים להתאושש.

הנקרא ביותר מבלומברג

ארבעה עשורים לאחר מכן, ההקבלות רבות. כשהאינפלציה מתקרבת לדו-ספרתי, הפד של ג'רום פאוול עוסק במסע ההידוק המוניטארי החזק ביותר שלו מאז תקופתו של וולקר, ומעלה את הריבית בחתיכות כשהמניות והאג"ח מתגלגלות. המסר של ההיסטוריה לשווקים הוא מסר מפוכח. התאוששות לוקחת זמן כשהבנקים המרכזיים נגדך.

זמן - ובטן חזקה. עם התאוששות המניות השבוע, המשקיעים צריכים לזכור שכאשר ההידוק של וולקר החל לנגוס ב-1980, מה שגרם להרפיה קצרה בקצב שלו, ה-S&P 500 זינק ב-43% במשך כשמונה חודשים. העליות התבררו כקצרות מועד, ורק במחצית 1982 החלו המניות בהתאוששות מתמשכת.

פאוול רמז בחודש שעבר לרקורד ההתמדה של קודמו, ואמר שקובעי המדיניות "ימשיכו בכך עד שהעבודה תסתיים" - תוך שהוא מזכיר את הזיכרונות של וולקר, "Keeping at It". מסרים כספיים הוקישים, בשילוב עם סיכונים גיאופוליטיים, אילצו את האסטרטגים של ג'יי.פי מורגן צ'ייס ושות', שקוראים להתאוששות במניות כבר חודשים, לחשוב שוב.

"למרות שאנו נשארים מעל קונצנזוס חיוביים, ההתפתחויות הללו עשויות להכניס עיכובים בהתאוששות הכלכלית והשוק", כתבו אסטרטגי השוק העולמי של JPMorgan בראשות מרקו קולנוביץ' במכתב לאחרונה. זה "מסכן את יעדי המחירים שלנו לשנת 2022 ומציעים שאולי לא יעמדו בהם עד 2023, או כשהסיכונים הללו יקלו".

הסיפור ממשיך

לאחרים יש תפיסה אפלה עוד יותר. הצניחה החמורה ביותר בימיו של וולקר הייתה ירידה של 27% מסוף 1980 לאוגוסט 1982. זה מעט יותר מהירידה של 25% מהשיא לשפל שספגו המשקיעים בנקודה הגרועה ביותר השנה. מה שמגביל את השוק המודרני הוא רמות הערכת השווי הרבה מעבר לאלו שהיו אז.

נמדד לפי מחיר המניה מול מכירות, הערכת ה-S&P 500 - בעודה ירדה מהשיא שלו - נותרה ברמות שאינן שונות כמו שיא הדוט-קום של 1999. והתפרצות בועת הטכנולוגיה היא תזכורת נוספת לכך שיכולות לקחת שנים עד שהמניות יגיעו. לעלות ריבאונד מתמשך - ל-S&P 500 היו שלוש שנים רצופות של ירידות אחוזים דו ספרתיות.

"יש לנו הרבה פיצויים לשלם", אמר סם סטובאל, אסטרטג השקעות ראשי ב-CFRA Research. "נצטרך לחוות שוק דובי שכנראה יכול להיות הרבה יותר עמוק מהמקום אליו כבר הגענו ושנוכל להגיע למסלול נמוך יותר של מניות בעשור הבא".

אבל מה שעשוי להיות הכי חשוב היום הוא כמה זמן הפד שומר על ריבית גבוהה יותר, לפי לורן גודווין, כלכלנית ואסטרטגית תיקים בניו יורק לייף השקעות. "אם נראה את הפד מחזיק ברמות הריבית הגבוהות האלה, אני מאמינה שזה יהיה מאתגר יותר או איטי יותר עבור נכסי סיכון להגיע לשיאים הקודמים שלהם", אמרה בראיון.

זאת משתי סיבות: ראשית, שיעורי ריבית גבוהים כיום פירושם שיעור היוון גבוה יותר לתזרימי המזומנים העתידיים של חברה - המדד האולטימטיבי להערכה הנוכחית של מניה. שנית, ריביות גבוהות גם מעכבות את הצמיחה הכלכלית, כפי שקובעי המדיניות של הפד מודים בקלות ואף מבקשים באופן פעיל.

התקווה היא שהפד הנוכחי לא יצטרך לעמוד בזה כל עוד וולקר, אשר - כשהשיק את הקמפיין שלו בהודעה שזכתה לכינוי "הטבח במוצאי שבת" - הסתכסך עם מורשת של שנים של אינפלציה מוגברת, עם ציפיות נרחבות מכך שימשיך.

"וולקר התמודד עם ספירלת שכר-מחיר מושרשת מאוד שהוא נאלץ לשבור", אמר קווינסי קרוסבי, אסטרטג שוק עולמי ראשי ב-LPL Financial, בראיון. "אין כמובן שתי תקופות דומות".

ובכל זאת, אין שום סימן לאיזשהו ציר הרחק מהידוק לעת עתה מהפד הנוכחי. ביום שלישי, חבר מועצת המנהלים החדש, פיליפ ג'פרסון, אמר כי הפחתת האינפלציה היא בראש סדר העדיפויות של הבנק המרכזי, בעוד נשיאת הפד של סן פרנסיסקו, מרי דיילי, אמרה כי פקידים חייבים "לעקוב אחר" העלאות ריבית.

קרא עוד: פקידי הפד מתחייבים להפחית את האינפלציה למרות הכאב

"שאלת המפתח להתאוששות עבור נכסי סיכון במחזור זה היא האם הפד ישמור על שיעורי הריבית מעל ניטרליים ולמשך כמה זמן", אמר גודווין. "או שהם ימצמצו?"

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP