גטי
באמצע שנות ה-1990, שפע של קרנות נאמנות אזוריות צצו ברחבי אמריקה. כיום, כשאתה חושב על קרן "אזורית", אתה חושב על אזורים גלובליים רחבים. אבל, לפני שלושה עשורים, קרן "אזורית" עשויה להתייחס גם למה שמכונה "מעודדת" שקידמו מדינה מסוימת כולה או חלקה.
תחשוב על אלה כמשהו ששכת המסחר המקומית עשויה לתמוך בו. כספים אלה נועדו לקדם את הטוב החברתי של קהילה. ה-SEC דרש מהקרנות הללו להגדיר באופן ספציפי את הקריטריונים להשקעות פוטנציאליות, כולל טביעת הרגל הגיאוגרפית (בין אם לפי מדינה או מחוז) וכן כיצד נייר ערך יהיה כשיר להיכלל באותו אזור גיאוגרפי.
כמו כן, ופופולריות עשור או משהו קודם לכן, קרנות "SRI" צצו. משמש בעיקר אך לא בלעדי לעידוד השקעות בחברות אנטי אפרטהייד, צורה זו של "השקעות באחריות חברתית" תיארה באופן ספציפי אילו חברות מתאימות כהשקעות פוטנציאליות.
עם הזמן, הכספים הללו התפוגגו כאשר המשקיעים העדיפו תשואות גבוהות יותר לעקרונות מוסריים נתפסים או אפילו להגביר את עיר הולדתם.
היום יש לנו תופעה שיווקית חזקה המכונה "ESG". דחיפה זו מעלה גורמים "סביבתיים", "חברתיים" ו"ממשל" בעת הערכת מוצרים והחלטות רכישה. אלה כוללים החלטות השקעה.
בכל פעם שאתה מערבב "שיווק" ו"השקעה", אתה מגדיל את הסיכון להטעיית משקיעים. אולי בגלל זה ה-SEC הודיעה באביב שעבר זה יהיה בחינת דרישות הגילוי לקרנות המשווקות את עצמן תחת סמל ה-ESG. בהודעה לעיתונות ההיא, יו"ר SEC, גארי גנסלר, אמר (בחלקו), "ESG מקיפה מגוון רחב של השקעות ואסטרטגיות. אני חושב שמשקיעים צריכים להיות מסוגלים להתעמק כדי לראות מה יש מתחת למכסה המנוע של האסטרטגיות האלה. זה מגיע ללב המשימה של ה-SEC להגן על משקיעים..."
במקום לתקן עם גילוי נאות, בהתחשב במצב הנוכחי של הבלבול בנוגע ל-ESG, אולי ה-SEC צריך לשקול לאסור על קרנות להשתמש במונח "ESG" מהתשקיף שלה ומחומר שיווקי אחר.
"לא ניתן לתקן את זה", אומר טרי מורגן, נשיא Ok401k באוקלהומה סיטי. "ESG היא הפילוסופיה המעורפלת הרעילה ביותר לא אמריקאית שהגיעה לעולם ההשקעות מאז CDOs שמומנו על ידי משכנתאות זבל."
האם השקעה ב-ESG באמת עושה את ההבדל?
עם זאת, הפיתוי של ESG נוגע למצפונו של ציבור המשקיעים. לפי מורנינגסטאר, מספר הקרנות גדל פי חמישה בעשר השנים האחרונות (המסתיימות ב-2021). באופן מרשים יותר, הנכסים גדלו ביותר מפי ארבעה בשלוש השנים האחרונות.
אבל האם השקעה ב-ESG באמת עושה את ההבדל?
סנג'אי בהגאט הוא פרופסור פרופסור למימון באוניברסיטת קולורדו, ומחבר הספר משבר פיננסי, ממשל תאגידי והון בנקאי, מצטט מחקר שנעשה על ידי אוניברסיטת שיקגו בהתבסס על דירוגי קיימות של Morningstar, כתב לאחרונה ב- Harvard Business Review, "למרות שהקרנות עם הדירוג הגבוה ביותר מבחינת קיימות בהחלט משכו יותר הון מהקרנות עם הדירוג הנמוך ביותר, אף אחת מהקרנות עם הדירוג הגבוה ביותר עלתה על אף אחת מהקרנות עם הדירוג הנמוך ביותר".
ביצועים לבדם אינם מודדים את הערך של קרן ESG. לרוב, משקיעים רוצים לצאת בהצהרה עם ההשקעות שלהם.
האם ההצהרה הזו מושמעת?
מארק נוימן, שבסיסו באטלנטה ו-CIO ומייסד Constrained Capital שהשיקה זה עתה את ESG Orphans ETF (ORFN), אומר, "70-80% מהקרנות של ESG מחזיקות באמזון
זה לא רק חברות טכנולוגיה פופולריות. לעתים קרובות אתה יכול למצוא מניות מרושעות ארוכות עם ציון גבוה בדירוג הקיימות.
"נהוג להבין שחברות טבק אינן משתלבות בתיקי השקעות אחראיות חברתית, אבל לפיליפ מוריס יש ציון סיכון סביבתי גבוה יותר מטסלה (לפי Sustainalytics)", אומר ג'ייסון ר. אסקמילה, מייסד ו-CIO של ImpactAdvisor בסן פרנסיסקו. "אפשר להרגיש אותו דבר לגבי ביג שוגר."
בנקודה האחרונה, נוימן מסכים. הוא אומר, "Nuveen נותנת עדיפות לדיבידנדים על פני ESG עם Large Cap ESG Fund שלה, מכיוון שקולה ופפסי הן שתי האחזקות המובילות שלה. סוכרת סוג 2 והשמנת יתר עולות לחברה שלנו יותר מטריליון דולר בשנה, מכונות אוטומטיות בבתי ספר לילדים מלאות במשקאות מוגזים ממותקים אלה, והמשקאות הקלים מייצרים בקבוקי פלסטיק שאינם ידידותיים לסביבה".
עכשיו, לפני שתהיו ביקורתיים מדי, שקול כיצד אותה "הרחבת הגדרה" מופיעה גם בדיסציפלינות השקעות אחרות.
מארק סיברס, נשיא Epsilon Financial Group, Inc. בפיירפילד, קליפורניה, אומר: "זהו מצב דומה לגישות אחרות, למשל, כאשר השקעות ערך נודדות לאחזקות שאינן שווי, או רק שווי לפי הגדרה מוזרה למדי. ."
מהם החסרונות של ESG?
חוסר עקביות כמו זה גורם למשקיעים לתהות אם הפריחה עשויה להיות בגלל ורד ה-ESG. ראשית, כשאתה רואה חברות דלק מאובנים צצות בשנים האחרונות בקרנות ESG, טבעי לתהות מדוע.
"קרנות ESG - 'סביבתיות, חברתיות וממשל' - נשמע נהדר, אבל האם אי פעם ניסית להפיץ אידיאלים על קרקר?" אומר הרולד אבנסקי, מייסד Evensky & Katz בלובבוק, טקסס. "זה לא עובד. ראשית, ללא קריטריונים ספציפיים, אין לך מושג מה יהיה בתיק. יכול להיות שאתה משקיע בחזיר בתקיעה. בשלב הבא, התשואות עשויות להיות מעט תנודתיות. רק תסתכל על התשואות של קרן Gabelli ESG לשנה. התשואות של עשרת הפוזיציות הגדולות נעו בין -1% ל-0.75%. לבסוף, להשקעות ESG יש יחסי הוצאות גבוהים יחסית".
שוב, אינך רוצה להדגיש ביצועים עם ESG מכיוון שאתה לא בוחר השקעות על סמך ניתוח פיננסי; אתה בוחר אותם על סמך פילוסופיה. באופן אירוני, תשואות ביצועים טובות יותר בשנים האחרונות עשויות לקלקל את המשקיעים ב-ESG.
"הבעיה האמיתית היא שאף קרן ESG לא יכולה להבטיח 'לנצח את השוק'", אומר סיברס. "המשקיע חייב להבין את הפשרה על ידי הנחת ההעדפות האישיות שלו על ההשקעה שלו. יש מחיר".
אחת מקרנות SRI/ESG הוותיקות ביותר, קרן הדגל Ave Maria, פעם זוכה בביצועים יוצאי דופן, פיגרה במדדים שלה בעשר השנים האחרונות.
"קרנות דתיות עשויות להיות יותר SRI מאחרות, כי הן נוטות לספר למשקיעים את האמת, כמו רכבי פיננסים איסלאמיים שיודעים שהתשואות יהיו פחותות מקרנות לא-אסלאמיות, כי יש מחיר לטובה, מה שהמשקיעים יודעים מראש." אומר נוימן.
כמובן, עשוי להיות צד הפוך לביצועים גרועים. בהגאט ציין, "כאשר מנהלים הפגינו ביצועים נמוכים מהציפיות לרווחים (שקבעו אנליסטים בעקבות החברה שלהם), הם דיברו בפומבי על ההתמקדות שלהם ב-ESG".
האם זה טוב להשקיע בקרנות ESG?
יותר מכך, המונחים המוטבעים ב-ESG הפכו כל כך חלקלקים שאין להם יותר משמעות אמיתית.
נוימן אומר, "אין קונצנזוס על שום דבר של ESG ואין דרך מדויקת למדוד את ה-E, S או G הקולקטיביים כחלקים או כמכלול. התיקון הוא שכל קרנות ה-ESG יגידו את האמת - אתה יכול 'לעשות טוב' בהשקעות ה-ESG שלך, אבל יש עלות בכך שתשואות נמוכות יותר, וייתכן שהיעדים עדיין לא יעמדו".
בדיוק כפי ש-SRI התפתח ל-ESG, ייתכן ש-ESG, כשהוא מתנהל, עשוי להתפתח למשהו אחר, משהו שפותר כמה מהבעיות המשמעותיות.
"ESG/Impact/Responsible Investing עדיין מתפתחת", אומר אסקמילה. "עם ESG, הפגם הגדול ביותר הוא היעדר הגדרה אחת - המושג המיוצג על ידי האותיות 'ESG' שונה מאוד בין אנשי מקצוע בתחום ההשקעות, פוליטיקאים, משקיעים קמעונאיים ואילון מאסק. טסלה הייתה הכוח החשוב ביותר במעבר לרכב חשמלי במשך עשרות שנים. אבל ציוני ה-G וה-S הנמוכים שלה הביאו את החברה החוצה ממדד S&P 500 ESG".
כמובן, יש מי שסבור שההסרה של טסלה מהמדד הייתה פחות קשורה לציוני ה-ESG של החברה ויותר עם הפוליטיקה של מאסק. הפוטנציאל לסובייקטיביות נקמנית מהווה בעיה אמיתית עבור השקעות ESG.
"ככל שעובר הזמן, סביר להניח שיותר ויותר תעשיות יוחרגו מרשימות ESG, ושחברות שאושרו על ידי ESG יהיו חברות 'מועדפות ממשלתיות', לא בהכרח פועלות לטובת בעלי המניות", אומר דאג רונגו, הבעלים של Blue Ridge Wealth Services בהיקורי, צפון קרוליינה.
האם ESG משקיעה בשטיפה ירוקה?
הדגש הנוכחי על ESG עשוי להציג הזדמנויות מעוותות לחברות הנסחרות בבורסה. הפיתוי לתת ללקוחות את מה שהם רוצים עלול להוביל למה שכונה "גרין שטיפה".
אליסון הרן לי, לשעבר יו"ר ה-SEC, כתב לפני מספר חודשים, "'שטיפה ירוקה', או טענות מוגזמות או כוזבות לגבי נהלי ESG... יכולים להטעות משקיעים לגבי הסיכונים, התגמולים והתמחור האמיתיים של נכסי השקעה."
כן, אתה צריך לשאול את השאלה האם ניתן לאשר את הטענות "ESG" של חברה, אבל זה לא הדבר היחיד שאתה צריך לשאול. אותו נסיבות יכול לקרות עם קרנות נאמנות, אם כי בצורה שונה.
"השאלה המעניינת יותר", אומר סיברס, "היא האם התשקיף מסכים עם ההחזקות בפועל. כמו כן, האם מניה עומדת במדד אחד אבל מפרה אחר?"
בתקופות של ביצועים טובים, אף אחד לא שם לב לדברים כמו שטיפה ירוקה. אבל ברגע שהביצועים יורדים, זה הזמן שבו המשקיעים מחפשים את קילו הבשר שלהם.
ואכן, פורום בית הספר למשפטים של הרווארד בנושא ממשל תאגידי הציע שטיפה ירוקה היא הפרה כה חמורה שהיא מהווה פוטנציאל לסיכון משפטי רציני.
האם ה-SEC צריכה לאסור קרנות ESG?
אז למה לא פשוט לבטל את כל זה בפס? ה-SEC יכול לעשות זאת פשוט על ידי איסור השימוש במונח "ESG" וכל אחד מהנגזרים שלו מהתשקיף ומהחומר השיווקי של הקרן.
א. סדיק מזיאני, פרופסור למימון במחלקה לחשבונאות ומימון בבית הספר לעסקים פליסיאנו במונטקלייר, ניו ג'רזי ושמחקר תעודות הסל שלו כולל הסתכלות על קרנות ESG, אומר, "למרות שקרנות ממוקדות ESG אמנם אינן מצליחות מבחינת תאימותם לגורמי ESG, אסור לנו, כביכול, לזרוק את התינוק עם מי האמבטיה. איסור מוחלט עליהם הוא די קיצוני כאשר הנפקת ה-SEC של כמה הצעות כללים הקובעות מסגרת ברורה ויציבה לשימוש בהן יכולה להספיק במידה רבה".
זה בדיוק מה שה-SEC מקווה להשיג.
"איסור על קרנות ESG נראה כמו מוגזם, אבל ה-SEC מובן מודאג מכך שההיקף הלא מדויק של קרנות ESG הופך את ההשקעה בהן להטעות את המשקיעים", אומרת מרסיה ס. וגנר מ-The Wagner Law Group בבוסטון. "אם קרן מתייגת את עצמה כקרן ESG, היא צריכה לציין בדייקנות מסוימת מה היא לוקחת בחשבון עם כל אחד מהגורמים הללו וכיצד היא שוקלת אותם".
פתרון אחד עשוי להיות לדרוש קריטריונים מאוד ספציפיים או מתודולוגיית השקעה שיוצגו בתשקיף של הקרן. לדוגמה, קרן Ave Maria הוותיקה קובעת שהיא "נועדה להימנע מהשקעות בחברות שלדעתן מציעות מוצרים או שירותים או עוסקות בפרקטיקות המנוגדות לערכי הליבה ולתורותיה של הכנסייה הקתולית".
עוד מפרט בתשקיף הקרן, "המועצה המייעצת הקתולית קובעת את הקריטריונים לסינון חברות על בסיס עקרונות דתיים. בקביעה זו, חברי הוועדה המייעצת הקתולית מונחים על ידי המוסד של הכנסייה הקתולית. המוסד של הכנסייה הקתולית הוא הסמכות או המשרד של הכנסייה הקתולית ללמד את הפרשנות האותנטית של דבר האל, בין אם בצורתו הכתובה ובין אם באמונה ובשיטות מוסריות אוניברסאליות. תהליך זה ימנע, באופן כללי, ארבע קטגוריות עיקריות של חברות: (i) אלו המעורבות בעיסוק בהפלות; (ii) אלה שמדיניותם נחשבת כאנטי-משפחתית, כגון חברות המפיצות חומר פורנוגרפי; (iii) אלו התורמים כספים תאגידיים להורות מתוכננת; ו-(iv) אלה התומכים במחקר תאי גזע עובריים."
אמנם, כאמור, קרנות המניות Ave Maria פיגרו במדדים שלהן בעשר השנים האחרונות, אבל עבור חלק מהמשקיעים, העקרונות המוסריים הללו שווים את המחיר.
כמו כן, יש לציין, וכמו קרנות אזוריות רבות, קרן Ave Maria אינה מתייחסת לא "ESG" או "SRI" בתשקיף שלה.
אולי זה המודל שקרנות אחרות צריכות להשתמש בו.
מקור: https://www.forbes.com/sites/chriscarosa/2022/10/10/should-the-sec-ban-esg-funds/