תעשיית המוליכים למחצה, או השבבים, היא אולי אחד הסקטורים החשובים והמורכבים ביותר בשוק המניות להבנה. שבבים נמצאים בכל דבר, מהסמארטפונים שלנו ועד למכוניות ועד לכל היבטי המחשוב, ממחשבים אישיים ועד מרכזי נתונים מסיביים המשמשים לענן. במילים פשוטות, הם הלבנים והטיט של העולם הדיגיטלי. אנחנו לא רואים אותם, אבל אנחנו יודעים שהם גורמים לדברים לעבוד בצורה קסומה. גם חברות מוליכים למחצה נמצאות בחדשות רבות לאחרונה, בין אם מדובר בארה"ב הממשלה פוגעת בייצוא שבבים לסין או חידושים במכוניות מחוברות ובינה מלאכותית. אבל זה לא הופך את הענף לקל יותר להבנה, אפילו למי שמכיר את השחקנים הידועים. מה שהופך את הדברים לקשים יותר: השוק נוטה להכניס כל דבר שקשור לצ'יפים לכלי השקעה רחבים, כגון קרנות נסחרות בבורסה (ETF) וקרנות נאמנות. חברות אלה, לעומת זאת, מתמחות למדי. למרות שהענף לא מעדיף כרגע - והמאמץ המתמשך שלנו לצמצם את אחזקות השבבים שפעם היה להם עודף משקל - אנחנו מאמינים שלתיקים של משקיעים צריכים להיות לפחות חשיפה מסוימת לענף. בתור התחלה, הם חיוניים כמעט לכל מגמות הצמיחה החילוניות כיום ובעתיד. ולנסות לתזמן את הבומים והפסגות של המחזור קשה להפליא אם לא בלתי אפשרי לעשות אותו בעקביות. בפורטפוליו שלנו, נותרו לנו עמדות קטנות ב-Advanced Micro Devices (AMD), Nvidia (NVDA), Marvell Technology (MRVL) ו-Qualcomm (QCOM) - כולם מעצבים שבבים לשימושים שונים. (נכנס לפרטים הספציפיים בהמשך). הנה אם כן המדריך שלנו לכל מה שקשור למוליכים למחצה. המטרה שלנו היא לעזור לך להבין טוב יותר היכן חברות שונות הקשורות לשבבים יושבות בשרשרת האספקה, לבדל את החברות הללו לפי שווקי הקצה שלהן, ולהשיג יותר תובנה לגבי איך הכסף זורם בתעשייה. הרי ההוצאה ההונית של חברה אחת היא הכנסה של חברה אחרת. מהו דגם יציקה? המונח יציקה הוא ז'רגון תעשייתי, המתייחס למפעל שבו מייצרים שבבים. ישנן ארבע קטגוריות עיקריות בשרשרת האספקה תחת מודל זה: יצרני ציוד הון, מפעלי יציקה או מותגים טהורים, מעצבים חסרי אגדות ויצרני מכשירים משולבים. חברות ציוד הון - כמו Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX), ASML Holdings (ASML) ו-KLA Corporation (KLAC) - מייצרות את המכונות המשמשות לייצור מוליכים למחצה. מפעלי יציקה טהורים, או fabs, הן חברות עם מפעלים שמייצרים (מייצרים) שבבים שתוכננו על ידי חברות אחרות (לחלק מהמעצבים יש מפעלים משלהם אבל ניגע בזה בהמשך). במתקנים המפלצתיים הללו, תמצאו את הציוד ההון מתוצרת יצרני ציוד ההון. זה לבדו אמור לספק קצת תובנות לגבי זרימת הכסף, מכיוון שכאשר בית יציקה מתעדכן או נבנה מאפס, חלק ניכר מההוצאה הזו ילך לרכישת ציוד מיצרני ציוד ההון. כשאתה שומע פרשנות על שיחה של שחקן יציקה על תוכניות הוצאות הון, רק תזכור שמה שאתה שומע הוא גם פרשנות על ביקוש והכנסות ליצרני ציוד הון. השחקנים בתחום היציקה כוללים חברות כמו Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM), המכונה לעתים קרובות רק TSMC, ו-GlobalFoundries (GFS). מעצבי Fabless בדרך כלל מיקור חוץ את השבבים שהם יוצרים לבתי יציקה. שוב, אנחנו יכולים להתחיל לראות את זרימת הכספים, שכן הנחיה חזקה ממעצב אגדות פירושה ביקוש גבוה - ולכן, צורך במספר גדול יותר של שבבים. כמובן שככל שחברה צריכה יותר שבבים, כך ערך ההזמנה שהיא תציב אצל שחקן יציקה כמו TSMC גדול יותר. מעצבי Fabless כוללים את אחזקות המועדון שלנו Nvidia, AMD, Marvell Technology ו-Qualcomm. מכיוון שחברות אלו אינן צריכות להשקיע במתקני ייצור יקרים, הן יכולות להפעיל מודל עסקי זריז יותר של נכס קל. הם לא צריכים להתעסק בצורך לפרוש הון משמעותי על מנת להבטיח את יכולתם לייצר את השבבים החדישים ביותר. לבסוף, חברות מכשירים משולבים מתכננות ומייצרות שבבים משלהן בעצמן, בעצם מעצבים עם בתי יציקה משלהם. השחקנים בקבוצה זו כוללים את Intel (INTC), Micron Technology (MU), ON Semiconductor (ON) ו-Texas Instruments (TXN). שרשרת האספקה של מוליכים למחצה הבנת המבנה של מגזר המוליכים למחצה יכולה לעזור להבין טוב יותר כיצד הכסף זורם בתעשייה - ולכן, לעזור לחברים למנף רווחים ועדכונים ארגוניים כדי לקבל החלטות מושכלות יותר בעת השקעה בתעשייה. הנה כמה דוגמאות. אם אנחנו יודעים שציוד הון משמש בבתי יציקה, מה שאנחנו באמת יודעים מנקודת מבט פיננסית הוא שההוצאות ההוניות (capex) המבוצעות ברמת היציקה קשורות ישירות להכנסות יצרן ציוד הון. לכן, כאשר TSMC דנה ב-capex בשיחת הוועידה שלה, תפקידנו כמשקיעים הוא לקרוא את ההערות הללו עד לדרישה ל-Applied Materials ו-Lam Research. כאשר Nvidia דנה בדינמיקה של היצע וביקוש, היא מספקת תובנות לגבי מה שהיא תצטרך ממפעל יציקה או מתקן ייצור מסוג TSMC. אם יש שפע של מלאי, אז הדבר האחרון ש-Nvidia רוצה הוא יותר צ'יפים; זה אומר פחות הזמנות עם TSMC ולהיפך. כמובן, באותו קו חשיבה, כשספקי ענן כמו Club Holdings Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) ו- Alphabet (GOOGL) דנים בהשקעות, זה אומר שהם צריכים שבבים. ההשקעה של חברות אלו קשורה להכנסות אצל מעצבים חסרי אגדות כמו Nvidia ו-AMD. לאחרונה ראינו את הדינמיקה הזו כאשר Meta Platforms (META) הכריזה כי הוצאות ההשקעה ב-2023 יגדלו לעומת 2022 עקב השקעות במרכזי נתונים. החדשות גרמו למניית Meta בגלל מה שוול סטריט סבור כהוצאות לא ממושמעות. עם זאת, זה סיפק דחיפה למניות המוליכים למחצה שיממשו את ההוצאות של Meta כהכנסה. אם אתה שומע שהכלכלה מאטה וספקי הענן אומרים שהם רוצים "לעכל השקעות עבר", הם באמת אומרים שהם הוציאו הרבה כסף לאחרונה והולכים לשאוב את ההפסקות על השקעות נוספות בקיבולת ענן. בראש שלך, אתה צריך לומר, "בסדר, ספקי ענן מאטים את ההוצאות, מה שאומר פחות ביקוש ל-Nvidia. אם Nvidia תראה פחות ביקוש ברבעונים הקרובים, ייתכן שהיא תצטרך לצמצם את ההזמנות מ-TSMC. ואם TSMC עומדת לקבל פחות הזמנות, היא עשויה להזדקק לקיצוץ השקעות - וכתוצאה מכך, הביקוש לציוד של Lam Research עשוי לרדת בטווח הקרוב". כמובן, יש הרבה חלקים נעים ותזמון זרימת הכספים הוא קשה להפליא. אבל ככה צריך לחשוב ברמה גבוהה. הישארות בחוד החנית מחייבת הסתכלות תמיד קדימה, וחברות חייבות לאזן בין האטה בהוצאות לבין השקעה מתמשכת בטווח הארוך, וזו הסיבה שלאמוד את שלבי מחזור ההשקעות של מוליכים למחצה כל כך קשה. Nvidia אולי רואה שפע של שבבים מסדרת 30, אבל החברה עדיין צריכה לעבוד על הגברת הייצור של השבבים מסדרת 40 שלה כדי להיות מוכנה לאחר עיבוד שפע המלאי. TSMC אולי לא רואה כל כך ביקוש לשבבים של 7 ננומטר, אבל היא צריכה להיות בעמדה להתחיל לייצר שבבים של 5 ננומטר ו-3 ננומטר לאחר מכן. החברה לא יכולה להפסיק לבזבז לחלוטין. מבלי להיכנס לזה יותר מדי, ככל שגודל השבב קטן יותר, הטרנזיסטורים ארוזים יותר בצפיפות. זה מביא ליותר מהירות, פחות צריכת חשמל ופחות חום, מה שאומר גם פחות מאמץ/צריכת חשמל/עלות לשלוט ברמות הטמפרטורה. סוגי שבבי מוליכים למחצה רק בגלל ששתי חברות עשויות להתאחד יחד על סמך המקומות שלהן בתוך המודל העסקי של היציקה, אין זה אומר שיש לראות בהן עמיתים או אפילו מתחרות ישירות. על אף היותם מעצבים חסרי אגדות, אין להשוות את קוואלקום, שמתמקדת רבות בפתרונות קישוריות, למעצבת אגדות עמית Nvidia, שההתמקדות העיקרית שלה היא ביחידות עיבוד גרפיות (GPU). הנה סקירה ברמה גבוהה של סוגי השבבים השונים שאמורים לעזור לחברים להבין טוב יותר כמה מהמונחים שנזרקים כאשר דנים בתעשייה זו ונקודת זינוק עבור אלה שרוצים לחקור יותר בעצמם. זיכרון: שתי הקטגוריות העיקריות של שבבי זיכרון הן NAND ו-DRAM. שני השווקים הם בעצם אוליגופולים - כלומר כמה שחקנים שולטים בהיצע. סמסונג, מיקרון ו-SK Hynix די מחזיקות בשוק ה-DRAM. בשוק ה-NAND, גם סמסונג ומיקרון הן שחקניות גדולות, בנוסף ל-Kioxia (לשעבר טושיבה), ווסטרן דיגיטל (WDC), SK Hynix ואינטל. NAND מתייחס בדרך כלל לסוג של זיכרון פלאש ואילו DRAM מייצג זיכרון גישה אקראית דינמית. כפי שאתה יכול לראות, התעשייה הזו יכולה להיות מאוד טכנית, מבלבלת ומתסכלת מהר מאוד למי שלא מכיר את המונחים. זיכרון פלאש (שוב, תחשוב על NAND) מתייחס לסוג של אמצעי אחסון לא נדיף. לא נדיף פירושו פשוט שהנתונים שלך לא יאבדו לאחר כיבוי החשמל. השימוש הנפוץ ביותר בזיכרון פלאש שאולי ראית בפעם האחרונה שרכשת מחשב אישי הוא בכוננים מוצקים (SSD), שבהם כל הקבצים מאוחסנים במחשב שלך. כדי לפשט את הדברים באמת, כשאתה שומע NAND או זיכרון פלאש, פשוט תחשוב על אחסון הכונן המוצק במחשב לצרכן. (עכשיו אתה אולי שואל את עצמך מה זה SSD. בעיקרון, זה התקן האחסון שמחליף במהירות את כונני הדיסק הקשיח המסורתיים (HDDs) שרואים במחשבים ישנים יותר. בעוד שלדיסקים קשיחים יש דיסק מסתובב שעליו נכתבים נתונים, ל-SSD אין חלקים נעים, מה שהופך אותם למהירים יותר ובטוחים יותר - אם כי תשלם על כך כמובן. DRAM הוא מה שמכונה זיכרון נדיף, כלומר הוא ישמור נתונים רק כל עוד יש כוח. לעתים קרובות כאשר אתה שומע את המונח RAM או רואה זיכרון רשום במפרט המחשב שלך, זה מה שמתייחסים אליו. בניגוד ל-Flash, המאחסנת נתונים וקבצים לאורך תקופות ארוכות גם כשהחשמל כבוי, DRAM הוא "זיכרון עבודה" שנקרא רק כאשר נדרש על ידי מעבד מחשב לביצוע פונקציה נתונה. ככל שהפונקציה אינטנסיבית יותר, ייתכן שתזדקק ליותר DRAM, וזו הסיבה שמחשב המשמש לעריכת וידאו אינטנסיבית או למשחקים ידרוש יותר DRAM מאשר מחשב המשמש לגלישה באינטרנט ולבדוק מיילים. מיקרו-מעבדים: שלושת המעבדים העיקריים שיש להכיר הם יחידת העיבוד המרכזית (CPU), יחידת העיבוד הגרפי (GPU) ויחידת עיבוד הנתונים החדשה יותר (DPU). המעבד כמו אלה מתוצרת אינטל ו-AMD, שבעצם יש להם דואופול - שני שחקנים שולטים באספקה - הוא בעצם המוח של המחשב. היא אחראית לאחזור הוראות/כניסות, פענוח אותן הוראות ושליחתן יחד על מנת לבצע פעולה כדי לספק את התוצאה הרצויה. כפי שכתבה Nvidia בפוסט בעבר בבלוג, אם המעבד הוא המוח, אז ה-GPU הוא הנשמה. GPUs מיוחדים יותר ממעבדים וטובים בלקיחת משימות רבות בבת אחת. בעוד ש-CPU יעבד נתונים ברצף, GPU יפרק בעיה מורכבת להרבה משימות קטנות ויבצע אותן בבת אחת. זו הסיבה שאנו רואים את השכיחות שלהם גדלה במרכזי נתונים. בעוד שה-CPU נותר חיוני, הוספת GPU מאפשרת האצה בעיבוד הנתונים. עם יותר נתונים מועברים, מאוחסנים ומעובדים מאי פעם - ככל שמחשוב ענן מאומץ יותר ויותר ועובד על למידה עמוקה והתקדמות של בינה מלאכותית - המהירות היא קריטית. ה-GPU הוא למעשה דואופול בבעלות Nvidia ו-AMD. DPU כמו אלה שיוצרו על ידי Marvell Technology ו-Nvidia הוא סוג חדש יותר של מעבד שהופך יותר ויותר רלוונטי ככל שמרכזי הנתונים הופכים מורכבים יותר. מנכ"ל Nvidia, Jensen Huang, אמר בפוסט בבלוג, "זה הולך לייצג את אחד משלושת עמודי התווך העיקריים של המחשוב בעתיד. ה-CPU מיועד למחשוב למטרות כלליות, ה-GPU מיועד למחשוב מואץ, וה-DPU, שמעביר נתונים ברחבי מרכז הנתונים, מבצע עיבוד נתונים". כל השאר: מה שבטוח, ישנם סוגים רבים ושונים של שבבים שנכללים מחוץ לסיווג הזיכרון או המיקרו-מעבד. דוגמאות כוללות את אלה המשמשים עבור 5G, WiFi, Bluetooth, שבבי תדר רדיו, שבבי תקשורת קרובים לשדה (NFC), שבבי מעגלים משולבים ספציפיים ליישום (ASIC) וכן הלאה. השבבים הללו מיוצרים על ידי חברות כמו קוואלקום, מארוול טכנולוגיה, ברודקום (AVGO), ON Semiconductor, NXP Semiconductor (NXPI) ואחרות. במקום לצלול עמוק לתוך כל אחד מהם - משהו מעבר לתחום של ניתוח תעשיית היציקה הזה - אנחנו פשוט רוצים להדגיש שהמונח מוליכים למחצה חל על מגוון רחב של שבבים המיועדים למטרות שונות וחשופים לשווקי קצה שונים שלכל אחד מהם יש משלהם. דורשים נהגים. בשורה התחתונה כאשר משקיעים בתעשיית השבבים, חשוב להבין את החשיפה של חברת יעד. אתה לא בהכרח צריך רמה הנדסית של הבנה של איך הצ'יפים עובדים או מתוכננים, אבל צריך שיהיה לך מושג לאיזה שוק קצה החברה מוכרת ומי הם הלקוחות. משם, אתה יכול להתחיל ללמוד את שווקי הקצה הרלוונטיים כדי להבין טוב יותר את מגמות הביקוש. זכור, בסופו של יום, השאלה העיקרית שלך והמטרה של המחקר שלך היא להבין לאן הכסף זורם. זה נכון לכל ההשקעות אבל במיוחד כשמדובר מוליכים למחצה. מכיוון שהם ממש בכל מקום אבל כמעט אף פעם לא נראו, זה לא קל כמו לומר, "אפל הולכת למכור הרבה מכשירי אייפון ברבעון הזה." רוב הסיכויים שאף אחד לא ישב סביב שולחן חג ההודיה וידבר על כמה הם מתרגשים שהזיכרון והמיקרו-מעבדים של הדור הבא ירדו. עם זאת, כאשר אתה שומע על הגאדג'ט החדש הזה, כולם לא יכולים לחכות לשים את ידם עליו, שאל את עצמך, "איזה מוליכים למחצה יושבים בתוכו?" למרות היותה תעשיית פריחה/שבירה, המכירות אכן נוטות לעלות עם השנים, והביקוש לאורך המחזור עולה הודות לשכיחות ההולכת וגוברת של מוליכים למחצה בחיי היומיום שלנו, עם יותר שבבים שנתקעו בכל מכשיר בגורמי צורה קטנים יותר ויותר. לאייפון, למשל, לא תמיד הייתה טכנולוגיית זיהוי וטווחי אור (LiDAR), אבל יש לו עכשיו כדי לתמוך בתכונות חדשות וזה אומר שבב נוסף ארוז במכשיר. אמנם אנו רואים צמיחה חילונית במסגרות זמן ארוכות יותר, אך התעשייה עדיין סובלת מדינמיקה אכזרית של פריחה ופריצה. ההיצע והביקוש מניעים את כל התעשיות, אבל תעשיית המוליכים למחצה בפרט רגישה לה להפליא. ליצרניות שבבים יש כוח תמחור משמעותי כאשר הביקוש עולה על ההיצע, כפי שראינו בשנים האחרונות; מכוניות חדשות ממש יישבו במגרש לאסוף אבק בזמן שהיצרנים ממתינים לשבב מפתח. אבל אנחנו רואים שכוח התמחור מופעל בפרוטה ברגע שההיצע עולה על הביקוש, מה שמוביל לפחות כוח תמחור ותדירות מלאי שיש לטפל בהן לפני שהמחזור הבא יתחיל. (קרן הצדקה של ג'ים קריימר היא ארוכה AMD, NVDA, MRVL, QCOM, AMZN, GOOGL, META ו-AAPL. ראה כאן רשימה מלאה של המניות.) כמנוי במועדון ההשקעות של CNBC עם ג'ים קריימר, תקבל התראת מסחר לפני שג'ים יבצע עסקה. ג'ים ממתין 45 דקות לאחר שליחת התראת סחר לפני שהוא קונה או מוכר מניה בתיק הצדקה שלו. אם ג'ים דיבר על מניה ב-CNBC TV, הוא ממתין 72 שעות לאחר הוצאת התראת המסחר לפני ביצוע העסקה. המידע של מועדון ההשקעות לעיל כפוף לתנאים ולהגבלות ולמדיניות הפרטיות שלנו, יחד עם כתב הוויתור שלנו. שום חובת נאמנות או חובה לא קיימת, או נוצרה, מתוקף קבלתך של מידע כלשהו המסופק בקשר עם מועדון ההשקעות. 
הלוגו של Nvidia Corporation נראה במהלך תערוכת המחשבים השנתית של Computex בטאיפיי, טייוואן, 30 במאי 2017.
טיירון סיו | רויטרס
תעשיית המוליכים למחצה, או השבבים, היא אולי אחד הסקטורים החשובים והמורכבים ביותר בשוק המניות להבנה. שבבים נמצאים בכל דבר, מהסמארטפונים שלנו ועד למכוניות ועד לכל היבטי המחשוב, ממחשבים אישיים ועד מרכזי נתונים מסיביים המשמשים לענן. במילים פשוטות, הם הלבנים והטיט של העולם הדיגיטלי. אנחנו לא רואים אותם, אבל אנחנו יודעים שהם גורמים לדברים לעבוד בצורה קסומה.
מקור: https://www.cnbc.com/2022/11/01/semiconductor-stocks-guide-to-understanding-chip-companies.html