מאז תחילת הפלישה של רוסיה לאוקראינה בפברואר 2022, התנהל ויכוח אינטנסיבי הן בשווקים הפיננסיים והן בתקשורת - ולא מעט בלבול - בנוגע לאפשרות ברירת מחדל על ידי רוסיה על החוב הריבוני שלה. זה מעלה שאלות חשובות לגבי המצב הנוכחי של החובות של הפדרציה הרוסית, המכניקה של ברירת מחדל ואם יש כזו, ההשלכות שלה. אתמקד באיגרות החוב של רוסיה הנקובות במטבע חוץ, אך זכור כי לממשלה הפדרלית יש גם צורות אחרות של חוב ריבוני.
בחודש שעבר, קרן המטבע הבינלאומית חזה את "החוב הממשלתי הכללי" של רוסיה - מדד החוב הציבורי הרחב ביותר, המשלב התחייבויות של הממשלות הפדרליות, האזוריות והמקומיות - בכ-306.8 מיליארד דולר בשנת 2022. זה השתנה מעט מההערכה של 302 מיליארד דולר בשנת 2021. כדאי להדגיש. שהחוב הציבורי של רוסיה נמוך, בערך 17% מהתמ"ג, בהשוואה לחוב הציבורי של רוב מדינות הכלכלה המתקדמת והשווקים המתעוררים.
פחות משליש מהחוב הריבוני של רוסיה נקוב במטבעות זרים והיתר ברובל רוסי. אג"ח דולר אמריקאי ויורו, בשווי נקוב של כ-40 מיליארד דולר, הן המרכיב הגדול ביותר, והן גררו את בדיקת השוק הגדולה ביותר. לפי בלומברג ומורגן סטנלי, כ-4.7 מיליארד דולר של ריבית וקרן על איגרות החוב הללו אמורים להגיע השנה.
אבל רוסיה עדיין לא פסלה את החוב שלה. על אודות $ 731 מיליון של שירות החוב המתוכנן היה לפירעון במרץ, בתקופה שבה סנקציות גלובליות שהוטלו על רוסיה הקפיאו חלק ניכר מיתרות המט"ח שלה שהוחזקו מחוץ למדינה. בתורו, זה הגביר את אי הוודאות בשוק לגבי יכולתה של רוסיה לשלם. בתחילה, רוסיה איימה לעשות זאת לבצע תשלומי חובות ברובלים, לרבות על איגרות חוב שלא אפשרו אפשרות זו. עם זאת, למרות הסנקציות, עד כה רוסיה הצליחה לשלם שירות חובות במטבע חוץ על איגרות החוב שלה במסגרת תקופות החסד החוזיות שלהן.
מדוע הסנקציות המערביות לא עצרו את רוסיה מלשלם את תשלומי החוב הללו? התשובה לשאלה זו אינה ברורה לחלוטין. הרשויות בארה"ב ואירופה בהחלט מסוגלות למנוע מבנקים מערביים להעביר את הכסף כדי להחזיר למחזיקי אג"ח זרים. עם זאת, נראה שהם הגיעו למסקנה שלפחות לעת עתה, מתן אפשרות לתשלומים כאלה ישחק עוד יותר את יתרות המט"ח הנזילות של רוסיה.
זו לא תהיה הפעם הראשונה שרוסיה תפר את המחדל. לאחרונה, זה היה ברירת מחדל In 1998, שנים ספורות לאחר קריסת ברית המועצות. המחדל הזה השפיע על התחייבויות של כ-78 מיליארד דולר לנושים רשמיים ופרטיים, כולל כמעט 30 מיליארד דולר של איגרות חוב במטבע חוץ ו-36 מיליארד דולר מחוב הרובל שלה. לקח כמעט עשור עד שרוב ההתחייבויות הללו הוסדרו. ברירת המחדל של רוסיה נגרמה, בין השאר, כתוצאה מהידבקות פיננסית מהמשבר הפיננסי באסיה, שהחל ב-1997 (אך שלמרבה האירוניה, לא הייתה לו השפעה מתמשכת על משקיעי אג"ח של שווקים מתעוררים המתהווים שם).
המלחמה עם אוקראינה השנה השפיעה באופן דרמטי על דירוג האשראי של רוסיה. דירוגי ריבונות של סוכנויות דירוג אשראי מעריכות את נכונותן ויכולתן של ממשלות לפרוע את התחייבויותיהן במועד ובמלוא. הפדרציה הרוסית קיבלה את הדירוגים הראשונים שלה מ- Moody's, S&P Global ו-Fitch, המובילות בשוק, בסוף שנות ה-1990. עד לאחרונה, שלושתם דירגו את רוסיה בקטגוריית BBB בדרגת השקעה. הדירוגים נחתכו אז בחדות בעקבות פלישת רוסיה לאוקראינה, והסוכנויות הסירו אותם במרץ ובאפריל השנה - אולי בגלל סנקציות מערביות. לפני שעושים זאת, אמרו S&P כי הניסיון של רוסיה לשלם שירות חוב בגין אחת מההתחייבויות שלה לדולר ארה"ב ברובלים היווה ברירת מחדל. אבל, כפי שכבר ציינו, השיחה הזו הייתה מוקדמת מדי.
האם רוסיה תמשיך לשרת את חוב האג"ח הזר שלה? כנראה שלא לעוד הרבה זמן. המלחמה מתגלה כממושכת יותר ממה שציפה המשטר הרוסי בתחילה. יחד עם זאת, היקף הסיוע הכלכלי והצבאי של המערב שניתנו לאוקראינה והסנקציות שהוטלו על רוסיה בתגובה היה גדול מכפי שציפתה. ככל שהסכסוך נמשך, התמריצים לרוסיה להמשיך ולשרת את החוב הזר שלה כנראה יפחתו. לפני שהשנה תיגמר, לא אתפלא אם משטר פוטין יעמוד ברירת המחדל של רוב ההתחייבויות הזרות שלו וישתמש בזה כקלף מיקוח בכל הסדר עתידי של הסכסוך באוקראינה. פתרון המחדל הזה, בתורו, צפוי להיות ממושך לפחות כמו ברירת המחדל של 1998. אבל בהתחשב בהצטמקות ההשפעה הכלכלית והפיננסית של רוסיה, השפעתה על היציבות הפיננסית העולמית צריכה להיות ניתנת לניהול.
פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].
רוסיה צפויה להפר את חובה בקרוב. מה זה אומר עבור השווקים.
גודל טקסט
מקור: https://www.barrons.com/articles/russian-debt-default-could-become-the-ukraine-conflicts-next-bargaining-chip-51652217252?siteid=yhoof2&yptr=yahoo