ROIC נשאר מנופח ברבעון השני של 2

התשואה על ההון המושקע (ROIC) עלתה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 1998 עבור NC 2000 ברבעון השני של 2. שבעה מגזרים ב-NC 22 ראו שיפור משנה לשנה (YoY) גם ב-ROIC. שיפור זה נובע מעלייה הן במרווחי הרווח התפעולי הנקי לאחר מס (NOPAT) והן בתפניות ההון המושקע.

ה-NC 2000 מורכב מ-2000 החברות הגדולות בארה"ב לפי שווי שוק ביקום הכיסוי של החברה שלי. המרכיבים מתעדכנים על בסיס רבעוני (31 במרץ, 30 ביוני, 30 בספטמבר ו-31 בדצמבר). אני לא כולל חברות המדווחות לפי IFRS וחברות שאינן אמריקאיות ADR. מדדים מחושבים באמצעות המתודולוגיה של SPGI, המסכמת ערכים בודדים של NC 2000 עבור NOPAT והון מושקע. ראה נספח III לפרטים נוספים על שיטת "מצבור" זו ובנספח I לפרטים על אופן חישובי ה-WACC עבור ה-NC 2000 וכל אחד מהסקטורים שלו.

דוח זה הוא גרסה מקוצרת של All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, אחד הדוחות הרבעוניים שלי על מגמות שוק ומגזר בסיסיות. דוח זה מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים העדכניים ביותר הזמינים, שהם ה-2Q22 10-Q ברוב המקרים. נתוני המחירים לתאריך 8/12/22.

ROIC של NC 2000 עולה ברבעון השני של 2

ה-ROIC של NC 2000 עלה מ-9.3% ברבעון הראשון של 1 ל-22% ברבעון השני של ה-9.4. מרווח ה-NOPAT של NC 2 היה קבוע של 22% מהרבעון הראשון לרבעון השני של הרבעון השני, ותפני ההון המושקע עלו מעט מ-2000 ברבעון הראשון של 12 ל-1 ברבעון השני.

שתי תצפיות מרכזיות:

1. כצפוי, האינפלציה ממשיכה להעלות את השוליים מכיוון שהרווחים כיום מחושבים באמצעות מחירים שוטפים עבור הכנסות אך מחירים היסטוריים עבור עלות הסחורה הנמכרת. השפעה זו נמשכת בזמן שהאינפלציה מתחממת אך מתהפכת ברגע שעלויות המלאי מתחילות לעלות על המחירים הנגבים מהלקוחות.
2. WACC עלה בפחות מהתשואות לאג"ח קונצרניות AAA בשנה האחרונה. פיגור זה מרמז שחברות קיצרו את מועדי האג"ח הקיימות שלהן כדי ליהנות מהתלולות של עקום התשואות עבור מועדים קצרים מחמש שנים. קיצור מועדים עשוי להוריד את עלות החוב וה-WACC בטווח הקרוב, אך הוא מותיר את החברות חשופות לעלייה חדה בעלויות המימון אם הריבית תמשיך לעלות.

התשואה ה"שיא" על ההון היא תעתוע והמגמה השורית ב-ROIC עשויה להתהפך בקרוב, כפי שכבר ראיתי עם ה-ROIC משבעה מגזרים שנפלו מרבעון לרבעון ברבעון השני.

פרטים מרכזיים על מגזרי NC 2000 נבחרים

מגזר האנרגיה הציג את הביצועים הטובים ביותר ברבעון השני של 2022, כפי שנמדד בשינוי ב-ROIC, כשה-ROIC שלו עלה ב-266 נקודות בסיס. במחצית הראשונה של 2022, חברות האנרגיה נהנו ממחירי אנרגיה גבוהים ופעילות כלכלית חזקה, אך שני הגורמים הללו יכולים לנסוע יחד רק זמן רב כל כך לפני שהאינפלציה תהרוס את המסיבה. תהליך זה מתרחש ברבעון השלישי מכיוון שמחירי האנרגיה הגבוהים דורשים מדיניות מוניטרית הדוקה יותר וחשש ממיתון.

המפסיד הגדול ביותר ברבעון השני היה בעבר בין הזוכים הגדולים ביותר בשוק של תקופת ה-COVID. ROIC עבור מגזר הטכנולוגיה חווה ירידה רבעונית של 71 נקודות בסיס ברבעון השני.

להלן, אני מדגיש את המגזר התעשייתי, שבו היה השינוי השני בגודלו ב-QoQ ב-ROIC ברבעון השני של 2.

ניתוח מגזר לדוגמה: תעשיות

איור 1 מציג כי ה-ROIC של מגזר התעשייה עלה מ-7.3% ברבעון הראשון של 1 ל-22% ברבעון השני של ה-7.6. מרווח NOPAT של מגזר התעשייה עלה מ-2% ברבעון הראשון של ה-22 ל-9.0% ברבעון השני של ה-1, בעוד שמחזורי ההון המושקע נותרו קבועים ב-QoQ ברמה של 22 ברבעון השני של ה-9.3.

איור 1: ROIC תעשייתי לעומת WACC: דצמבר 1998 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי NC 2000 היו זמינים.

איור 2 משווה את המגמות במרווחי NOPAT וסיבובי ההון המושקעים עבור מגזר התעשייה מאז דצמבר 1998. אני מסכם את הערכים המרכיבים את NC 2000/מגזר הבודדים עבור הכנסות, NOPAT, והון מושקע כדי לחשב את המדדים הללו. אני קורא לגישה הזו מתודולוגיית "המצברים".

איור 2: מרווח NOPAT לתעשיות לעומת תורות IC: דצמבר 1998 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי NC 2000 היו זמינים.

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לפרספקטיבה נוספת, אני משווה את שיטת ה- Aggregate ל- ROIC עם שתי מתודולוגיות אחרות ששוקלות שוק: מדדים משוקלי שוק ונהגים משוקלי שוק. לכל שיטה יתרונות וחסרונות, המפורטים בנספח.

איור 3 משווה את שלוש השיטות הללו לחישוב ה-ROIC של מגזר התעשייה.

איור 3: מתודולוגיות ROIC בתעשייה בהשוואה: דצמבר 1998 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי NC 2000 היו זמינים.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.

נספח: ניתוח ROIC עם מתודולוגיות שקלול שונות

אני מפיק את המדדים לעיל על ידי סיכום הערכים הבודדים של NC 2000 / מגזר עבור הכנסות, NOPAT והון מושקע לצורך חישוב המדדים שהוצגו. אני מכנה גישה זו מתודולוגיית "צבירה".

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לנקודת מבט נוספת, אני משווה את שיטת Aggregate ל- ROIC עם שתי מתודולוגיות אחרות המשוקללות בשוק:

מדדים המשוקללים בשוק - מחושב לפי שקלול שווי שוק של החזר ה- ROIC לחברות בודדות ביחס למגזר שלהן או NC 2000 הכולל בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של NC 2000 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ההחזר על ההשקעה של כל חברה במשקל שלה
3. NC 2000 / סקטור ROIC שווה לסכום ROIC המשוקלל עבור כל החברות ב- NC 2000 / כל מגזר

נהגים המשוקללים בשוק - מחושב לפי שקלול שווי שוק של ה- NOPAT וההון המושקע עבור החברות הבודדות ב NC 2000 / כל מגזר בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של NC2000 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ה- NOPAT וההשקעה של כל חברה במשקלה
3. אני סכום ה- NOPAT המשוקלל וההון המושקע עבור כל חברה ב NC 2000 / כל מגזר כדי לקבוע את ה- NOPAT המשוקלל של NC 2000 / המגזר וההשקעה המשוקללת המשוקללת.
4. NC 2000 / מגזר ROIC שווה NC 2000 משוקלל / מגזר NOPAT חלקי NC 2000 משוקלל / הון מושקע במגזר

לכל מתודולוגיה היתרונות והחסרונות שלה, כמפורט להלן:

שיטה מצטברת

יתרונות:

• מבט פשוט על כל מגזר NC 2000, ללא קשר לגודל החברה או משקלה.
• תואם את האופן שבו S&P Global מחשבת מדדים עבור S&P 500.

חסרונות:

• פגיע בהשפעה של חברות שנכנסות / יוצאות מקבוצת החברות, מה שעלול להשפיע יתר על המידה על הערכים המצטברים למרות רמת השינוי מחברות שנותרו בקבוצה.

מדדים המשוקללים בשוק שיטה

יתרונות:

• מחשב את גודל המשרד ביחס לסקטור NC 2000 / הכולל ומשקלל את המדדים שלו בהתאם.

חסרונות:

• פגיע עד להשפעה גדולה מדי של חברה אחת או כמה. השפעה גדולה מדי נוטה להתרחש רק ביחסים בהם ערכי מכנה קטנים במיוחד יוצרים תוצאות גבוהות או נמוכות במיוחד.

שיטת נהגים משוקללת שוק

יתרונות:

• מתייחס לגודל המשרד ביחס לסקטור NC 2000 / כולל ומשקלל את NOPAT וההשקעה שלו בהתאם.
• מקטין את ההשפעה הפוטנציאלית הממודעת של אחת או כמה חברות על ידי צבירת ערכים המניעים את היחס לפני חישוב היחס.

חסרונות:

• יכול למזער את ההשפעה של שינויים בתקופה על פני תקופה בחברות קטנות יותר, מכיוון שההשפעה שלהן על NOPAT במגזר הכולל ועל ההון המושקע קטנה יותר.