ROIC מגיע לשיא חדש, אבל האם זה יכול להימשך?

תשואה של 500 חודשים (TTM) על ההון המושקע (ROIC) עלתה לשיא חדש עבור S&P 1 ברבעון הראשון של 22[1]^,[2]. כל אחד עשר מגזרי ה-S&P 500 ראו שיפור משנה לשנה (YoY) גם ב-ROIC. שיפור זה נובע מרווחים תפעוליים נקיים גבוהים יותר לאחר מס (NOPAT) ומרווחי הון מושקעים.

דוח זה הוא גרסה מקוצרת של S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, אחת מהסדרות הרבעוניות שלי על מגמות שוק ומגזר בסיסיות.

S&P 500 ROIC ממשיך להתאושש ב -4Q21

התשואה של 500 חודשים (TTM) על ההון המושקע (ROIC) עלתה לשיא חדש עבור S&P 1 ברבעון הראשון של 22. היא עלתה מ-7.6% ברבעון הראשון של 1 ל-21% ברבעון הראשון של ה-10.1. שתי תצפיות מרכזיות:

1. המרווחים מקבלים, ללא ספק, דחיפה מלאכותית מהאינפלציה שכן הרווחים כיום מבוססים על מחירים גבוהים יותר עבור סחורות שנמכרו מעלות הסחורה הנמכרת. דחיפה זו תימשך כל עוד רמות האינפלציה הגבוהות נמשכות.
2. WACC עלה בפחות מהתשואות לאג"ח קונצרניות AAA. פיגור זה מרמז שחברות קיצרו את המועדים של איגרות החוב הקיימות שלהן כדי ליהנות מהתלולות של עקום התשואות עבור מועדים קצרים מחמש שנים. קיצור מועדים עשוי להוריד את עלות החוב וה-WACC בטווח הקרוב, אך הוא מותיר חברות חשופות לעלייה חדה בעלויות המימון אם הריבית תמשיך לעלות.

כתוצאה מכך, התשואה ה"שיא" על ההון היא קצת תעתוע, והמגמה ב-ROIC עשויה להתהפך בקרוב.

פרטי מפתח על מגזרי S&P 500 נבחרים

כל אחד עשר מגזרי S&P 500 ראו שיפור בהחזר ה-ROIC משנה לשנה (YoY).

מגזר האנרגיה הציג את הביצועים הטובים ביותר ב-900 החודשים האחרונים, כפי שנמדד בשינוי ב-ROIC, כאשר ה-ROIC שלו עלה ב-19 נקודות בסיס. בהתחשב בהשפעה שהיתה ל-COVID-2020 על חברות האנרגיה ומחירי האנרגיה בשנת XNUMX וחוזק ההתאוששות, מגמה זו אינה מפתיעה.

מהצד השני, מגזר שירותי הטלקום, ב-3 נקודות בסיס בלבד, ראה את השיפור הקל ביותר בהחזר ה-ROIC בשנה שעברה ב-XNUMX החודשים האחרונים. בסך הכל, מגזר הטכנולוגיה מרוויח את ה-ROIC הגבוה ביותר מכל המגזרים, ללא ספק, ומגזר השירותים מרוויח את ה-ROIC הנמוך ביותר.

להלן, אני מדגיש את מגזר האנרגיה, שהיה לו השיפור הגדול ביותר בשנה ב-ROIC.

ניתוח מגזר לדוגמה: אנרגיה

איור 1 מראה שה-ROIC של מגזר האנרגיה עלה מ-0.3% ברבעון הרביעי של ה-1 ל-21% ברבעון הרביעי של ה-8.7. מרווח NOPAT של מגזר האנרגיה עלה מ-1% ברבעון הרביעי של ה-22 ל-0.8% ברבעון הרביעי של ה-1, בעוד שמחזורי ההון המושקע עלו מ-21 ברבעון הרביעי של ה-12.5 ל-1 ברבעון הרביעי של ה-22.

איור 1: ROIC אנרגיה לעומת WACC: דצמבר 2004 - 5/16/22

תקופת המדידה של 16 במאי 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-1Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל ה-1Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

איור 2 משווה את המגמות עבור מרווחי NOPAT וסיבובי הון מושקעים עבור מגזר האנרגיה מאז 2004. אני מסכם את ערכי S&P 500 הבודדים עבור הכנסות, NOPAT והון מושקע כדי לחשב את המדדים הללו. אני קורא לגישה זו מתודולוגיית ה"מצבר".

איור 2: מרווח NOPAT האנרגיה וה- IC הופך: דצמבר 2004 - 5/16/22

תקופת המדידה של 16 במאי 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-1Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל ה-1Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לפרספקטיבה נוספת, אני משווה את שיטת המצטבר עבור ROIC עם שתי מתודולוגיות משוקללות שוק: מדדים משוקלל שוק ומניעי שוק. לכל שיטה יש את היתרונות והחסרונות שלה, המפורטים בנספח.

איור 3 משווה את שלוש השיטות הללו לחישוב ה-ROIC של מגזר האנרגיה.

איור 3: השוואה בין מתודולוגיות ROIC אנרגיה: דצמבר 2004 - 5/16/22

תקופת המדידה של 16 במאי 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה לחישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-1Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל ה-1Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.

נספח: ניתוח ROIC עם מתודולוגיות שקלול שונות

אני מפיק את המדדים שלמעלה על ידי סיכום הערכים המרכיבים של S&P 500 עבור הכנסות, NOPAT והון מושקע לצורך חישוב המדדים שהוצגו. אני מכנה גישה זו מתודולוגיית "צבירה".

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לנקודת מבט נוספת, אני משווה את שיטת Aggregate ל- ROIC עם שתי מתודולוגיות אחרות המשוקללות בשוק:

מדדים המשוקללים בשוק - מחושב לפי שקלול שווי שוק של החזר ה- ROIC עבור החברות הבודדות ביחס למגזר שלהן או S&P 500 הכולל בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של S&P 500 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ההחזר על ההשקעה של כל חברה במשקל שלה
3. S&P 500 / סקטור ROIC שווה לסכום החזר ה- ROIC המשוקלל לכל החברות ב S&P 500 / כל מגזר

נהגים המשוקללים בשוק - מחושב על ידי שקלול שווי שוק של ה- NOPAT וההון המושקע עבור החברות הבודדות בכל מגזר בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של S&P 500 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ה- NOPAT וההשקעה של כל חברה במשקלה
3. אני מסכם את ה- NOPAT המשוקלל וההון המושקע עבור כל חברה במגזר S&P 500 / כל מגזר כדי לקבוע את ה- NOPAT המשוקלל של כל מגזר וההון המושקע המשוקלל.
4. S&P 500 / מגזר ROIC שווה למגזר משוקלל NOPAT חלקי הון מושקע במגזר משוקלל

לכל מתודולוגיה היתרונות והחסרונות שלה, כמפורט להלן:

שיטה מצטברת

יתרונות:

• מבט ישיר על כל S&P 500/סקטור, ללא קשר לגודל החברה או משקלה.
• תואם את האופן שבו S&P Global מחשבת מדדים עבור S&P 500.

חסרונות:

• פגיע בהשפעה של חברות שנכנסות / יוצאות מקבוצת החברות, מה שעלול להשפיע יתר על המידה על הערכים המצטברים למרות רמת השינוי מחברות שנותרו בקבוצה.

מדדים המשוקללים בשוק שיטה

יתרונות:

• חשבונות לגודל המשרד ביחס לסקטור ה- S&P 500 / הכולל ומשקללים את המדדים שלו בהתאם.

חסרונות:

• פגיע להשפעה מופרזת של חברה אחת או כמה חברות, כפי שמוצג בדוח המלא. השפעה גדולה זו נוטה להתרחש רק ביחסים שבהם ערכי מכנה קטנים במיוחד יכולים ליצור תוצאות גבוהות או נמוכות במיוחד.

שיטת נהגים משוקללת שוק

יתרונות:

• חשבונות לגודל המשרד ביחס למגזר ה- S&P 500 / הכולל ומשקללים את ה- NOPAT וההשקעה שלו בהתאם.
• מקטין את ההשפעה הפוטנציאלית הממודעת של אחת או כמה חברות על ידי צבירת ערכים המניעים את היחס לפני חישוב היחס.

חסרונות:

• יכול למזער את ההשפעה של שינויים בתקופה על פני תקופה בחברות קטנות יותר, מכיוון שההשפעה שלהן על NOPAT במגזר הכולל ועל ההון המושקע קטנה יותר.

[1] אני מחשב את המדדים הללו בהתבסס על המתודולוגיה של SPGI, המסכמת את ערכי S&P 500 הבודדים עבור NOPAT וההון המושקע לפני השימוש בהם לחישוב המדדים. אני קורא לזה מתודולוגיית "המצברים".

[2] המחקר שלי מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים העדכניים ביותר, שהם 1Q22 10-Qs ברוב המקרים. נתוני המחירים נכון ל-5.