ROIC מטפס שוב גבוה יותר ברבעון השני של 2

התשואה של 500 חודשים (TTM) על ההון המושקע (ROIC) עלתה לשיא חדש עבור S&P 2 ברבעון השני של 22, זה הרבעון השישי ברציפות. שמונה מתוך אחד-עשר סקטורי S&P 500 ראו שיפור משנה לשנה (YoY) גם ב-ROIC. שיפור זה נובע מעלייה במרווחי הרווח התפעולי הנקי לאחר מס (NOPAT) ותפניות הון מושקע. המדדים בדוח זה מחושבים באמצעות המתודולוגיה של SPGI, המסכמת ערכי S&P 500 בודדים עבור NOPAT והון מושקע.

דוח זה הוא גרסה מקוצרת של S&P 500 & Sectors: ROIC Climbs Higher Again in 2Q22, אחת מהסדרות הרבעוניות על מגמות שוק ומגזר בסיסיות. דוח זה מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים העדכניים ביותר הזמינים, שהם ה-2Q22 10-Q ברוב המקרים. נתוני המחירים הם נכון ל-8/12/22.

S&P 500 ROIC ממשיך לעלות ברבעון השני של 2

ה-ROIC של S&P 500 עלה מ-8.6% ברבעון השני ל-2% ברבעון השני. מרווח ה-NOPAT של S&P 21 עלה מ-10.2% ברבעון השני ל-2% ברבעון השני, בעוד שמחזורי ההון המושקע עלו מ-22 ברבעון השני ל-500 ברבעון השני.

שתי תצפיות מרכזיות:

1. האינפלציה ממשיכה להעלות את המרווחים כאשר הרווחים מחושבים באמצעות מחירים שוטפים עבור הכנסות אך מחירים היסטוריים עבור מלאי. השפעה זו נמשכת בזמן שהאינפלציה מתחממת אך מתהפכת ברגע שעלויות המלאי מתחילות לעלות על המחירים הנגבים מהלקוחות.
2. WACC עלה בפחות מהתשואות לאג"ח קונצרניות AAA בשנה האחרונה. פיגור זה מרמז שחברות קיצרו את מועדי האג"ח הקיימות שלהן כדי ליהנות מהתלולות של עקום התשואות עבור מועדים קצרים מחמש שנים. קיצור מועדים עשוי להוריד את עלות החוב וה-WACC בטווח הקרוב, אך הוא מותיר את החברות חשופות לעלייה חדה בעלויות המימון אם הריבית תמשיך לעלות.

התשואה ה"שיא" על ההון היא תעתוע והמגמה השורית ב-ROIC עשויה להתהפך בקרוב, כפי שכבר ראיתי עם ה-ROIC משבעה מגזרים שנפלו מרבעון לרבעון ברבעון השני.

פרטי מפתח על מגזרי S&P 500 נבחרים

בשבעה מגזרים נרשמה ירידה ברבעון לעומת רבעון (QoQ) בהחזר ה-ROIC.

מגזר האנרגיה הציג את הביצועים הטובים ביותר ברבעון השני של 2022, כפי שנמדד בשינוי ב-ROIC, כשה-ROIC שלו עלה ב-272 נקודות בסיס. במחצית הראשונה של 2022, חברות האנרגיה נהנו ממחירי אנרגיה גבוהים ופעילות כלכלית חזקה, אך שני הגורמים הללו יכולים לנסוע יחד רק זמן רב כל כך לפני שהאינפלציה תהרוס את המסיבה. תהליך זה מתרחש ברבעון השלישי מכיוון שמחירי האנרגיה הגבוהים דורשים מדיניות מוניטרית הדוקה יותר וחשש ממיתון.

המפסידים הגדולים ברבעון השני היו מגזרים שהיו בעבר בין המנצחים הגדולים ביותר בשוק של תקופת ה-COVID. ROIC עבור שירותי טלקום וטכנולוגיה חוו שניהם ירידות רבעוניות של 111 נקודות בסיס ברבעון השני.

להלן, אני מדגיש את מגזר הטכנולוגיה, בעל ה-ROIC הגבוה ביותר ברבעון השני של 2.

ניתוח מגזר לדוגמה: טכנולוגיה

איור 1 מראה שה-ROIC של מגזר הטכנולוגיה עלה מ-26.8% ברבעון השני ל-2% ברבעון השני של ה-21. מרווח NOPAT של מגזר הטכנולוגיה עלה מ-27.1% ברבעון השני של ה-2 ל-22% ברבעון השני של ה-23.5, בעוד שמחזורי ההון המושקעים נותרו קבועים בשנה שעברה על 2 ברבעון השני של ה-21.

איור 1: ROIC טכנולוגי לעומת WACC: דצמבר 2004 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה עבור חישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

איור 2 משווה את המגמות עבור מרווחי NOPAT וההון המושקע עבור מגזר הטכנולוגיה מאז 2004. אני מסכם את ערכי S&P 500 הבודדים עבור הכנסות, NOPAT והון מושקע כדי לחשב את המדדים הללו. אני קורא לגישה הזו מתודולוגיית "המצברים".

איור 2: טכנולוגיית NOPAT Margin vs. IC הופך: דצמבר 2004 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה עבור חישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לפרספקטיבה נוספת, אני משווה את שיטת המצטבר עבור ROIC עם שתי מתודולוגיות משוקללות שוק: מדדים משוקלל שוק ומניעי שוק. לכל שיטה יש את היתרונות והחסרונות שלה, המפורטים בנספח.

איור 3 משווה את שלוש השיטות הללו לחישוב ה-ROIC של מגזר הטכנולוגיה.

איור 3: טכנולוגיות ROIC בהשוואה: דצמבר 2004 - 8/12/22

תקופת המדידה של 12 באוגוסט 2022 משתמשת בנתוני מחירים מתאריך זה עבור חישוב ה-WACC שלי ומשלבת את הנתונים הפיננסיים מ-2Q22 10-Qs עבור ROIC, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר עבורו כל 2Q22 10-Qs עבור מרכיבי S&P 500 היו זמינים.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.

נספח: ניתוח ROIC עם מתודולוגיות שקלול שונות

אני מפיק את המדדים שלמעלה על ידי סיכום הערכים המרכיבים של S&P 500 עבור הכנסות, NOPAT והון מושקע לצורך חישוב המדדים שהוצגו. אני מכנה גישה זו מתודולוגיית "צבירה".

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

לנקודת מבט נוספת, אני משווה את שיטת Aggregate ל- ROIC עם שתי מתודולוגיות אחרות המשוקללות בשוק:

מדדים המשוקללים בשוק - מחושב לפי שקלול שווי שוק של החזר ה- ROIC עבור החברות הבודדות ביחס למגזר שלהן או S&P 500 הכולל בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של S&P 500 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ההחזר על ההשקעה של כל חברה במשקל שלה
3. S&P 500 / סקטור ROIC שווה לסכום החזר ה- ROIC המשוקלל לכל החברות ב S&P 500 / כל מגזר

נהגים המשוקללים בשוק - מחושב על ידי שקלול שווי שוק של ה- NOPAT וההון המושקע עבור החברות הבודדות בכל מגזר בכל תקופה. פרטים:

1. משקל החברה שווה את שווי השוק של החברה חלקי שווי השוק של S&P 500 / המגזר שלה
2. אני מכפיל את ה- NOPAT וההשקעה של כל חברה במשקלה
3. אני מסכם את ה- NOPAT המשוקלל וההון המושקע עבור כל חברה במגזר S&P 500 / כל מגזר כדי לקבוע את ה- NOPAT המשוקלל של כל מגזר וההון המושקע המשוקלל.
4. S&P 500 / מגזר ROIC שווה למגזר משוקלל NOPAT חלקי הון מושקע במגזר משוקלל

לכל מתודולוגיה היתרונות והחסרונות שלה, כמפורט להלן:

שיטה מצטברת

יתרונות:

• מבט ישיר על כל S&P 500/סקטור, ללא קשר לגודל החברה או משקלה.
• תואם את האופן שבו S&P Global מחשבת מדדים עבור S&P 500.

חסרונות:

• פגיע בהשפעה של חברות שנכנסות / יוצאות מקבוצת החברות, מה שעלול להשפיע יתר על המידה על הערכים המצטברים למרות רמת השינוי מחברות שנותרו בקבוצה.

מדדים המשוקללים בשוק שיטה

יתרונות:

• חשבונות לגודל המשרד ביחס לסקטור ה- S&P 500 / הכולל ומשקללים את המדדים שלו בהתאם.

חסרונות:

• פגיע להשפעה מופרזת של חברה אחת או כמה חברות, כפי שמוצג בדוח המלא. השפעה גדולה זו נוטה להתרחש רק ביחסים שבהם ערכי מכנה קטנים במיוחד יכולים ליצור תוצאות גבוהות או נמוכות במיוחד.

שיטת נהגים משוקללת שוק

יתרונות:

• חשבונות לגודל המשרד ביחס למגזר ה- S&P 500 / הכולל ומשקללים את ה- NOPAT וההשקעה שלו בהתאם.
• מקטין את ההשפעה הפוטנציאלית הממודעת של אחת או כמה חברות על ידי צבירת ערכים המניעים את היחס לפני חישוב היחס.

חסרונות:

• יכול למזער את ההשפעה של שינויים בתקופה על פני תקופה בחברות קטנות יותר, מכיוון שההשפעה שלהן על NOPAT במגזר הכולל ועל ההון המושקע קטנה יותר.