הרווחים במראות גדולים ממה שהם נראים

עשיתי את ג'נטקס תאגיד
GNTX
רעיון ארוך בדצמבר 2016. מאז, המניה עלתה ב-59% בעוד שמדד S&P 500 עלה ב-98%. למרות הביצועים הנמוכים שלה, המניה עשויה להיות שווה $44 למניה.

ירידה אחרונה מספקת נקודת כניסה למסחר

• ג'נטקס מחזיקה בנתח של 94% משוק המראות האחוריות הניתנות לעמעום אוטומטי. למרות החשש מהתיישנות המוצר, הביקוש למראות אחוריות יימשך עם הדרישה ליכולות נהיגה עצמית.
• יתר על כן, השקעות בקווי מוצרים חדשים, מומחיות בייצור וקשרי לקוחות עמוקים מספקים הזדמנויות צמיחה לחברה.
• למרות נתח השוק הדומיננטי שלה והסבירות להתאוששות בייצור כלי הרכב הקלים, מניית החברה מתומחרת כאילו הרווחים יירדו לצמיתות מתחת לרמות הנוכחיות.

איור 1: ביצוע רעיון ארוך: מיום הפרסום ועד 2/15/2022

מה עובד

ההתאוששות משפל המגפה החלה בשנת 2021: החברה החלה להתאושש מהפרעות הקשורות ל-COVID בעסקיה במהלך 2021. הכנסות לאחר שנים-עשר חודשים (TTM) של 1.8 מיליארד דולר צמחו ב-15% משנה לשנה (YoY) ברבעון השלישי של ה-3, בעוד שרווחי ליבה של TTM של 21 מיליון דולר ב- הרבעון השלישי של ה-406 מייצג עלייה של 3% בשנה שעברה.

עמדת המלאי הגדולה של Gentex לקראת 2021 ביטדה אותה ממחסור במוצרים, עד לרבעון ה-4. בזמן שהחברה עבדה על המלאי שלה, היא השלימה עיצובים מחדש שעזרו לה להימנע ממחסור נוסף וסך משלוחי המראות עם עמעום אוטומטי עלה מ-21 מיליון ב-38.2 ל-2020 מיליון ב-41.8.

השווקים של ג'נטקס צפויים לגדול: ג'נטקס ממוקמת להגדיל את פלח הרכב שלה מהרמות הנוכחיות. Report Ocean צופה ששוק המראות האחוריות העולמי יגדל ב-4% בתוספת שנתית בין 2021 ל-2027, ו-IHS Markit
מידע
 צופה כי ייצור כלי הרכב הקלים בצפון אמריקה, אירופה, יפן, קוריאה וסין יעלה ב-8% בשנה ב-2022 וב-10% ב-2023.

ג'נטקס שולט בשוק: לפי איור 2, חלקה של ג'נטקס בשוק המראות האחוריות עם עמעום אוטומטי העולמי עלה בהתמדה מ-91% ב-2015 ל-94% ב-2020 (הנתון האחרון הזמין).

איור 2: הנתח של ג'נטקס בשוק המראות האחוריות עם עמעום אוטומטי: 2015 - 2020

Gentex מוגן מפני שיבוש EV: בעוד שהמעבר לכיוון כלי רכב חשמליים (EV) מאיים על רכיבי רכב רבים, ג'נטקס כבר מספקת לחברות סטארט-אפ EV כגון טסלה
TSLA
וריביאן. ברור שלמקור הכוח של הרכב אין השפעה על הצורך במראה אחורית.

השקעות יוצרות הזדמנויות צמיחה: למרות מעמדה הדומיננטי בשוק במראות עמעום אוטומטי, החברה ממשיכה לפתח קווי מוצרים נוספים. ג'נטקס משקיעה בהזדמנויות הצמיחה הבאות:

• מראה תצוגה מלאה (FDM) משלבת פונקציונליות מראה מסורתית עם תצוגת מצלמה אחורית. משלוחי ה-FDM של החברה צמחו ב-7% בשנה ב-2021.
• לזכוכית הניתנת לעמעום יכולות להיות יישומים שונים מגגות שמש ועד לתא הפנימי של מטוסי נוסעים.
• HomeLink ו- HomeLink Connect משלבים רכבים עם דלתות מוסך, מערכות אבטחה לבית, אורות, מכשירי חשמל ושירותי אוטומציה ביתית מבוססי ענן.
• מערכת סיוע אוטומטית לאורות גבוהים Smartbeam.
• מערכת ניטור נהיגה המזהה שינויים בערנות הנהג, מיקום המבט, ההתנהגות והמוכנות להחזרת השליטה של ​​הטייס האוטומטי.
• מערכת ניטור תא הנוסעים המזהה את פעימות הלב של ילד שנותר מאחור במושב האחורי של רכב.

החברה ממנפת את שנות הניסיון שלה בייצור ואת קשרי הלקוחות העמוקים שלה כשהיא מחפשת להגדיל את ההיצע הללו.

מה לא עובד

מחסור באספקה ​​מאט את ההתאוששות של החברה: ההכנסות של ג'נטקס ירדו ב-21% בשנה הקודמת ברבעון ה-4. מחסור עולמי במוליכים למחצה גרם לנפח כלי רכב קלים ברבעון הרביעי של 21 בשווקים העיקריים של החברה לרדת ב-4% ברבעון (QoQ), מה שהוביל לירידה של 21% במשלוחי המראה. בעוד שבעיות בשרשרת האספקה ​​הגלובלית השפיעו לרעה על תוצאות התפעול של החברה בשנת 20, אני מאמין שההפרעה לייצור החברה היא זמנית ומצפה שהנפח, ההכנסות, והכי חשוב, הרווחים יחזרו לרמות של 18. לדוגמה, תחזיות ההנהלה ביקוש עצור למוצרי מראות תצוגה מלאים יאיץ את מכירות המוצר עד 2021.

מרווחי לחץ הגדלת עלויות: לא רק שהרווח הגולמי של החברה ירד מ-41% ברבעון הרביעי של ה-4 ל-20% ברבעון הרביעי של ה-34, אלא שההוצאות התפעוליות שלה עלו ב-4% במקביל. עלויות חומר, הובלה ועבודה גבוהות יותר ימשיכו להפעיל לחץ על השוליים של החברה.

ירידה בהכנסות ועלייה בהוצאות מניעה את הרווח התפעולי הנקי של החברה לאחר מס (NOPAT) מ-25% ברבעון הרביעי ל-4% בלבד ברבעון ה-20 והתשואה הרבעונית על ההון המושקע (ROIC) ירדה מ-19% ל-3% באותה תקופה.

האיום בשיבוש נהיגה אוטונומית מכביד על המניה: נהיגה אוטונומית וטכנולוגיית מצלמות מתקדמת מאיימות על הביקוש ארוך הטווח למוצרי החברה. עם זאת, נהיגה אוטונומית מלאה ברמה 5 צפויה להגיע לעוד שנים רבות. גם אם מערכות רמה 5 יהפכו לבטוחות מספיק לפריסה, כלי רכב עדיין יציעו אפשרויות נהיגה ללא סיוע אשר ידרשו זכוכית אחורית מסורתית ותכונות תצוגה. בנוסף, סביר שצרכנים ימשיכו לרצות ואולי, לפעמים, לאפשרות לנהוג ידנית גם אם הם מסתמכים לפעמים על טכנולוגיית נהיגה אוטונומית מלאה.

ג'נטקס מתומחרת עבור ירידה מתמדת ברווחים

להלן, אני משתמש במודל היוון תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי כדי לנתח את הציפיות לצמיחה עתידית בתזרימי המזומנים שנוגלו בכמה תרחישי מחירי מניות עבור ג'נטקס.

בתרחיש הראשון, אני מניח של Gentex:

• מרווח NOPAT יורד ל-20% (לעומת 22% TTM) בין 2021 ל-2030, וכן
• ההכנסות גדלות ב-2% (לעומת CAGR קונצנזוס של 15% ל-2022-2023) בשנה בין 2022-2030

בתרחיש זה, NOPAT של Gentex גדל ב-2% בתוספת שנתית בין השנים 2020 – 2030 והמניה שווה היום 32 דולר למניה – שווה למחיר הנוכחי. בתרחיש זה, NOPAT של Gentex בשנת 2030 הוא רק 404 מיליון דולר, או 2% מתחת ל-TTM NOPAT שלה.

מניות ג'נטקס עשויות להגיע ל-44 דולר ומעלה

אם אני מניח של ג'נטקס:

• מרווח NOPAT יורד ל-21.5% (לעומת 22.3% TTM) בין 2021 ל-2030,
• ההכנסות גדלות ב-15% CAGR בין השנים 2022 - 2023 (שווה לקונצנזוס), וכן
• ההכנסות גדלות ב-3% בתוספת שנתית בין השנים 2024 - 2030 (מחצית ה-CAGR של 6% לפני המגפה של 2014 - 2019), ואז

המניה שווה היום 44$ למניה - 38% מעל המחיר הנוכחי. בתרחיש זה, NOPAT CAGR של Gentex מ-2019 - 2030 הוא 4%. לשם השוואה, Gentex הגדילה את NOPAT ב-8% בתוספת שנתית משנת 2014 עד 2019. אם Gentex תגדל את NOPAT יותר בהתאם לשיעורי הצמיחה ההיסטוריים, למניה יש אפילו יותר אפסייד.

איור 3: NOPAT ההיסטורי והמרומז של Gentex: תרחישי שווי DCF

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני, ומאט שולר אינם מקבלים שום תמורה לכתיבה על מלאי, מגזר, סגנון או נושא ספציפיים.