פאוול סנוב עוזב שוורים במניות העומדים בפני הערכה חסרת רחמים מתמטיקה

(בלומברג) - עם התקווה לדחיה של הפדרל ריזרב, המשקיעים נאלצים לעשות משהו שהם ניסו להימנע ממנו כל השנה: להעריך את המניות על יתרונותיהן. מה שהם רואים זה לא יפה.

הנקרא ביותר מבלומברג

מדד ה-S&P 500 צנח השבוע ב-3.4% - והפך כמחצית מהעלייה שלו מאז אמצע אוקטובר בשלב מסוים - כאשר המלחמה הבלתי מעורערת של ג'רום פאוול באינפלציה וסיכויי המיתון החמירים של ארה"ב חשפו רקע הערכת שווי שאולי ניתן לפתרון רק באמצעות כאבי משקיעים נוספים. עלייה בתשואות האג"ח מחמירות מצב שבו ניתן להגדיר את המניות כיקרות מדי בין 10% ל-30% בהתבסס על ההיסטוריה.

ההתעלפות האחרונה בשוק, שהגיעה לאחר שבועיים של עליות גדולות, היא תזכורת בלתי רצויה לשינוי הערכות השווי לאלו שרק נערמו למניות באחד מהשיעורים המהירים ביותר השנה. בחודש שעבר, משקיעים הזרימו 58 מיליארד דולר של כסף טרי לקרנות נסחרות במניות ממוקדות, הסכום הגבוה ביותר מאז מרץ, כך עולה מנתונים של בלומברג.

"אנחנו עכשיו בסיבוב השלישי של משקיעים שמשחקים עוף עם הפד ומפסידים", אמר מייק ביילי, מנהל המחקר ב-FBB Capital Partners. "למשקיעים יש כעת יותר מכשולים בדרכם, מכיוון שה-Fed בבירור משתולל להאט את הכלכלה, בעוד שהרווחים עשויים להיות בשלבים מוקדמים של ירידה כואבת של 10% עד 20% משיאים קודמים".

השוורים, שהתפתו לשנים עברו של הצלחה בקניית מטבלים, לא התייאשו למרות כישלונות חוזרים ונשנים, כולל האחרון, שהגיע לאחר שיו"ר הפד, ג'רום פאוול, שוב הפיג את האופטימיות לגבי בנק מרכזי יונה.

גם לאחר תיקון הערכת שווי מסיבי, המניות רחוקות מלהיות זולות בצורה זועקת, כשהן עולות בתחתית השוק הדובי בעבר. בשפל של אוקטובר, מדד ה-S&P 500 נסחר ברווחים פי 17.3, עלה על הערכות הנמוכות מכל 11 המשיכות הקודמות ועמד בראש החציון של אלה ב-30%.

הסיפור ממשיך

"קשה למצוא בסיס חזק מאוד למניות", אמר צ'רלי ריפלי, אסטרטג השקעות בכיר ב-Allianz Investment Management. "ברור שהפד כבר ביצע הידוק עצום בכלכלה, אבל באמת לא ראינו האטה ניכרת מהידוק המדיניות הזה עדיין. אז אני לא חושב שראינו אולי את הגרוע ביותר מזה עדיין".

כמובן, הערכות שווי מספקות כלי תזמון גרוע, והתרחבות מתמשכת ברווחי החברות יכולה גם, מבחינה מתמטית, להציע את המסלול שבו נרפאים העודפים שלהם. עם זאת, כל מי שצופה במסלול הריביות והרווחים יודה שהרקע הבסיסי מבשר רעות.

בעוד שאמוד שווי שוק הוגן הוא ללא ספק מדע לא מדויק, טכניקה המשווה את זרם ההכנסות ממניות ואג"ח המכונה מודל הפד נותנת עדשה לסכנות העומדות בפני משקיעי מניות. לפי המודל הזה, תשואת הרווחים של S&P 500, ההדדית של יחס ה-P/E שלו, עומדת על 1.3 נקודות אחוז מעל מה שמציעות אוצר ל-10 שנים, קרוב לפרמיה הקטנה ביותר מאז 2010.

אם התשואות ל-10 שנים תעלה ל-5% מ-4.2% הנוכחיים - תרחיש שאינו מוטל בספק עם סוחרי אג"ח שמהמרים שהפד יעלה את הריבית אל מעל לרף זה בשנה הבאה - יחס ה-P/E של S&P 500 יצטרך לרדת עד 16 מהקריאה הנוכחית של 18, כל השאר שווה, כדי לשמור על קצה הערכת השווי שלו ללא פגע. או שהרווחים יצטרכו לעלות ב-15%.

הימור על גבשושית גדולה כזו, לעומת זאת, הוא סיכוי ארוך. בהתאם להערכות אנליסטים, רווחי S&P 500 יגדלו ב-4% בשנה הבאה. גם זה, אומרים משקיעים רבים, אופטימי מדי.

בסקר לקוחות שנערך על ידי Evercore ISI השבוע, המשקיעים צופים כי רווחים גדולים יסתיימו ב-2023 בקצב שנתי של 198 דולר למניה, או 49.50 דולר לרבעון. זה 18% מתחת לתחזית הרבעון הרביעי של 60.54 דולר על ידי אנליסטים שעוקבים אחר בלומברג מודיעין.

במילים אחרות, מה שנראה כמו שוק במחיר סביר עשוי להתברר כיקר אם התחזית הוורודה לא תתממש. בהתבסס על 198 דולר למניה, ה-S&P 500 נסחר במכפיל של 19.

"אנחנו עדיין זהירים לגבי מניות בארה"ב", אמרה ליסה אריקסון, סגנית נשיא בכירה וראש קבוצת השווקים הציבוריים ב- US Bank Wealth Management. "אנחנו עדיין רואים סימנים להאטה בצמיחה בכלכלה כמו גם ברווחי החברות".

במחנה הקודר יש לצדם משקיעי אג"ח. באזהרה הולכת וגוברת על מיתון, התשואה על אג"ח לשנתיים המשיכה לעלות ביחס לשטר 10 השנים השבוע, והגיעה לרמה של היפוך קיצוני שלא נראתה מאז תחילת שנות ה-1980.

ניווט בשוק של 2022 היה כואב עבור שוורים ודובים כאחד. בעוד שמדד ה-S&P 500 צלל ב-25% משיא לשפל, קצירת עליות כמוכר בחסר פירושה שנאלץ לסבול שבעה פרקים של ראלי, עם העליות הגדולות ביותר בניקוד של 17%.

על הדרך, המדד פרסם מהלכים חודשיים של לפחות 7.5% בחמישה חודשים נפרדים - שניים למעלה ושלושה למטה. לא מאז 1937 לא חוותה שנה שלמה כל כך הרבה חודשים דרמטיים.

הנדנדות הגדולות משקפות נרטיבים סותרים. בעוד שנתוני ייצור ודיור מצביעים על האטה כלכלית, שוק העבודה המתחזק מצביע על חוסן הצרכנים. כאשר הפד תלוי בנתונים הנכנסים כדי לקבוע את סדר היום של המדיניות המוניטרית, חלון התוצאות פתוח לרווחה בין ריכוך בצמיחה לבין התכווצות רצינית.

על רקע התחזית העכורה והסערה בשוק, זכרי היל, ראש ניהול תיקים ב-Horizon Investments, אומר שהמשרד שלו חיפש ביטחון במניות צרכניות ובריאות.

הוא לא לבד בהיותו זהיר. מנהלי הכספים צמצמו בחודש שעבר את חשיפת המניות לשפל שיא על רקע חששות המיתון, בעוד שהחזקות המזומנים שלהם הגיעו לשיא של כל הזמנים, על פי הסקר האחרון של בנק אוף אמריקה קורפ.

"היינו כאלה במשך זמן מה ואנחנו צריכים לראות הרבה יותר בהירות כדי להיפטר מההטיה ההגנתית הזו", אמר היל. "חיפשנו יותר ודאות משוק האג"ח כדי להרגיש טוב לגבי איזה סוג של מכפיל אנחנו צריכים להחיל על רווחים בסביבה הזו".

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP