זהו סיפורם של שני שווקים שהתגלגלו בצורה מבולגנת לאחד.
בתור התחלה, הבינלאומי כסף המחיר הוא לא באמת מחיר הכסף. מוּפתָע? אני יודע שהייתי.
כדי להמחיש נקודה זו בפירוט מסוים, כתבתי א לְחַבֵּר על הפיזי זהב שוק שכותרתו "ביקוש זהב פיזי עולה ככל שהנכסים הפיננסיים מדממים".
למה פיזית? זה בגלל המחיר של יקר מתכות אנו רואים בשווקים הבינלאומיים הוא הקצב המתמשך של מחירי מתכת הנייר, לא של הדבר האמיתי.
מתכות נייר הן בעצם חוזים למשלוח, שוק עתידי, הנסחר ללא הגבלת זמן. הבעלות מחליפה ידיים כל הזמן - של החוזה, שוב, לא של הדבר הבסיסי.
במאמר שהוזכר, ציינתי את הדברים הבאים,
... על פי 2013 לדווח על ידי איגוד שוק הבוליון של לונדון (LBMA) ושוק הפלטינום והפלדיום של לונדון (LPPM), ב-95% מהעסקאות, החוזים מתגלגלים ולא מתבצעת מסירה פיזית. בדרך כלל, מתכות פיזיות אינן מוחלפות בחילופי המתכות.
באופן דומה, אנדרו ליין, סופר מתכות יקרות אמר,
כ-95% נותנים או לוקחים מזהב שבבעלות - לא נסחר - בבעלות על פני הגלובוס הוא זהב לא מוקצה. זה נתון מדהים.
מנגנון דומה קיים עבור כסף.
בהרחבה על כסף שלא מוקצה, BullionMax כותב,
...(זה) בפשטות, לא זהה לבעלות על כסף פיזי. במקום זאת, זו תביעה על כמות כלשהי של כסף, IOU שהונפקו על ידי בנק למשקיע. מטילים לא מוקצה הם רכושו של הבנק, לא המשקיע.
בהסתמך על המאמר הקודם שלי שוב,
מתכות נייר, בהיותן ייצוגים של הדבר האמיתי, יכולות להיות בסדרי גודל גדולים מהאספקה הפיזית בפועל. כתוצאה מכך, השווקים הללו יכולים להיות תנודתיים מאוד, ולעתים קרובות משתמשים בנזילותם לכיסוי מרווחים במהלך הפסדים בשווקים הפיננסיים הרחבים.
לפיכך, יסודות ההיצע והביקוש של החומר הפיזי אינם קובעים את המחיר של זהב נייר. שוק הנייר עוקב אחר ההיגיון הממומן בכבדות משלו והוא מנותק מהיסודות הפיזיים.
היקף הבעיה מתברר כאשר מסתכלים על מחקר משנת 2014 של פבריס דרואין ריסטורי, מייסד ויו"ר GoldBroker, שהעריך,
...על כל אונקיה של כסף פיזי, יש 250 אונקיות של כסף נייר במחזור בכמה מוצרים פיננסיים. במילים אחרות, רק חוזה או תעודה אחד שהונפקו מתוך 250 יהיו ניתנים להמרה בכסף פיזי.
זכאי לעומת כסף רשום
כמה שזה נשמע מדהים, איך אנחנו יכולים להיות בטוחים שיש חוסר איזון עמוק בשוק הכסף?
ובכן, ה-COMEX אמר לנו, לפי בפברואר 2021,
...במאמץ לייצג אספקה שמרנית שעשויה להיות זמינה למשלוח, קבעה להוזיל מהאומדן של אספקה בר-מסירה 50% מהכסף הכשיר המדווח שלה בשלב זה.
משמעות הדבר היא שהסורגים שנחשבו כפנויים לפדיון, רק הצטמצמו בחצי.
כדי לפרק את זה רק מעט, כסף כשיר הוא כל כסף שעומד בתקנות לאספקה טובה.
זה אומר שאם מישהו ירצה למשוך כסף פיזי מהשוק, הכסף המתאים יהיה באיכות טובה מספיק ויעמוד במפרטים הדרושים של סטנדרטיזציה כדי להשתחרר רשמית דרך ה-COMEX ולסגור את החוזה.
עם זאת, לכסף זכאי אין צו כזה שהונפקו איתו. משמע, שלבעלי הארוך בכסף פיזי אין חובה להחזיר את הכסף לבורסה כאשר בעל חוזה מעוניין לאסוף.
אכן, המחזיקים ב-Long כנראה מאמינים שהערך הפיזי ימשיך לעלות, ובזמן של מחסור, לא סביר להניח שהמשאבים הללו יימכרו ללא עליית מחירים כבדה.
כדי להפוך עניינים אפילו יותר עכור,
... סקרים שנערכו לא הצביעו על הסכמה ברורה לגבי כמה כסף מוקדש להשקעות לטווח ארוך.
לכן, הבורסה הודתה שהיא לא יודעת כמה כסף פיזי יהיה זמין לשחרור אם משתתפי שוק יחליטו להיכנס לפדיונות פיזיים.
זה גם בגלל שיש יותר מדי חוזים מלכתחילה, וגם שחלק גדול מהמתכת שנחשבת כזכאית למשלוח לעולם לא תירשם.
מוצרים רשומים הם כאלה שזמינים בקלות למשקיעים שרוצים משלוח מטילי.
למעשה, אלה זהים לכסף זכאי אך מלווים בצווי משיכה פיזית.
נסיגה אינטנסיבית
מכיוון שיש לנו עכשיו טעם של הדיכוטומיה העמוקה בחילופי נייר, הקטע הבא הופך מסקרן למדי - נסיגות פיזיות נמצאות ברמות הגבוהות ביותר אי פעם.
בחודש ספטמבר, מלאי הכסף של LBMA ירד ב-4.9% מדהים, ירד במשך 10 חודשים רצופים, והמלאי הרשום עומד כעת על כ-45 מיליון אונקיות בלבד.
מעבר לאוקיינוס האטלנטי, COMEX שבסיסה בניו יורק ראתה משיכה של 1,404 טון במהלך ספטמבר.
מלאי הכסף הרשום קטן עוד יותר, ועומד על 1,186 טון בלבד או כ-38 מיליון אונקיות.
למרות שהשפל של כל הזמנים קרוב יותר ל-20 מיליון, הגרף למטה מראה כיצד אחזקות הכסף הפיזיות ב-COMEX נפלו מצוק בחודשים האחרונים.
לפי אנדי שכטמן, נשיא ומנכ"ל מיילס פרנקלין מתכות יקרות, להפליא,
... חוזים פתוחים שיכולים לומר שאנחנו רוצים משלוח. יש 1,802% יותר מהחוזים האלה מאשר סורגים שמגבים אותם.
מה לעזאזל?
למרות שמניות הכסף הכשירות יכולות לעבור להיות רשומות, מדוע שמחזיקים לטווח ארוך יבחרו לעשות זאת? רוב המתכות היקרות של COMEX מוחזקות בכספות נבחרות ברחבי ארה"ב, בבעלות גופים הנותנים מענה לקהל הלקוחות שלהם.
זה המקום שבו זה עלול לגרום למגע מבלבל.
הבה נניח שיישות בעלת כספת המוסמכת על ידי ה-COMEX מנפיקה גם תעודת סל עבור כסף. בסך הכל, תעודת הסל ההיפותטית מגובה כסף מכיל 80 יחידות.
כעת, דוחות COMEX מראים שהכספת של הישות מדווחת על סך של 100 יחידות.
לכן, מתוך 100 יחידות שעל פי הדיווחים זמינות למשלוח, (אם שמים בצד את העובדה שיש כבר יותר מדי חוזי נייר), 80% נמצאים בבעלות מוקדמת של מחזיקי תעודות הסל של הישות ומובטחות ללקוחות שלהם, לא סוחרים בקומת הבורסה.
לדברי Manly, זה בדיוק מה שקרה במקרה של iShares Silver Trust (SLV) של JP Morgan, שבו רק 28.3% מהאחזקות לא הוחזקו בתעודת סל.
He הוסיף,
וזו רק דוגמה אחת. אז ישר אנו רואים את גודל הסכנה בהנחה ש'כסף זכאי' קשור איכשהו ל-COMEX.
לפיכך, רק לכסף הרשום המתרוקן במהירות יש השפעה כלשהי על המשקיע המעוניין למשוך אחזקות מקבילות.
ביקוש חסר תקדים והתבדלות מחירים
ד"ר טיילר וול, נשיא ומנכ"ל SD Bullion אמור,
… (השוק) צפוף כפי שראיתי אותו אי פעם.
להערכתי, חלק גדול מהדחף לביקוש פיזי נובע מעשרות שנים של זמינות אשראי קלה, שעיוותה את המערכות הפיננסיות שלנו ואת תהליכי זיהוי הערך.
עם שיעורי הריבית הנמוכים והקלות הכמותיות שהשתרשו בארכיטקטורה הפיננסית העולמית, ערכי הנכסים נופחו הרבה מעבר ליסודות, והסיכון היה כמעט לא עניין.
ההידוק המוניטרי השנה שם קץ למסיבה. ראינו מניות, אג"ח, ציבורי ריט ובערך כל מוצר פיננסי אחר חוטף מכות.
כלכלן ידוע נוריאל רוביניבראיון לבלומברג, קבע כי 60-40,70-30 ושילובים מסורתיים אחרים של בניית תיקים המשיכו לדמם הן מהמניות והן חוב צדדים.
אפילו מזומן מציע שיעורי תשואה ריאליים שליליים בהתחשב באינפלציה העיקשת הגבוהה.
בניגוד לרוב המכשירים הפיננסיים, מטילי הנייר קשורים לנכס קשה, לפחות במידה מסוימת.
משקיעים רבים לטווח ארוך, כולל מוסדות פיננסיים, חוששים ממערבולת רבה יותר בשווקים ומאיום של סטגפלציה.
במקום להמשיך להחזיק במתכות יקרות מנייר ולראות את התיק שלהם נשחק, כמה מחזיקי חוזים בחרו לבצע משיכות בהמוניהם ולהחזיק בנכס הבסיס האמיתי - כסף פיזי.
עם זאת, המחיר הבינלאומי של כסף המשיך לרדת למרות העלייה החדה במחסור עקב משיכות מתמשכות והכוונה הגוברת של מחזיקים ארוכים לא לשחרר את המתכת בחזרה למערכת.
למעשה, מחיר הנייר יורד ב-18% ב-YTD.
כמו נכסים אחרים, הוא נפגע על ידי החזקים דולר ועליית שיעורים.
מצד שני, המחיר הפיזי של עיטי הכסף מראה סימנים ברורים של פריצה כלפי מעלה.
מריו אינקו, סוחר אג"ח לשעבר בעיר לונדון וכיום יוטיובר, מאמין,
המעבר מנייר לנכסים קשיחים רק מתחיל.
זה מדגיש עוד יותר את העובדה שמתכת וחוזים עתידיים הם למעשה שני שווקים נפרדים, לעתים קרובות כתובים כאחד.
אנדרו מגווייר, סוחר ומנהל ב-Kinesis נותרו פעורי פה שבמקרים מסוימים הפרמיה הפיזית של עיטי כסף שהונפקה על ידי המטבעה האמריקאית הייתה 75% מעל המקום, ומתקרבת במהירות ל-100%.
באופן מדאיג יותר, חוזי הכסף נכנסו לאחור בספטמבר, כלומר מחירי הספוט נסחרו מעל מחירי החוזים העתידיים. היפוך זה מאותת כי הקונים מצפים שההיצע אינו ודאי בעתיד וכי תשלום פרמיה עבור אספקה מוקדמת או מיידית היא ההחלטה הנבונה.
אנדי שכטמן תיאר את המצב הנוכחי בצורה הבאה,
אז כשהמחיר ירד, הכסף הגדול ביותר בעולם (בנקים מסחריים ומוסדות), דימם יבש מלמעלה למטה, כל המתכות הזמינות - LBMA, COMEX, דובאי, שנגחאי, הדלת האחורית של תעודות הסל...
הוא הוסיף,
...המחיר הוא הכלי הגדול ביותר להטעיה של האנשים שצוברים אותו.
נראה ששקטמן מציין כי מאחר שהמחיר מייצג את חוזי הנייר בשפע ולא את הכסף עצמו, הוא נשאר נמוך ממה שצריך, מה שמונע עניין ברכישה.
למעשה, המצב יכול להיות אפילו גרוע יותר עבור בעל החוזה הממוצע. לאחר דיונים עם הרשתות המקצועיות שלו, אמר ד"ר וול,
...הם לא חשבו שנשאר כסף שלא מדובר, פשוט אנשים לא הבינו את זה עדיין...
קנייה בינלאומית
מלבד קנייה מוסדית, הביקוש לכסף פיזי היה חזק בגרמניה, סין ובכל רחבי אסיה.
הודו הורידה לאחרונה את מחירי יבוא בסיסיים של כסף וסחורות אחרות. מהלך זה הוריד את המס לתשלום על היבואנים.
כקונה הגדולה ביותר של כסף בשווקים הבינלאומיים, ובהתחשב בעובדה שהפסטיבל הקדוש של דיפוואלי היה מוקדם יותר החודש, על פי הדיווחים, הערכות ראשונות של זרימת כסף זינקו ל-1,700 טון בחודש, והאפילו על הזרמים היוצאים מחוזי COMEX ותרם לפסי אטימות בשוק העולמי.
רכישות
בהיפוך תפקידים, סוחרי מטילים ברחבי העולם החלו להציע עסקאות אטרקטיביות לבעלי כסף, במטרה לרכוש בחזרה את המתכת. זהו אינדיקטור חד לכך שארגוני מתכות רואים שהמחירים הפיזיים הולכים לעלות.
ד"ר וול הצהיר שהחברה שלו הציעה 11.0 דולר מעל המקום עבור נשר הכסף הנענע האמריקאי במהלך השבוע האחרון.
ל-Innecco פנו גם סוחרי מתכות יקרות בבריטניה שהציעו לו 10% - 20% מעל המקום, שהוא צופה שימשיך לעלות.
ההופעה הפתאומית של בוננזות הרכישה החוזרות הללו מדגישה את המחסור העולמי בשוק הכסף הפיזי, עם דיווחים על כך שלקוחות אינם מסוגלים לרכוש כל מוצר רחוק כמו אוסטרליה, בריטניה וארצות הברית.
גידול החוב והציר
בנימה קשורה, החוב הציבורי והפרטי עלה על פני העולם, וגודל ההתחייבויות היום הוא באמת מזעזע.
עם הידוק הריבית של הפד, הלשכה לניתוח כלכלי מוערך שהממשלה הפדרלית הייתה חייבת 736.6 מיליארד דולר בתשלומי ריבית במהלך הרבעון השלישי של 3 בלבד.
המצב הזה הופך לבלתי נסבל יותר ויותר, והסיכויים לציר של הנגיד פאוול ממשיכים לגדול, כאשר בנקים מרכזיים מערביים אחרים, בעיקר באנגליה וקנדה, מתחילים להוריד את הגז.
במצב כזה, מתכות יקרות פיזיות יתגברו עקב ירידת התחרות בריבית ממוצרים בעלי תשואה גבוהה יותר.
Outlook
ג'ף קלארק, אנליסט בכיר של מתכות יקרות ב-GoldSilver.com, אמר,
...עד 2030...אני חושב שאתה רוצה להחזיק בכסף שלך, בוא נגיד את זה ככה...הבא הוא המחזור. הדבר היחיד שאנחנו לא יודעים זה התזמון. ה-DNA של סילבר ברור מאוד... זה משעמם, משעמם, ואז פתאום מה קורה? יש את הזינוק הזה פתאומי, כמעט אלים, שבו הוא פשוט מגיע משום מקום, תופס אנשים רבים לא מוכנים ויוצא לריצה הענקית הזו... אז, אני חושב ש-2023 יכולה להיות מאוד מעניינת עבור כסף... כשהביקוש להשקעה פיזית גבוהה, כסף כן נוטה להגיב ולהיכנס לאחד מהספייקים האלה.
בסביבה של אינפלציה גבוהה, רוח נגדית פיננסית מתקרבת ומאבק גיאופוליטי מתמשך, הוא הוסיף,
...אני עדיין חושב שכסף הולך להיות המסחר של העשור.