פיטר שיף: "דיסינפלציה היא חולפת"

כשכלי ה-CME FedWatch הראה סבירות של למעלה מ-99% לעלייה של 25 נקודות שנייה בפגישה הראשונה של השנה, ה-FOMC סיפק בדיוק כצפוי, והעלה את שיעור הקרנות הפדרליות ל-4.50% - 4.75%.

מהלך זה מציב את התעריפים ברמות הגבוהות ביותר מזה למעלה מ-15 שנים, לאחר הידוק מואץ כולל ארבע העלאות רצופות של 75 נקודות לשנייה ב-2022.

האם אתה מחפש חדשות מהירות, טיפים חמים וניתוח שוק?

הרשמה לניוזלטר Invezz, היום.

המושל פאוול ניסה לשמור על הטון הניצי שלו, וציין,

...נצטרך יותר ראיות משמעותיות כדי להיות בטוחים שהאינפלציה נמצאת במסלול ירידה מתמשך... מוקדם מאוד להכריז על ניצחון או לחשוב שבאמת השגנו את זה.

עם האינפלציה עדיין קרובה לשיאים של ארבעה עשורים, הוועדה קבעה כי ההידוק יהיה מתמשך (אלא אם הדיסאינפלציה יתחדדה עוד יותר).

עם זאת, נראה היה שההודעה הזו לא מצאה הרבה תופסים.

להיפך, השווקים הסתיימו אתמול בעליות, כאשר מדד S&P עלה ב-1.05%.

תשואות האג"ח ירדו, הדולר ירד לשפל של 101, והזהב פרץ רמות של 1,970 דולר.

למרות שהכיוון והגודל של הפד היו צפויים, הבחירה להוריד הילוך לאחר עלייה בודדת של חצי אחוז בדצמבר 2022 עשויה להיות ההודאה הראשונה שההתרופפות של הסביבה המוניטרית קרובה.

מ'קצב' ל'היקף'

מחברי מאמר מחקר שכותרתו 'האם התקצרו הפיגורים בהעברת המדיניות המוניטרית?' פורסם על ידי הבנק הפדרלי של קנזס סיטי, כתב,

התוצאות שלנו מצביעות על כך שההאטה בשיא האינפלציה עשויה להתרחש כשנה לאחר הידוק המדיניות.

הפד החל להתהדק במהלך הרבעון הראשון של 1, עשוי להיות חושש מכך שההשפעה המשולבת של הפיגור עשויה להיות עלינו ועלולה לחשוף שבריריות בסיסיות במערכת הכלכלית.

באופן לא מפתיע, בהצהרת ה-FOMC, קובעי המדיניות הכירו באי הוודאות סביב פיגורים, וציין,

בקביעת היקף העליות העתידיות בטווח היעד, תביא הוועדה בחשבון את ההידוק המצטבר של המדיניות המוניטרית...

ריק רול, משקיע סחורות ידוע, ולשעבר הנשיא והמנכ"ל של Sprott US Holdings, מוזהר,

... יכול להיות שעדיין לא הרגשנו את האגרוף הקשה של עליית הריבית.

באופן מכריע, הפד שינה את השימוש במילה "קצב" והחליף אותה ב"היקף" בטקסט שלמעלה, סימן ברור לכך שאי הוודאות במדיניות עלתה, וייתכן שמחזור ההידוק הנוכחי יצא לדרכו.

בתגובה לפגישת הפד של הפד בדצמבר, דניאל דימרטינו בות', מנכ"לית ואסטרטג ראשי של Quill Intelligence, חלקה חששות דומים לגבי "אפקט הפיגור הדחוס", שעליו ניתן למצוא פרשנות כאן.

בריאות (חולה) בשוק העבודה

הלחץ הנתפס בשוק העבודה היה מרכזי בנרטיב של ה-FOMC סביב העלאות ריבית.

מייק שדלוק, בלוגר ידוע, שמסתובב ב-Mishtalk, עשה את זה כבר כמה חודשים מקרה כי התעסוקה חלשה יותר מהאבטלה של U3 ומספרי שכר עיקריים שאינם חקלאיים מרמזים.

אבל עם הנפילה התלולה בקו הכחול, מה נותן?

בתור התחלה, שיעורי ההשתתפות בעבודה היו במגמת ירידה מאז ה-GFC.

הייתה גם יציאה המונית של עובדים מאז תחילת הקוביד, בעוד התפקידים במשרה מלאה צנחו בכמעט חצי מיליון במחצית האחורית של 2022.

עובדים במשרה חלקית ועובדי הופעות, שרבים מהם יעדיפו עבודה במשרה מלאה, מראים סקרים, הם העיקריים שמחזקים את נתוני התעסוקה.

חלק מגורמי המפתח הללו הורחבו בעבר מאמר על מצב שוק העבודה עבור Invezz.

לפני בקושי שבועיים, נתוני דצמבר הראו ש-35,000 עובדים זמניים שוחררו (הסבר זמין ב- לְחַבֵּר על מדד עלות התעסוקה מתחילת השבוע), המסמנת את הירידה החדה ביותר מאז תחילת 2021.

אף על פי שמספר המשרות עלו על פי דו"ח של BLS שפורסם אתמול, גם הפיטורים עלו, ועלו ב-15% בשנה, במיוחד במגזרים הרגישים לריביות.

האינפלציה לא מוכלת?

פיטר שיף, כלכלן ראשי ואסטרטג עולמי ב-Euro-Pacific Capital, מאמין שבהתחשב בתמריץ חסר התקדים שלאחר 2008, כמו גם הזרקות פיסקאליות בתוך המגיפה, העלאות הריבית עצמן לא היו יעילות כפי שנטען.

לדוגמה, החוב בכרטיס אשראי עלה למעל 16 טריליון דולרים ברבעון 32022, בעוד שיעור החיסכון התרסק לשפל כמעט כל הזמנים של 2.3%.

ייצור (מדובר כאן) נותר חסר ברק, מה שמוסיף לרשימת הצרות של הבנק המרכזי.

יחד עם גורמים נוספים כמו הירידה העמוקה במכירות הקמעונאיות, ההיפוך הממושך של עקום התשואות ועליית סיכוני המיתון, הפד עלול להיאלץ להוריד את הריבית בהמשך השנה.

בהתחשב בחולשה באינדיקטורים אלה, החוזק המוגזם של שוק העבודה, ומוגבר המכונית, צרכן ו משכנתה החוב, ייתכן שארה"ב מסתכלת על מיתון עמוק הרבה יותר מהצפוי.

אם ה-FOMC היה מסתובב, שיף מצפה,

האינפלציה הולכת להחמיר הרבה יותר... דיסאינפלציה היא חולפת.

בהסתמך על גודל מדגם קטן אמנם, סבב הדיסאינפלציה הנוכחי החל במהירות יוצאת דופן ואולי באופן בלתי בר קיימא.

כאן  ו כאן, טענתי ש,

בשנות השבעים והשמונים, אינפלציית המחירים לצרכן בארה"ב עלתה ב-8% בשתי הזדמנויות נפרדות. ראשית, מ-1973 עד 1975, הוא נשאר מעל 8% במשך 23 חודשים רצופים. במקרה השני, בין 1978 ל-1982, זה נמשך 41 חודשים רצופים.

לשם השוואה, במהלך 2022, האינפלציה ירדה חזרה אל מתחת ל-8% בתוך 7 חודשים וכעת ירדה ל-6.5%.

Outlook

בהתחשב בנתוני עבודה אולי חלשים מהמוכר, המחסור בחסכונות והתגובה האופטימית של השווקים הפיננסיים לאחר נאומו של פאוול, ייתכן שהרשויות המוניטריות אכן הפסיקו את מחזור ההידוק.

אם כן, סביר להניח שקיצוצים יהיו בלתי נמנעים עד לרבעון השני או הרבעון השלישי, כלומר, האינפלציה עלולה להתעורר מחדש (אולי באכזריות).

כדי לקבל תמונה מקיפה יותר של מצב שוק העבודה, המשקיעים יצפו מקרוב בדוח המשרות של מחר.