בעיצומו של הטכנולוגיה המזעזעת של 2021 שוק ההנפקה וה-SPAC, היה אנליסט אחד לשעבר בוול סטריט שאמר לכל מי שהיה מקשיב שמשהו לא בסדר.
דייוויד טריינר, המייסד והמנכ"ל של חברת המחקר New Constructs, היה ממוקד ביסודות העסקים שמאחורי הערכות השיא, ומה שהוא ראה לא היה מבטיח.
טריינר הזהיר את המשקיעים ב-2021 שמניות רבות והנפקות טכנולוגיה עופות גבוהות באותה עת נסחרות ב-"בועת טק"רמות. וחמור מכך, חלקן היו מה שהוא מכנה "חברות זומבים", או חברות שאינן מסוגלות לייצר מספיק תזרים מזומנים כדי לכסות את החובות שלהן, מה שמאלץ אותן ללוות ללא הרף כדי להישאר בחיים. בטח שמעתם על כמה מהזומבים האלה, כמו יצרנית אופני האימון פלוטון.
ולטריינר יש אמינות כאן: שלו אתר המשרד אומר שהשימוש החדשני שלה בלמידת מכונה לניתוח שווקים הקפיץ אותה לקדמת התחום שלה, והניב שותפויות עם קרנות גידור רבות וספקי מידע, כולל Refinitiv ו-Ernst & Young.
עכשיו, עם הפדרל ריזרב העלאה אגרסיבית של הריבית על מנת להילחם רמות האינפלציה שלא נראתה מזה ארבעה עשורים, טריינר טוען שחלק מחברות הזומבים הללו עלולות לראות את מחירי המניות שלהן יורדים ל-0 דולר כאשר עלות ההלוואות עולה.
"הזמן אוזל לחברות שורפות מזומנים ששומרות על המים עם גישה נוחה להון", כתב טריינר בהערת מחקר ביום חמישי. "חברות 'זומבי' אלו נמצאות בסיכון לפשוט רגל אם הן לא יכולות לגייס יותר חוב או הון עצמי, וזה לא קל כמו פעם. כשהפד מעלה את הריבית ומסיים את ההקלות הכמותיות, הגישה להון זול מתייבשת במהירות".
כמה שיחות מרשימות
לפני שצולל לשיחות הדוביות הנוכחיות של טריינר, חשוב להסתכל אחורה על הרקורד שלו. טריינר וצוות האנליסטים שלו ב-New Constructs היו מוכנים לפרוש את צווארם בהתנגדות לאנליסטים השווריים בוול סטריט כבר שנים, ולעתים קרובות זה השתלם.
קח את הדוגמה של יצרנית הרכב החשמלי Rivian, שיצאה לציבור ב-10 בנובמבר 2021, וצפתה בה. עליית מניות מעל 50% ביום אחד, מה שמקנה לחברה הערכת שווי בצפון של 100 מיליארד דולר.
באותו זמן, אנליסטים טכנולוגיים מובילים בוול סטריט, כולל דן אייבס מוודבוש, כינו את החברה "בעלת כוח רכב בהתהוות". טריינר, לעומת זאת, טען שהשווי האמיתי של החברה היה יותר כמו 13 מיליארד דולר. מאז, מניית Rivian קרסה ביותר מ-80%, ושווי השוק שלה עומד כעת על קצת יותר מ-25 מיליארד דולר.
ואז יש אנחנו עובדים. באוגוסט 2019, חמישה ימים בלבד לאחר שחברת הליסינג למשרדים - ששוויה הוערך ב-47 מיליארד דולר בשווקים הפרטיים - הגישה את תשקיף ראשוני לצאת לציבור, New Constructs לדווח כינה את ההנפקה "המגוחכת" וה"מסוכנת ביותר" של השנה.
"WeWork העתקה מודל עסקי ישן, כלומר חכירת משרדים, הטיחה עליו כמה שפה טכנולוגית, וגררה משקיעי הון סיכון להעריך את החברה ביותר מפי 10 מהמתחרה הקרובה ביותר שלה", נכתב בדו"ח.
טריינר והצוות שלו ב-New Constructs לא היו משוכנעים ש-WeWork ראויה להערכת השמיים שלה לאחר שהפסידו 1.9 מיליארד דולר בהכנסות של 1.8 מיליארד דולר בלבד ב-2018.
החברה לא הצליחה בסופו של דבר לצאת להנפקה ב-2019, פיטרו אלפי עובדים, וראה את מכתש השווי שלו מתחת ל-5 מיליארד דולר. כעת, לאחר שהפכה להנפקה באמצעות SPAC ב-2021, שווי השוק של החברה הוא פחות מ-4.5 מיליארד דולר, והיא הפסידה עוד 435 מיליון דולר ברבעון הראשון של השנה בלבד.
ביום חמישי, טריינר הציג כמה חברות שמצבן אפילו יותר גרוע עכשיו מאשר WeWork או Rivian היו פעם. זה הזמן לפגוש את הזומבים.
פלוטון
יצרנית אופני האימון פלוטון הפכה ליקיר שוק המניות במהלך המגיפה, כאשר משקיעים מיהרו למצוא חברות שייהנו מהסגרות ומהטרנד ההולך וגדל של עבודה מהבית.
מניית החברה זינקה מ-20 דולר למניה במרץ 2020 ליותר מ-162 דולר בשיא דצמבר 2021. כל הזמן הזה, טריינר והצוות שלו לא השתכנעו.
הם הוסיפו את פלוטון לרשימת "אזור הסכנה" שלהם - שעוקבת אחר מניות שמוערכות מאוד על ידי וול סטריט, אך יש להן בעיות מודל עסקי בסיסיות - בספטמבר 2019, בטענה שהחברה שורפת מזומנים בקצב לא בר קיימא.
פלוטון נסחרת כעת במחיר של 10 דולר בלבד למניה, וטריינר מזהיר שהדברים עלולים להחמיר עוד יותר קדימה.
"ההנפקות של פלוטון מדווחות היטב - בהתחשב בירידת המניה בשנה האחרונה - אך ייתכן שהמשקיעים לא יבינו שלחברה נותרו רק כמה חודשים של מזומנים למימון פעילותה, מה שמעמיד את המניה בסכנת ירידה ל-0 דולר שתף", כתב טריינר בהערת המחקר שלו ביום חמישי.
צוות New Constructs ציין כי תזרים המזומנים החופשי של פלוטון, מדד לכמה כסף יש לחברה לאחר תשלום הוצאות התפעול והוצאות ההון שלה, היה שלילי מדי שנה מאז הכספים 2019. החברה שרפה 3.7 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי מאז. , ויש לה רק כמה חודשים לגייס עוד כסף אם היא מקווה להמשיך את פעילותה בקצב ההוצאות הנוכחי שלה, אמר טריינר.
קרוואנה
קמעונאי הרכב המקוון קרוואנה היה עוד מועדף בשוק המניות במהלך המגיפה. כפי ש מחירי המכוניות המשומשות זינקו על רקע בעיות שרשרת האספקה, קרוואנה ראתה את המניה שלה עלתה מתחת ל-30 דולר במרץ 2020, ליותר מ-360 דולר בשיא שלה באוגוסט 2021.
שוב, טריינר והצוות שלו לא השתכנעו. הם החזיקו את קרוואנה ב"אזור הסכנה" שלהם מאז אוגוסט 2020, וצפו איך המניה קורסת ביותר מ-88% השנה בלבד.
כעת, הם מאמינים שהחברה עלולה אפילו לפשוט רגל, מה שיוביל את מנייתה לרדת ל-0 דולר.
קרוואנה לא הצליחה לייצר תזרים מזומנים חופשי חיובי מדי שנה מאז הונפקה ב-2017, ושרפה 8.6 מיליארד דולר באותה תקופה. ובאפריל, היא נאלצה לקחת על עצמה יותר חובות בריבית שאינה בדיוק מצטיינת. החברה הוסיפה 3.3 מיליארד דולר בשטרים בכירים לא מאובטחים בריבית של 10.25%.
גם לאחר הזרמת המזומנים החדשה, טריינר אומר שקרוונה תיאלץ לגייס עוד כסף עד סוף השנה. אלו חדשות רעות עבור המניות של קמעונאי הרכב המקוון.
"היצע המזומנים המתדלדל של קרוואנה, התחרות האינטנסיבית והערכת השווי הגבוהה מעמידים את המניה בסכנת ירידה ל-0 דולר למניה, דבר שיהיה הרסני למשקיעים, במיוחד אלה שרכשו את המניה בקיץ 2021, כאשר היא נסחרה מצפון ל-300 דולר למניה, "כתב טריינר בהערת המחקר שלו ביום חמישי.
Freshpet
גם חברת המזון לחיות מחמד Freshpet ראתה זינוק במניות שלה במהלך המגיפה, אבל טריינר אומר שהמשקיעים התעלמו מהמודל העסקי הרעוע של החברה ומההיסטוריה של שריפת מזומנים.
צוות New Constructs הכניס את Freshpet ל"אזור הסכנה" שלה בפברואר 2022, בטענה שהיא מתעדפת צמיחה בהכנסות על ידי הוצאה של מיליונים על פרסום, מבלי להוכיח אי פעם שהיא יכולה להרוויח.
כעת, המניה ירדה ביותר מ-40% בשנה עד היום, וטריינר אומר שנותרו לה רק תשעה חודשים של מזומנים בקצב ההוצאות הנוכחי שלה לפני שהיא תצטרך להצטייד בחובות נוספים.
"המשקיעים סוף סוף מתעוררים לסכנות הגלומות במניית Freshpet, שעלולה לרדת ל-0 דולר למניה", כתב טריינר ביום חמישי. "Freshpet הגדילה את השורה העליונה על חשבון השורה התחתונה, והצמיחה במכירות הביאה לשריפת מזומנים רבה יותר. תזרים המזומנים החופשי (FCF) של המשרד היה שלילי מדי שנה מאז 2017, ושריפת ה-FCF שלה החמירה בשנים האחרונות".
פלוטון, קרוואנה ופרשפט לא הגיבו מיד לבקשות להגיב.
סיפור זה הופיע במקור Fortune.com
מקור: https://finance.yahoo.com/news/peloton-2-other-major-zombie-172123769.html