יש לנו מונח לגרימת כאב מכוונת לאחרים: אכזריות. אז מה עלינו להתייחס למועצת הפדרל ריזרב?
הפד, בהצהרות הקשורות לקמפיין שלו להורדת האינפלציה, התייחס לאתגר להביא ל"נחיתה רכה" - כלומר להפחית את האינפלציה מבלי להאט משמעותית את הכלכלה או אפילו לעורר מיתון.
שאל אצלו מסבת עתונאים ביום רביעי על ההשלכות של מאמצי הפד "להחזיר את יציבות המחירים", השיב יו"ר הפד ג'רום פאוול כי "אף אחד לא יודע אם התהליך הזה יוביל למיתון או אם כן, עד כמה המיתון הזה יהיה משמעותי".
הסכנה הנוכחית... היא לא כל כך שמהלכים נוכחיים ומתוכננים ייכשלו בסופו של דבר כדי לדכא את האינפלציה. זה שהם ביחד הולכים רחוק מדי ומניעים את הכלכלה העולמית להתכווצות קשה שלא לצורך.
הכלכלן מוריס אוסטפלד
ההערות של פאוול הגיעו ישירות לאחר שדירקטוריון הפד הצביע על העלאת הריבית בשיעור היסטורי גבוה של שלושת רבעי אחוז, העלייה החודשית השלישית ברציפות.
מעטים לא יסכימו כי הורדת שיעור האינפלציה מהשיעור השנתי הנוכחי של יותר מ-8% היא הכרחית.
כפי שציין פאוול, השאלה היא כיצד לעשות זאת מבלי להטיל את כאב התהליך על אלה שפחות מסוגלים לשאת אותו - בעלי משרות, במיוחד אלה עם משרות בעלות הכנסה נמוכה יותר, שעלולים להיות הראשונים שיפוטרו במיתון.
מה שעשוי להיות רלוונטי יותר למצב הכלכלי הנוכחי הוא האם העלאות הריבית של הפד עד כה השנה כבר השיגו חלק ניכר מיעדו. התשובה לכך היא: אנחנו לא יודעים.
זו הסיבה שמקהלה הולכת וגדלה של מומחים כלכליים אומרת שהסכנה של מדיניות הפד היא כבר לא שהוא לא ינוע באגרסיביות מספיק כדי לצנן את עליות המחירים, אלא שהוא זז. גַם באגרסיביות.
הטענה שלהם היא שהפד, כמו בנקים מרכזיים אחרים שהלכו בעקבותיו בהעלאת הריבית, לא נתן להעלאות הריבית הקודמות שלו זמן להיכנס לתוקף.
האמת היא שהאינפלציה כבר התקררה משמעותית מחודש לחודש. מדד המחירים לצרכן ביולי לא עלה כלל מרמתו בחודש יוני. בחודש אוגוסט, המחירים הכוללים עלו ב-0.1% בלבד מיולי. באופן מוזר, פרשנים כלכליים פירשו את נתון אוגוסט, שהוכרז ב-13 בספטמבר, כעלייה "חמה".
זה עורר ציפיות שהפד יגיב עם עליית ריבית נוספת של שלושת רבעי נקודת אחוז, כפי שעשה כמה ימים לאחר מכן. עם זאת, השינויים מחודש לחודש במדד המחירים לצרכן היו השינויים הנמוך ביותר מאז אוקטובר 2020, כאשר כלכלת ארה"ב עדיין הייתה שקועה בשפל שהופעל על ידי מגיפה.
ההשלכות של חריגה מנקודת האינפלציה עשויות להיות קשות.
דיווחנו הקיץ על התפיסה המדאיגה, שהולכת ופופולרית בקרב תחומי המדיניות הכלכלית, כי לא ניתן יהיה להוריד את האינפלציה ללא עלייה באבטלה יחד עם האטה בצמיחת השכר.
האיטרציה הבלתי מתפשרת ביותר שלו הגיעה משר האוצר לשעבר, לורנס סאמרס, שאמר לקהל בלונדון כי "אנחנו צריכים חמש שנות אבטלה מעל 5% כדי להכיל את האינפלציה - במילים אחרות, אנחנו צריכים שנתיים של 7.5% אבטלה או חמש שנים של 6% אבטלה או שנה של 10% אבטלה". (שיעור האבטלה בארה"ב, כפי שנמדד באוגוסט, היה 3.7%).
נראה שפאוול קיבל את הרעיון הכללי הזה, אם לא את הנתונים הספציפיים של סאמרס. "לעולם לא נגיד שיותר מדי אנשים עובדים", אמר ביום רביעי. "אנחנו חייבים לקבל את האינפלציה מאחורינו. הלוואי והייתה דרך לא כואבת לעשות את זה, אין."
כפי שתורגם על ידי בן קרלסון מ-Ritholtz Wealth Management and בלוג הכלכלה A Wealth of Common Sense, דבריו של פאוול היו: "אנחנו לא אומרים שיש יותר מדי אנשים שעובדים אבל אנחנו גם לא לֹא אומר ש." (ההדגשה שלי.)
הנחישות הברורה של הפד להתקדם במדיניות המערערת את הצמיחה הכלכלית, לפחות, בטווח הקצר והבינוני, הטרידה את המשקיעים במניות. מדד ה-Standard & Poor's 500 ירד בכ-24% במהלך מחזור הידוק הריבית השנה, מה שמציב אותו היטב בשוק הדובי.
כפי ששומרי שווקים ותיקים יודעים, זה לא הסיכוי להאטה כלכלית שיוצרת שווקי דובים, אלא חוסר ודאות לגבי לאן הפד מתכוון לקחת אותנו. (מחירי המניות נוטים לעלות כאשר יש קונצנזוס לגבי סיכויים כלכליים, בין אם הם טובים או רעים - הספק הוא שגורם לירידה בשוק).
ההידוק הנוכחי של הפד הוא המהיר ביותר מאז תחילת שנות ה-1980, מציינת Kathy Jones, מומחית לריביות ב-Charles Schwab &Co.
"הקצב המהיר של ההידוק מעלה את הסיכונים לירידה משמעותית יותר בכלכלה בטווח הקרוב", כתב ג'ונס לאחר העלאת הריבית האחרונה. "המדיניות המוניטרית עובדת בפיגור. שינויים בריבית כיום יכולים לקחת שנה או יותר עד להשפעה משמעותית על הכלכלה. מכיוון שזה היה מחזור העלאת הקצב המהיר ביותר מזה עשרות שנים, הידוק רב כבר התרחש וייתכן שעדיין לא פלס את דרכו במשק".
ג'ונס לא היחיד שמזהיר מפני הסיכון שהבנקים המרכזיים יחריגו את יעדי הפחתת האינפלציה שלהם. אחרים מצביעים על הסכנות של כל כך הרבה בנקים מרכזיים מעלים את הריבית במקביל: ה בנק המרכזי של אנגליה, ה הבנק המרכזי של אירופה ו בנק המרכזי של קנדה כולם העלו את הריבית ביחד עם הפד.
הבנקים המרכזיים עקצו באופן מובן מההאשמה שהם חיכו זמן רב מדי כדי לדכא את האינפלציה על ידי העלאת ריבית וצינון הכלכלות שלהם.
"בנקים מרכזיים כמעט בכל מקום מרגישים מואשמים שהם על הרגל האחורית", כתב לאחרונה מוריס אוסטפלד, כלכלן ראשי לשעבר בקרן המטבע הבינלאומית ולשעבר יו"ר המחלקה הכלכלית באוניברסיטת ברקלי.
"עם זאת, הסכנה הנוכחית היא לא כל כך שהמהלכים הנוכחיים והמתוכננים ייכשלו בסופו של דבר כדי לדכא את האינפלציה", כתב אוסטפלד. "זה שהם ביחד הולכים רחוק מדי ומניעים את הכלכלה העולמית להתכווצות קשה שלא לצורך. בדיוק כפי שהבנקים המרכזיים... קראו לא נכון את הגורמים שהניעו את האינפלציה כשהיא עלתה ב-2021, ייתכן שהם גם מזלזלים במהירות שבה האינפלציה עלולה לרדת כשהכלכלות שלהם מואטות".
הסטטיסטיקה הכלכלית מלמדת כי העלאות הריבית של הפד כבר השפיעו על הפעילות הכלכלית ועל האינפלציה. כפי שדיווח עמיתי אנדרו חורי, מכירות הבתים בדרום קליפורניה הואטו בחדות, כאשר המכירות של בתים חדשים וקיימים, דירות ובתי מגורים עירוניים ירדו באוגוסט ב-28.3% לעומת שנה קודם לכן.
אותה תופעה צצה בפריסה ארצית, בבירור בתגובה לשיעורי המשכנתאות עלו מעל 6%, יותר מהכפלה לעומת שנה קודם לכן; הוצאת היתרי בנייה חדשים ירדה באוגוסט ב-14.4% מהרמה של אוגוסט 2021.
עם זאת, ראוי לתהות אם הפד קורא את המספרים בצורה נכונה - או אפילו קורא את המספרים הנכונים.
פאוול הודה כי כלכלת ארה"ב האטה בצורה ניכרת, כאשר הצמיחה הכלכלית הריאלית (כלומר, אחראית לאינפלציה) צפויה כעת לרמה של 0.2% בלבד השנה ו-1.2% בשנת 2023. הוא ציטט האטות בצמיחת ההוצאות הצרכניות, "שמשקף נמוך יותר של ערך פנוי ריאלי הכנסה ותנאים פיננסיים הדוקים יותר". הוא ציין כי מגזר הדיור "נחלש באופן משמעותי".
פאוול לא הזכיר זאת במסיבת העיתונאים שלו ביום רביעי, אבל ציפיות הציבור לאינפלציה לשנה קדימה ירדו, מ-6.8% ביוני ל-5.75% באוגוסט, לפי הבנק הפדרלי של ניו יורק.
זה כנראה משקף את הירידה החדה במחירי הבנזין, שהם הגורמים העיקריים לחששות מאינפלציה, אבל זה סימן מבורך לכך שציפיות האינפלציה אינן מוטבעות בהתנהגות הצרכנים, תופעה שמחזיקה את הבנקים המרכזיים ערים בלילה.
עם זאת, נראה שפאואל ועמיתיו לא קלטו את הסיכוי שההאטה באינפלציה תופיע כרגע בנתונים שנתיים בסדר די קצר, למרות שזו מתמטיקה בסיסית (ככל שהשנה מתקדמת, העליות החודשיות הגבוהות החריג של סוף 2021 ומוקדם יותר השנה, בשיאו של 1.2% במרץ על פני פברואר, יירדו והעליות האחרונות והצנועות יותר יתפסו את מקומן.
נראה שהם גם לא מכירים בכך שחלק גדול ממה שהניע את האינפלציה בשנה האחרונה לא היה הצפיפות בשוק העבודה, אלא ההגבלות הלא טבעיות בשרשרות האספקה הבינלאומיות ובייצור הבנזין, שנחלשו במידה רבה. בכל מקרה, יכולתו של הפד להשפיע על הגורמים הללו על ידי העלאת הריבית הייתה למעשה אפסית.
במקום זאת, הם חוזרים לתגובות הכלכליות של המאה ה-19 ותחילת המאה ה-20, כאשר התשובה לעליות המחירים הייתה חיסול עבודה. פאוול טוען שוב ושוב ששוק העבודה חייב לקבל את הכאב עכשיו כדי שהוא יהיה חזק יותר בעתיד - "הפחתת האינפלציה צפויה לדרוש תקופה מתמשכת של צמיחה מתחת למגמה, וסביר מאוד שיהיה ריכוך מסוים בתנאי שוק העבודה." הוא יעץ ביום רביעי.
"שיעור האינפלציה בהחלט גבוה בסטנדרטים היסטוריים, אבל ברור שזה הגיע לשיא", מציין הכלכלן ג'יימס וו. פולסן מקבוצת לוטולד, בית מחקר למשקיעים מוסדיים. "עדויות על פני מגוון רחב של מדדים - מחירי סחורות, אינפלציית שכר, רוב מדדי הליבה לאינפלציה, מחירי יבוא, מחירי טכנולוגיה, מחירי רכב, תעריפי הובלות ומשלוחים והנחות במחירים קמעונאיים עקב מלאי גבוה ועולה - מרמזות שהאינפלציה מואטת ."
בדרך כלל, מגמות אלה יאותתות שהפד צריך להשהות את משטר ההידוק שלו, לפחות באופן זמני. למרות זאת, הפד עדיין משמיע הערות ניציות ביותר בתחזיותיו לגבי הריבית העתידית.
במילים אחרות, עלינו להרוס את הכפר הכלכלי כדי להצילו. האם זה הגיוני? מיליוני עובדים שעבודתם וחייהם מטוהרים בשם כלכלה בריאה יותר לניצולים לא יחשבו כך.
סיפור זה הופיע במקור ב לוס אנג'לס טיימס.
מקור: https://finance.yahoo.com/news/column-painful-signs-emerge-fed-203318804.html