הפדרל ריזרב מקיים מדי שנה סימפוזיון בג'קסון הול, וויומינג. זהו טקס מעבר עבור רבים בבנקאות המרכזית, בכלכלה המוניטרית ועבור צפייה בפד.
לפעמים יש גילוי מרכזי של מדיניות הפד מהפגישה, אם כי לא תמיד.
השנה, עם הרבה על צלחת הפד, ייתכן מאוד שיו"ר הפד ג'רום פאוול ידבר עם ההרכב עטור הכוכבים על המצב הקשה העומד בפני המדיניות המוניטרית ומה הפד מתכנן לעשות. אם ארה"ב רוצה להיות מובילת מדיניות מוניטרית, הנה הזדמנות להוביל.
יש לי המלצה ליושב-ראש. זה באמת די פשוט. יש שני דברים ברורים מאוד שבלבלו אנשים לגבי מדיניות הפד. הם: 1. כיצד האינפלציה עומדת לרדת במהירות כמו שה-Fed מניח, עוד לפני שהוא העלה את הריבית רק לרמה הנייטרלית? 2. כיצד בחר הפד את הרמה שאליה הוא חושב שהאינפלציה תיפול מעצמה לפני שהמדיניות המוניטרית תצטרך לעשות את שאר העבודה?
לקרוא: השווקים הפיננסיים מתכוננים למה שיכול להיות נאום "מאוד נצי" של ג'קסון הול מאת פאוול מהפד
עגלה שונה
בשנת 2021, כשהאינפלציה החלה לעלות, הפדרל ריזרב נקט לראשונה בעמדה שהעלייה באינפלציה היא זמנית, ולכן הבנק המרכזי לא עשה דבר כדי לנטרל אותה. הפד כבר לא בדיוק על העגלה הזו. אבל נראה שה-Fed נמצא בעגלה קשורה שרואה את האינפלציה יורדת בזמן שהוא מעלה את הריבית, למרות שהריבית נמוכה בהרבה משיעור האינפלציה. בעבר, הפד נאלץ להעלות את שיעור הקרנות הפדרליות מעל שיעור האינפלציה כדי לשלוט בו. הפד צריך להסביר את זה.
המטרות של הפד
במסגרת זו, הפדרל ריזרב מחבר תחזיות עבור מספר משתנים כלכליים ועבור שיעור הקרנות הפדרליות. אנו יכולים להסתכל על הטווחים המרכזיים עבור התחזיות הללו, ובתוך אלה, לראות את נקודות האמצע. אז נוכל להשתמש בזה כמדריך גס לגבי מה מדיניות הפד רואה, ואז מצפה לעשות.
ל-Fed יש כרגע תחזיות אלו לגבי תוצאות סוף השנה ל-2022, 2023 ו-2024. ובתחזיות אלו, הפד מתמקד בדפלטור ה-PCE, לא ב-CPI, מדד שעבורו האינפלציה השתגעה אפילו יותר מאשר ב-PCE הזה.
ביוני, אינפלציית ה-PCE עלתה ב-6.8% משנה לשנה, בעוד שאינפלציית הליבה ב-PCE עלתה ב-4.8%. עם אלה, הפד מחפש את הריבית של קרנות הפד לסיים את 2022 בכ-3.35%, 2023 ב-3.85% ו-2024 ב-3.25% רמות אלו מתחת לשיעור האינפלציה הנוכחי.
הפד רואה את ה-PCE הראשי ב-4.4% בסוף 2022, 2.65% בסוף 2023 וב-2.25% בסוף 2024. באמצעות אמצע טווח הנטיות המרכזי של הערכות חברי הפד, המדדים נותנים לנו ריבית ריאלית של קרנות פד של -1.8 % עד סוף 2022, 1.15% עד סוף 2023 ושל -0.35% עד סוף 2024. במיוחד בשנת 2022, עם האינפלציה כיום של 6.8%, הפד רואה אינפלציית PCE של 4.4% עד סוף השנה, למרות שהריבית של הפד מקבל רק עד 3.35% עד סוף השנה. אני חושב שהפד צריך להגיד לנו למה זה יקרה.
ראה: מניות דיבידנד אלו יכולות להגן עליך כאשר הפדרל ריזרב מאט את הכלכלה
רחוק מלתקוף את האינפלציה בריביות סופר גבוהות כפי שעשה פול וולקר בסוף שנות ה-1970 ותחילת שנות ה-1980, הפד הזה רואה את האינפלציה יורדת מעצמה, כשהמשימה היחידה היא להעלות את ריבית הקרן הפד לרמה מגבילה בינונית לסיום העבודה.
הציבור רואה שיעור אינפלציה של מדד המחירים לצרכן שהגיע ל-9%, ריבית קרנות פד (נכון לעכשיו) של 2.5% ושוקי ניירות הערך כבר מזמזמים על "פיבוט" של הפד לתנאים היונים. על מה זה? באיזה כוכב יחשוב כל משקיע שפוי ומנוסה בשוק ניירות הערך שהפד יפסיק להעלות את הריבית ב-2.5% עם אינפלציה כה גבוהה? אני לא יכול לענות על זה. אבל זה נראה מופרך כמעט באותה מידה לשאול מדוע הפד מתכנן רק להעלות את ריבית הקרנות הפדרליות עד ל-3.85% או 4% כריבית סופית.
אמינות הפד היא המפתח
הפד צריך לספר לנו בבירור מה קורה כאן. וזה לא קרה. זה אולי בגלל שהציפיות לאינפלציה כל כך נמוכות. הציפיות לאינפלציה של אוניברסיטת מישיגן לחמש שנים קדימה מראה אינפלציית מדד המחירים לצרכן ב-4%, לפי הממוצע שלה, וב-3% לפי החציון.
זה עשוי להיות סימן של אמון בפד - או לא. הסיבה שאני מטיל ספק היא שייתכן שהשווקים מחפשים את הפד כדי ליצור מיתון. לפד יש הרבה הסברים לעשות כדי לשכנע אותנו כך או כך. זה הרבה יותר מסתם אמינות מול השווקים - חייבת להיות לה תוכנית ישימה.
אבל אמינות היא אחד המפתחות. כדי לקבל אמינות, הפד צריך להיות מוכן להתמודד עם הסיכונים, הפוטנציאל להיכשל. ועד כה, הפד מאכיל אותנו בעיקר בגישת "קח את העוגה שלך וגם תאכל אותה", שכן פאוול מתעקש שעדיין יש דרך לנחיתה רכה של הכלכלה.
יותר ויותר קולות בשווקים נזהרים מקיומו של נתיב כזה ומזהירים מפני מיתון. האם הפד ייקח את הנושא הזה על הראש או לא? והאם זה יעשה את זה בג'קסון הול או פשוט ייקח טיול רגלי?
רוברט ברוסקה הוא הכלכלן הראשי של FAO Economics.
דעה: לפאוול של הפדרל ריזרב יש הרבה מה להסביר
הפדרל ריזרב מקיים מדי שנה סימפוזיון בג'קסון הול, וויומינג. זהו טקס מעבר עבור רבים בבנקאות המרכזית, בכלכלה המוניטרית ועבור צפייה בפד.
לפעמים יש גילוי מרכזי של מדיניות הפד מהפגישה, אם כי לא תמיד.
השנה, עם הרבה על צלחת הפד, ייתכן מאוד שיו"ר הפד ג'רום פאוול ידבר עם ההרכב עטור הכוכבים על המצב הקשה העומד בפני המדיניות המוניטרית ומה הפד מתכנן לעשות. אם ארה"ב רוצה להיות מובילת מדיניות מוניטרית, הנה הזדמנות להוביל.
יש לי המלצה ליושב-ראש. זה באמת די פשוט. יש שני דברים ברורים מאוד שבלבלו אנשים לגבי מדיניות הפד. הם: 1. כיצד האינפלציה עומדת לרדת במהירות כמו שה-Fed מניח, עוד לפני שהוא העלה את הריבית רק לרמה הנייטרלית? 2. כיצד בחר הפד את הרמה שאליה הוא חושב שהאינפלציה תיפול מעצמה לפני שהמדיניות המוניטרית תצטרך לעשות את שאר העבודה?
לקרוא: השווקים הפיננסיים מתכוננים למה שיכול להיות נאום "מאוד נצי" של ג'קסון הול מאת פאוול מהפד
עגלה שונה
בשנת 2021, כשהאינפלציה החלה לעלות, הפדרל ריזרב נקט לראשונה בעמדה שהעלייה באינפלציה היא זמנית, ולכן הבנק המרכזי לא עשה דבר כדי לנטרל אותה. הפד כבר לא בדיוק על העגלה הזו. אבל נראה שה-Fed נמצא בעגלה קשורה שרואה את האינפלציה יורדת בזמן שהוא מעלה את הריבית, למרות שהריבית נמוכה בהרבה משיעור האינפלציה. בעבר, הפד נאלץ להעלות את שיעור הקרנות הפדרליות מעל שיעור האינפלציה כדי לשלוט בו. הפד צריך להסביר את זה.
המטרות של הפד
במסגרת זו, הפדרל ריזרב מחבר תחזיות עבור מספר משתנים כלכליים ועבור שיעור הקרנות הפדרליות. אנו יכולים להסתכל על הטווחים המרכזיים עבור התחזיות הללו, ובתוך אלה, לראות את נקודות האמצע. אז נוכל להשתמש בזה כמדריך גס לגבי מה מדיניות הפד רואה, ואז מצפה לעשות.
ל-Fed יש כרגע תחזיות אלו לגבי תוצאות סוף השנה ל-2022, 2023 ו-2024. ובתחזיות אלו, הפד מתמקד בדפלטור ה-PCE, לא ב-CPI, מדד שעבורו האינפלציה השתגעה אפילו יותר מאשר ב-PCE הזה.
ביוני, אינפלציית ה-PCE עלתה ב-6.8% משנה לשנה, בעוד שאינפלציית הליבה ב-PCE עלתה ב-4.8%. עם אלה, הפד מחפש את הריבית של קרנות הפד לסיים את 2022 בכ-3.35%, 2023 ב-3.85% ו-2024 ב-3.25% רמות אלו מתחת לשיעור האינפלציה הנוכחי.
הפד רואה את ה-PCE הראשי ב-4.4% בסוף 2022, 2.65% בסוף 2023 וב-2.25% בסוף 2024. באמצעות אמצע טווח הנטיות המרכזי של הערכות חברי הפד, המדדים נותנים לנו ריבית ריאלית של קרנות פד של -1.8 % עד סוף 2022, 1.15% עד סוף 2023 ושל -0.35% עד סוף 2024. במיוחד בשנת 2022, עם האינפלציה כיום של 6.8%, הפד רואה אינפלציית PCE של 4.4% עד סוף השנה, למרות שהריבית של הפד מקבל רק עד 3.35% עד סוף השנה. אני חושב שהפד צריך להגיד לנו למה זה יקרה.
ראה: מניות דיבידנד אלו יכולות להגן עליך כאשר הפדרל ריזרב מאט את הכלכלה
רחוק מלתקוף את האינפלציה בריביות סופר גבוהות כפי שעשה פול וולקר בסוף שנות ה-1970 ותחילת שנות ה-1980, הפד הזה רואה את האינפלציה יורדת מעצמה, כשהמשימה היחידה היא להעלות את ריבית הקרן הפד לרמה מגבילה בינונית לסיום העבודה.
הציבור רואה שיעור אינפלציה של מדד המחירים לצרכן שהגיע ל-9%, ריבית קרנות פד (נכון לעכשיו) של 2.5% ושוקי ניירות הערך כבר מזמזמים על "פיבוט" של הפד לתנאים היונים. על מה זה? באיזה כוכב יחשוב כל משקיע שפוי ומנוסה בשוק ניירות הערך שהפד יפסיק להעלות את הריבית ב-2.5% עם אינפלציה כה גבוהה? אני לא יכול לענות על זה. אבל זה נראה מופרך כמעט באותה מידה לשאול מדוע הפד מתכנן רק להעלות את ריבית הקרנות הפדרליות עד ל-3.85% או 4% כריבית סופית.
אמינות הפד היא המפתח
הפד צריך לספר לנו בבירור מה קורה כאן. וזה לא קרה. זה אולי בגלל שהציפיות לאינפלציה כל כך נמוכות. הציפיות לאינפלציה של אוניברסיטת מישיגן לחמש שנים קדימה מראה אינפלציית מדד המחירים לצרכן ב-4%, לפי הממוצע שלה, וב-3% לפי החציון.
זה עשוי להיות סימן של אמון בפד - או לא. הסיבה שאני מטיל ספק היא שייתכן שהשווקים מחפשים את הפד כדי ליצור מיתון. לפד יש הרבה הסברים לעשות כדי לשכנע אותנו כך או כך. זה הרבה יותר מסתם אמינות מול השווקים - חייבת להיות לה תוכנית ישימה.
אבל אמינות היא אחד המפתחות. כדי לקבל אמינות, הפד צריך להיות מוכן להתמודד עם הסיכונים, הפוטנציאל להיכשל. ועד כה, הפד מאכיל אותנו בעיקר בגישת "קח את העוגה שלך וגם תאכל אותה", שכן פאוול מתעקש שעדיין יש דרך לנחיתה רכה של הכלכלה.
יותר ויותר קולות בשווקים נזהרים מקיומו של נתיב כזה ומזהירים מפני מיתון. האם הפד ייקח את הנושא הזה על הראש או לא? והאם זה יעשה את זה בג'קסון הול או פשוט ייקח טיול רגלי?
רוברט ברוסקה הוא הכלכלן הראשי של FAO Economics.
מקור: https://www.marketwatch.com/story/the-federal-reserves-powell-has-a-lot-of-explaining-to-do-11661445167?siteid=yhoof2&yptr=yahoo