דעה: הפד נשבע למחוץ את האינפלציה עם ריבית גבוהה יותר. ואז הבורסה עלתה. הנה למה. (זה לא חדשות טובות.)

הבנק הפדרלי העלה ביום רביעי את הריבית בעוד 75 נקודות בסיס למרות שהכיר בכך שהצמיחה הכלכלית בבירור האטה. הבנק המרכזי, בפיקודו של פאוול, חזר והדגיש כי הנתיב של ההתנגדות הקטנה ביותר מיוצג היטב על ידי מה שנקרא עלילת נקודות: עוד עליות לפנינו - כל הדרך עד לריבית פד של 3.75%!

ועדיין, שוק המניות ביצע עלייה עצומה, בהובלת קבוצות הנכסים הרגישות ביותר לשווי וסנטימנט סיכון: מניות נאסד"ק.
COMP,
+% 1.08
וקריפטו.

אז... מה לעזאזל?!

הכל מסתכם באיך משפט אחד הצליח להשפיע על התפלגויות ההסתברות שהמשקיעים חזו עבור סוגי נכסים שונים.
זה נשמע מסובך? סבלו איתי: זה לא!

במאמר זה אנו:

• פרק את פגישת ה-FOMC, ובמיוחד דנה מדוע זה ''משפט אחד בודד'' דרבן עצרת מטורפת כזו.

• העריכו היכן זה משאיר אותנו כעת: האם המוזיקה משתנה?

מדוע עלו המניות?

כאשר פורסמה ההודעה לעיתונות של ה-FOMC, זה נראה כמו עסקים כרגיל: עלייה בטלגרפית של 75 נקודות בסיס עם ההפתעה הקטנה היחידה המיוצגת בהצבעה פה אחד למרות הכרה ברורה שהצמיחה הכלכלית מתרככת.

אבל אפילו לא 15 דקות לתוך מסיבת העיתונאים, הזיקוקים נשמעו!
בפרט, כשפאוול אמר: ''אנחנו עכשיו ברמות בקנה אחד עם ההערכות שלנו לגבי ריביות ניטרליות, ואחרי שהעמסנו מראש את מחזור ההליכה שלנו עד עכשיו, נהיה תלויים הרבה יותר בנתונים קדימה''.

זה חשוב מאוד מכמה סיבות.

הקצב הנייטרלי הוא הקצב הרווח שבו הכלכלה מספקת את קצב צמיחת התמ"ג הפוטנציאלי שלו - ללא התחממות יתר או התקררות יתר. עם העלייה זו של 75 נקודות בסיס, פאוול אמר לנו שהפד הגיע בדיוק לאומדן שלו לשיעור ניטרלי, ומכאן, מכאן הם לא תורמים יותר להתחממות יתר הכלכלית.

אבל זה גם אומר שכל עלייה נוספת תכניס את הפד לטריטוריה מגבילה פעילה.

ושוק האג"ח יודע שבכל פעם שהפד הפך להגביל בעבר, הם בסופו של דבר שברו משהו.

עד יום רביעי, אתה יכול להיות בטוח לחלוטין שהפד היה פשוט לוחץ על דוושת הגז - האינפלציה חייבת לרדת; אין מקום לניואנסים.

אז עיתונאים שאלו שאלות כדי לגלות משהו על ההנחיות ה''חדשות'' קדימה. זה הלך בערך ככה:

עיתונאי: ''מר. פאוול, שוק האג"ח מתמחר אותך להוריד את הריבית כבר בתחילת 2023. מה ההערות שלך?''

פאוול: ''קשה לחזות שיעורים בעוד שישה חודשים מעכשיו. נהיה תלויים נתונים לחלוטין''.

עיתונאי: ''מר. פאוול, עקב העלייה האחרונה בשוק האג"ח והמניות, התנאים הפיננסיים הקלו מאוד. מה דעתך?''

פאוול: ''רמת התנאים הפיננסיים הראויים תבוא לידי ביטוי במשק בפיגור, וקשה לחזות את זה. נהיה תלויים נתונים לחלוטין''.

הוא עשה זאת. הוא נטש לחלוטין את ההכוונה קדימה.

ומה קורה כשאתה עושה זאת? אתה נותן לשווקים אור ירוק לעצב באופן חופשי את התפלגות ההסתברות שלהם על פני כל קטגוריות הנכסים ללא שום עוגן - וזה מסביר את עליית הסיכון העצומה - כמו גם את הזינוק ב-S&P 500 הרחב יותר
SPX,
+% 1.21.

בואו נראה למה.

אם הפד כל כך תלוי בנתונים, ויש בעצם נתון אחד שאכפת להם ממנו, הכל מסתכם באיך האינפלציה תתפתח בעתיד הקרוב - ולשוק האג"ח יש דעה מאוד נחרצת לגבי זה.

באמצעות חילופי אינפלציה של מדד המחירים לצרכן, חישבתי את איזוני האינפלציה לשנה קדימה, לשנה אחת - בעצם, האינפלציה הצפויה בין יולי 2023 ליולי 2024, המיוצגת בתרשים למעלה ועומדת על 2.9%.

זכור כי יעדי הפד (הליבה) PCE, אשר נוטה היסטורית להיות 30-40 נקודות בסיס מתחת למדד המחירים לצרכן (הליבה): בעיקרו של דבר, שוק האג"ח מצפה שהאינפלציה תאט בצורה אגרסיבית מאוד ותגיע בערך ליעד של הפד כבר במחצית השנייה של 2023!

אז אם הפד כבר לא כמעט על טייס אוטומטי, ולשווקים יש דעה נחרצת לגבי קריסת האינפלציה והצמיחה, אז הם יכולים גם לתמחר את כל שאר סוגי הנכסים סביב תרחיש הבסיס הזה. זה מתחיל להיות יותר ברור עכשיו, נכון?

זה מה לוח המחוונים שלי לשוק המותאם לתנודתיות (VAMD - הנה א מסביר קצר) הראה זמן קצר לאחר שפאוול אמר זאת משפט אחד בודד.

תזכורת: ככל שהצבע כהה יותר, כך המהלך גדול יותר במונחים מותאמי תנודתיות.
שימו לב איך הדגשתי שלושה מובילים, אבל בואו נתחיל מהשערים הריאליים בארה"ב.

אם הפד לא מתכוון להמשיך בעיוורון להעלות את הריבית אלא להיות תלוי יותר בנתונים, מותנה בהשקפתם שמדד המחירים לצרכן ירד במהירות, לסוחרים יש אור ירוק לתמחר מחזור הידוק יותר ניואנסים, ומכאן, עדיין לצפות ריאל מגביל. תשואות אבל פחות מבעבר.

ואכן, חמש שנים קדימה, התשואות הריאלית בארה"ב לחמש שנים עלו ב-11 נקודות בסיס והגיעו לרמה הנמוכה ביותר מזה למעלה מחודשיים.

כאשר התשואות הריאליות יורדות, סוגים של נכסים רגישים להערכה וסנטימנט סיכון בדרך כלל נוטים להניב ביצועים טובים יותר.

הסיבה לכך היא שהתשואה השולית מותאמת האינפלציה עבור בעלות על דולרים במזומן (תשואות ריאליות נטולות סיכון) הופכת פחות אטרקטיבית ושיעור ההיוון (האמיתי) לתזרימי מזומנים לטווח ארוך הופך להיות הרבה פחות עונשי.

לפיכך, התמריץ לרדוף אחרי נכסי סיכון גדול יותר - למעשה, בעקבות הנרטיב הזה אפשר לטעון ש''כמה שיותר מסוכן, יותר טוב".

להלן תרשים המציג את הקשר ההדוק מאוד בין תשואות ריאליות להערכות שווי בשוק המניות.

אז נחשו מי היו שתי הדמויות הראשיות של עצרת השוק המטורפת? טכנולוגיה וקריפטו אמריקאית.

אבל בואו נענה כעת על השאלה האמיתית: האם בפאזל הענק הזה שנקרא מאקרו גלובלי, כל החלקים נופלים למקום הנכון כדי לתמוך באופן מלא בנרטיב הזה?

תחזיק את הסוסים המטורפים שלך

בקיצור, עצרת השוק המטורפת דורבן על ידי פאוול שנטש את הנחיית הפד קדימה והחל בעונת ''תלות נתונים מלאה''. בהתחשב בדעה הנמרצת של שוק האג"ח לגבי האינפלציה קדימה וללא טייס אוטומטי של הפד על מחזור הידוק, המשקיעים המשיכו ותמחרו מחדש את כל סוגי הנכסים האחרים בהתאם.

אם הפד לא מתכוון להוביל אותנו באופן עיוור למיתון, ומותנה בהאטה של ​​האינפלציה במהירות לפי המחיר, אז:

• פחות עליות עכשיו, פחות חתכים מאוחר יותר (התלולות העקומה)

• תשואות ריאליות נמוכות יותר (הפד לא ישמור על מדיניות צמודה במיוחד למשך זמן רב מדי)

• שיעורי נכסים מונעי סיכון יכולים להתגבר

אז האם הנרטיב החדש עובר את מבחן עקביות המאקרו העולמי?

לא באמת. עדיין לא.

ומשתי סיבות עיקריות.

1. זהו מאבק האינפלציה החשוב ביותר בו ניהלו בנקאים מרכזיים יותר מ-35 שנה, וההיסטוריה מרמזת שעמדה מגבילה ''קלה'' לא תספיק.

להרוג את דרקון האינפלציה בדרך כלל לא נעשית בצעדי ילדים, וזה היה נכון בכל תחומי שיפוט ונסיבות היסטוריות שונות.

לדוגמה: בפעם האחרונה שהאינפלציה הייתה גבוהה באופן עיקש בצרפת, הבנק המרכזי נאלץ להביא את התשואות הנומינליות (כתומות) עד ל-8% ולהשאיר אותן שם במשך שנים כדי להוריד את מדד המחירים לצרכן - הרבה מעל האומדן שלי לגבי הריבית הניטרלית הרווחת. (כחול) ב-4.5%.

ההנחה שהפד יצליח להנדס אינפלציה נמוכה משמעותית בזמן שכבר הוריד את הרגל מדוושת הגז נראית אופטימית מאוד.

2. נטישה של הנחיה קדימה מגבירה את התנודתיות בשוקי האג"ח עוד יותר, ושוק אג"ח תנודתי הוא אויב לנכסי סיכון.

הבה נניח שהדפס האינפלציה הבא גרוע מהצפוי במונחים אבסולוטיים, במומנטום ובהרכב.

פד התלוי לחלוטין בנתונים יצטרך לשקול עלייה של 100 נקודות בספטמבר: סביר מאוד שיגרום למהומה בשווקים שוב.

בעוד שביטול הנחיה קדימה עשוי להיות האסטרטגיה הנכונה של המדיניות המוניטרית בתקופות אי-ודאות אלו, כאשר אין עוגן לשוקי האג"ח, התנודתיות המרומזת תתקשה לרדת.

ותנודתיות גבוהה יותר באחד השווקים הגדולים והנזילים ביותר בעולם דורשת בדרך כלל פרמיית סיכון גבוהה יותר (לא נמוכה יותר) בכל מקום אחר.

לסיכום הכל: הפד לא יכול ולא יפסיק עד שהעבודה תסתיים. והעבודה תיעשה רק כאשר האינפלציה נהרגה - כשכנראה נזק גדול ייגרם לשוק העבודה ולכלכלה הרחבה.

אז: תחזיק את הסוסים שלך.

אלפונסו פקאטילו כותב מצפן המאקרו, ניוזלטר חינמי בנושא חינוך פיננסי, תובנות מאקרו ורעיונות להשקעה. הוא היה ראש תחום ההשקעות ב-ING גרמניה. עקוב אחריו הלאה טויטר.