חוות דעת: לאחר שזכו להערכה רבה, סטארט-אפים 'חד קרן' מופקעים ומשקיעים ומממנים הפסיקו להאמין

אתה עדיין לא יכול לקנות רכב חדש בלי לעבור דרך סוכנות זכיינות אבל יש חברות מוכרות שמוכרות מכוניות משומשות ללא משא ומתן. הסוחר הגדול ביותר במדינה ללא משא ומתן הוא CarMax
KMX,
-7.10%,
בעל 225 מקומות ומכר יותר מ-750,000 כלי רכב בשנה שעברה.

Carvana הושק ב-2012 והוכרז ב-2017 עם הסיסמה "דלג על הסוכנות". Carvana קונה מכוניות במכירות פומביות ומסוחרים, טרייד אין וממוכרים פרטיים. בניגוד ל-CarMax, שם קונים ומוכרים צריכים להופיע באופן אישי, לקוחות Carvana יכולים לעשות הכל באינטרנט דרך אתר פשוט ואטרקטיבי תוך דקות ספורות ולאחר מכן לבחור לקבל את המכונית במשלוח עד הבית או לאסוף אותו באחד. מ-33 המכונות האוטומטיות של Carvana - שהם פחות או יותר מה שהם נשמעים. הקונה ניגש למגדל זכוכית נוצץ מלא במכוניות נוצצות, מכניס אסימון הרשאה וצופה במעליות ובמסועים מורידים את המכונית אל מפרץ המשלוחים, מוכנים להסעה הביתה. לקונים לא הייתה הזדמנות לבעוט בצמיגים או לקחת את המכוניות שלהם לנסיעות מבחן לפני האיסוף, אבל הם יכולים להחזיר את המכוניות שלהם ללא שאלות תוך שבעה ימים.

הכל מאוד מגניב והבאז והזוהר דחקו את מחיר המניה של קרוואנה ל-370.10 דולר באוגוסט 2021 מ-11.10 דולר ב-2017 - בין השאר נעזר בהגבלות ה-COVID-19 על סוכנויות רכב אישיות. למרבה הצער, זמזום וגליץ הם יקרים, וכך גם אחזקת צי מכוניות משומשות. המכונות האוטומטיות של החברה נראות נהדרות ברשתות החברתיות, אבל הן הרבה יותר יקרות ממגרש חניה עם קומץ מלווים.

קרוואנה דיממת מזומנים, לווה כסף כדי להמשיך. לאחר שניסיון המימון האחרון שלה התקלקל, אפולו גלובל מנגנון הגיעה לבור הכסף ו נתן לקארוואנה חפירה גדולה מאוד. קרוואנה תנפיק 3.3 מיליארד דולר באג"ח ומניות בכורה (כאשר אפולו תקנה 1.6 מיליארד דולר מתוכם), בריבית של 10.25% ופירעון מוקדם שנקבע לחמש שנים.

מידה אחת של הייאוש של קרוואנה היא שבעוד שהיא לווה כסף ב-10.25%, היא ילווה כסף לרוכשי רכב בריבית תחרותית של 3.9%. ללוות ב-10.25% כדי להלוות ב-3.9% היא אסון פיננסי שאף חברה הגיונית לא הייתה עושה לו היו חלופות טובות. מודי'ס הורידה את דירוג החוב של קארוונה לטריפל-C ומחיר המניה של קרוואנה ירד משיאו של 370.10 דולר ל-59.56 דולר בסגירה ביום רביעי.

סטארט-אפים אחרים עם הפסד נמצאים בחורים עמוקים דומים ומגיעים לאתים. יש לממן הפסדים, ולרוב החדי-קרן יש הפסדים הרבה יותר גדולים מאשר ל-Carvana, הן הנוכחיות והן המצטברות. ההפסדים המצטברים של Carvana עומדים כעת על 900 מיליון דולר, מספר גדול, אך קטן יחסית לסטארט-אפים רבים אחרים. כשמסתכלים על הפסדים עד דצמבר 2021, ל-46 מתוך 140 חברות הסטארט-אפ החדי-קרן בארה"ב שנסחרות כעת בבורסה יש הפסדים מצטברים יותר מ-Caravana, למרות הכנסות נמוכות בהרבה.

ההפסדים המצטברים הגדולים ביותר הם של Uber Technologies
אובר,
-5.44%
(23.6 מיליארד דולר), WeWork
אָנוּ,
-8.16%
(14.1 מיליארד דולר), Snap
לְצַלֵם,
-7.69%
(8.4 מיליארד דולר), Lyft
LYFT,
+% 0.77
(8.3 מיליארד דולר), Teledoc Health (8.1 מיליארד דולר), Airbnb
ABNB,
-8.82%
(6.3 מיליארד דולר), ו-Palantir Technologies
PLTR,
-6.93%
(5.5 מיליארד דולר) ואחריו ארבעה אחרים - Nutanix
NTNX,
-6.91%,
ריביאן רכב
RIVN,
-9.39%,
שוקי רובינודה
בַּרדָס,
-2.94%
ו-Bloom Energy
לִהיוֹת,
-7.61%
- עם הפסדים של יותר מ-3 מיליארד דולר. ל-16 נוספים יש הפסדים של יותר מ-2 מיליארד דולר, ל-39 יש יותר ממיליארד דולר ול-1 יש יותר מ-77 מיליון דולר.

ההפסדים המצטברים של קרוואנה של 900 מיליון דולר הם הרבה פחות מהכנסותיה ב-2021 של 12.2 מיליארד דולר, בעוד של-79 מתוך 140 חדי הקרן הנסחרים בבורסה יש הפסדים מצטברים שגדולים מהכנסותיהם ב-2021, כלומר יהיה להם אפילו יותר קשה לכסות את ההפסדים שלהם. להיות עבור קרוואנה. להוציא סטארט-אפים ללא הכנסות או קטנות מאוד (שבעה סטארט-אפים), לחדי-קרן רבים הנסחרים בבורסה יש הפסדים מצטברים שגדולים בהרבה מההכנסות שלהם ב-2020. 

רק 19 מתוך 140 חדי הקרן הנסחרים בבורסה היו רווחיים ב-2021, לעומת 17 ב-2020 ו-12 ב-2019. שיפור, אבל לא הרבה. בקצב הזה יעברו עשרות שנים עד שרוב חדי הקרן יהפכו לרווחיים - והמשקיעים לא יחכו עשרות שנים.

בעיה ציבורית של חברות פרטיות

מתחת לפני השטח יש בעיה גדולה עוד יותר: חדי קרן בבעלות פרטית. יש כיום 1,091 חדי קרן פרטיים ברחבי העולם, מתוכם כמחציתם בארה"ב מכיוון שהסטארט-אפים הרווחיים ביותר נוטים לצאת לציבור ראשונים, סביר להניח שחדי הקרן הפרטיים נמצאים במצב גרוע עוד יותר מאלה הנסחרים בבורסה.

אתים גדולים יותר הופכים את המשימה לקשה עוד יותר. עם הריבית עולה, חדי קרן רבים יצטרכו לשלם אפילו יותר מ-10.25% כדי להישאר בחיים. מה יקרה לסטארט-אפים פרטיים כשהריבית תעלה? האם משקיעי הון סיכון ימשיכו לכסות הפסדים? סופטבנק כבר הודיעה כי תפסיק לממן חלק מהסטארט-אפים שלה. עליית הריבית וירידת מחירי המניות עשויות לשכנע מממנים אחרים לעשות את אותו הדבר - להפסיק לחלק אתים ולהשאיר כמה סטארט-אפים בקברם שחפרו בעצמם.

ג'פרי לי פונק הוא יועץ טכנולוגי עצמאי ופרופסור לשעבר באוניברסיטה המתמקד בכלכלה של טכנולוגיות חדשות. גארי נ. סמית הוא פרופסור פלטשר ג'ונס לכלכלה במכללת פומונה. הוא המחבר של "אשליה בינה מלאכותית,"(אוקספורד, 2018), מחבר שותף (עם ג'יי קורדס) של "9 המלכודות של מדעי הנתונים" (אוקספורד 2019), ומחבר של "בעיית דפוס הפנטום" (אוקספורד 2020).

יותר: מוות לסוכנות הרכב - דגם המכירות של טסלה עומד להשתלט על אמריקה

גם לקרוא: אופטימיות שורית המגבירה את מניות 'חד קרן' דומה יותר להזיות - ומנה קשה של מציאות מגיעה