בהיסטוריה של הפדרל ריזרב, היו"רים הנערצים ביותר הם ויליאם מק'סני מרטין, פול וולקר ואלן גרינשפן. כולם צברו את המוניטין שלהם על ידי פעולה נחרצת במדיניות המוניטרית בזמנים שבהם שוקי המניות והאג"ח לא רצו או ציפו מהם לפעול.
ויליאם מק'סני מרטין הואשם ביצירת המיתונים בסוף שנות ה-1950 ותחילת שנות ה-1960 בשל מאמציו להדק את המדיניות המוניטרית בשלב מוקדם, לפני שהאינפלציה תוכל להשתלט.
פול וולקר זוכה לזכותו של סיום האינפלציה הבורחת של שנות ה-1970 על ידי דחיפת הכלכלה האמריקאית למיתון כפול.
הפד העלה את הריבית ב-0.75 נקודות אחוז, וזה מושווה להעלאת הריבית ב-1994 באותו סדר גודל תחת אלן גרינשפן. אבל ב-1994, הפד העלה את הריבית הרבה לפני שהמשקיעים ציפו להעלאות ריבית או לפני שהאינפלציה באמת הפכה לבעיה. הפד לא רק שהקדים את העקומה, אלא הוא הכתיב לשוק את שיעורי הריבית.
בינתיים, התקופה האפלה ביותר של הפד הייתה סוף שנות ה-1960 ותחילת שנות ה-1970, כאשר יושבי ראש חלשים הושפעו מפוליטיקאים שביקשו מהם להוריד את הריבית כדי להימנע ממיתון או שהגיבו לזעזוע היצע כמו משבר הנפט בהעלאת ריבית.
לדעתי, הפד תחת ג'רום פאוול חוזר על הטעויות הללו. זכור שעד תחילת ינואר, הפד טען למסלול מתון של העלאות ריבית שיעלה על 2% ב-2024 בעוד ששוקי האג"ח תמחרו בקצב מהיר בהרבה ל-2% בסוף 2022. בפגישת המדיניות שלו בינואר, הפד שינה פתאום כיוון והעלה את ההנחיות שלו בהתאם למה שהשווקים תמחרו.
בפברואר, רוסיה פלשה לאוקראינה - זעזוע אספקה דומה למשבר הנפט של 1973 ולפלישה העיראקית לכווית ב-1990. ב-1973 הפד נכנס לפאניקה והחל לעלות עניין. היום אנחנו יודעים שזו הייתה אחת מטעויות המדיניות הגדולות בתולדות הפד ותחילת הסטגפלציה של שנות ה-1970.
השווה את זה לשנת 1990 כאשר הפד בראשות גרינשפן לא עשה... כלום. כן, מחירי הנפט עלו ב-170% מאוגוסט עד נובמבר של אותה שנה והאינפלציה עלתה לרמות הגבוהות ביותר מאז שנות ה-1970. ועדיין אין העלאות ריבית. המשקיעים נבהלו מהאינפלציה, אבל הפד למד את הלקח שלו משנות ה-1970.
ג'רום פאוול עשה את ההיפך. מאז הפלישה הרוסית, עמדת המדיניות המוניטרית של הפד הפכה ניצית יותר והיא סימנה העלאות ריבית מהירות יותר. בפגישתו ביוני, הפד העלה אפילו יותר באגרסיביות ממה שציפו קודם לכן, כאשר השווקים תקפו התקפי זעם לאחר נתוני אינפלציה מפתיעים. "עלילת הנקודות" שלו משמשת לאותת על ציפיות המדיניות מציגה כעת את הריבית של הפד להגיע ל-3.4% עד סוף השנה.
הפרשנות הצדקה לפעולות הפד היא שכלכלניו פשוט הדביקו את מה ששוק האג"ח כבר ידע. לדעתי, פרשנות צדקה זו מחמיצה את הנקודה. הפד זכה לבריונות על ידי השוק להעלאות ריבית אגרסיביות יותר ויותר לאור זעזוע היצע גדול.
אני מעריך שכשני שלישים מהאינפלציה הנוכחית נובעים במישרין או בעקיפין מזעזועים באספקה בשוקי האנרגיה והמזון שאי אפשר ואסור להילחם בהם בריבית גבוהה יותר. במקום זאת, פעולת המדיניות הנכונה תהיה זו שנקט אלן גרינשפן ב-1990: תסתכל על אינפלציית הליבה הבסיסית ודינמיקת הביקושים, לא את האינפלציה הכותרתית.
ברור שיש שוק עבודה חזק וביקוש חזק שמצדיק העלאות ריבית. אבל כדי לדעת כמה אתה חייב להעלות את הריבית, אתה צריך לדעת כמה מאינפלציית הליבה נובעת מהלם הביקוש הזה. בנוסף, עליך להתמקד באינפלציית הליבה, לא באינפלציה כותרתית.
פד חזק יוכל להסביר זאת לציבור ולעמוד בלחץ השוק להעלות את הריבית במהירות. במקום זאת, תחת פאוול יש לנו שוב בנקים מרכזיים שנותנים לזנב לכשכש בכלב ונותנים לזרים להכתיב את המדיניות המוניטרית.
התוצאה ברורה. זו כבר לא שאלה של אם נקלע למיתון, אלא מתי. ההשפעות המשולבות של מחירי אנרגיה גבוהים והעלאות ריבית ישאבו את הצמיחה מהכלכלה וייצרו מיתון. על ידי כניעה לציפיות השוק של העלאות ריבית מהירות, הפד יצור את עצם המיתון שהשוק הדובי במניות כבר צופה.
יואכים קלמנט הוא ראש אסטרטגיה בליברום, בנק השקעות. זה מותאם מ עלון Substack שלו, קלמנט על השקעות. לעקוב אחריו בטוויטר @JoachimKlement.
עוד מ-MarketWatch
פאוול אומר שכלכלת ארה"ב יכולה להתמודד עם העלאות הריבית הנוספות שמגיעות
שֵׁפֶל. מיליוני פיטורים. אבטלה המונית. הקן של הורנט עורר את התחזית האחרונה של לארי סאמרס.
הנה תחזית המיתון העדכנית ביותר בוול סטריט - זו הטלת מטבע
דעה: ג'רום פאוול הוא קובע המדיניות הגרוע ביותר של הפדרל ריזרב בחיי
בהיסטוריה של הפדרל ריזרב, היו"רים הנערצים ביותר הם ויליאם מק'סני מרטין, פול וולקר ואלן גרינשפן. כולם צברו את המוניטין שלהם על ידי פעולה נחרצת במדיניות המוניטרית בזמנים שבהם שוקי המניות והאג"ח לא רצו או ציפו מהם לפעול.
ויליאם מק'סני מרטין הואשם ביצירת המיתונים בסוף שנות ה-1950 ותחילת שנות ה-1960 בשל מאמציו להדק את המדיניות המוניטרית בשלב מוקדם, לפני שהאינפלציה תוכל להשתלט.
פול וולקר זוכה לזכותו של סיום האינפלציה הבורחת של שנות ה-1970 על ידי דחיפת הכלכלה האמריקאית למיתון כפול.
הפד העלה את הריבית ב-0.75 נקודות אחוז, וזה מושווה להעלאת הריבית ב-1994 באותו סדר גודל תחת אלן גרינשפן. אבל ב-1994, הפד העלה את הריבית הרבה לפני שהמשקיעים ציפו להעלאות ריבית או לפני שהאינפלציה באמת הפכה לבעיה. הפד לא רק שהקדים את העקומה, אלא הוא הכתיב לשוק את שיעורי הריבית.
בינתיים, התקופה האפלה ביותר של הפד הייתה סוף שנות ה-1960 ותחילת שנות ה-1970, כאשר יושבי ראש חלשים הושפעו מפוליטיקאים שביקשו מהם להוריד את הריבית כדי להימנע ממיתון או שהגיבו לזעזוע היצע כמו משבר הנפט בהעלאת ריבית.
לדעתי, הפד תחת ג'רום פאוול חוזר על הטעויות הללו. זכור שעד תחילת ינואר, הפד טען למסלול מתון של העלאות ריבית שיעלה על 2% ב-2024 בעוד ששוקי האג"ח תמחרו בקצב מהיר בהרבה ל-2% בסוף 2022. בפגישת המדיניות שלו בינואר, הפד שינה פתאום כיוון והעלה את ההנחיות שלו בהתאם למה שהשווקים תמחרו.
בפברואר, רוסיה פלשה לאוקראינה - זעזוע אספקה דומה למשבר הנפט של 1973 ולפלישה העיראקית לכווית ב-1990. ב-1973 הפד נכנס לפאניקה והחל לעלות עניין. היום אנחנו יודעים שזו הייתה אחת מטעויות המדיניות הגדולות בתולדות הפד ותחילת הסטגפלציה של שנות ה-1970.
השווה את זה לשנת 1990 כאשר הפד בראשות גרינשפן לא עשה... כלום. כן, מחירי הנפט עלו ב-170% מאוגוסט עד נובמבר של אותה שנה והאינפלציה עלתה לרמות הגבוהות ביותר מאז שנות ה-1970. ועדיין אין העלאות ריבית. המשקיעים נבהלו מהאינפלציה, אבל הפד למד את הלקח שלו משנות ה-1970.
ג'רום פאוול עשה את ההיפך. מאז הפלישה הרוסית, עמדת המדיניות המוניטרית של הפד הפכה ניצית יותר והיא סימנה העלאות ריבית מהירות יותר. בפגישתו ביוני, הפד העלה אפילו יותר באגרסיביות ממה שציפו קודם לכן, כאשר השווקים תקפו התקפי זעם לאחר נתוני אינפלציה מפתיעים. "עלילת הנקודות" שלו משמשת לאותת על ציפיות המדיניות מציגה כעת את הריבית של הפד להגיע ל-3.4% עד סוף השנה.
הפרשנות הצדקה לפעולות הפד היא שכלכלניו פשוט הדביקו את מה ששוק האג"ח כבר ידע. לדעתי, פרשנות צדקה זו מחמיצה את הנקודה. הפד זכה לבריונות על ידי השוק להעלאות ריבית אגרסיביות יותר ויותר לאור זעזוע היצע גדול.
אני מעריך שכשני שלישים מהאינפלציה הנוכחית נובעים במישרין או בעקיפין מזעזועים באספקה בשוקי האנרגיה והמזון שאי אפשר ואסור להילחם בהם בריבית גבוהה יותר. במקום זאת, פעולת המדיניות הנכונה תהיה זו שנקט אלן גרינשפן ב-1990: תסתכל על אינפלציית הליבה הבסיסית ודינמיקת הביקושים, לא את האינפלציה הכותרתית.
ברור שיש שוק עבודה חזק וביקוש חזק שמצדיק העלאות ריבית. אבל כדי לדעת כמה אתה חייב להעלות את הריבית, אתה צריך לדעת כמה מאינפלציית הליבה נובעת מהלם הביקוש הזה. בנוסף, עליך להתמקד באינפלציית הליבה, לא באינפלציה כותרתית.
פד חזק יוכל להסביר זאת לציבור ולעמוד בלחץ השוק להעלות את הריבית במהירות. במקום זאת, תחת פאוול יש לנו שוב בנקים מרכזיים שנותנים לזנב לכשכש בכלב ונותנים לזרים להכתיב את המדיניות המוניטרית.
התוצאה ברורה. זו כבר לא שאלה של אם נקלע למיתון, אלא מתי. ההשפעות המשולבות של מחירי אנרגיה גבוהים והעלאות ריבית ישאבו את הצמיחה מהכלכלה וייצרו מיתון. על ידי כניעה לציפיות השוק של העלאות ריבית מהירות, הפד יצור את עצם המיתון שהשוק הדובי במניות כבר צופה.
יואכים קלמנט הוא ראש אסטרטגיה בליברום, בנק השקעות. זה מותאם מ עלון Substack שלו, קלמנט על השקעות. לעקוב אחריו בטוויטר @JoachimKlement.
עוד מ-MarketWatch
פאוול אומר שכלכלת ארה"ב יכולה להתמודד עם העלאות הריבית הנוספות שמגיעות
שֵׁפֶל. מיליוני פיטורים. אבטלה המונית. הקן של הורנט עורר את התחזית האחרונה של לארי סאמרס.
הנה תחזית המיתון העדכנית ביותר בוול סטריט - זו הטלת מטבע
מקור: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo