דעה: ESPN של דיסני שואפת להסכם פוטנציאלי עם DraftKings. ההימור הטוב יותר למשקיעים הוא FanDuel, שיש לו כמה אסים בבור

Flutter שולט ברוב שווקי הימורי הספורט המקוונים שבהם היא עושה עסקים: בריטניה, אירלנד, אוסטרליה וארה"ב הסיבה שאנשים מעולם לא שמעו על Flutter בארה"ב היא שהיא פועלת כאן תחת שם המותג FanDuel.

זו הדרך הטובה ביותר לשחק את עליית הימורי הספורט במדינה הזו, שאמורה להיות גם מהירה וגם משתלמת. בעוד שכיום רק כשליש מהאמריקאים יכולים להמר באופן חוקי על ספורט, מדינות רעבות להכנסות ממסים הקשורות להימורים חוקיים. בתוך חמש שנים, מספר זה אמור לעלות על שני שלישים.

מרוץ מוקדם למהמרים

במירוץ המוקדם אחר חלקם של האמריקאים במוח ובארנק, DraftKings
DKNG,
+% 3.30
הוא שנייה רחוקה ל-FanDuel, עם נתח שוק של 20% לעומת כ-50% של FanDuel. למרות הידוע, DraftKings מייצג השקעה גרועה כפי שאני רואה אותה, והחדשות האחרונות על הברית הפוטנציאלית של החברה עם ESPN לא משנה את דעתי. עוד על כך בהמשך.

כל שאר אפליקציות הימורי הספורט, כולל אלה מבתי קזינו יבשתיים כולל Caesars
CZR,
-3.47%
ו- MGM
MGM,
-1.92%,
שובל עוד יותר מאחור. ברסטול, למשל, מופעל על ידי פן נשיונל
פן,
-3.82%
ויש לו שם מותג ענק - אבל נתח שוק של 3% בלבד. עבור משקיעים שרוצים להפיק תועלת מהעלייה של הימורי ספורט חוקיים בארה"ב, FanDuel - או ליתר דיוק, האם הנסחרת בבורסה Flutter - זה המקום שבו נמצא הכסף.

לפני שניכנס לפרטים הספציפיים מדוע זה כך, כדאי לסקור את ההיסטוריה הקצרה והפשוטה של ​​הימורי ספורט מקוונים בארה"ב. ניתן לחלק אותה לארבעה פרקים:

1. ב-2018 בית המשפט העליון ביטל חוק שהפך את ההימורים על ספורט לבלתי חוקיים. תשעה ימים לאחר ההחלטה, פלוטר קנה גרעין שליטה ב-FanDuel. (תשעה ימים!) זה היה אות מוקדם לכך שפלוטר ידע, כפי שהבריטים אוהבים לומר, על מה מדובר.

באותה תקופה, FanDuel היה לא יותר מאתר ספורט פנטזיה מוביל, אבל פלוטר הבין שניתן להמיר את לקוחות הספורט הפנטזיה של FanDuel בקלות ובזול למהמרי ספורט. כאשר מדינות החלו להכשיר הימורים על משחקים, FanDuel ו-DraftKings, שניהלו את פלטפורמת ספורט הפנטזיה הגדולה האחרת, לכדו במהירות מיליוני לקוחות כמעט ללא פרסום. עלות רכישת לקוחות נמוכה זו מסבירה מדוע FanDuel ו-DraftKings החלו כמובילות שוק, מה שבתורו מיקם את שתי החברות להגדיל את ההכנסות והרווחים כאחד. עם זאת, רק FanDuel יצא לפועל כראוי.

2. לפני שנתיים, DraftKings יצא לציבור באמצעות חברת Special Purpose Acquisition, או SPAC. בדומה לרכישת FanDuel על ידי Flutter, השיטה של ​​DraftKings לצאת לציבור הייתה הסבר מוקדם לגבי איך הם יפעלו - אבל לא בצורה טובה.

Flutter הוא שילוב של חברות בנות בריטיות ואיריות עתיקות יומין, הוותיקה שבהן מניחה סיכויים ולוקחת הימורים כבר 127 שנים. ברגע שהיא קנתה את FanDuel, Flutter החלה לתרגם את החוויה הזו לאמריקה.

"התחלנו בראש עם ספורט פנטזיה," אמרה איימי האוס, מנכ"לית FanDuel, לאחרונה לפסטיבל הרעיונות החדשים הטובים ביותר בכסף של MarketWatch, "אבל מה שקיבלנו מפלוטר באמת האיץ את ההתקדמות שלנו".

עם זאת, ל-DraftKings לא הייתה מומחיות כזו להסתמך עליה. היא נאלצה לקנות פלטפורמה טכנולוגית עורפית כדי לעזור לה לתכנן הימורים ולחשב סיכויים. עם זאת, במקום לחכות לשילוב מלא של הפלטפורמה, DraftKings מיהרה להנפקה שלה. כתוצאה מכך, היא החלה את חייה כחברה ציבורית שהמציאה אותה פחות או יותר תוך כדי כך.

3. עם זאת, שום דבר לא פותח את הארנקים של וול סטריט כמו הסיכוי לשוק עצום וצומח, ועם יותר מדינות שמאפשרות לגליזציה של הימורי ספורט, המשקיעים התעלמו מהגישה המטופשת של DraftKings. למרות שהחברה הפסידה כסף והוציאה חלק גדול מפעילות ההימורים שלה במיקור חוץ, מחיר המניה של DraftKings יותר מפי שלושה מההנפקה שלה באפריל 2020.

4. בהשפעת ההצלחה של DraftKings בשוק הציבורי, כל חברה בתעשייה מלבד FanDuel החלה להוציא כסף כמו מלחים שיכורים ולהרוויח הפסדים תפעוליים כדי לנסות לצבור נתח שוק. זה היה תפיסת קרקע קלאסית - וכמו רוב תפיסות הקרקע, הציפיות של החוטפים היו לא מציאותיות. הבדיחה בתעשייה הייתה שיש 20 חברות שהוציאו ביחד מיליארדים על פרסום וקידום, כשכל אחת טוענת שהיא תקבל 10% נתח שוק.

לפני כשנה, בשלהי 2021, המשקיעים הבינו שהמתמטיקה הזו לא תעבוד, ומה שהתחיל בטירוף בשוק הפך לנתב שוק. משיאה, DraftKings איבדה כמעט 80% משווי השוק שלה, וכמה חברות קזינו עם חשיפה גדולה להימורי ספורט ירדו בסכומים דומים. מבודדת מעט מהעסקים הרווחיים שלה מחוץ לארה"ב, פלוטר ירדה בכמחצית.

תעשייה מבולגנת

זה המקום שבו הענף עומד היום - בבלגן - ולכן עסקי ההימורים בספורט מייצגים מקום מושלם להשתמש בכלי הניצול המנוגד והשימושי שלנו. לפני שנה, וול סטריט אהבה את החברות האלה; עכשיו הם שונאים אותם. איזו גישה נכונה?

מצד אחד, וול סטריט צודקת בכך שרוב חברות הימורי הספורט לא יצליחו להשיג יתרון אמיתי בעסק. זה היופי בקפיטליזם של שוק חופשי: חברות בכל מגזר, מהימורי ספורט ועד מקלות סלפי, מבסות זו את המוח של זו בניסיון לנצח את הצרכן. לעתים קרובות, המנצחים האמיתיים היחידים הם הצרכנים עצמם.

מצד שני, אם לעסק בתעשייה יש יתרון - יתרון תחרותי, רוטב סודי, "מוט", אם להשתמש במטאפורה ההולמת של וורן באפט - הם ינצחו. אם לחברה יש מאפיינים מיוחדים המאפשרים לה גם לרצות את הלקוח ו להרוויח יותר רווחים מהשאר לאורך זמן, החברה הזו תתנגד לדינמיקה הרגילה של "משחקי הרעב" בשוק החופשי. לאחר מכן, הוא יזכה להיות היצור הנדיר ביותר במערכת אקולוגית קפיטליסטית: השקעה רווחית לטווח ארוך.

שני 'משעלים'

בתנופה ממאניה לדכאונית, וול סטריט התעלמה ממאפייני זיכיון כאלה ב-FanDuel. בעוד שרוב חברות הימורי הספורט נידונות לתשואות בינוניות, ל-FanDuel יש שני קצוות ברורים - שני חפירים.

ראשית, FanDuel היא ספקית העלות הנמוכה של הימורי ספורט. בעסק סחורות, כל חברה שיכולה לספק את הסחורה במחיר הנמוך ביותר תתוגמל בשיעור הולך וגדל מהכיס של הלקוח.

יתרון העלות של FanDuel מגיע משני מקומות: נתח השוק המוביל שלה, המאפשר לה לראות את המספר הגדול ביותר של הימורים באמריקה, מה שנותן לו יותר תובנה לאן מובילה הפעולה, והמומחיות של ההורים שלה בת מאה שנים בהנחת סיכויים.

ל-DraftKings, Caesars ולחברות הימורי הספורט האחרות האמריקאיות יש כעת "מנועי הימורי ספורט" פנימיים, המשרד האחורי הטכנולוגי שקובע סיכויים ומחשב תשלומים, וזה הקהה מעט את יתרון העלות הנמוכה של FanDuel. אבל מאגר ההימורים העמוק יותר והניסיון הארוך יותר של FanDuel ממשיכים להפוך אותה לספקית העלות הנמוכה של סיכויים למהמרי ספורט אמריקאים.

היתרון התחרותי השני של FanDuel הוא גם עמוק יותר וגם מעורפל יותר. כשהתחלתי ללמוד את הענף, חשבתי שההצעה הזולה שלו היא המניע התחרותי העיקרי של FanDuel, ובזה לא הייתי לבד. רוב האנשים שלא לוקחים את הזמן ללמוד את הענף חושבים שאתרי הימורי ספורט הם סחורה. "כולם אותו דבר", אמר לאחרונה ל-CNBC טום רוג'רס, חלוץ טלוויזיה בכבלים. "הסיכויים זהים, הממשק זהה." אבל מסתבר שאני, רוג'רס ואחרים טועים.

דגש על 'פרליי'

רוב הכסף שנעשה בהימורי ספורט מגיע לא מהימורים פשוטים כמו הימורים שהג'איינטס ינצחו את הנשרים, אלא ב"פרליי" אקזוטיים, הימורים מרובי-שלבים שדורשים ממך לקבל מספר דברים נכון כדי לקבל תשלום. אנשים אוהבים את ההימורים המורכבים האלה: לא רק שהם מהמרים שהג'איינטס ינצחו את הנשרים, הם מהמרים שהג'איינטס ינצחו ביותר מ-10 נקודות, שהקוורטרבק שלהם יזרוק לשני טאצ'דאונים או יותר, ושהזנב שלהם ימהר יותר מ-100 יארד. או, במהלך עונת הכדורסל, הם יהמרו שהניקס, ההוקס, הסלטיקס והווריירס כולם ינצחו את המרווח בערב אחד. אלו הימורים שקשה לזכות בהם, וזה נהדר עבור חברות הימורי הספורט. שיעור "החזקה" או זכייה ממוצע עבור קזינו בהימור סטנדרטי הוא 3%-4%, אבל פרליי יכול להיות כפולות של טווח זה.

לאור הניסיון הרב שלה באירלנד ובאנגליה, פלוטר מצטיינת בפיתוח פארליי שהמהמרים רוצים להמר עליהם. ספורט אמריקאי שונה מספורט מעבר לבריכה, כמובן, אבל לא היה קשה עבור פלוטר לתרגם את הניסיון שלו בכדורגל, רוגבי וקריקט לבייסבול, כדורסל וכדורגל (אמריקאי).

FanDuel היה אתר הימורי הספורט האמריקאי הראשון שהציע משחקי פרליי באותו משחק, ובשוק הכדורגל האמריקאי הקריטי, ל-FanDuel יש ללא ספק את המוצר המרתק ביותר. בעונת ה-NFL האחרונה, משתמש FanDuel הממוצע בילה באתר כמעט 3 וחצי שעות בחודש. משתמש DraftKings הממוצע בילה בערך מחצית מהזמן הזה.

"FanDuel באמת עם האצבע על הדופק של המהמרים", אומר ג'ורדן בנדר, אנליסט שמסקר את הענף עבור JMP Securities.

מעגל וירטואוזי

סיכויים טובים יותר, הימורים טובים יותר, מעורבות גבוהה יותר של לקוחות, נתח שוק דומיננטי - כל הגורמים הללו יוצרים גלגל תנופה עבור FanDuel. עם הכנסות של כ-50% יותר מהיריבה הקרובה שלה, FanDuel יכולה לחרוש את הדולרים הנוספים האלה בחזרה כדי להפחית את הסיכויים שלה ואת המוצרים שלה למושכים יותר. מאמצים כאלה מובילים להגדלת נתח השוק, מה שמניע יותר דולרים מכירות, מה ששוב נותן ל-FanDuel את האמצעים להעמיק ולהרחיב את החפירים שלה. התוצאה היא מעגל טוב שחברות בכל הענפים חומקות אך מעטות משיגות.

יריבותיה של FanDuel ממשיכות להוציא מיליארדים על שיווק עם מעט מה להראות. DraftKings הוציאה כמיליארד דולר בגיוס לקוחות חדשים במהלך השנה האחרונה, ובכל זאת נתח השוק שלה הצטמצם. Caesars הוציאה 1 מיליארד דולר באותה תקופה, אך נתח השוק שלה נותר הרבה מתחת ל-1.5%. מוגן על ידי החפירים המרובים שלה, FanDuel יכולה להוציא יותר סביר על שיווק ולהוביל לרווחיות מוקדם יותר מהמתחרים. בניגוד לרוב, FanDuel צופה שזה יהיה חיובי בתזרים המזומנים בשנה הבאה.

עד 2025, אני מצפה שהרווחים התפעוליים של FanDuel יגיעו לאמצע שנות ה-20, ככל שיותר מדינות יאפשרו לגליזציה של הימורים והחברה תמנף את עלויות הטכנולוגיה הקבועות שלה על פני בסיס לקוחות גדול יותר. אם הצמיחה בהכנסות תמשיך כמתוכנן, FanDuel עשויה להרוויח בין 800 מיליון דולר ל-1.2 מיליארד דולר לאחר מס עד 2025, או 4 פאונד ו-5 פאונד למניה עבור האם שלה בבריטניה. בינתיים, החברות הבנות הבוגרות של פלוטר בבריטניה, אירלנד, איטליה ואוסטרליה אמורות להרוויח לפחות כל כך הרבה.

אם תחבר את הפעילות של פלוטר בארה"ב והפעילות הבינלאומית, סביר להניח שפלוטר יכול להרוויח 10 פאונד למניה ב-2025, ובכל זאת המניה נסחרת במעט יותר מ-100 פאונד למניה. השוק נותן לנו הזדמנות, במילים אחרות, לקנות זיכיון הימורי ספורט דומיננטי עבור קצת יותר מפי 10 מכוח הרווחים של פלוטר בשלוש שנים.

מה עם ESPN?

כמובן, האופי של הקפיטליזם בשוק החופשי הוא כזה שכאשר חברות אחרות רואות תעשייה עם פוטנציאל טוב, הן חושבות להיכנס גם למרחב. הימורי ספורט אמריקאים נמצאים עד כה לפני אפילו את התחזיות האופטימיות ביותר, כך שלא מפתיע לראות חדשות שדיסני, דרך חברת הבת שלה לטלוויזיה ESPN, תיכנס למשחק.

כמו כן, על פי השמועות שמתכונן לזרוק את הכובע לזירה, Fanatics, החברה הפרטית שהוקמה על ידי מייקל רובין. Fanatics הגדיל את השוק של מוצרי ספורט וכרטיסי מסחר, והוא שכר את המנכ"ל לשעבר של FanDuel כדי לבנות ספר ספורט.

אלו שני שמות אדירים, אבל לפני שנתלהב יתר על המידה, בואו נזכיר לעצמנו מה מנצח בתעשייה: חפירים. ל-ESPN יש אחד - שם המותג הנהדר שלה - אבל לא נובע מכך שהמותג מתורגם להצלחת הימורי ספורט מקוונים.

בהתבסס על החפיר שלה, ESPN מבקשת לפי הדיווחים 3 מיליארד דולר מכל חברת הימורי ספורט בתמורה לשותפות עם רשת הספורט הפופולרית ביותר באמריקה. זה נהדר עבור ESPN, אבל האם זה נהדר עבור DraftKings? החברה כבר מוציאה מיליארד דולר בשנה בשיווק ומדממת אדום. האם על ידי הוצאה של 1 מיליארד דולר נוספים כדי לרכוב על המעילים של ESPN, האם DraftKings הולך איכשהו א.) לתפוס את FanDuel וב.) להפוך לרווחי?

כדי שכל חברה תתפוס את FanDuel בהימורים בספורט, היא תצטרך להרוס את החפירים של FanDuel ואז ליצור חפירים משלה. זה ידרוש מאמץ ניכר, וגם אז זה לא יספיק. כל אחד יכול להוציא מיליארדים בשיווק וקידום מכירות כדי לקנות לקוחות, אבל המבדיל האמיתי בעסק הוא תוכן משחק נהדר.

גם ל-ESPN וגם ל-Fanatics יש אפס שנות ניסיון ביצירתו. למרות ארבע שנים של ניסיונות, אף אחד מהשחקנים הקיימים עדיין לא השתווה ל-Parlays של FanDuel. למה הברית של DraftKings עם דיסני צריכה לשנות את הדינמיקה הזו?

בעוד המתחרים מנסים להדביק את הפער, גם FanDuel לא עומד במקום. היא ממשיכה לצבוט את ספר הספורט האמריקאי שלה כדי לספק הימורים מרתקים יותר ויותר. בכך היא עושה את מה שבאפט אומר שכל החברות הגדולות עושות: לחזק את החפיר שלה על ידי זריקת כרישים ותנינים לתוכו.

אדם סיסל מחזיק במניות פלוטר בשם לקוחות. הוא המייסד ומנהל ההשקעות הראשי של Gravity Capital Management בניו יורק והמחבר של "איפה הכסף: השקעת ערך בעידן הדיגיטלי."