דעה: כל אחת מ-15 החברות המפסידות כסף עלולה להפוך לכישלון 'חד הקרן' הגדול ביותר של שוק המניות אי פעם

לפני 2015, פשיטות הרגל הגדולות ביותר (לפי מימון) היו סולינדרה (1.2 מיליארד דולר), Abound Solar (614 מיליון דולר), ובטר פלייס (675 מיליון דולר). WebVan זכתה לפרסום רב כשקיבלה 275 מיליון דולר במימון הון סיכון ונכשלה ב-2001 לאחר שלוש שנות פעילות. לאחרונה, ת'רנוס קיבל 500 מיליון דולר במימון הון סיכון והיה אסון מתוקשר, כאשר המנכ"לית אליזבת הולמס והנשיא ראמש "סאני" בלוואני הורשעו שניהם במספר סעיפי הונאה.

הכשלים האלה גדולים, אבל ההפסדים המצטברים של סטארט-אפים רבים שעדיין לא פשטו את הרגל הם בסדרי גודל גדולים יותר. הטבלה שלהלן מציגה את הכספים שגויסו על ידי 15 הסטארט-אפים המפסידים כסף הגדולים ביותר בארה"ב במצטבר הם גייסו 93.8 מיליארד דולר בקרנות סטארט-אפ והפסידו 135.1 מיליארד דולר.

רק לאחת מ-15 החברות הללו הייתה אי פעם רבעון רווחי - ל-Airbnb הייתה רווח של 378 מיליון דולר על הכנסות של 2.1 מיליארד דולר ברבעון השני של 2022. לכל שאר הסטארט-אפים בטבלה יש הפסדים שעולים לאחרונה על 10% מההכנסות ורוב החברות. עולה על 30%.

כל טיעון מלא תקווה לפיו הרווחיות נמצאת ממש מעבר לפינה מצלצל כשכל חברה בת תשע לפחות ושנתיים יותר מ-20. בשלב מסוים, משקיעים יגידו, "מספיק זה מספיק" ויבינו שזו כשל בעלות שקופה לזרוק כסף טוב אחרי רע.

סטארט-אפים עם הפסדים מצטברים של 3 מיליארד דולר או יותר

חברה	נוסד	גיוס כספים	הפסדים מצטברים
טכנולוגיות אובר, +% 5.52	2009	25.2 $ מיליארד	31.7 $ מיליארד
אנחנו עובדים אָנוּ, -0.99%	2010	21.9 $ מיליארד	20.7 $ מיליארד
טלדוק בריאות TDOC, +% 1.15	2002	0.17 $ מיליארד	11.2 $ מיליארד
ריביאן רכב RIVN, +% 3.46	2009	10.7 $ מיליארד	11.1 $ מיליארד
צמד לְצַלֵם, -2.12%	2011	4.9 $ מיליארד	9.1 $ מיליארד
Lyft LYFT, +% 1.36	2012	4.9 $ מיליארד	8.9 $ מיליארד
Airbnb ABNB, +% 4.33	2008	6.0 $ מיליארד	6.0 $ מיליארד
פלנטיר טכנולוגיות PLTR, +% 2.01	2003	3.0 $ מיליארד	5.8 $ מיליארד
חברת Gingko Bioworks DNA, +% 2.68	2009	0.8 $ מיליארד	4.8 $ מיליארד
מקף הדלת לזנק, +% 3.96	2013	2.5 $ מיליארד	4.6 $ מיליארד
מוזמן NVTA, +% 0.57	2010	2.0 $ מיליארד	4.4 $ מיליארד
נוטניקס NTNX, +% 2.16	2009	1.1 $ מיליארד	4.3 $ מיליארד
שוקי רובינהוד בַּרדָס, +% 3.55	2013	6.2 $ מיליארד	4.2 $ מיליארד
בלום אנרגיה לִהיוֹת, +% 5.71	2001	0.83 $ מיליארד	3.3 $ מיליארד
Wayfair W, +% 0.56	2002	1.7 $ מיליארד	3.0 $ מיליארד
סה"כ		93.8 $ מיליארד	135.1 $ מיליארד

15 מתוך 31.7 החברות בטבלה גייסו יותר כסף ממה שגויס על ידי כל סטארט-אפ פושט רגל. שני המפסידים הגדולים עד כה הם Uber ו-WeWork עד כה, לאובר יש הפסדים מצטברים של 20.7 מיליארד דולר ו-WeWork 35 מיליארד דולר, ללא סוף באופק. מחיר המניה של אובר ירד בכ-52% מהשיא של 71 שבועות. WeWork ירדה ב-XNUMX% וכעת היא רשמית מניה של פני.

יש לממן הפסדים ולחברות אלו קשה יותר ויותר לעשות זאת. רוב הסטארט-אפים האלה כביכול חד-קרן ראו את מחירי המניות שלהם יורדים ביותר מ-50% בשנה האחרונה, ורבות מהמניות הללו ירדו ביותר מ-90%. WeWork הוא לא חד הקרן היחיד שהופך למניה פרוטה.

ירידות אלו במחירי המניות יהפכו את זה ליותר ויותר קשה ויקר להנפיק עוד מניות כדי לגייס כספים לכיסוי הפסדים מתמשכים. בינתיים, עליית הריבית מייקרת את עלות השירות של החוב הקיים ומקשה ויקרה להנפיק עוד יותר חובות.

חדי קרן רבים בוודאי יפשטו רגל בקרוב או יירכשו במחירי מבצע אש. כישלון של Uber או WeWork יהיה גדול פי 10 מהשיאים הקודמים של מימון הון סיכון אבוד. גל של כישלונות חד קרן ישלח רעידות בשווקים הפיננסיים, אבל לא סביר שהממשלה הפדרלית תשתמש בתירוץ "גדול מדי-נכשל" כדי להתערב.

למרות שהסטארט-אפים בטבלה הם חברות אמריקאיות, לסטארט-אפים של חד-קרן במדינות אחרות יש בעיות דומות: סטארט-אפים אירופיים (Delivery Hero
DHER,
-4.35%,
Deliveroo
ROO,
-0.64%,
וווייז
חכם,
+% 0.76
); סיניים (דידי
עשה זאת בעצמך,
-1.60%,
קואישו
1024,
+% 0.73,
בילי בילי, ו-Pinduoduo
PDD,
+% 3.02
); הודיות (Ola, Paytm ו-Zomato
543320,
+% 2.13
), וגם לסינגפור (Grab ו-SEA) יש הפסדים מצטברים של מיליארדי דולרים. 

שיאים חדשים בקרב חברות חד-קרן ייקבעו בקרוב בכל רחבי העולם - אבל הם לא יהיו שפירים כמו שיאים של מילוי נרות, ספינינג כדורסל וגיהוק.

ג'פרי לי פונק הוא יועץ טכנולוגי עצמאי ופרופסור לשעבר באוניברסיטה המתמקד בכלכלה של טכנולוגיות חדשות. גארי סמית הוא פרופסור פלטשר ג'ונס לכלכלה במכללת פומונה. הוא המחבר של "מכונת הכסף: הכוח המפתיע של השקעת ערך" (AMACOM 2017), מחבר "אשליה בינה מלאכותית,"(אוקספורד, 2018), ומחבר שותף (עם ג'יי קורדס) של "9 המלכודות של מדעי הנתונים" (אוקספורד 2019).

יותר: הצמצום המתהדק ברווחי החברות הוא הסיכון הגדול ביותר לשוק המניות כרגע

פלוס: משקיעי מניות נבונים שמו את כספם על הרווחים האמיתיים של החברה - לא על נביאי השקר של וול סטריט