הבורסה היא מקום מצחיק: כשעסקים גדולים יוצאים למכירה, רוב האנשים לא שמחים. במקום זאת הם משתגעים. זה מהווה הזדמנות מצוינת למשקיעים לטווח ארוך ששומרים על שכלם ומבחנים בין מחיר לערך.
כשאני מבצע את הטריאנגולציות שלי, אני מוצא מניות טכנולוגיה רבות במבצע היום, אם כי בשוק הזה, כמו בכל שוק, חייבים להפלות. חלקם בקבוצה שווים הצצה, בעוד שאחרים ראויים להימחץ. הסיבה פשוטה: בדומה לחברות בכל תעשייה אחרת, רוב חברות הטכנולוגיה נדונות לכישלון, או לפחות לבינוניות, בגלל האופי המאכל האכזרי של הקפיטליזם בשוק החופשי.
רק חברות עם חפירות, אם להשתמש במטאפורה המפורסמת והמדויקת של וורן באפט, יכולות לעמוד בתחרות העזה שהיא מולידה.
מסיבה זו, המפתח לפתיחת השקעות טכנולוגיות מוצלחות נותר זהה לזה שהיה בכל הדורות הקודמים. עלינו לזהות, לקנות ולהחזיק חברות בעלות יתרונות תחרותיים שיאפשרו להן לשגשג בעוד שאחרות נמקות.
אמזון בעברית AMZN, +% 1.95 היא חברה כזו. ירידה של כמעט 34% בשנים 2022 עד יום שני, אני מאמין שזה מייצג השקעה מצוינת לטווח ארוך במחיר הסגירה של יום שני של $2,216.21.
הנה למה:
אפילו הספקן הגדול ביותר יודה כי לאמזון יש חפירים גדולים ואימתניים סביב שני העסקים הגדולים שלה. העסק המקורי שלה, מסחר אלקטרוני, תופס כמעט 50% מכלל התעבורה הקמעונאית המקוונת, ואף אחד לא מתקרב לתמהיל של מבחר, מחיר ונוחות פלוס רשת ההפצה העצומה שלו.
לפלטפורמת הענן של החברה, Amazon Web Services, יש נתח שוק דומיננטי באופן דומה של מחשוב במיקור חוץ. ולמרות שעסק הליבה של AWS הוא השכרת "שרתים מטומטמים", היא מאגדת את הסחורה הזו עם חבילה של תוכנה וכלי ניתוח רבי עוצמה שהופכים מוטבעים בהדרגה בתהליכים העסקיים היומיומיים של הלקוחות. זה נותן ל-AWS דביקות דמוית Prime.
החפירים של אמזון הם אפוא מעבר לכל ספק סביר. הנושא הבולט יותר הוא: האם הם יכולים להרוויח כסף מאחוריהם? כמה רווח, בדיוק, יכולה אמזון להפיק מאחורי חומות הטירה שלה? זו שאלה מסובכת, כי היסטוריית הרווחים שלה הייתה לא קבועה.
בואו נוציא את החלק הקל מהדרך: בניגוד למסחר האלקטרוני הליבה, AWS מציגה רווחי GAAP בריאים באופן עקבי. בשנה שעברה, AWS עשתה מרווח תפעולי של 30%, בקנה אחד עם עסקי טכנולוגיה עתירי הון אחרים הפועלים בקנה מידה.
עם זאת, ל-AWS יש הרבה יותר צמיחה לפניה מאשר חברות חומרה טכנולוגיות בוגרות כמו סיסקו CSCO, +% 3.29. מומחים מעריכים שחברות מוציאות כיום רק כ-10%-15% מתקציב המחשוב שלהן על הענן. במהלך הדור הבא, הנתון הזה יכול להכפיל פי ארבעה.
AWS הרוויחה 18.5 מיליארד דולר ברווח תפעולי בשנה שעברה. גם אם תאט את קצב הצמיחה שלה מ-35% ההיסטורי ל-20% בשלוש השנים הקרובות, AWS תרוויח יותר מ-25 מיליארד דולר בהכנסה לאחר מס ב-2024. היוון את זה בפי 20, מכפלה סבירה לעסק מעולה אפילו בסביבה של היום של עליית ריבית, והיא מניבה שווי של כ-500 מיליארד דולר. במקרה, זה בערך מחצית משווי השוק הנוכחי של אמזון, פחות המזומנים שלה.
חפירה במסחר אלקטרוני
אז נשאלת השאלה: מה שווה מסחר אלקטרוני? התשובה תלויה בכמה כסף יכול להרוויח מסחר אלקטרוני.
לאחר שעקבתי אחרי החברה במשך 20 שנה, אני משוכנע שלמסחר האלקטרוני יש פוטנציאל להרוויח בערך פי 10 ממה שהוא דיווח ב-2021. זה אמור להראות לכל אדם סביר כאמירה מוזרה, אז הרשו לי להסביר מדוע זה מהווה רציונלי למדי. מאשר חשיבה קסומה.
הנקודה הראשונה שלי היא שאמזון הראתה שהיא יכולה לייצר רווח פחות או יותר כרצונה במסחר אלקטרוני. היא יכולה לקצור את העסקים שהיא צומחת מאחורי החפיר שלה ולהראות רווחים נדיבים שיתחרו בחברות מהכלכלה הישנה. במקום זאת, אמזון החליטה שעם עוד כל כך הרבה עסקים ללכוד, הוצאה של $1 היום וענישה של רווחים נוכחיים יפיקו כפולות של זה בהמשך הדרך.
אמזון הונפקה במהלך הפריחה של dot.com, ומ-1997 עד 2001 החברה הוציאה בטירוף כדי לבנות את חפיר המסחר האלקטרוני שלה, והניבה 2 מיליארד דולר בהפסדים תפעוליים מצטברים. בשפל שלאחר מכן, אמזון איבדה 80% משווי שוק המניות שלה. נזיפה על ידי שוקי ההון, אמזון נכנסה למצב קציר מ-2002 עד 2007, והניבה מרווחים בטווח של 5% עד 6% וכמעט 2 מיליארד דולר ברווח תפעולי.
המסחר האלקטרוני עשה 5% מרווחי תפעול ב-2009, ושוב ב-2018 וב-2019 - אבל כשהמגיפה הגיעה, אמזון שוב נכנסה למצב השקעה. היא הכפילה ב-24 חודשים את תשתית ההפצה שלקח 24 שנים לבנות אותה. לא פלא שבתחילת החודש היא דיווחה על הפסד תפעולי רבעוני ראשון מזה שש שנים.
מי שחושש מבנייה יתרה צריך לבחון את ראשו. הרשת של אמזון הוכפלה תוך שנתיים, אבל המכירות שלה צמחו "רק" ב-65%, מה שהוביל לעודף קיבולת. אם חטיבת המסחר האלקטרוני של אמזון תגדל ב-10%-15% בשנה, שזה הרבה מתחת לקצב ההיסטורי שלה, ייקח לחברה רק שלוש עד ארבע שנים להגיע שוב לקיבולת המרבית. אם המכירות יצמחו קרוב יותר לקצב הצמיחה ההיסטורי של חמש השנים של 20%, הבעיה תיפתר בעוד שנתיים, מה שיוביל את אנליסט הבנק אוף אמריקה ג'סטין פוסט לכתוב נכון, "הצמיחה ליכולת הגשמה קיימת עשויה להיות אחת הבעיות הקלות ביותר עבור אמזון לפתור בהיסטוריה שלה".
ובכל זאת, לאור ירידת המחירים האחרונה שלה, אמזון עלולה שוב להיאלץ על ידי כוחות השוק להציג רווחים גבוהים יותר כפי שעשתה לאחר הפסקת הדוט-קום.
גם תסיסה פנימית עלולה לעורר מהלך כזה. במהלך השנתיים האחרונות, אמזון העניקה לעובדים מניות בשווי 22 מיליארד דולר בזמן המענקים - אך מחיר המניה ירד במהלך הזמן הזה, והדרג והקבוצה יעמדו בזה רק כל כך הרבה זמן.
הנקודה השנייה שלי היא שיותר מכל חברת טכנולוגיה אחרת, אמזון ומייסדה, ג'ף בזוס, הוכיחו שהם יודעים להשקיע. ניתן לסמוך עליהם שיבצעו את ההחלפות בין רווחים נוכחיים לרווחים עתידיים. בניגוד לרוב יזמי הטכנולוגיה, בזוס החל את חייו המקצועיים בקרן גידור. הוא מעריץ עצום ותלמיד של באפט, והוא מבין את יצירת הערך עד למוח שלו.
באופן ספציפי, גם בזוס וגם באפט מבינים שזה חכם להוציא $1 היום אם יש סיכוי סביר שתרוויח יותר מ$1 בעתיד.
בסוף שנות ה-1990, באפט הגדיל את הרווחים המדווחים של GEICO על ידי הוצאה של מאות מיליוני דולרים שיווקיים כדי לזכות בלקוחות חדשים. הוא ידע שהוצאה כזו תגרום ל-GEICO להיראות פחות רווחית בהווה - אבל בטווח הארוך, הוא יקצור את הפירות.
בזוס ואמזון התנהגו בצורה דומה. נכון שאפשר היה לכנות בצדק את ההוצאה של אמזון בימיה הראשונים ספקולטיביים, אבל הימים האלה חלפו. עם חפירים ענקיים סביב עסקי המסחר האלקטרוני שלה, רוב ההוצאות של אמזון כרוכות כעת בהרחבה והעמקה של החפיר שלה - זריקת כרישים ותנינים לתוכו, כדי להשתמש בהרחבה הצבעונית של באפט של המטאפורה.
לבסוף, לאמזון יש מנופי רווחיות רבי עוצמה למשוך אותם היא רכשה רק לאחרונה. היא מינפה את העובדה שכמעט מחצית מכל המסחר האלקטרוני מתחיל באתר האינטרנט שלה לעסק של 30 מיליארד דולר שמוכר פרסום באתר. עסק המודעות גדול פי שלושה ממה שהיה רק לפני שלוש שנים, והרווחים כאן כנראה מתקרבים ל-100%.
יתרה מכך, רוב מה שאמזון מוכרת כעת באתר שלה מקורו מצדדים שלישיים. כאשר אמזון פועלת כפלטפורמה בלבד עבור סוחרים אחרים, היא נמנעת מההוצאה הגדולה ביותר של קמעונאי - הסחורה עצמה. מונע על ידי התפתחויות כאלה, הרווח הגולמי של המסחר האלקטרוני, המהווה פרוקסי טוב ליכולת של עסק להניע רווחים תפעוליים, צמח מ-25% לכמעט 40% בעשור האחרון.
עסקי המסחר האלקטרוני של אמזון דיווחו כי שולי התפעול בשנה שעברה היו 1.5%. בהתחשב באמור לעיל, אני מאמין שכוח הרווח הסמוי שלו - מה שהוא יכול להרוויח אם יחליט להכניס את עצמו למצב קציר - הוא בערך 15%.
אמזון: הערכת שווי
דולר במיליארדים
הפעלה
לאחר מס
מגזר
הכנסות 2024E
שולים
הַכנָסָה
מְרוּבֶּה
ערך
קמעונאות מקוונת
295
6%
18
20x
301
קמעונאות של צד שלישי
137
15%
21
20x
350
פרסום
54
90%
48
20x
820
חנויות פיזיות
18
2%
0
20x
6
מנוי
43
0%
-
20x
-
סה"כ קמעונאות
547
16%
87
-
1,477
ענן
107
30%
32
20x
514
סך הכל
ערך עסקי
1,991
שיתופים
0.5
2024 ערך/מניות
3,904 דולר
מחיר היום
$ 2,215
Upside
76%
כפי שניתן לראות מהתרשים הזה, הקצאת מכפילים סבירים לכל אחד מהמקטעים שלו מניבה מחיר מניה של כמעט 4,000 דולר בשנתיים. זה 75% עד 80% מצפון למקום שבו המניה נסחרת היום - ולמה אמזון היא גם אחת מהמיקומים המובילים בתיק שלי וגם למה אני מוסיף לזה עכשיו בחשבונות שיש להם מזומנים לפרוס.
דעה: מחיר המניה של אמזון ירד השנה בכמעט 34%. מנהל הכסף הזה אומר שזו גניבה ויכול לעלות ב-76% ל-3,900 דולר תוך שנתיים
הבורסה היא מקום מצחיק: כשעסקים גדולים יוצאים למכירה, רוב האנשים לא שמחים. במקום זאת הם משתגעים. זה מהווה הזדמנות מצוינת למשקיעים לטווח ארוך ששומרים על שכלם ומבחנים בין מחיר לערך.
כשאני מבצע את הטריאנגולציות שלי, אני מוצא מניות טכנולוגיה רבות במבצע היום, אם כי בשוק הזה, כמו בכל שוק, חייבים להפלות. חלקם בקבוצה שווים הצצה, בעוד שאחרים ראויים להימחץ. הסיבה פשוטה: בדומה לחברות בכל תעשייה אחרת, רוב חברות הטכנולוגיה נדונות לכישלון, או לפחות לבינוניות, בגלל האופי המאכל האכזרי של הקפיטליזם בשוק החופשי.
רק חברות עם חפירות, אם להשתמש במטאפורה המפורסמת והמדויקת של וורן באפט, יכולות לעמוד בתחרות העזה שהיא מולידה.
מסיבה זו, המפתח לפתיחת השקעות טכנולוגיות מוצלחות נותר זהה לזה שהיה בכל הדורות הקודמים. עלינו לזהות, לקנות ולהחזיק חברות בעלות יתרונות תחרותיים שיאפשרו להן לשגשג בעוד שאחרות נמקות.
אמזון בעברית
+% 1.95
AMZN,
היא חברה כזו. ירידה של כמעט 34% בשנים 2022 עד יום שני, אני מאמין שזה מייצג השקעה מצוינת לטווח ארוך במחיר הסגירה של יום שני של $2,216.21.
הנה למה:
אפילו הספקן הגדול ביותר יודה כי לאמזון יש חפירים גדולים ואימתניים סביב שני העסקים הגדולים שלה. העסק המקורי שלה, מסחר אלקטרוני, תופס כמעט 50% מכלל התעבורה הקמעונאית המקוונת, ואף אחד לא מתקרב לתמהיל של מבחר, מחיר ונוחות פלוס רשת ההפצה העצומה שלו.
לפלטפורמת הענן של החברה, Amazon Web Services, יש נתח שוק דומיננטי באופן דומה של מחשוב במיקור חוץ. ולמרות שעסק הליבה של AWS הוא השכרת "שרתים מטומטמים", היא מאגדת את הסחורה הזו עם חבילה של תוכנה וכלי ניתוח רבי עוצמה שהופכים מוטבעים בהדרגה בתהליכים העסקיים היומיומיים של הלקוחות. זה נותן ל-AWS דביקות דמוית Prime.
החפירים של אמזון הם אפוא מעבר לכל ספק סביר. הנושא הבולט יותר הוא: האם הם יכולים להרוויח כסף מאחוריהם? כמה רווח, בדיוק, יכולה אמזון להפיק מאחורי חומות הטירה שלה? זו שאלה מסובכת, כי היסטוריית הרווחים שלה הייתה לא קבועה.
בואו נוציא את החלק הקל מהדרך: בניגוד למסחר האלקטרוני הליבה, AWS מציגה רווחי GAAP בריאים באופן עקבי. בשנה שעברה, AWS עשתה מרווח תפעולי של 30%, בקנה אחד עם עסקי טכנולוגיה עתירי הון אחרים הפועלים בקנה מידה.
עם זאת, ל-AWS יש הרבה יותר צמיחה לפניה מאשר חברות חומרה טכנולוגיות בוגרות כמו סיסקו
+% 3.29 .
CSCO,
מומחים מעריכים שחברות מוציאות כיום רק כ-10%-15% מתקציב המחשוב שלהן על הענן. במהלך הדור הבא, הנתון הזה יכול להכפיל פי ארבעה.
AWS הרוויחה 18.5 מיליארד דולר ברווח תפעולי בשנה שעברה. גם אם תאט את קצב הצמיחה שלה מ-35% ההיסטורי ל-20% בשלוש השנים הקרובות, AWS תרוויח יותר מ-25 מיליארד דולר בהכנסה לאחר מס ב-2024. היוון את זה בפי 20, מכפלה סבירה לעסק מעולה אפילו בסביבה של היום של עליית ריבית, והיא מניבה שווי של כ-500 מיליארד דולר. במקרה, זה בערך מחצית משווי השוק הנוכחי של אמזון, פחות המזומנים שלה.
חפירה במסחר אלקטרוני
אז נשאלת השאלה: מה שווה מסחר אלקטרוני? התשובה תלויה בכמה כסף יכול להרוויח מסחר אלקטרוני.
לאחר שעקבתי אחרי החברה במשך 20 שנה, אני משוכנע שלמסחר האלקטרוני יש פוטנציאל להרוויח בערך פי 10 ממה שהוא דיווח ב-2021. זה אמור להראות לכל אדם סביר כאמירה מוזרה, אז הרשו לי להסביר מדוע זה מהווה רציונלי למדי. מאשר חשיבה קסומה.
הנקודה הראשונה שלי היא שאמזון הראתה שהיא יכולה לייצר רווח פחות או יותר כרצונה במסחר אלקטרוני. היא יכולה לקצור את העסקים שהיא צומחת מאחורי החפיר שלה ולהראות רווחים נדיבים שיתחרו בחברות מהכלכלה הישנה. במקום זאת, אמזון החליטה שעם עוד כל כך הרבה עסקים ללכוד, הוצאה של $1 היום וענישה של רווחים נוכחיים יפיקו כפולות של זה בהמשך הדרך.
אמזון הונפקה במהלך הפריחה של dot.com, ומ-1997 עד 2001 החברה הוציאה בטירוף כדי לבנות את חפיר המסחר האלקטרוני שלה, והניבה 2 מיליארד דולר בהפסדים תפעוליים מצטברים. בשפל שלאחר מכן, אמזון איבדה 80% משווי שוק המניות שלה. נזיפה על ידי שוקי ההון, אמזון נכנסה למצב קציר מ-2002 עד 2007, והניבה מרווחים בטווח של 5% עד 6% וכמעט 2 מיליארד דולר ברווח תפעולי.
המסחר האלקטרוני עשה 5% מרווחי תפעול ב-2009, ושוב ב-2018 וב-2019 - אבל כשהמגיפה הגיעה, אמזון שוב נכנסה למצב השקעה. היא הכפילה ב-24 חודשים את תשתית ההפצה שלקח 24 שנים לבנות אותה. לא פלא שבתחילת החודש היא דיווחה על הפסד תפעולי רבעוני ראשון מזה שש שנים.
מי שחושש מבנייה יתרה צריך לבחון את ראשו. הרשת של אמזון הוכפלה תוך שנתיים, אבל המכירות שלה צמחו "רק" ב-65%, מה שהוביל לעודף קיבולת. אם חטיבת המסחר האלקטרוני של אמזון תגדל ב-10%-15% בשנה, שזה הרבה מתחת לקצב ההיסטורי שלה, ייקח לחברה רק שלוש עד ארבע שנים להגיע שוב לקיבולת המרבית. אם המכירות יצמחו קרוב יותר לקצב הצמיחה ההיסטורי של חמש השנים של 20%, הבעיה תיפתר בעוד שנתיים, מה שיוביל את אנליסט הבנק אוף אמריקה ג'סטין פוסט לכתוב נכון, "הצמיחה ליכולת הגשמה קיימת עשויה להיות אחת הבעיות הקלות ביותר עבור אמזון לפתור בהיסטוריה שלה".
ובכל זאת, לאור ירידת המחירים האחרונה שלה, אמזון עלולה שוב להיאלץ על ידי כוחות השוק להציג רווחים גבוהים יותר כפי שעשתה לאחר הפסקת הדוט-קום.
לקרוא: אמזון מסתכלת לקצץ בעלויות לאחר שההפסד הראשון מזה שבע שנים גורם לירידה בירידה במניות
גם תסיסה פנימית עלולה לעורר מהלך כזה. במהלך השנתיים האחרונות, אמזון העניקה לעובדים מניות בשווי 22 מיליארד דולר בזמן המענקים - אך מחיר המניה ירד במהלך הזמן הזה, והדרג והקבוצה יעמדו בזה רק כל כך הרבה זמן.
הנקודה השנייה שלי היא שיותר מכל חברת טכנולוגיה אחרת, אמזון ומייסדה, ג'ף בזוס, הוכיחו שהם יודעים להשקיע. ניתן לסמוך עליהם שיבצעו את ההחלפות בין רווחים נוכחיים לרווחים עתידיים. בניגוד לרוב יזמי הטכנולוגיה, בזוס החל את חייו המקצועיים בקרן גידור. הוא מעריץ עצום ותלמיד של באפט, והוא מבין את יצירת הערך עד למוח שלו.
באופן ספציפי, גם בזוס וגם באפט מבינים שזה חכם להוציא $1 היום אם יש סיכוי סביר שתרוויח יותר מ$1 בעתיד.
בסוף שנות ה-1990, באפט הגדיל את הרווחים המדווחים של GEICO על ידי הוצאה של מאות מיליוני דולרים שיווקיים כדי לזכות בלקוחות חדשים. הוא ידע שהוצאה כזו תגרום ל-GEICO להיראות פחות רווחית בהווה - אבל בטווח הארוך, הוא יקצור את הפירות.
בזוס ואמזון התנהגו בצורה דומה. נכון שאפשר היה לכנות בצדק את ההוצאה של אמזון בימיה הראשונים ספקולטיביים, אבל הימים האלה חלפו. עם חפירים ענקיים סביב עסקי המסחר האלקטרוני שלה, רוב ההוצאות של אמזון כרוכות כעת בהרחבה והעמקה של החפיר שלה - זריקת כרישים ותנינים לתוכו, כדי להשתמש בהרחבה הצבעונית של באפט של המטאפורה.
לבסוף, לאמזון יש מנופי רווחיות רבי עוצמה למשוך אותם היא רכשה רק לאחרונה. היא מינפה את העובדה שכמעט מחצית מכל המסחר האלקטרוני מתחיל באתר האינטרנט שלה לעסק של 30 מיליארד דולר שמוכר פרסום באתר. עסק המודעות גדול פי שלושה ממה שהיה רק לפני שלוש שנים, והרווחים כאן כנראה מתקרבים ל-100%.
יתרה מכך, רוב מה שאמזון מוכרת כעת באתר שלה מקורו מצדדים שלישיים. כאשר אמזון פועלת כפלטפורמה בלבד עבור סוחרים אחרים, היא נמנעת מההוצאה הגדולה ביותר של קמעונאי - הסחורה עצמה. מונע על ידי התפתחויות כאלה, הרווח הגולמי של המסחר האלקטרוני, המהווה פרוקסי טוב ליכולת של עסק להניע רווחים תפעוליים, צמח מ-25% לכמעט 40% בעשור האחרון.
עסקי המסחר האלקטרוני של אמזון דיווחו כי שולי התפעול בשנה שעברה היו 1.5%. בהתחשב באמור לעיל, אני מאמין שכוח הרווח הסמוי שלו - מה שהוא יכול להרוויח אם יחליט להכניס את עצמו למצב קציר - הוא בערך 15%.
כפי שניתן לראות מהתרשים הזה, הקצאת מכפילים סבירים לכל אחד מהמקטעים שלו מניבה מחיר מניה של כמעט 4,000 דולר בשנתיים. זה 75% עד 80% מצפון למקום שבו המניה נסחרת היום - ולמה אמזון היא גם אחת מהמיקומים המובילים בתיק שלי וגם למה אני מוסיף לזה עכשיו בחשבונות שיש להם מזומנים לפרוס.
אדם סיסל הוא המייסד ומנהל ההשקעות הראשי של Gravity Capital Management בניו יורק והמחבר של "איפה הכסף: השקעת ערך בעידן הדיגיטלי."
עכשיו תקרא: עם עליית הריבית, הגיע הזמן להתמקד במניות MANG במקום ב-FAANG, לפי ג'פריס
פלוס: הנה הדרך הטובה ביותר לזהות זוכי שוק המניות, לפי אנליסט טכנולוגי בן 25 שנה זה
ו: אסטרטגיית השקעה מפתיעה זו מוחצת את שוק המניות מבלי לבחון מדד פיננסי אחד
Source: https://www.marketwatch.com/story/amazons-stock-price-has-slumped-almost-34-this-year-this-money-manager-says-its-a-steal-and-could-surge-76-to-3-900-in-2-years-11652738151?siteid=yhoof2&yptr=yahoo