הרווחים התפעוליים יורדים ברבעון השני של ה-2, כעת רווחי ליבה מוזלים

2
2Q22 רווחי תפעול מחושב על ידי S&P גלובל (SPGII
אימת הפנטום
) עבור מדד S&P 500 ירד משיאים ברבעון הראשון של 1 וכעת הם נמוכים מרווחי הליבה לראשונה מאז הרבעון השלישי.

המניות נשארות יקרות יותר ממה שהן נראות על סמך הרווחים התפעוליים של SPGI, אך ניתוק הערכת השווי הולך ופוחת. למרות נפילה ~11
313
3
% בשנת 20222022
22
, הערכת השווי הנוכחית של ה-S&P 500 דורשת יותר צמיחה ברווחים ממה שהאנליסטים צופים, גם לאחר שהרווחים התפעוליים ירדו ברבעון השני של ה-2.

מחקר רווחי הליבה שלי מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים העדכניים ביותר, שהם לוח השנה 2Q22 10-Q ברוב המקרים. נתוני מחיר נכון ל-8/1212
/22. הרווחים התפעוליים של S&P Global מבוססים על אותה מסגרת זמן.

התאוששות הרווחים התפעוליים
כדור חוזר
מסתיים ברבעון השני של 2

איור 1 מציג את הרווחים התפעוליים עבור S&P 500 רווחי ליבה מאופקים לראשונה מאז ה-3Q20.

ברבעון השני של 2, הרווח התפעולי נמוך ב-22% מרווחי הליבה. בהסתכלות על בסיס שנתי, אני מוצא שרווחי הליבה של 1Q2 השתפרו בקצב מהיר יותר, ועלו ב-22% משנה לשנה (YoY), בהשוואה לרווח התפעולי, שעלה ב-2717
% YoY.

איור 1: רווחים אחרי 4 חודשים: רווחי ליבה לעומת רווחים תפעוליים של SPGI: 19Q2 -22QXNUMX

פרטים נוספים על חישוב רווחי הליבה זמינים בנספח I.

הרווחים התפעוליים של SPGI אינם כוללים את ההוצאות החריגות שהגזימו את הריבאונד בשנת 20212021
FUTR
ולגרום לרווחים להיראות גרועים יותר ברבעון השני של 2 ממה שהם.

S&P 500 עדיין יותר
נוסף
יותר 4
יקר ממה שמשתמע מהרווחים התפעוליים

בסוף 2Q22, רווחי הליבה של S&P 500 הגיעו לשיאים חדשים, עברו את השיאים הקודמים שנקבעו בכל אחד מארבעת ה-TTM האחרוניםTTM
תקופות שהסתיימו ברבעון הראשון של 1, 22, 2021Q3 ו-21Q2. הירידה ברווחים התפעוליים, יחד עם ההתאוששות במחיר S&P 21 ברבעון השני של ה-500, סגרה את הפער בין הערכת ה-S&P 2 הנמדדת לפי רווחים ממחיר לתפעול ורווחי מחיר לליבה. עם זאת, לפי שני המדדים, השוק נשאר מעל הרמות ההיסטוריות. ללא שיפור משמעותי ברווחים התפעוליים, מה שנראה לא סביר בהתחשב בסביבת המאקרו הנוכחית, ל-S&P עשויה להיות דרך ארוכה לרדת לפני שהוא ייסחר בהתאם לרמות ההיסטוריות.

איור 2: מחיר לליבה לעומת מחיר לרווחים תפעוליים של SPGI: TTM נכון ל-12/31/15 – 8/12/22

הערה: נתוני התקופה האחרונה עבור הרווחים התפעוליים של SPGI כוללים הערכות קונצנזוס עבור חברות עם שנת כספים לא סטנדרטית. יחס רווחי ליבה P/E הוא צבירה של תוצאות TTM עבור מרכיבים עד 6/3030
/13 וצבירת ארבעה רבעונים של תוצאות עבור מרכיבי S&P 500 בכל תקופת מדידה לאחר מכן. ה-P/E של SPGI מבוסס על ארבעה רבעונים של תוצאות S&P 500 מצטברות בכל תקופה. פרטים נוספים בנספח IIהתקפת הבקלונים
II
.

איור 2 מציג את יחסי ה-P/E העוקבים של S&P 500 המבוססים על רווחי ליבה והרווחים התפעוליים של SPGI ירדו באופן משמעותי מהשיאים שלהם במרץ 2021, אך ה-P/E המבוסס על רווחים תפעוליים עלה משמעותית מרבעון לרבעון (QoQ) עד ה-12 באוגוסט , 2022. המחירים ירדו ביחס לרווח מאז הערכות השווי הגיעו לשיא ב-2021, אך יחס ה-P/E המבוסס על רווחים תפעוליים (20.9) נשאר נמוךנמוך
ה-P/E באמצעות רווחי ליבה (21.5).

רווחי הליבה פחות תנודתיים ואמינים יותר

איור 3 מדגיש את אחוז השינויים ברווחי ליבה וברווחים התפעוליים של SPGI משנת 2004 ועד היום (עד 8/12/22). פגמים במערכי נתונים מדור קודם שמובילים לכישלון ללכוד רווחים/הפסדים חריגים הקבורים בהערות שוליים מניעים את ההבדל בין שני מדדי הרווחים.

איור 3: הרווח התפעולי למניה של הליבה מול SPGI
שתף3
עבור S&P 500 – % שינוי
CAG
: 2004 - 8/12/22

הערה: נתוני התקופה האחרונה עבור הרווחים התפעוליים של SPGI כוללים הערכות קונצנזוס עבור חברות עם שנת כספים לא סטנדרטית. ניתוח רווחי ליבה מבוסס על נתוני TTM מצטברים עד 6/30/13, ונתונים רבעוניים מצטברים לאחר מכן עבור מרכיבי S&P 500 בכל תקופת מדידה.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.

נספח I: מתודולוגיית רווחי הליבה

באיורים שלעיל, אני משתמש בחישוב רווחי הליבה הבאים:

אמנם אני מעדיף מספרים רבעוניים מצטברים, אך בחנתי את ההשפעות האפשריות של שתי המתודולוגיות ולא מצאתי הבדלים מהותיים.

נספח II: מתודולוגיית יחס P / E לרווחי התפעול של Core & SPGI

בתרשים 2 לעיל, אני מחשב את יחס הרווח למחיר הליבה עד 6/30/13 כדלקמן:

1. חישב תשואת רווחי TTM עבור כל מרכיב S&P 500
2. משקלל את תשואות הרווחים לפי משקל S&P 500 בהתאמה
3. סכם את תשואות הרווחים המשוקללות וקבל את ההיפך (1/תשואת רווחיםYLD3
   YLD4
   )

אני מחשב את יחס הרווח בין הליבה לתקופות שלאחר 6/30/13 כדלקמן:

1. חישב תשואה רווחית של ארבעה רבעונים אחרי כל מרכיב S&P 500
2. שקלל את תשואת הרווח לפי משקל S&P 500 בהתאמה
3. סכמו את תשואות הרווחים המשוקללות וקחו את ההפוך (1 / תשואת הרווחים)

אני משתמש במתודולוגיית תשואת הרווחים מכיוון שיחסי P/E אינם מתאימיםמלאו אחר
מגמה ליניארית. יחס AP/E של 1 הוא "טוב יותר" מיחס P/E של 30, אבל יחס P/E של 30 הוא "טוב יותר" מיחס P/E של -15. במילים אחרות, צבירת יחסי P/E יכולה לגרום למכפיל נמוך עקב הכללת רק כמה מניות עם P/E שליליים.

השימוש בתשואות הרווחים פותר בעיה זו מכיוון שתשואת הרווחים הגבוהה היא תמיד "טובה יותר" מתשואת הרווחים הנמוכה. אין הבדל רעיוני כשמדלפים מתשואות רווח חיוביות לשליליות כפי שיש ביחס לרווח המסחרי המסורתי.

על ידי שימוש בנתונים רבעוניים ברגע שהם זמינים, אני טוב יותר לתפוס את ההשפעה של שינויים במרכיבי S&P 500 על בסיס רבעוני. לדוגמה, חברה יכולה להיות מרכיב ברבעון השני של 2, אך לא ברבעון השלישי של השנה. שיטה זו לוכדת את האופי המשתנה ללא הרף של מחוז הבחירה S&P 18.

במשך כל התקופות באיור 2, אני מחשב את יחס הרווח התפעולי של מחיר ל- SPGI על ידי סיכום ארבעת הרבעונים הקודמים של הרווח התפעולי למניה, ואז מחלק את מחיר S&P 4 בסוף כל תקופת מדידה.