Nokia Corporation & Dycom Industries

סיכום ביצועים במרץ

המניות האטרקטיביות ביותר (-4.1%) השגו ביצועים נמוכים מ-S&P 500 (+5.0%) מ-3 במרץ 2022 עד 4 באפריל 2022 ב-9.1%. מניית המניות הגדולות עם הביצועים הטובים ביותר עלתה ב-21% ומניה הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר עלתה ב-23%. בסך הכל, 6 מתוך 20 המניות הכי אטרקטיביות עלו על ה-S&P 500.

המניות המסוכנות ביותר (+1.8%) עלו על ה-S&P 500 (+5.0%) כתיק שורט מ-3 במרץ 2022 עד 4 באפריל 2022 ב-3.2%. מניית השורט הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר ירדה ב-11%, ומניית השורט הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר ירדה ב-13%. בסך הכל, 12 מתוך 19 המניות המסוכנות ביותר עלו על ה-S&P 500 בשורט.

תיקי הדגמים האטרקטיביים ביותר / המסוכנים ביותר לא ביצעו ביצועים טובים יותר בתור תיקים ארוכים / קצרים במשקל שווה במשקל של 3.0%.

המניות הכי אטרקטיביות חולקות כולן תשואה גבוהה ועולה על ההון המושקע (ROIC) ויחס מחיר נמוך לערך ספר כלכלי. לרוב המניות המסוכנות יש רווחים מטעים ותקופות צמיחה ארוכות המשתמעות מהערכות השוק שלהן.

תכונת המניות האטרקטיבית ביותר לאפריל: Nokia Corporation

Nokia Corporation (NOK) היא המניה המוצגת מתיק המניות האטרקטיבי ביותר של אפריל.

נוקיה צמחה בהכנסות ב-5% בתוספת שנתית וברווח התפעולי הנקי לאחר מס (NOPAT) ב-12% בתוספת שנתית מאז 2013. לאחרונה, מרווח ה-NOPAT של החברה גדל מ-4% ב-2018 ל-7% ב-2021, בעוד ההון המושקע מפנה עלה מ-1.2 ל-1.6 באותו זמן. עלייה במרווחי NOPAT וסיבובי הון מושקעים הביאו את ה-ROIC של נוקיה מ-4% ב-2018 ל-11% ב-2021.

איור 1: הכנסות ו- NOPAT מאז 2013

נוקיה מוערכת בחסר

במחיר הנוכחי של $5 למניה, ל-NOK יש יחס מחיר לערך ספרי כלכלי (PEBV) של 0.6. יחס זה אומר שהשוק צופה כי NOPAT של נוקיה ירד לצמיתות ב-40%. ציפייה זו נראית פסימית מדי עבור חברה שהגדילה את NOPAT ב-6% בתוספת שנתית מאז 2015.

גם אם מרווח ה-NOPAT של נוקיה יירד ל-6% (שווה לממוצע שלוש שנים, בהשוואה ל-7% ב-2021) וה-NOPAT של החברה ירד בפחות מ-1% בשילוב שנתי לעשור הבא, המניה שווה היום ~7 דולר למניה. - עלייה של 40%. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. אם נוקיה תצמיח רווחים יותר בהתאם לרמות ההיסטוריות, למניה יש אפילו יותר אפסייד.

פרטים קריטיים שנמצאו בהגשות כספיות על ידי טכנולוגיית הרובאו-אנליסטים של המשרד

להלן פרטים על ההתאמות שאני מבצע בהתבסס על ממצאי Robo-Analyst ב-20-F של נוקיה:

דוח רווח והפסד: עשיתי 1.8 מיליארד דולר בהתאמות, עם השפעה נטו של הסרת 105 מיליון דולר מהכנסה לא תפעולית (<1% מההכנסות).

מאזן: עשיתי 27.8 מיליארד דולר בהתאמות לחישוב ההון המושקע עם ירידה נטו של 14.6 מיליארד דולר. אחת ההתאמות הבולטות הייתה 5.2 מיליארד דולר ברווח כולל אחר. התאמה זו ייצגה 17% מהנכסים נטו המדווחים.

הערכת שווי: ביצעתי התאמות של 21.8 מיליארד דולר עם השפעה נטו של הגדלת ערך בעלי המניות ב-8.2 מיליארד דולר. מלבד החוב הכולל, אחת ההתאמות הבולטות ביותר לשווי בעלי המניות הייתה 10.1 מיליארד דולר במזומן עודף. התאמה זו מייצגת 34% משווי השוק של נוקיה.

תכונת המניות המסוכנות ביותר: Dycom Industries, Inc.

Dycom Industries, Inc. (DY) היא המניה המוצגת מתיק המניות המסוכנות ביותר של אפריל.

הרווחים הכלכליים של Dycom, תזרימי המזומנים האמיתיים של העסק, ירדו מ-15 מיליון דולר בשנת הכספים 2016 (FYE הוא 1/29/22) ל-93 מיליון דולר בשנת הכספים 2022. מרווח NOPAT של החברה ירד מ-6% ל-2%, תוך כדי השקעה. תפניות ההון ירדו מ-1.6 ל-1.5 באותה תקופה. ירידה במרווחי NOPAT ותורות הון מושקעות הביאו את ה-ROIC של Dycom מ-9% ב-2016 ל-3% ב-2022.

איור 2: רווחים כלכליים מאז פיסקאל 2016

Dycom מספקת סיכון/תגמול גרוע

למרות היסודות הגרועים שלה, Dycom מתומחרת לצמיחה משמעותית ברווח, ואני מאמין שהמניה מוערכת יתר על המידה.

כדי להצדיק את המחיר הנוכחי של 95 דולר למניה, Dycom חייבת לשפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-4% (ממוצע של 10 שנים, בהשוואה ל-2% בשנת הכספים 2022) ולהגדיל את ההכנסות ב-11% בתוספת שנתית לעשור הבא. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. בתרחיש זה, Dycom מגדילה את NOPAT ב-18% בתוספת שנתית במהלך עשר השנים הבאות. בהתחשב בכך שה-NOPAT של Dycom ירד ב-16% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות, אני חושב שהציפיות הללו אופטימיות מדי.

גם אם Dycom תוכל להשיג מרווח NOPAT של 3% (שיא של שלוש שנים) ולהגדיל את ההכנסות ב-8% בתוספת שנתית לעשור הבא, המניה שווה רק 42 דולר למניה כיום - ירידה של 55% ממחיר המניה הנוכחי. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. אם ההכנסות של Dycom יצמחו בקצב איטי יותר, למניה יש עוד יותר חסרונות.

כל אחד מהתרחישים הללו גם מניח ש-Dycom יכולה להגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הנכסים הקבועים. הנחה זו אינה סבירה, אך מאפשרת לי ליצור תרחישים מהמקרה הטוב ביותר המדגימים עד כמה גבוהות הציפיות המוטמעות בהערכת השווי הנוכחית.

פרטים קריטיים שנמצאו בהגשות כספיות על ידי טכנולוגיית הרובאו-אנליסטים של המשרד

להלן פרטים על ההתאמות שאני מבצע בהתבסס על ממצאי Robo-Analyst ב-10-K של Dycom:

דוח רווח והפסד: עשיתי 56 מיליון דולר בהתאמות, עם השפעה נטו של הסרת 16 מיליון דולר בהוצאות לא תפעוליות (<1% מההכנסות).

מאזן: עשיתי 588 מיליון דולר בהתאמות לחישוב ההון המושקע עם עלייה נטו של 257 מיליון דולר. אחת ההתאמות הבולטות הייתה 226 מיליון דולר בהפחתת נכסים. התאמה זו ייצגה 13% מהנכסים נטו המדווחים.

הערכת שווי: עשיתי התאמות של 1.1 מיליארד דולר, עם ירידה נטו לשווי בעלי המניות של 816 מיליון דולר. מלבד החוב הכולל, ההתאמה הבולטת ביותר לשווי בעלי המניות הייתה 154 מיליון דולר בעודף מזומן. התאמה זו מייצגת 6% משווי השוק של Dycom.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.